2024年星宇股份研究报告：高端化与全球化共振，自主车灯龙头未来可期

一、 自主车灯龙头，全球化发展新阶段

常州星宇车灯股份有限公司（简称：星宇股份）于 2011 年 2 月在 A 股上市。公司专注 乘用车灯具的研发、设计、制造和销售，产品包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、制动 灯、转向灯等。公司客户涵盖国内外主要整车企业，与大众、丰田、戴姆勒、宝马、通 用等客户合作历史悠久。在智能化、电动化浪潮下，公司积极开拓新能源客户，与华为、 地平线等公司战略合作，布局智能车灯。

公司股权集中度高，车灯业务发展向好。截止 2023 年，公司由周八斤和周晓萍主要负 责，公司车灯业务收入贡献超过 90%，主要配套国内客户，海外业务暂时贡献较少。

发展回顾：2010-2023 年，公司营业收入从 8.7 亿元增长至 102.5 亿元，复合增速 20.9%，净利润从 1.4 亿增长至 11 亿元，复合增速 17.4%。 2010-2016 年，积累与突破。随着技术和产品实力的提升，公司在合资客户的进展较 好，斩获较多项目，从自主车企向合资突破的这个阶段，公司充分发挥成本优势，管理、 生产等各方面有待提升，从毛利率 28.4%到 21%，净利率从 15.8%到 10.4%，盈利水 平趋势下行。营业收入从 8.7 亿元增长至 33.47 亿元，复合增速 25.2%，净利润从 1.37 亿元增长至 3.49 亿元，复合增速 16.9%。 2017-2020 年，行业升级、客户放量，黄金发展期。以 LED 为主的新光源对传统的卤 素、氙气灯实现快速的替代，渗透率大幅提升带动车灯价值成倍增长。公司前期的技术 积累及客户突破，进入收获期，营业收入从 42.6 亿元增至 73.2 亿元，复合增速 19.8%， 净利润从 4.69 亿元增至 11.6 亿元，复合增速 35.2%，毛利率从 21.6%提升到 27.3%， 净利率从 11%提升到 15.8%。股价连续上涨三年，市值迈上新台阶。 2021-2023 年，电动化改变行业格局，客户结构切换、营收突破百亿。政策支持，技 术进步，电动化在一定程度上降低了造车门槛，新入局者增加，行业格局大变动，外资、 合资等燃油车企受到较大冲击，同时宏观层面，缺芯、原材料、地缘政治等多方面因素 扰动，行业整体在盈利上承受压力。公司营业收入从 79.1 亿元增长至 102.5 亿元，复 合增速 13.8%，净利润从 9.49 亿元增长至 11.02 亿元，复合增速 7.7%，毛利率从 22.1%到 21.2%，净利率从 12%到 10.8%，收入规模突破百亿，业绩增长稳健。 2024 年起，客户覆盖广，全球化发展迎新阶段。公司产品力强、性价比高、能快速响 应、技术储备充分，有望充分享受行业升级及全球化发展红利。

二、智能化加速车灯升级，千亿市场空间广阔

2.1．光源迭代、智能化加持，单品升级空间大

车灯集照明、信息交流、外观美化等功能于一体，对汽车的实用、安全和外观有重要影 响。随着光源技术的提升，车企能通过车灯造型变化、更智能化的功能，提升车型的差 异化竞争力。此外，车灯功能在不断细化，日间行车灯、转向辅助灯、转向头灯、远光 灯逐渐取代原本单一功能的普通前大灯。

光源迭代助力车灯智能。车灯光源已经从油灯发展到 LED，还有激光大灯，产品价值量 不断提高。LED 车灯体积小，亮度高，能耗低，在一个车灯中可以排列多个光源，且可 以独立开启或关闭，形成不同的光束样式，有助于实现智能化。激光大灯系统的总成本 较高，主要用在高端车型上。

2.2．智能车灯应用增加，千亿市场大有可为

车灯主要用于改善夜间或光线不良处的道路照明，高阶的智能车灯系统还可以采集分析车 道信息、检测来车距离，评估周边车辆、高速公路等道路信息及道路曲率数据等，协助智 驾系统识别并处理紧急事件。智能大灯按功能，主要分为 AFS、ADB、DLP；按像素级别 可分为 LED 阵列（矩阵式 LED/ADB）、微像素 LED、DLP；其中矩阵式 LED 可实现 ADB 功能，提升 ADAS 系统夜间图像识别能力。汽车智能化为车灯赋予展现丰富个性化、拓展 无限场景交互的潜能，在车灯内引入显示功能，使车灯可以跟驾驶者产生更多交互行为， 显示+照明有融合的趋势，包含路面投影、像素化信号灯等。

