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星宇股份（601799）研究报告：“产品+客户”双轮驱动，自主车灯龙头持续成长。公司是深耕主业的自主车灯龙头企业。公司作为内资车灯头部企业，产 品包含全套车灯总成，配套客户覆盖广泛，主要包括一汽大众、一汽丰 田、东风日产、广汽丰田等合资品牌和一汽红旗、奇瑞汽车等自主品牌。 公司自上市以来在营收端和利润端表现出了优秀的成长性，公司沿着 “客户拓展+产品升级”的路径快速发展，实现了优质客户的不断拓展 和产品结构的持续升级，目前已经成长为自主车灯龙头企业。

车灯是具备持续迭代升级能力的优质零部件赛道。从行业空间来看，车 灯的持续升级将驱动市场规模的持续增长：1、前照灯具备光源和智能 化两条主要的升级路径，目前前照灯中的 LED 渗透率已经到达较高水 平，后续以 ADB 和 DLP 等为代表的智能化大灯将成为前照灯重要升级 方向；2、后组合灯则兼具光源和造型结构两种升级潜力，光源从卤素 到 LED 再到 OLED，造型则由分离式尾灯向贯穿式尾灯演化；3、其他 小灯的升级则主要表现为车灯品类的持续增加，随着汽车的消费升级， 内外饰氛围灯的渗透率将持续提升。从格局上来看，目前国内车灯行业 呈现一超多强的内外资竞争格局，主要玩家包括华域视觉、星宇股份等 内资车灯企业以及小糸、斯坦雷、海拉、法雷奥、马瑞利等外资车灯大 厂。随着车灯智能化水平的持续提升，小厂与当前一线企业在技术和规 模方面的差距将进一步加大，车灯行业的集中度预计将进一步提升。

“产品升级+客户拓展”双轮驱动，公司成长路径清晰。产品方面，LED 前照灯向 ADB 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，公司目前 ADB 前照灯已经实现了对客户的配套和量产，后续还有多个 ADB 项目 将实现批产，随着公司 ADB 大灯对客户配套的持续放量，公司前照灯 产品中 ADB 的渗透率将稳步提升，推动公司产品结构向上升级。客户 方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田等客户的基础上，一方面将 进一步提升在日系如广汽丰田、东风日产、广汽本田供应链体系中的配 套份额；另一方面还将大力开拓豪华品牌奔驰宝马以及造车新势力等客 户。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力， 助力公司进一步开拓欧洲市场。