2025年星宇股份研究报告：星宇股份成长复盘及展望

1. 轿车周期后期（2007-2011）：夯实基础，稳步发展

1.1. 乘用车行业情况：国内乘用车产销量快速增长

中国乘用车行业总量在轿车周期（2004-2011 年）实现大幅提升。2004 年，中国人 均 GDP 超过3000 美金，进入到汽车快速普及阶段，行业销量增速保持在双位数；2008 年，受全球金融危机影响国内乘用车产销量增速回落，当年国内乘用车销量增速降至 6.90%；2009-2010 年，受益于国家积极的财政政策以及《汽车产业调整和振兴规划》政 策出台的支持，国内乘用车行业销量实现高速增长，2009-2010 年增速分别为 47.24%和 34.50%。2011 年，受宏观调控、购置税减免政策退出等因素的影响，国内乘用车行业全 年销量增速回落。 彼时（2007 年）合资占据国内车市主要份额，其中以德系和日系为主。从行业竞争 格局来看，南北大众市占率位居行业第二和第三，合计份额为 17.3%；日系的广本、一 丰、东风日产合计份额约 16%。

1.2. 经营复盘：收入/毛利率持续提升，2010 年资本开支明显加速

营业收入/毛利率均处于上升通道。 2007-2011 年公司营收保持稳定增长。公司营收规模从 2007 年的 4.46 亿元持续增 长至 2011 年的 10.98 亿元，复合增长率为 25%。 2007-2011 年公司毛利率整体提升。公司毛利率从 2007 年的 25.17%提升至 2011 年 的 27.22%。其中 2010 年公司毛利率同比大幅提升 2.44 个百分点，主要系：1、公司 2009- 2010 年新项目销售占比提升，新量产项目毛利率水平较高；2、公司持续推进 VAVE，部分车灯产品成本有着明显下降。

利润规模和盈利能力均持续提升。 2007-2011 年公司归母净利润实现大幅增长。公司归母净利润从 2007 年的 0.59 亿 元大幅增长至 2011 年的 1.67 亿元，复合增长率高达 30%。公司归母净利润持续提升主 要系收入规模的持续增长+毛利率持续提升+期间费用率基本稳定。 2007-2011 年公司归母净利率稳步提升。公司归母净利率从 2007 年的 13.23%整体 提升至 15.21%，主要系公司同期毛利率的持续提升叠加期间费用率稳定。

2010 年资本开支大幅增长，公司扩张节奏明显提速。 公司 2010 年开始建设《年产 100 万套车灯项目》（也是公司的 IPO 项目），2010- 2011 年资本开支水平明显大幅提升。 2010 年公司在建工程同比大幅提升，主要系年产 100 万套车灯项目工程投入不断 增加；2011 年公司固定资产大幅增长，主要系本期新厂房结转。

公司市场份额基本稳定，尾灯销量占比有所提升。 公司市场份额 2007-2011 年基本保持稳定。以价值量和技术含量较高的大灯为例， 公司 2007-2008 年的市占率基本在 7.5%-8%之间，至 2011 年小幅下滑至 6.22%，整体基 本保持稳定。 产品结构：尾灯销量快速增长，销量占比持续提升。产品结构方面，尾灯的销量从 2007 年的 116.43 万只持续提升至 2011 年的 399.29 万只，对应的销量占比从 12.05%提 升至 14.56%；大灯销量从 2007 年的 80.30 万只提升至 2011 年的 154.58 万只，销量占 比从 8.31%小幅回落至 5.64%。 单灯均价在这一阶段基本稳定。2007-2011 年星宇单灯均价基本在 35-37 元/只，主要系这一阶段大灯/尾灯的占比整体稳定，且产品类型也基本为卤素灯。

客户结构：德系+日系合资客户贡献主要收入增量。 从分客户情况来看可以发现，这一阶段星宇的成长主要来自于德系和日系客户的驱 动。一汽大众：收入从 2007 年的 0.47 亿元提升至 2011 年的 3.15 亿元，收入占比从 10.5% 提升至 28.7%；上汽大众：收入从 2009 年的 0.20 亿元提升至 2011 年的 1.82 亿元，收 入占比从 3.7%提升至 16.6%；一汽丰田：收入从 2007 年的 0.10 亿元提升至 2011 年的 1.10 亿元，收入占比从 2.2%提升至 10.0%。奇瑞汽车：收入从 2007 年的 2.38 亿元微降 至 2011 年的 2.15 亿元，收入占比从 53.4%下降至 19.6%；