汽车自适应前照明系统 AFS 能够根据转向盘的角度转动，把有效的光束投射到驾驶员 需要看清的前方路面上，主要原理为采集车速、姿态、转角、位置等汽车动态信号参数。 AFS 主要针对近光照明，根据天气、环境、道路状况灯调整照明模式；最初仅有纵向调 整功能，通过感应前后轴的制动及加速动作，相应地纵向调节车灯，保持车灯光线的稳 定。

ADB 能自动切换远近光灯、调节远光束的分布。随着城区 NOA 普及，智驾场景愈加复 杂，ADB 可在传感器和算法能力的基础上，提升 ADAS 系统夜间图像识别能力。除了提 高摄像头能见度、防止炫光外，更高阶的 ADB、AFS 系统还可以采集分析车道信息、检 测来车距离，并评估周边车辆信息、高速公路等道路信息以及道路曲率数据等，协助智 驾系统识别并处理紧急事件。

参考 TI 官网，自适应 LED 驱动模块增加了 ADB 控制器、矩阵控制芯片和 LED 光源。 车载摄像头采集位置、车身姿态、速度、转向角度等信息，系统根据输入的信息判断前 方来车的位置与距离后，将指令发送到前车灯系统，将其转换为在 LED 矩阵上开启和 关闭的动作，可在会车时自动调整灯光照射区域，避免对来车产生炫光。

KOITO 发布了世界上第一台 BladeScan®ADB。BladeScan®ADB 是一种前照灯系统， 它利用残影效果向快速旋转的刀片后视镜发射 LED 光照亮前方视野。通过叶片反射镜 的旋转打开/关闭 12 个 LED，BladeScan®ADB 确保了相当于使用 300 个 LED 的高分辨 率光分布，最大限度地减少阴影区域，可帮助驾驶员及早发现过马路的行人，有助于减 少交通事故。

根据 LED 灯源数量的不同，ADB 可分为不同像素和分区。这些 LED 光源可以根据需 要形成不同的独立照明分区，根据外界变化进行单独点亮或关闭。主流 ADB 通常采用 LED 矩阵灯实现，单个 LED 可以独立控制，形成各种形状的光束。LED 越多，独立光 学区域划分将更加细致，分区控制更加复杂，价格也越高。2023-2024 年，特斯拉、华 为、小米等新能源车企都陆续在新车的部分版本以及改款车型上开始使用 ADB 前照灯， 传统车企大众、丰田等也推动了部分车型的应用。ADB 作为目前智能车灯的主流方案， 新能源车企配置意愿较强。预计随着技术和硬件不断迭代，各车企可通过不同的分区方 案实现 ADB 装配上车，有望向更低价格带的车型渗透。

基于 DLP（数字光处理）技术的高像素大灯可理解为分区更多的 ADB 大灯，具备投影 功能，在防眩目远光照明的基础上增加信息交互功能，支持道路投影、行人预警等。目 前还在发展初期，技术壁垒较高。DLP 大灯核心部件是 DMD 芯片，DMD 芯片是一个 包含上百万反射镜面的半导体光开关，接受处理数字信号，通过这上百万的反射镜面反 转投影，实现百万级别像素的呈像，在精细化分区控制的基础上新增投影功能。

驻车场景下，DLP 兼顾个人情感交互和娱乐功能。DLP 具有可重复编程性，可在不修 改任何光学元件的情况下动态更改内容，可以导入视频素材定制个性化灯光体验。除去 灯光迎宾、汽车光毯等功能，还可以在车前投射大幅画面，进行灯光游戏或歌词投影。 驾驶场景下，DLP 可以提供行车辅助。1）导航场景：DLP 可结合导航信息，在路面投 射指向箭头；2）NOA 变道辅助：智驾状态下，DLP 可以在前方道路投射变道光毯， 示意车辆行驶路线；3）示宽光毯：通过整车感知系统，自动识别前方车道收窄，DLP 可投射与车同宽的光毯，帮助用户判断前方的可通过性；4）行人警示：在光线较差的 复杂场景，DLP 可以与传感器结合，自动识别并用光束定位行人、电动车的位置；5） 前车距离提醒：在高速行驶中，DLP 可在前方道路上投射距前车距离，提醒驾驶员注意 车距。

DLP 提升科技感，新车配置比例逐渐提升。LED 和激光均可作为 DLP 的光源。激光作 为光源，性能较 LED 有优势，亮度高、射距远，散热成本低，考虑短期核心器件成本 较高，目前主要配置在高端车型。自主品牌中，华为 M9、智己 L7 等已配备 DLP 车灯， 还有部分车型通过提供选配的方式，实现装车价格下探。 智能车灯及 DLP 大灯尚处发展初期，技术壁垒较高。DLP 技术核心元件 DMD 芯片为 TI 垄断，成本较高；成像、内部驱动等技术复杂度高，技术壁垒高，参与者较少。传 统的车灯企业是参与主力，部分供应链公司尝试进入。外资龙头有技术储备，国内传统 车灯企业华域汽车、星宇股份等已经具备相关能力并实现装车量产。目前车灯已经超越 了传统的照明和信号功能，成为了汽车智能化的重要组成部分。随着各品牌科技化标 签强化，DLP 大灯搭载率有望逐渐提升。 尾灯：LED 光源为主，偏好贯穿式尾灯。光源角度，尾仍以 led 为主，oled 超轻超薄， 适于个性化造型，但寿命短、成本高，中高端车型使用较多。形态上，除了老牌高端车， 25 万元以上新势力品牌也偏好使用贯穿式尾灯。

