2024年医药生物行业深度报告：国企改革深化，经营效率提升

国企改革驶入快车道，助力医药国企提质增效

(一)国企改革发展历程及政策梳理

国有企业作为深化改革的重要一环，正是激发内在活力和动力的主要突破口。从历年政府工作报告来看，国企改革政策体现了较强的连续性。例如，今天所熟知的“抓大放小”的改革方针早在1982的政府工作报告就有体现。该报告不仅指出当时的国营经济存在不少亏损的企业，也提出整顿企业要先抓好大企业。又如，股份制改革在21世纪初期完成，但股份制改革试点内容于1988年的政府工作报告中就已写入。改革开放以来，我国国有企业改革可大致分为四个阶段，分别为放权让利阶段、改革脱困阶段、股份制改革阶段、混合所有制改革阶段。

2013年，十八届三中全会拉开了国企改革的序幕，会议明确指出了国企改革的重点方向，并为后续国企改革奠定了坚实基础。2015年8月，中共中央、国务院出台《关于深化国有企业改革的指导意见》之后，配套文件陆续出炉，构建了国企改革“1+N”政策体系，国企改革顶层设计基本完成。2020年6月30日，中央深改委第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》，正式拉开了国企改革三年行动的大幕。面对突发疫情以及外部环境急剧变化等风险考验，国企改革三年行动依然高质量收官。2023年2月，国资委表示，将进一步实施新一轮的国企改革深化提升行动，将主要抓好加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用;加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营;加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业等三个方面的工作。

(二)医药行业国企统计--集中在流通和中药领域

截至2024年11月4日，医药生物行业A股上市公司共有497家，其中中央国有企业56家占比3.82%,地方国有企业56家,占比11.27%,民营企业和其他类型企业422家,占比 84.91%。按照总市值来说，中央国有企业总市值3353.75亿元，占比5.54%，地方国有企业6904亿元，占比11.41%，民营企业和其他类型企业50235.29亿元，占比83.04%。相比于所有A股上市公司医药生物行业的国有企业数量和市值占比较低。

对于医药生物行业六个细分领域，医药商业和中药板块的中央国企和地方国企的占比高于其他板块，医疗服务板块的国企占比最低。化学制药板块有3家中央国企和19家地方国企，市值占化学制药板块总市值比例为2.33%和5.92%;生物制品板块有2家中央国企和6家地方国企，市值占比分别为7.26%和12.94%;医疗服务板块仅有1家中央国企和1家地方国企，市值占比为0.73%和0.5%;医疗器械板块有3家中央国企和8家地方国企，市值占比为1.15%和4.38%;医药商业板块有5家中央国企和9家地方国企，市值占比分别为28.92%和7.87%;中药板块有5家中央国企和13家地方国企，市值占比达14.4%和32.4%。

(三)国企改革助力医药国企提质增效

对于化学制药板块，中央国企、地方国企、民营企业和其他的2023年销售毛利率均值分别为44.40%、47.56%、52.83%,销售净利率(剔除部分异常值)均值分别为 3.94%、10.60%、-2.76%。可以看到虽然非国有企业的销售毛利率高于国有企业，但销售净利率却低于国有企业。而在国有企业中，地方国企的利润率水平表现更优于中央国企。

对于生物制品板块，中央国企、地方国企、民营企业和其他的2023年销售毛利率均值分别为51.76%、61.67%、70.20%,销售净利率(剔除部分异常值)均值分别为19.25%、22.29%、-2.41%。其结果与化学制药板块相似，非国有企业的销售毛利率高于国有企业，但销售净利率却低于国有企业，同样在国有企业中，地方国企的利润率水平表现优于中央国企。

对于医疗服务板块，中央国企、地方国企、民营企业和其他的2023年销售毛利率均值分别为43.62%、68.06%、39.08%,销售净利率均值分别为17.48%、-34.20%、4.6%。但医疗服务板块仅有一家中央国企和一家地方国企，故比较均值并无太大意义。

对于医疗器械板块，中央国企、地方国企、民营企业和其他的2023年销售毛利率均值分别为25.59%、36.99%、55.20%，销售净利率均值分别为7.89%、4.43%、15.24%。该板块的国企毛利率和净利率均低于民营企业和其他，主要因为医疗器械板块的龙头公司都是民营企业，国有企业的市值较小，市场份额较低，导致其盈利能力整体不如民营企业和其他。

