星宇股份研究报告：星光不负赶路人.pdf

星宇股份研究报告：星光不负赶路人。行路三十载，车灯业务颇有建树。公司 1993 年诞生于江苏常州，30 年时间深 耕于乘用车车灯业务，产品覆盖前照灯、后组合灯、雾灯、车内外小灯等全套 车灯产品。公司以自主品牌客户奇瑞汽车起家，陆续斩获大众、丰田等世界级 车企客户；以小灯产品切入，逐步进入前照灯、车灯总成配套。2011-2022 年 成长期间，公司营收从 11 亿元增至 82 亿元/CAGR+20%，归母净利从 1.7 亿 元增至 9.4 亿元/CAGR+17%，是国内最优秀的车灯零部件公司之一。

兵无常势，水无常形，下游格局变化促使公司调转成长的船舵。国内汽车市 场的发展自 2020 年开始格局重塑，此前行业地位较高的合资品牌市占率逐步 下行，新能源、自主品牌市占率快速崛起。依靠合资品牌放量/盈利的星宇， 也遇到了增长瓶颈，下游格局变化促使公司调转成长的船舵。

转舵：顺应产品升级、调整客户结构，车灯业务再度杨帆。 1）伴随电动智能变革，车灯智能化驱动行业规模持续扩张：前照灯向 ADB、 DLP、Micro LED 方向升级，尾灯向 OLED 方向升级。车灯均价预计有望从 2022 年单车 3200 元增长至 2025 年 4200 元左右，市场规模从 654 亿元扩张至 858 亿元/CAGR+9%，星宇车灯产品的单车价值有望获得进一步提升。 2）提高新能源客户占比，激活增长潜力：2021-2022 年，以合资品牌为主要 客户的星宇股份营收增速收敛至 10%以内。为寻求新的增长潜力，公司加大 力度开发新能源客户。已进入理想/蔚来/小鹏/吉利及某国际新能源车企供应体 系。1H22 承接新能源车型项目数量占比约四成，1Q23 新能源业务收入占比提 升至 5~6%。预计 2H23-24 年进入快车道，新能源业务占比有望突破 20%/40%。

加速：布局行泊一体，注入成长新动能。公司早在 2015 年即启动了汽车电子 和照明研发中心的建设，并成立子公司星宇智能专攻电子、智能相关业务，随 后 ADB、DLP、车灯控制器等前沿技术相继量产，为公司产品升级提供助力。 智能化是汽车发展的下一重要趋势，公司与地平线合作研发的轻量级行泊一体 方案有望 2023 年量产，为公司中长期发展注入新动能。