1.3. 能力建设：高度重视研发，积极开拓客户

公司一直秉承技术领先战略，在技术研发环节持续高投入。 公司在技术研发上一直保持高投入：2007-2011 年研发投入持续增长，其中 2011 年 研发投入为 0.63 亿元，占营收比例达 5.74%。 公司持续的技术研发为后续新项目、新产品的开发和获取打下了坚实的基础：早在 2010 年及之前，公司就针对大功率 LED 前照灯/HID 前照灯/AFS 等核心技术进行了重 点研发。

公司制定了积极有效的客户开发计划。 针对已经建立配套关系的客户，公司重点工作目标集中在加大合作的广度和深度。 公司通过分析客户的战略定位，了解客户新车型推出计划，尽早介入客户的新车型开发， 将合作配套的产品从普通小灯扩展至高附加的前后灯产品。（彼时公司在奇瑞中的大灯 配套较多，而在一汽大众和一汽丰田中仍以小灯配套为主，在一汽大众仅配套捷达大灯， 一汽丰田仅配套花冠大灯） 针对还未合作的客户，公司也在积极开拓，公司彼时正在努力拓展其他合资客户如 广汽丰田。

2. SUV 周期前期（2012-2016）：修炼内功，静待周期

2.1. 乘用车行业情况：销量增速中枢下移，需求结构发生明显变化

2012-2016 年乘用车销量复合增速回落。国内乘用车行业销量从 2012 年的 1364.35 万辆增长至 2016 年的 2369.34 万辆，4 年复合增长率为 14.80%，这一阶段国内乘用车 行业总量增速相比 2003-2011 年有所下滑。 乘用车需求结构发生变化，轿车总量稳定，SUV 销量占比持续提升。SUV 周期中 乘用车的需求结构发生明显变化。其中，轿车销量整体保持稳定，2012-2016 年基本保 持在 1100 万-1200 万辆的区间波动；而 SUV 销量从 2012 年的 200.04 万辆持续提升至2016 年的 896.06 万辆，复合增速为 45.48%，显著高于同期的乘用车行业整体销量增速。 与此同时，SUV在乘用车中的销量占比也从2012年的14.66%提升至2016年的37.82%。

SUV 周期自主品牌率先发力，市场份额持续提升。在国内乘用车 SUV 的早期，自 主品牌 SUV 车型推向市场的速度更快，以哈弗 H6、传祺 GS4、长安 CS75 为代表的自 主品牌 SUV 车型销量迅速增长，带动着国内自主品牌份额持续提升。 星宇核心客户中南北大众销量持续增长，奇瑞和一丰销量保持稳定。2012-2016 年， 南北大众销量分别从 128 万辆和 133 万辆持续增长至 200 万辆和 187 万辆。一汽丰田由 于这一阶段中日关系遇冷从而在中国市场的发展有所放缓；奇瑞汽车销量在这段时间也 整体停滞在 50 万辆/年的量级。

2.2. 经营复盘：收入稳定增长毛利率承压，资本开支水平整体稳定

营收稳定增长，毛利率暂时承压。 2012-2016 年公司营收规模保持稳定增长的状态。公司营收规模从 2012 年的 13.18 亿元持续增长至 2016 年的 33.47 亿元，复合增长率为 26%。 2012-2016 年公司毛利率整体处于承压状态。公司毛利率从 2012 年的 25.93%下降 至 2016 年的 20.98%，主要系：1、下游客户的产品降价；2、人工及原材料成本上涨（员 工工资占收入比例从 2011 年的 7.92%提升至 2016 年的 11.32%）；3、公司战略开拓新客 户。