对于医药商业板块，中央国企、地方国企、民营企业和其他的2023年销售毛利率均值分别为9.98%、15.45%、21.57%,销售净利率均值分别为2.87%、2.98%、1.1%。非国有企业的销售毛利率高于国有企业，但销售净利率却低于国有企业。

对于中药板块,中央国企、地方国企、民营企业和其他的2023年销售毛利率均值分别为56.44%、46.08%、56.54%，销售净利率均值分别为13.22%、6.7%、3.95%。可以看到毛利率方面国企和非国企相差不大，但销售净利率呈现中央国企>地方国企>民营企业和其他的趋势。

综上所述，在化学制药、生物制品、医药商业和中药领域，国企的利润率水平表现要高于非国有企业，表明其盈利能力更为优秀。尤其是在医药商业和中药板块，国企的数量和市值占比相对较高，在细分行业中占据重要地位，国企改革+并购重组将持续助力强者恒强，且有望提升行业规范.助力行业高质量、规范化发展。在新一轮国改背景下，医药商业和中药这两个重点领域有望更受益于政策驱动，流通和中药国企有望迎来新增长阶段。

聚焦优势领域，医药国企并购重组浪潮再起

(一)新国九条+并购六条，激发并购重组市场活力

并购重组是支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具。“新国九条”明确提出要加大并购重组改革力度，多举措活跃并购重组市场。近期并购重组利好政策频出，对我国并购重组市场具有重要意义。

2024年4月，国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(简称“新国九条”)，明确提出削减上市公司“壳”资源价值、加大并购重组改革力度、活跃并购市场等具体要求。为贯彻落实“新国九条”有关上市公司并购重组的精神，沪深北交易所于4月30日发布了修订后的三个交易所《证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》，对包括重组上市条件、小额快速审核机制、投资者适当性管理要求等内容进行修订并征求意见。“新国九条第四条要求，“进一步削减壳资源价值，加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对借壳上市的监管力度，精准打击各类违规保壳行为”。

2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》(“并购六条”)，并修改了《上市公司重大资产重组管理办法》的部分条款，进一步激发并购重组市场活力，支持上市公司转型升级，特别是围绕战略性新兴产业和未来产业的并购重组。

2024年11月1日,为进一步回应市场诉求,助力上市公司更好理解政策导向、把握监管理念上交所整理了近年来沪市比较有代表性的30个并购重组案例,即日起以《并购重组典型案例汇编》的形式向上市公司发布。

(二)医药央国企并购重组事件梳理

随着证监会持续推动并购重组市场化改革，有效激发市场活力，医药行业并购重组也在近年来持续升温，国企成为并购重组市场的主力军。与医药行业国企的优势领域相符合，医药国企的并购重组事件也主要集中在医药商业和中药板块。2024年初、国药集团、中国通用集团以及华润集团纷纷公布并购动作。其中，华润旗下华润双鹤宣布拟斥资31.15亿元收购控股股东北药集团持有的华润紫竹100%股权;国药集团拟以154.5亿港元私有化中国中药;重药控股对外宣布，中国通用技术集团拟与重化医药开展重庆医药的战略整合，而重庆医药为上市公司重医控股的控股股东。并购热度延续到下半年，2024年8月4日，华润三九公告称，拟以62.12亿元购买天士力28%的股份。

重点集团及公司

(一)国药集团:国内领先的综合医药企业，十四五战略剑指万亿规模

国药集团为国内领先的综合医药企业，医药领域覆盖范围广，以生命健康为主业的中央企业覆盖科技研发、工业制造、物流分销、零售连锁、医疗健康、工程技术、专业会展、国际经营、金

融投资大健康全产业链。十四五战略剑指万亿规模，打造具有全球竞争力的世界一流综合性医药健康产业集团。2023年国药集团营业收入超6800亿元，增幅超7.5%;利润总额超285亿元，增幅超9%。十四五末，公司旨在达到超十个百亿级、若于个千亿级的产业集群和产业区域，实现营收、资产总额或市值过万。

国药集团由国务院国资委直接管理,旗下拥有1700余家成员企业及包括国药控股、国药股份国药一致、国药现代、太极集团在内的10家上市公司，业务板块覆盖全面。

1.国药控股:医药分销+零售，拥有中国最大的全国药品及医疗器械分销网络

2003年国药集团引入民企上海复星医药作为战略投资者组建国药控股,国药控股以药械流通服务为核心，业务涵盖药械制造、化学试剂、医疗服务等领域，现已发展成为中国药品及医疗器械分销商和零售商龙头，拥有领先的供应链服务，下属1100余家子公司，拥有国药股份、国药一致两家上市公司。

