2024年星宇股份研究报告：客户结构持续优化，出海战略稳步推进

1. 专注于车灯赛道，客户资源积累深厚

成立 30 余年，专注于车灯赛道。公司创立于 1993 年，2007 年 10 月整体变 更为股份有限公司，2011 年 2 月在上海证券交易所成功上市。公司专注于汽车车 灯的研发、设计、制造和销售，是我国主要的汽车全套车灯总成制造商和设计方 案提供商之一，客户涵盖欧系、日系、美系和中国多家自主品牌整车企业，同时 公司积极发展新能源客户，已与理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯及某国 际知名新能源车企等多家国内外汽车整车制造企业建立合作。

管理层经验丰富，不断设立境外子公司。公司创始人周晓萍从上个世纪九十 年代初期起一直担任汽车灯具制造企业的最高决策者，具有丰富的企业管理经验。 截至 2024 年 Q1，公司实际控制人周晓萍直接持有公司 35.89%股份，其父周八 斤直接持有公司 12.22%股份，且两人通过星宇投资间接持有公司 6.19%股份， 两人合计持有公司 54.3%的股份。当前公司积极设立境外子公司，目前已有塞尔 维亚星宇、墨西哥星宇、美国星宇、欧洲星宇、香港星宇、日本星宇等境外子公 司。

主要产品为车灯，产品研发能力较强。公司主要产品包括车灯、三角警告牌、 控制器，其中 2023 年车灯产品占营业总收入比重超过 93%，车灯产品主要包括 汽车前照灯、后组合尾灯、雾灯、高位刹车灯、转向灯以及内饰灯等。基于长期 持续的研发投入，公司已形成一批研发成果，如第一代和第二代 ADB 前照灯、第 二代 OLED 后组合灯、DLP 智能前照灯等。

营收净利润双增，于 2023 年实现近年新高。公司业绩整体保持稳健增长， 2011-2023 年间营收 CAGR 为 20.5%，归母净利润 CAGR 为 17.0%，期间除 2021 年因主要原材料价格上升、研发投入增加，以及 2022 年由于研发投入增加从而 导致归母净利润下降外，其余年间归母净利润均保持增长。2023 年，公司实现营 业收入/归母净利润 102.5/11.0 亿元，均为近年来新高水平。

持续投入研发，期间费用率整体较为稳定。公司目前拥有包括车灯产品、车 灯电子、工艺装备、模具等设计开发能力以及国家认可的实验室，形成了完整的 自主研发体系，能够快速响应和满足客户需求。近年来公司持续加大研发费用投 入，2023 年研发费用 6.1 亿元，研发费用率提升到 6.0%，其余费用率整体保持 稳定。

公司竞争能力较强，毛利率、净利率短期有所下滑。汽车灯具行业不属于限 制投资的行业，竞争者较多，属于竞争较为充分、市场化程度较高的行业，但由 于整车制造企业（特别是乘用车制造企业）对零部件供应商的资质要求较高，因 此汽车灯具行业的竞争主要存在于行业最前端的企业之间。我国国内生产汽车灯 具行业内主要企业包括小糸车灯、海拉集团、斯坦雷、法雷奥集团、韩国三立等 外资企业和以华域视觉、星宇股份为代表的内资企业。近年来，公司凭借日益成 熟的车灯同步设计开发能力、严格的成本控制体系等优势，与主流整车制造企业 建立了良好的合作关系。2020 年以来，由于国内汽车市场竞争激烈，零部件供应 商面临主机厂成本压力传导，同时叠加原材料价格上涨、研发投入增加等综合因 素，公司毛利率、净利率有所下滑。

2. 车灯持续升级，功能不断进化

2.1. 车灯光源不断升级，当前以 LED 车灯为主

车灯光源不断升级，目前 LED 车灯占据主流。汽车灯具的核心是光源，目前 汽车光源已经从卤素灯、氙气灯发展到以 LED、半导体激光二极管为光源的车灯。 相较于氙气灯，LED 灯能耗更低、寿命更长、体积更小、反应速度更快，且可作 为信号输出口传递车辆和驾驶员的状态，目前在国内市场已占据主导地位，2022 年 LED 灯的渗透率已提升至 78%。