利润规模增长但净利率承压下滑。 2012-2016 年公司归母净利润实现稳定增长。公司归母净利润从 2012 年的 1.89 亿 元增长至 2016 年的 3.50 亿元，复合增长率为 16.65%。由于盈利能力的下滑，公司 2012- 2016 年的归母净利润复合增速低于 2007-2011 年的水平，也低于公司同期的营收复合增 速。 2012-2016 年公司归母净利率承压下滑。公司归母净利率从 2011 年的 15.21%持续 下滑至 2016 年的 10.46%，主要系公司同期毛利率的持续承压下降。2012-2016 年公司 期间费用率则基本保持稳定，整体在 10-11%的区间波动。

2012-2016 年公司资本开支水平整体稳定。 公司上市后至 2016 年保持稳定扩张，年资本开支金额维持 2 亿元上下。星宇自上 市后开启了稳步扩张，2012-2016 年资本开支水平基本维持在 2 亿元/年。除 IPO 募投项 目外，公司还利用超募资金建设了常州“年产 50 万套 LED 车灯及配套项目”、长春“年 产 100 万套车灯项目”以及“汽车车灯生产及配套项目”（佛山），进一步完善了对主要 配套客户的产能布局。

SUV 周期前半段，星宇实现了市场份额的稳步小幅提升。以前照灯为代表，星宇的 市场份额从 2011 年的 6.22%持续提升至 2017 年的 8.91%。

大灯/尾灯销量占比提升，量产产品类型仍以卤素为主。 产品结构持续优化，大灯/尾灯项目比例持续提升。随着公司新建产能陆续释放+持 续加大研发投入，公司大灯/尾灯产品的生产研发能力大幅提升，公司车灯销量中大灯和 尾灯销量占比持续提升，车灯产品均价也实现了明显提升。

2014 年公司前照灯、后组合灯销售收入占比 60%以上（2009 年公司大灯+尾灯收入 占比为 49%），承接的新项目中，前照灯、后组合灯、雾灯数量占比在 40%以上。 2016 年，公司承接车灯新项目 138 个，其中前照灯 19 个、后组合灯 45 个，大灯+ 尾灯的数量占比进一步提升。 2012-2016 年公司持续储备 LED 项目，但量产产品中仍以卤素车灯为主。

客户驱动：一汽大众+一汽丰田贡献主要收入增量 。公司一方面寻求和现有客户开展更深层次合作，另一方面持续开拓新客户。 原有客户深化合作：公司与重点客户一汽大众和一汽丰田持续深化合作，配套项目 也从小灯向大灯/尾灯扩展。公司对一汽大众和一汽丰田的营收从 2011 年的 3.15 亿元和 1.10 亿元大幅增长至 2017 年的 12.86 亿元和 5.80 亿元。 新客户拓展：2012 年，公司重点拓展了广汽乘用车、广汽丰田等客户，取得了标致 雪铁龙全球供应商资格；2013 年，公司进入长安福特、东风本田配套体系；2014 年，公 司获得奥迪 SUV 车型尾灯项目，通过德国宝马供应商评审并获得开发项目；2016 年， 公司获得宝马全球尾灯项目及奥迪 A3/Q5 大灯项目。

2.3. 能力积累：深度绑定头部客户，高研发投入夯实技术优势

在这一阶段，星宇持续深化了与头部合资车企的合作关系，持续扩充产能且通过持 续的高研发投入夯实技术优势，为下一阶段（SUV 周期后期）公司的快速发展打下了坚 实的客户、技术和项目基础。 绑定头部合资品牌车企，客户结构不断优化：公司一方面深化和一汽大众和一汽丰 田的合作深度，获取更多高附加值项目；一方面持续开拓了广汽丰田、东风日产、德国 宝马、长安福特、东风本田等新客户。 加大车灯新技术的研发：公司对 LED 前照灯、AFS 前照灯、ADB 前照灯等新技术 持续投入研发，研发投入占营收比例 2015-2016 年持续保持在 4%以上，且在 2015 年开 始规划建设“汽车电子和照明研发中心”。