2023年公司实现营业收入5966亿元，同比增长8%，归母净利润91亿元，同比增长6%。业务主要覆盖分销及零售两个板块，1)分销业务贡献主要收入及利润来源，医药分销收入为4238亿元，同比增长8%，经营利润132亿元，同比增长2%;器械分销收入1296亿元，同比增长8%，经营利润 45亿元，同比减少11%。2)零售业务营业收入350亿元，经营利润11亿元，保持较快增速。截止 2023年底，公司布局药房数量为12109家，净增加1356家,其中 10516家国大药房。2019-2023年公司经营性现金流高于公司归母净利润，2012-2023年ROE为12-16%，货币资金由113亿元持续增长至748亿元，分红率维持在30%左右。

2. 国药一致:批零一体协同发展，零售药房利润率提升空间大

公司前身深圳市医药生产供应总公司，为中国最早的一级医药采购供应站之一。2000年资产重组后更名为深圳一致药业股份有限公司，2004年国药控股入主。2016年转型之年，控股股东国药控股将国大药房、佛山南海、广东新特药和南方医贸100%股权注入国药一致，公司将原有医药工业板块子公司致君制药、致君医贸(配套贸易公司)和坪山制药51%的股权剥离，注入兄弟公司现代制药，并取得现代制药15.56%的股权，避免同业竞争，加强业务协同。

国药一致拥有“分销+零售+工业投资”完整产业链，2023年分别实现收入与归母净利润755亿及16亿元，同比增长3%及8%。1)公司旗下的国大药房为全国连锁药房龙头，截至2023年末国大药房网络遍布20个省市自治区，覆盖国内超过160个城市，近6年公司零售业务收入复合增速约为17%，23年利润率仅有约2%，主要是由于与其他上市药房相比毛利率较低，未来有望实现品类优化,利润率提升空间大。2)公司为两广分销龙头,子公司国控广州、国控广西盈利能力稳健。公司在两广区域二三级医疗机构覆盖率接近80%，医药分销业务规模位居首位，近6年公司分销业务收入复合增速约为10%，其中器械耗材业务增长迅速、营收占比逐年提升。ROE从 2012年的30.4%开始下滑明显，近几年表现趋于平稳，2023年达到9.5%。2015年起，公司经营性现金流始终高于归母净利润，持续经营能力强，2023年为29.4亿元。截止2023年在手现金为65亿元，分红率呈上升趋势，2023年为24%。

3. 国药股份:全麻精药分销龙头，经营质量突出

国药股份由国药集团在1999年12月将本部药品经营性资产以及下属淮南第六制药厂等经营性资产投入组建成立,2002年成功在上海上市,成为国药集团下首家A股医药商业上市公司。2016年公司启动公司重大资产重组项目，以国药股份为平台，整合国药控股系统内的北京四家医药商业资产，国药股份成为国药控股下属北京地区唯一医药分销平台和全国精麻特药一级分销平台国药股份为药械流通企业，公司是国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一，并且保持着领先的市场份额。2023年分别实现收入与归母净利润497亿及21亿元，同比增长9.2%及9.3%。公司收入来源主要分为医药商业、医药工业及仓储物流，医药商业2023年实现营收483亿元，同比增长9.4%，净利润22亿元，同比增长8.8%。ROE近年来趋于稳定，2023年为14.3%。2021年起，公司经营性现金流保持较快增速且大幅高于归母净利润，经营质量得到显著改善。2023年公司在手现金109亿元，现金分红率基本稳定维持在 30%左右。

4.国药现代:国药集团化药平台，增质提效+外延整合潜力大

国药现代为国药集团化药工业上市平台。截至目前，国药现代前五大股东均为国药集团下属企业，分别持有公司17.9%、13.0%、12.5%、11.4%及1.4%的股份。公司共有下属二级全资子公司5家、控股子公司 10家。1)制剂板块主要子公司包括国药工业、国药容生、国药川抗、国药致君、国药致君坪山等，产品广泛覆盖全身用抗感染、心血管、抗肿瘤及免疫调节剂、中枢神经系统、激素、泌尿生殖系统、消化道和新陈代谢、呼吸系统等治疗领域;2)原料药及医药中间体板块主要子公司为国药威奇达与国药天伟，要聚焦抗感染与泌尿生殖系统领域。

