星宇股份研究报告：星宇股份成长复盘及展望.pdf

星宇股份研究报告：星宇股份成长复盘及展望。星宇股份——深耕主业的自主车灯龙头。星宇自上市以来在营收端和利 润端表现出了优秀的成长性，公司沿着“客户拓展+产品升级”的路径 快速发展，实现了优质客户的不断拓展和产品结构的持续升级，目前已 经成长为自主车灯龙头企业。在本篇报告中，我们对星宇自2007年以 来的每一个发展周期进行了复盘，梳理了公司每一轮成长周期中的下游 变化、经营成果、扩张节奏、产品变化、驱动客户以及能力积累等，并 对星宇未来的发展情况进行了展望。

星宇股份的成长复盘：轿车周期后期、SUV周期前期、SUV周期后期 和新能源周期。我们根据乘用车行业发展周期和公司经营情况将星宇的 成长划分为四个阶段。

轿车周期后期（2007-2011）：这一阶段星宇的营业收入和盈利能力处于 双升阶段，主要的成长驱动客户为德系的南北大众和日系的一汽丰田。 公司在这一阶段完成了上市，开启了加速扩张；同时，公司持续加大研 发投入并制定了积极的客户拓展计划，为后续新项目、新产品的开发和 获取打下了基础。

SUV周期前期（2012-2016）：这一阶段星宇收入保持稳定增长，一汽大 众+一汽丰田贡献主要收入增量；但盈利能力受客户降价+人工及原材料 成本上涨+战略开拓新客户的影响有所承压。在这段时期，星宇持续深 化了与头部合资车企的合作关系，持续扩充产能且通过持续的高研发投 入夯实技术优势，为下一阶段公司的快速发展打下了坚实的客户、技术 和项目基础。

SUV周期后期（2017-2020）：这一阶段星宇同时受益于产品周期和客户 周期，营收保持稳步增长，盈利能力由于车灯的LED升级而持续提升， 因此公司这一阶段的利润增速大幅领先收入增速。从客户角度来看，一 汽大众占比继续提升，一汽红旗进入前五大客户。与此同时，星宇这一 阶段的扩张速度进一步加快，且在享受车灯LED升级红利的同时，持 续前瞻布局智能车灯技术研发。

新能源周期（2021-2025）：这一阶段国内乘用车市场格局发生明显变化， 自主品牌份额持续提升。星宇也经历了2021-2022两年由于客户结构调 整而带来的收入增长失速，进入到2023-2024年公司营收重回增长通道。 盈利能力方面，相比于2019-2020年LED红利期的归母净利率高点， 近两年公司归母净利率虽有所下降但整体保持稳定。客户结构方面，受 益于奇瑞销量增长+问界高端车灯放量，公司客户结构已经从上一阶段 以合资为主转变为当前以奇瑞、赛力斯、理想等自主品牌为主。

智能化周期（2026-2030）展望：1）空间：车灯是具备持续迭代升级能 力的优质零部件赛道，车灯持续的智能化升级推动车灯ASP和行业空间持续增长。2）格局：高壁垒使得车灯的竞争格局优秀，星宇的行业地 位在过去几年中持续提升。3）客户：目前公司深度配套华为智选、奇 瑞、理想、吉利、北美电动车企等新能源/新势力头部客户，绑定头部客 户使得公司后续持续受益于乘用车行业格局向头部集中。此外，公司积 极推动海外市场扩展，有望贡献新增量。