3. SUV 周期后期（2017-2020）：量利齐升，黄金时代

3.1. 乘用车行业情况：行业总量持续下滑，SUV 渗透率仍有小幅提升

2017-2020 年国内乘用车行业销量持续下滑。国内乘用车行业销量从 2017 年的 2419.75 万辆下降至 2020 年的 1975.96 万辆，3 年复合增长率为-6.53%，国内乘用车行 业总量在 SUV 周期后期出现持续下降主要系：1、小排量乘用车购置税优惠政策 2017 年年末结束，因此 2018 年需求被部分透支；2、2018 年中美贸易摩擦对国内宏观经济造 成一定影响，乘用车作为可选消费也遭受到一定冲击；3、2020H1 国内突发的公共卫生 事件对人员流动产生一定影响。 SUV 渗透率仍在持续提升。2017-2020 年国内乘用车行业 SUV 渗透率仍在持续提 升，从 2017 年的 42.58%提升至 2020 年的 47.81%。

2017-2020 年德系/日系合资品牌市场份额有所回升。分系别来看，自主品牌销量从 2017 年的 1026.58 万辆下降至 2020 年的 738.11 万辆，对应的市场份额从 42.4%下滑至 37.4%；德系销量整体稳定，份额从 2017 年的 20.0%提升至 2020 年的 24.4%；日系销量 持续增长，从 2017 年的 426.85 万辆增长至 2020 年的 467.35 万辆，对应份额从 17.6% 提升至 23.7%。 星宇核心客户销量表现均明显超越行业。公司彼时第一大客户一汽大众销量从 2017 年的 195.72 万辆提升至 2020 年的 207.15 万辆（主要系 2017-2020 年陆续导入探岳、探 歌及探影等 SUV 车型）；第二大客户一汽丰田销量从 2017 年的 68.92 万辆提升至 2020 年的 77.91 万辆。此外，一汽红旗自 2017 年战略改革以来销量实现高速增长，从 2018年的 3.30 万辆大幅提升至 2020 年的 19.67 万辆。

3.2. 经营复盘：营收/毛利率双升，扩张节奏明显加快

营业收入/毛利率进入双升通道

2017-2020 年公司营业收入实现稳定增长。公司营收从 2016 年的 33.47 亿元持续增 长至 2020 年的 73.23 亿元，4 年复合增速为 21.62%，星宇在这一阶段的收入增速显著 超越了下游乘用车行业的增速。 2017-2020 年公司毛利率重回上升通道。星宇的毛利率从 2016 年的 20.98%持续提 升至 2020 年的 27.30%。这一阶段公司毛利率持续提升的原因主要系：1、公司这一阶段 主要绑定头部合资客户如一汽大众、一汽丰田，主要客户销量表现超越行业，公司受行 业景气度影响较小；2、公司持续提升在一汽大众、一汽丰田等核心客户的配套份额，收 入实现稳定增长；3、传统卤素灯在这一阶段加速向 LED 灯升级，技术含量提升带来了 车灯毛利率的提升。

归母净利率持续提升，利润增速超越收入增速。 2017-2020年公司归母净利润向上突破10亿元规模。星宇的归母净利润规模在2017- 2020 年期间实现了高速增长，从 2016 年的 3.50 亿元快速增长至 2020 年的 11.60 亿元， 4 年复合增速为 34.93%，归母净利润增速明显超越收入增速。 受毛利率提升拉动，2017-2020 年公司归母净利率持续提升。星宇归母净利率从2016 年的 10.46%大幅提升至 2020 年的 15.84%，主要系同期毛利率水平的持续提升。同期公 司期间费用率从 2016 年的 10.03%小幅降至 2020 年的 9.00%，稳定在 9%至 10%的水平。

2017-2020 年公司扩张节奏明显加快。星宇在 2017-2020 年资本开支力度明显加大。相比于 2012-2016 年 2 亿元上下的年 资本开支金额，公司 2017-2020 年资本开支金额增长至 6-8 亿元的规模，其中 2019-2020 年连续两年资本开支金额在 8 亿元左右。 这一阶段星宇进一步加大和完善了生产和研发布局。星宇这一阶段陆续建设了佛山 工厂、智能制造产业园、塞尔维亚工厂，并且建设了汽车电子和照明研发中心。

SUV 周期后半段（2017-2020 年），星宇大灯市占率加速提升。以前照灯为代表，星 宇的市场份额从 2017 年的 8.91%快速提升至 2020 年的 13.59%。