LED 车灯优势明显，驱动车灯单车价值量提高。由于 LED 车灯性能优势显 著，且单颗 LED 车灯体积、发光面积远小于卤素车灯及氙气车灯，便于制造商及 整车厂更灵活地设计美化车灯形状，因此其已成为主流配置。光源层面的技术升 级驱动车灯单价提升，以前照灯为例，卤素灯单价约 400-500 元/套，氙气灯单价 约 800-1000 元/套，LED 大灯单价达到 1600-2000 元/套。

2.2. 车灯逐步智能化，功能不断完善

汽车电子化催生新需求，车灯逐步智能化。汽车的电子化、智能化带动了车 灯行业的发展，推动车灯技术向智能视觉系统进化。智能视觉系统主要包括大灯 系统、尾灯系统以及内外饰氛围灯系统，主要技术升级方向为智能化与数字化， 通过电子硬件与软件算法的赋能提供智能化体验。 （1） 大灯系统：主要为 AFS（自适应前照灯系统）、ADB（自适应远光灯 系统）和 DLP（数字化灯光处理）的产品迭代路线； （2） 尾灯系统：动态数字化尾灯包括贯穿式造型和显示功能，兼顾美观造 型外，在道路安全预警和信息交流方面也起到明显的改善作用； （3） 内外饰氛围灯系统：新产品更加注重智能情感化的交流，营造车内外 更具人文关怀和情感表达的空间氛围，有利于调节驾驶员精神状态和 交通参与者的体验感。

ADB 大灯渗透率快速提升，DLP 大灯已得到初步应用。目前汽车前大灯功 能升级主要体现为 ADB 的渗透率提升，2023 年我国汽车前大灯 ADB 渗透率为 15%，2024 年有望达到 24%。DLP 大灯目前的应用较少，其渗透率不足 1%，且 集中于 40 万元以上的高端车型。从产业进程来看，目前国内外主流厂商均已实现 DLP 技术的突破，其中星宇股份研发的 DLP 大灯已搭载于问界 M9，DLP 渗透率 有望进一步提升。

尾灯光源以 LED 为主，OLED 主要应用于高端车。从光源来看，尾灯的光源 主要有卤素、LED、OLED 以及激光四种，目前以 LED 为主流。由于 LED 是点 光源，因此其在平面照明时在均匀性和光效方面存在一定的局限，而 OLED 本质 上是面光源，在其发光区域内均可产生均匀的表面光，而不需要散射光学元件， 因此其作为尾灯光源时效果更好。但由于 OLED 尾灯成本较高，因此目前其主要 应用于BBA 等中高端车型。

尾灯形态上逐步升级为贯穿式尾灯。从形态看，汽车尾灯分为分离式尾灯和 贯穿式尾灯，贯穿式尾灯分为光导式、LED+散射材料面罩以及 LED+小反光碗三 种方案，其中 LED+散射材料面罩是国内大部分灯厂的贯穿式尾灯方案。目前贯 穿式尾灯已渗透至 10 万以下车型，其渗透率有望快速提升。

车内氛围灯渗透率稳步提升，外饰氛围灯贡献额外增量。汽车内饰氛围灯作 为功能性照明的补充，能扩大车内空间感官，提升内饰档次，提高汽车驾乘舒适 感及乐趣，其在 2023 年的渗透率为 44.1%，近五年平均年增长率为 16.3%，根 据佐思汽研，2025 年的氛围灯标配安装量有望达到 1300 万辆，渗透率接近 60%。 同时由于新能源汽车不需要进气格栅，由此带动格栅灯、星环灯等外饰氛围灯的 渗透率，氛围灯的单车价值量有望持续提升。

随着车灯功能持续升级，行业规模有望于 2024 年达到 809 亿元。随着车灯 在光源以及功能上面的不断升级，国内车灯市场规模不断扩容，有望于 2024 年 达到 809 亿元，同比增长 18.8%。