公司产品聚焦抗感染、心血管、抗肿瘤及免疫、麻醉及精神、代谢及内分泌五大优势领域。1)制剂业务:仿制药集采降价压力渐缓，精麻类制剂为增长亮点。公司制剂业务2023年收入68.34亿，营收占比56.62%，主要有抗感染类、心血管类、泌尿生殖系统类、精神神经麻醉类、骨骼肌肉类、消化道及代谢类等。2018年以来国内仿制药集采降价，公司拳头产品头孢克肟、硝苯地平控释片等大品种降价导致2018年至2023年公司制剂总规模维持在68-81亿体量，毛利率由65.12%下降至 50.33%，同时公司整体销售费用率从2019年的29.6%下降至2023年的17.84%，集采降价承压下盈利保持整体稳定，受益瑞芬太尼、盐酸米那普仑片等精麻药物快速增长，制剂业务有望企稳。

2)上游中间体原料药业务，抗感染中间体原料药竞争格局较好，盈利能力有望提升，生殖特色原料药稳健增长:①全资子公司国药威奇达主营抗感染类原料药中间体 6-APA、克拉维酸、阿莫西林等抗感染药物,公司近年来主要品种销量整体保持平稳,主产品公司市场份额居前,其中 6-APA,阿莫西林、阿奇霉素等产品价格自2019年以来市场价格持续走高，我们认为市场经过多年的充分竞争和淘汰，目前基本形成稳固的少数寡头竞争格局，价格体系有望维持现有的动态平衡，如其中6-APA 已形成三寡头竞争格局，价格从2019年最低145元/千克的价格，持续上涨，到2022年底最高达到 390元/千克，2024年9月份最新价格为350元/公斤。国药威奇达2022年因短期停产号损，2023年扭亏为盈，利润为1.79亿，我们认为后续盈利能力有望逐步提升;③控股子公司上海天伟主营辅助生殖特色原料药，2023实现营收5.48亿元，净利润2.23亿元，盈利能力突出，有望稳健增长。

公司持续加大研发投入，2023年研发支出达6.9亿元，营收占比5.8%，积极布局神经系统、呼吸系统用药等，神经系统用药2023年收入达6.9亿元，同比增长37.3%，其中抗抑郁新品盐酸米那普仑片收入破亿，注射用盐酸瑞芬太尼销量同比略增。

5.太极集团:国药集团中成药板块，提质增效工作成效初现

2021年公司原实际控制人涪陵国资与国药集团签订对于控股股东太极有限的增资协议,增资完成后国药集团下属企业中国中药持有太极有限66%股权，从而间接控制上市公司29.82%股权，公司实际控制人变成国药集团。

太极集团定位为国药集团现代中药板块的重要组成部分,品牌优势突出。2023年实现收入156.2亿，同比增长10.6%，归母净利润8.2亿元，同比增长132.0%,净利率仍有潜在的提升空间。分业务看:1)工业板块:2023年实现收入104亿元，同比增长19%。以香正气口服液、急支糖浆、通天口服液及鼻窦炎口服液为首的核心品种的现代中药业务实现收入66亿元，同比增长32%。2)医药商业板块:2023年收入77亿元，同比减少3%,公司拥有西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系，近年来通过内部降本增效，提升经营质量。3)中药材:规模快速增长，2023年收入已突破十亿。

6.天坛生物:国内血制品领军企业，业绩长期稳健增长

天坛生物为国药集团血制品平台，采浆规模、浆站数量全国第一。2023年血制品销售实现快速增长，主力产品毛利率提升。分品类来看，2023年公司人血白蛋白实现营业收入22.5亿元，同比增长 17.9%，毛利率 48.7%，同比提升 2.5pct;静丙实现营业收入23.2亿元，同比增长16.9%,毛利率 50.4%，同比提升 2.6pct;其他血液制品实现营业收入5.95亿元，同比增长68.3%，毛利率59.8%，同比下降11.4pct。采浆量情况良好，浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。2023年公司所属79家在营浆站采集血浆 2415吨，同比增长18.67%,约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达102家，截至2024年3月，在营单采血浆站数量达80家。生产规模和设计产能保持国内领先水平,潜在产能逐步释放。公司新设立成都蓉生永安厂区(成都市天府国际生物城园区)、上海血制云南项目(昆明市滇中新区)、兰州血制兰州项目(兰州市国家高新技术开发区)三个血液制品生产基地,产能均为1200吨,共计 3600吨。产品包含白蛋白、球蛋白和因子类。目前永安厂区已投产运行，未来云南项目和兰州项目将逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。