车灯 LED 升级+大灯/尾灯占比提升驱动产品均价迅速提升。 2017-2020 年车灯 LED 渗透率加速提升。相比于传统卤素车灯，LED 车灯具有亮 度高，尺寸小（便于组合设计）、寿命长、能耗低和启动快等优势，随着 LED 成本的持 续下降，其在车灯中的应用逐渐普及。其中，车灯 LED 渗透率从 2017 年开始呈现出加 速提升的趋势，带动着车灯的单车价值量持续提升。 星宇大灯/尾灯销量占比进一步提升。公司前照灯销量占比从 2017 年的 7.56%提升 至 2020 年的 8.13%，尾灯销量占比从 2017 年的 17.64%提升至 2020 年的 22.54%。产品 结构的进一步优化+车灯 LED 渗透率提升，共同驱动着公司车灯均价快速提升，从 2016 年的 58.49 元/只提升至 2020 年的 103.72 元/只。

客户驱动：一汽大众占比继续提升，红旗进入前五大客户。 星宇对一汽大众的营收及营收占比持续增长。星宇对一汽大众的营收从 2017 年的 12.86 亿元快速增长至 2020 年的 27.15 亿元，3 年复合增速为 28.29%；对应的一汽大众 营收占比也从 2017 年的 30.2%进一步提升至 2020 年的 37.1%。星宇对一汽大众的收入 快速增长主要系：1、一汽大众 2017-2020 年陆续导入探岳、探歌及探影等 SUV 车型， 新车型导入提振销量持续增长；2、星宇在与一汽大众合作持续深入，配套份额持续提 升；3、车灯 LED 升级大幅提升车灯单车价值量。 一汽红旗销量增长迅速，进入星宇前五大客户。得益于一汽红旗销量的快速增长， 一汽红旗 2020H1 位列星宇第四大客户，收入占比为 6.2%。

3.3. 能力积累：公司持续加大车灯新技术的前瞻研发

公司研发投入占收入比例持续处于高位。公司在 2017-2020 年持续保持着高比例的 研发投入，研发投入金额从 2017 年的 1.79 亿元增长至 2020 年的 3.09 亿元，占收入的 比例基本维持在 3.5-4.5%的水平，其中 2020 年研发投入占营收比例为 4.21%。 星宇在 2017-2020 年享受车灯 LED 升级红利的同时，持续前瞻布局智能车灯技术 研发。星宇持续紧跟车灯行业的前沿技术发展方向，提前布局智能车灯产品，于 2017 年 成功研发 ADB 大灯，2018 年成功研发像素式前照灯，2019-2020 年成功研发贯穿式尾 灯和交互式尾灯，为后续车灯智能化的持续升级打下基础。

4. 新能源周期（2021-2025）：蓄力转型，续写新章

4.1. 乘用车行业情况：行业总量稳中微增，新能源渗透率持续提升

2020-2024 年国内乘用车行业总量整体呈低速增长状态。国内乘用车行业销量从 2020 年的 1975.96 万辆增长至 2024 年的 2719.38 万辆，复合增长率为 8.31%。 行业销量结构发生较大变化，新能源渗透率持续提升。国内新能源乘用车行业销量 从 2019 年的 120.35 万辆快速提升至 2024 年的 1223.19 万辆，复合增长率高达 59.00%。 对应的新能源乘用车渗透率也从 2019 年的 5.7%快速提升至 2024 年的 45.0%。

2020-2024 年国内乘用车市场自主品牌份额持续提升。受益于新能源渗透率的快速 增长，国内自主品牌销量迅速增长，对应的市场份额也从 2020 年的 37.4%持续提升至 2024 年的 65.1%。合资品牌整体呈现衰退，其中德系份额从 2020 年的 24.4%下滑至 2024 年的 14.7%；日系份额从 2020 年的 23.7%下滑至 2024 年的 11.3%。 传统合资客户销量下滑，奇瑞、理想等自主客户持续成长。公司此前第一大客户一 汽大众销量从 2020 年的 207.15 万辆下滑至 2024 年的 160.09 万辆；一汽丰田销量基本 保持稳定。自主品牌客户方面，奇瑞销量从 2020 年的 63.27 万辆大幅增长至 2024 年的 251.52 万辆；理想销量从 2020 年的 3.26 万辆增长至 2024 年的 50.05 万辆。