高附加值产品销量占比提高，公司产品 ASP 逐年增加。根据公司公告， 2018-2023 年内公司车灯产品销售单价逐年提升，从 2018 年的 69.7 元上升至 2023 年的 162.1 元，ASP 的提升有望不断增厚公司的盈利能力。

3. 积极优化客户结构，出海打开长期空间

车灯壁垒较高，头部企业优势显著。车灯行业的壁垒相对较高，主要体现在： （1） 客户资源壁垒：整车企业行业集中度较高，客户资源相对较为集中， 且整车制造企业选择汽车灯具供应商的程序非常严格，需要投入大量 人力、财力和时间；同时汽车灯具产品属于定制型产品，而且开发新 品的频率很高，整车制造企业为了降低协调、沟通、采购的成本，倾 向于与固定的供应商合作。 （2） 技术壁垒：汽车灯具行业有严格的产品质量标准，同时整车制造企业 对车灯质量和外观的要求也非常严格。（3） 成本壁垒：进入汽车灯具行业必须前期投入大量资金购置生产设备， 而且开发每款车灯投入的图纸设计、模具开发、工装开发成本较高， 如果不能迅速形成规模化生产，车灯制造企业难以在激烈的竞争中生 存。一般而言，新进入的企业难以在短时间内形成规模生产，享受规 模效应。 （4） 质量认证壁垒：质量认证壁垒主要体现在两个方面，首先，进入汽车 灯具制造行业的企业必须通过 IATF 16949:2016 质量管理体系认证， 该体系要求受审核方必须具备有至少连续 12 个月的生产和质量管理 记录；其次，整车制造企业对汽车灯具质量的要求十分严格，汽车灯 具制造企业必须经过整车制造企业严格的考察和评审程序才能成为 其合格的供应商。

车灯供应商普遍与主机厂关系密切，全球市场格局较为集中。从全球范围来 看，汽车车灯供应商与整车制造企业的联系非常紧密，主要的汽车车灯制造企业 普遍具有较长的发展历史，且一些车灯供应商与整车制造企业存在密切的股权联 系或其他历史渊源。在国际车灯市场中，行业集中度处于较高的水平，头部企业 占据了主要的市场份额，根据 Yole，2021 年全球市场前五名车灯供应商份额合计 占比 65%。

国内车灯行业格局较为集中。我国汽车灯具行业的市场份额主要集中于少数 行业领先者，一方面由于大型整车制造企业对汽车零部件的质量要求非常严格， 通常仅在有限的名单内选择供应商，另一方面一些大型整车制造企业倾向选择系 统内供应商，也导致了汽车灯具行业内少数领先企业占据了较大的市场份额。行 业内主要企业包括海拉集团、斯坦雷、法雷奥集团、韩国三立、小糸车灯等外资 企业和以华域视觉、星宇股份为代表的内资企业。

公司作为独立车灯厂，客户资源较为丰富。公司自成立之初即选择不依附于 单一整车制造企业，坚持做独立供应商的发展道路，逐渐积累起丰富的客户资源， 当前公司客户覆盖面较广，且客户层次较高。目前公司积累了包括欧美系、日系、 传统自主品牌及造车新势力等丰富的整车客户资源，并与客户保持了紧密的合作 关系。

客户结构持续优化，逐步拓展至自主以及国际头部品牌。公司上市前主要客 户为奇瑞，上市后客户结构逐步切换至以合资客户为主，当前公司在保持与现有 客户合作关系的同时，积极开拓新能源客户和国际市场，已经与一汽红旗、吉利 汽车、奇瑞汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车、赛力斯及某国际知名新能源 车企等多家国内外汽车整车制造企业建立合作。

设立塞尔维亚工厂，开启出海进程。公司积极开拓海外市场，2020 年公司塞 尔维亚工厂开始建设，于 2022 年 12 月份投产，有利于公司进一步开拓欧洲市场。 欧洲汽车产业较为发达，且保有量大，公司在国内已配套宝马、奥迪、大众等欧 洲品牌主机厂在国内合资公司的项目，在塞尔维亚建立生产基地有望帮助公司全 面进入欧洲中、高端汽车品牌的供应商体系，公司全球化策略有望稳步推进。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）