2024年新产品有望放量，在研管线丰富。新产品来看，2023年成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白(蓉生静丙®10%)在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子 VII获得上市许可。目前国内神州细胞、天坛生物和正大天晴已经完成了重组人凝血因子 VIU的自主研发与上市。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七(rhFVIIa)、皮下注射人免疫球蛋白处于III期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VII处于I期临床试验阶段。

7.卫光生物:专注于血液制品领域，单个浆站采浆量全国领先

卫光生物成立于1985年，专注于血液制品领域，2023年6月2日，深圳市光明区国资局与中

国生物技术股份有限公司达成协议，共同设立合资公司，持有卫光生物的股份。公司产品分为人血白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子三大类，包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等共 11个品种,人血白蛋白与静注人免疫球蛋白收入占比70%以上。2023年实现营业收入 10.48亿元，归母净利润 2.18亿元。其中，人血白蛋白营业收入为3.98亿元，同比增长54.52%，静注人免疫球蛋白营业收入为3.75亿元，同比增长56.76%。

公司目前拥有9个全资或控股单采血浆站，2023年公司采浆量约517吨，同比增长10.71%浆站平均采浆量在行业处于领先地位。平果浆站是卫光生物旗下最大的浆站，具有优良的献浆文化和高水平的运营管理，为公司提供了稳定的血浆资源。

2023年公司人凝血因子四顺利取得《药品注册证书》,2024年5月人凝血酶原复合物获得《药品注册证书》，新型静注人免疫球蛋白预计完成Ⅲ期临床试验入组，人纤维蛋白粘合剂预计启动临床试验研究。新产品项目有望进一步丰富公司产品种类，产品上市后对公司业绩产生积极影响。

8.中国中药:中药配方颗粒龙头，净利率有望企稳回升

2023年实现收入181亿元,同比增长26.7%,股权持有人应占溢利13亿元,同比增长68.2%,中药配方颗粒、中成药及中药饮片是公司的最核心收入来源，1)配方颗粒在国标和省标开发更换集采、市场开拓等工作后，2023年收入91亿元，同比增长18%，中国中药旗下子公司天江药业和一方药业为国内领先的中药配方颗粒生产企业。2)中药饮片营业收入28亿元，同比增长45%，为2022年以来公司营收增长的第二曲线。3)中成药收入维持在30-40亿元体量，拥有“冯了性”、"安宁”、“同济堂"3个中华老字号，以及“仙灵骨葆胶囊”、“颈舒颗粒”、“风湿骨痛胶囊”等 10个全国独家基药品种。

核心业务配方颗粒已推进首批集采，2023年10月山东省公共资源交易中心公布全国首次中药配方颗粒省级联盟集中带量采购拟中选结果，涉及200个国标品种，15个省份4319家医疗机构采购需求量达到3478吨，共有59家企业13040个产品中选，企业入围率为97%，产品入围率为82%，平均降价50.77%，中国中药产品平均降价幅度45%-50%。

9. 九强生物:国药集团IVD平台，深耕体外诊断二十余载

公司成立于 2001年成立，2019-2020年公司通过国药集团完成对迈新生物的收购，实现向病理诊断领域大跨步迈进，同时成为国药集团IVD产业平台。2023年末公司制定战略发展规划，巩固生化诊断龙头地位，补充免疫诊断及各类型检验仪器研发及制造业务，大力发展血凝检测业务，以企业合作、投资并购以及自主研发相结合的方式，积极寻找并布局新兴检测领域，并提出5项发展举措。

2023年公司共实现营业收入17.4亿元，归母净利润5.2亿元。生化诊断相关业务主要由母公司承担，病理诊断相关业务主要由子公司迈新生物承担，2024年通过收购龙进生物25.2%的股权开拓FISH探针试剂、PCR试剂、FISH成像系统等新市场。

10.益诺思:国药集团CXO平台，拥有经验丰富的科学家团队

益诺思是专业提供生物医药非临床研究服务为主的综合研发服务企业，国药集团持有公司44.23%的股份、为公司实际控制人，是国内最早同时具备NMPA的GLP认证、OECD的GLP认证、通过美国FDA的GLP检查的企业之一，与国际标准接轨。公司服务主要涵盖生物医药早期成药性评价、非临床研究以及临床检测及转化研究三大板块，其中非临床研究板块具体包括非临床安