4.2. 经营复盘：营业整体保持增长，客户结构加速转型

营业整体保持增长，多因素拖累毛利率。 2020-2024 年公司营业收入整体增长。公司营收整体从 2020 年的 73.23 亿元增长至 2024 年的 132.53 亿元，4 年复合增长率为 15.99%。其中，2021-2022 年公司营收增长出 现失速，营收同比增速分别仅为 8.00%和 4.29%；2023-2024 年公司收入重回快速增长通 道，两年营收同比增速分别为 24.25%和 29.32%。 受多因素影响，公司毛利率 2021-2024 年有所下滑。公司表观毛利率从 2020 年的 27.30%下降至 2024 年的 19.28%。其中，2021 年公司毛利率同比下降 5.22 个百分点， 主要系：1、运费、仓储费从销售费用划归营业成本；2、下游乘用车行业竞争加剧。2024 年公司毛利率同比下降 1.90 个百分点，其中质保金从销售费用划归营业成本影响约 1.02 个百分点。

归母净利润存在波动但整体增长。 2021-2022 年公司归母净利润出现波动，2023-2024 年重回增长通道。公司 2021 年 实现归母净利润 9.49 亿元，同比下降 18.19%，主要系归母净利率下滑所致；2022 年实 现归母净利润 9.41 亿元，同比基本持平；2023-2024 年公司归母净利润实现连续增长， 其中 2024 年归母净利润为 14.08 亿元，同比增长 27.78%。 2021 年公司归母净利率同比降幅较大，2022-2024 年盈利能力整体维持稳定。星宇 2021 年归母净利率为 12.00%，同比下降 3.84 个百分点，主要系公司同期毛利率同比下 降+管理/研发费用率同比微增所致。2022-2024 年公司归母净利率基本稳定在 10.5%-11.5% 的区间。

2021-2024 年公司继续维持快速扩张状态。 从资本开支的角度来看，星宇 2021-2023 年的年资本开支金额基本维持在 10 亿元 的水平，其中 2021 年公司资本开支达到最高点的 12.65 亿元。投资项目上，公司 2021- 2024 年陆续推动智能制造产业园五期、模具工厂、塞尔维亚工厂等项目建设。

星宇前照灯市占率继续稳步提升。以前照灯为代表，星宇的市场份额从 2020 年的 13.59%快速提升至 2024 年的 16.60%。

产品结构优化+车灯智能升级，共同驱动产品均价持续提升。 产品结构持续优化，星宇大灯/尾灯销量占比持续提升。公司大灯销量占比从 2020 年的 8.13%提升至 2024 年的 14.73%，尾灯销量占比从 2020 年的 22.54%提升至 2024 年 的 28.87%，大灯+尾灯合计销量占比 2024 年达到 43.59%。 LED 车灯继续向 ADB/DLP/HD ADB 等智能车灯升级，车灯产品单车价值量进一 步大幅提升。受益于车灯智能化升级+产品结构持续优化，星宇单灯均价从 2020 年的 103.72 元/只快速提升至 2024 年的 203.13 元/只。

客户驱动：客户结构转型，自主/新能源收入占比持续提升。 2021-2024 年星宇客户结构转型，自主品牌/新能源收入占比大幅提升。2020 年星宇 的主要客户仍以德系和日系的合资品牌为主。在国内乘用车行业新能源周期中，自主品 牌+新能源的市场份额持续提升，合资品牌逐渐衰退，星宇也开启了新一轮的客户结构 转型，持续加大对自主品牌/新能源/新势力客户的开拓力度。至 2024 年，奇瑞、赛力斯、 理想等客户进入公司前五大客户。