氛围灯功能拓展，打造多元交互体验。氛围灯主要以点状和条状的形式存在，主要安装 在车顶、仪表台、中控台、储物箱、门饰板等，近年也开始应用于汽车 logo、门把手、 迎宾灯等不同位置。功能也从单一的亮度色彩调节逐渐向安全辅助、个性化、智能化互 动发展。智能座舱氛围灯可以通过灯光的颜色或闪烁频率等方式，向用户传递一些特定 的信息或通知，如警示提醒、系统状态等；用户可以通过上百种颜色自动调节，自定义 多种情景模式；氛围灯可以与传感器、智能表面相结合，满足迎宾、自动身份识别等需 求，还可以结合座椅、屏幕、音响打造沉浸式娱乐体验。基于智能座舱的升级进化，氛 围灯有望成为智能汽车表达自身情绪的主要落地方案。 随着电动化，前进气格栅功能取消，发光格栅灯、交互灯等新型外饰氛围灯也逐渐上市， 理想 L9 星环灯就是格栅灯应用代表，服务于整车外观设计，提升辨识度。

随着光源成本下降及规模效应，ABD/DLP 价格有望下探，渗透率有望持续提升。根据 Moder intelligence 数据，考虑光源、智能化等升级，全球车灯市场有望持续扩容，规 模预计从 2024 年 350.3 亿美元（折算人民币 2546.7 亿元）提升到 2027 年 481.1 亿美 元（折算人民币 3497.6 亿元），复合增长率为 6.55%。

2.3．车灯技术难度大，市场格局高度集中

技术难度大，前大灯市场集中度高。车灯行业技术难度大、质量要求高、客户认证周期 长、研发投入高，参与的企业还需要有较好的成本管控能力以及和主机厂同步开发的能 力，进入门槛较高，市场高度集中，竞争者之间梯队明显。根据 marklines 数据，2023 年，前照灯市场，小糸、法雷奥、马瑞利、海拉、斯坦雷份额分别为 20%、16%、 12%、11%、11%。

国内自主强势突围。合资车企出于成本及市场竞争考虑，本土化采购需求持续提升，欧 美系与国内供应商合作不断深入，日系供应链也在加速打开。头部的内资车灯企业，经 过多年的投入、积累，质量和技术水平持续提升，具备快速反应和成本优势。国内自主车企也在逐渐培育自己的零部件供应体系，车灯作为重要的外观件和销售亮点，是自主 重点发力的方向之一，外资灯企的费用相对高、响应周期长，较难满足自主对成本控制 的需求。近年来，随着新能源车的快速发展，国内车企在技术、产品、价格等方面优 势明显，在国内市场，自主品牌渗透率持续提升，对外也将从直接出口向海外建厂演 进。以星宇为代表的优秀国内自主，在 2018 年到 2023 年间业务进展较好，销售额 角度，结合共研网行业数据，我们测算星宇在国内的市场份额从 10%提升至 14%。

三、顺应行业趋势，客户+产品持续升级

3.1. 注重研发投入，产品不断高端化

LED 布局早，技术实力受认可。公司在 2011 年就有对 LED、AFS 的研究。2016 年起， 公司第一代、第二代 ADB 前照灯陆续研发成功，到 2020 年 ADB 前照灯项目量产，和 海外企业技术储备差距逐渐缩小。公司重视产品开发和技术实力的提升，投入持续增加。 智能化浪潮下，公司积极合作华为、地平线，依托三十余年的车灯领域生产研发经验， 将视觉感知技术与智能灯光控制融合，支持领航辅助驾驶、记忆泊车、智能灯光控制等 高阶智驾及智控应用。

公司新技术开发方向包括基于 DMD 技术的 DLP 智能前照灯，基于 Micro LED 技术的 HD 智能前照灯。目前，与地平线合作的“行泊一体”解决方案已有产品落地。

技术、项目、客户齐突破，产品均价成倍增长。公司光源从卤素-氙气-LED/OLED 的升 级，产品实现小灯-尾灯-前照灯的突破，智能化 ADB/DLP 车灯已实现量产，客户完成自主-合资-外资的拓展。根据财报，2011 年，公司前照灯、后组合灯销量占比分别为 6%、15%，随着新项目的不断获取及陆续量产，到 2023 年，公司前照灯和后组合灯 销量占比分别为 13%、24%，公司车灯均价超过 160 元，较 2011 年 35.9 元大幅上涨。

3.2. 竞争优势明显，客户拓展顺利

零部件自制，成本控制能力强。根据盖世汽车，从整车的车灯价值分布看，2022 年， 前大灯占比 66%，其中大灯原材料里，电气元器件、汽车电子相关分别占 25%、11%。

根据 2023 年财报数据，公司车灯成本 80.7%来源于原材料，制造、人工、运输分别占 11.9%、5.7%、1.7%。以往卤素灯中车灯塑料件占产品成本较高，公司自制塑料件降 低成本；LED 车灯控制器+驱动线路等占成本比例高。公司零部件自制，有利于降低原 材料成本。

国内企业机制灵活、费控能力强。外资品牌在车灯业务上，技术成熟、实力强，且在前 瞻研究方面布局较早。但外资企业的部分研发可能需要在海外总部进行，技术输出有限 制。国内客户项目研发周期短，外资零部件工作节奏和沟通效率很少妥协国内客户紧急 需求，而且要价较高、供货量、供应时间和售后服务等方面保障不够，自主品牌整车厂 出于成本、时间、服务的考虑，对国产零部件公司存在较强需求。对于外资或者合资车 企，在争取国内市场份额的过程中，也需要本土供应链的支持，来助力他们的车型推出 以及成本管控。 星宇净利率在行业处领先地位，更强的盈利水平意味着，外资或者合资很难仅通过价格 竞争来挤压公司。

公司上市后，通过员工持股、限制性股票激励，提高员工待遇和积极性，通过定增和转 债的形式获得资金支持，助力公司研发、产能等多方面的发展。2018 年到 2023 年， 公司业务发展顺利，销售额角度，结合共研网行业数据，我们测算公司在国内的市场 份额从 10%提升至 14%。

客户拓展基本完成，加深合作是未来方向。公司客户包含大众系、丰田系、奔驰、宝 马、一汽红旗、吉利汽车、奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯及某国 际知名新能源车企等。产品供应也逐渐从小灯、雾灯升级为后组合灯和前照灯，配套车 型也不断高端。公司客户集中度高，前五大客户基本贡献 70%左右的收入。

2023 年 12 月，问界 M9 发布，其“领先一代的智慧灯光系统”从灯光控制器到前后灯 具均由星宇设计研发。星宇自主研发的 84 像素 ADB 系统配合与华为联合开发的百万级 DLP 模组同步控制，能实现前方车辆精准遮蔽，提高用户安全体验。

国内格局切换，新能源和高端化是下一轮增长的主要驱动。2009 年到 2020 年，公司抓 住了合资在国内的产品升级及供应链开放的发展机遇，推动产品及客户突破，实现了规 模和盈利能力的跨越式提升。2021 年起，随着新能源车的快速渗透，比亚迪、特斯拉、 国内新势力等新车、新产能的扩张，国内汽车市场格局变化较大，合资燃油车受到影响 较大，从星宇的传统客户看，2019-2023 年，合计在汽车行业的市场份额下行（暂不考 虑奇瑞），同期新能源刚开始放量，故 2020Q4 季度后，叠加外部宏观因素，盈利能力 经历较高点调整幅度不小。2023 年，公司新能源客户在汽车行业的份额提升至 2.6%， 华为、理想等从 2023H2 起，新车陆续推出，产能逐渐释放，销量提升显著。2024 年往 后，公司在新能源车企的合作项目新，产品价值量高，随着新能源客户的放量，叠加海 外豪华品牌项目放量，预计对冲传统燃油车客户销售波动的影响，开启新一轮强势增长 的阶段。

3.3. 深耕国内、布局欧美，全球化稳步推进

深耕国内，扩张稳健。公司在外延扩张方面比较谨慎，公司上市至今，包括 IPO 在内， 仅进行三次直接融资，资金用途围绕产能扩张以及研发投入等。

公司每年购建固定资产等的投入主要跟随产能扩张节奏，负债率大部分时候低于 40%。 公司在常州、长春等均有工厂，产能储备充足，预计能够满足国内业务的增长需求。

欧洲建厂、布局北美，全球化稳步推进。为打开欧洲业务局面，公司在塞尔维亚建设 工厂，到 2023 年，产能开始逐步释放，并协同总部承接客户全球化项目。墨西哥临近 美国，是美系车企重要的制造基地，2023 年，墨西哥汽车汽车生产 378 万辆，本土销 售 136 万辆。根据特斯拉的规划，新的超级工厂落地墨西哥，下一代车型等新项目都 将在新工厂生产。2023 年，公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇。随着北美和欧洲战 略步伐的推进，公司全球化发展进入新阶段，海外业务预计提速。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）