4.3. 能力积累：持续保持高研发投入，夯实公司智能车灯时代的竞争力

公司 2020-2024 年进一步加大研发投入。公司研发投入金额从 2020 年的 3.09 亿元 持续增长至 2024 年的 6.55 亿元，对应的研发投入占收入比例在 2021-2024 年基本维持 在 5%及以上，其中 2022 年研发投入占收入比例高达 6.33%。研发人员数量方面，公司 研发人员数量从 2020 年的 1065 人增长至 2024 年的 1734 人，研发人员数量占比也基本 在 16%以上。 前瞻布局智能车灯，夯实公司高附加值车灯的竞争优势。公司近年来一直在加大 ADB、DLP、HD-ADB、基于 Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、智能数字 格栅/数字保险杠等新一代车灯产品的技术研发，在智能车灯技术储备、大规模量产经验、 客户配套覆盖度等方面相比竞争对手具有明显优势。

5. 智能化周期（2026-2030）展望：车灯龙头，智启新程

5.1. 车灯智能化升级将推动市场空间持续扩容

汽车车灯具备持续迭代升级的能力。车灯作为汽车的关键零部件，决定了车辆的造 型美观以及使用安全性，其发展历史几乎与汽车本身的发展历史同步。汽车车辆本身的 持续升级对车灯也提出了相应的产品升级要求，随着光源技术的发展、车辆安全性要求 的提升、整车智能化水平的提升以及车辆造型设计的发展，车灯产品在各个维度都在持 续升级。 车灯产品三大升级路径：（1）光源技术升级；（2）智能化升级；（3）结构造型升级。

从价值量上看，随着车灯产品的升级，车灯产品的价值量也在不断提升。 前照灯：传统卤素前照灯的价格在 200-250 元每只；氙气大灯的价格在 400-500 元 每只；LED 大灯的价格在 800-1000 元每只；智能化程度更高的 ADB 大灯价格为 1300- 3000 元每只；DLP 大灯的价格高达 7000-8000 元每只。 后组合灯：传统卤素后组合灯价格为 400-500 元每套；LED 后组合灯价格为 800- 1200 元每套；OLED 后组合灯价格为 2500-3000 元每套。贯穿式后组合灯的价格要高于 传统分离式后组合灯。 小灯：传统小灯配置的单车价值量在 400-800 元，而新增品类的小灯价值量更高， 如氛围灯价格一般在 800-1000 元每套，外饰星环灯一般在 1200 元/套。

我们对国内乘用车车灯市场的行业空间进行了测算，国内乘用车车灯市场规模将从 2024 年的 919 亿元持续增长至 2028 年的 1402 亿元。

5.2. 高壁垒塑造车灯优秀竞争格局，份额有望继续向头部集中

车灯行业的进入壁垒主要包括客户资源壁垒、技术壁垒、成本壁垒以及质量认证壁 垒。车灯作为汽车中与安全相关的重要零部件，有着较高的行业进入壁垒，主要包括客 户资源壁垒、技术壁垒、成本壁垒和质量认证壁垒。 车灯产品同时为安全件、外观件、功能件和独供件，所以要求极高。

国内车灯行业当前呈现“双龙头”格局，行业集中度较高。 2018 年华域收购上海小糸并更名华域视觉，成为国内车灯市场龙头，彼时市场呈现 “一超多强”的格局。2020-2024 年星宇收入持续增长，2020 年超越小糸中国区，2024 年赶超华域视觉，国内车灯行业逐步呈现出“双龙头”的新格局。 市场集中度方面，2021 年中国车灯市场 CR3 为 45%，CR5 为 61%，市场份额集中 于头部企业，其余国内车灯企业整体规模与头部的车灯厂存在差距。 车灯领域的技术升级趋势将进一步使市场份额向头部企业集中。以智能化升级为例， ADB、HD ADB、DLP 等技术对车灯企业的技术研发和资金实力提出了更高的要求，中 小型车灯企业在行业变革中或将逐渐落后，我们判断车灯市场份额将进一步向头部企业 集中。

我们对国内市场各个车灯玩家当前的情况进行了梳理对比，星宇在营收规模、盈利 能力、扩张意愿、高附加值车灯研发等维度均处于国内车灯行业的领先位置。

5.3. 深度绑定头部优质客户，享受客户发展红利

目前公司深度配套华为智选、奇瑞、理想、蔚来、吉利、北美电动车企等新能源/新 势力头部客户，绑定头部客户使得公司后续持续受益于乘用车行业格局向头部集中。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）