全性评价、非临床药代动力学研究、非临床药效学研究。公司2023年实现营业收入10.38亿元，同比增长20.32%，归母净利润1.94亿元，同比增长43.60%。截至 2023年末，公司已为国内外770余家制药公司、新药研发机构和科研院提供13700余项服务，并助力国内创新药研发NDA/BLA成功案例18例，IND注册成功案例370余例，已有90余个创新药获得美国、欧盟、韩国及澳洲等国外监管机构临床批件。截至 2023年末公司在手订单13.27亿元，2024年上半年新签订单金额同比仍在增长。2024年3月，公司新设全资子公司美国益诺思，推进公司全球化发展战略。

公司拥有经验丰富的科学家团队,包括以总经理常艳女士为首的国家药监局新药审评专家5人、GLP资深专家2人、ICH及国内指导原则专家工作组成员4人、中国认证毒理学家12人、美国AAALAC检查专家3人。公司与恒瑞医药、礼新医药、石药集团等国内头部制药企业建立了较为深厚的战略合作关系;据Frost&Sullivan统计，2022年公司在非临床安全性评价细分领域市占率为6.80%，国内排名第三。

(二)华润医药:“十四五”战略规划清晰，内生外延齐头并进

2023年华润医药实现营业收入2447.0亿元，净利润77.8亿元。1)在医药制造位列行业第四，是国内第一大非处方药(OTC)制造商，生产制造796个药品，产品组合包括化学药品、中药、生物制剂以及保健品，覆盖广泛治疗领域，包括心血管、消化道和新陈代谢、大容量静脉输注、儿科、呼吸系统、皮肤科、以及血液制品、凝血障碍治疗及免疫类疾病治疗等。拥有“999”“东阿阿胶“紫竹”“昆药集团”等多个驰名品牌。“双鹆”“江中”“博雅生物”2)在医药商业位列行业前三，业务网络覆盖全国28个省、自治区和直辖市,物流中心超过230个，为上下游客户提供高度专业化且高效的供应链服务，同时经营中国最大的零售药房网络之一旗下拥有790家零售药店，其中包括272家DTP专业药房(含“双通道”药店 153家)。

1.华润三九:华润集团中药平台，CHC全国领先

华润三九核心业务集中在CHC健康消费品和处方药两大领域，拥有广泛的产品覆盖范围和丰富的产品线。在 CHC健康消费品方面，华润三九涵盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等多个品类，其主打产品在市场上拥有显著的份额;而在处方药领域，公司专注于肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科等治疗领域，多个产品在国内市场占据领先地位。2023年实现营收247.39亿元，同比增长 36.83%，归母净利润28.53亿元，同比增长16.50%，扣非净利润27.11亿元，同比

增长 22.18%。CHC业务稳健增长，处方药略承压。分产品来看，2023年公司CHC健康品消费业务实现营收117.07亿元，同比增长2.83%，由于防疫政策调整，2022和2023年公司感冒和呼吸系统产品销量攀升。处方药业务实现营收52.20亿元,同比下降12.64%,主要是中药配方颗粒业务受国标切换及 15省启动联盟集采影响表现大幅低于预期。2023年昆药集团并表后贡献营业收入77.03亿元，同比下降6.99%，剔除昆药并表影响，公司营业收入稳健。根据公司经营计划，2024年华润三九营业收入将实现双位数增长，净利润将匹配营收增长。

公司CHC 健康消费品业务实现快速增长,其中品牌 OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快。999感冒药品牌力、产品力不断增强，市场进一步提升对999感冒灵的认知度，带动其他细分品类产品(抗病毒口服液、强力枇杷露等)快速增长。处方药业务进一步丰富管线，推进重点产品价值挖掘，在努力消化集采等因素影响的同时，夯实业务发展基础，整体维持平稳态势。华润三九稳步推进昆药集团的整合工作，促进共识凝聚，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标。随昆药集团业务不断聚焦，各方面融合深度推进，部分业务和产品已融入三九商道体系，终端覆盖率稳步提升。为推动三七产业链高质量发展,双方开展了中药产业链沙龙、三七产业链研讨会等一系列重要活动,推动三七产业链平台搭建,加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。

2.昆药集团:精品国药、慢病管理两手抓，聚焦银发经济第一股

昆药集团成立于1951年3月，2000年12月在上海证券交易所上市。依托云南丰富的植物资源，昆药集团先后开发了青蒿、三七、天麻三大系列及特色中药、民族药等40多个具有国内外先进水平的天然药物新产品，同时传承精品国药，聚焦三七产业链，致力于面向慢病管理和老龄健康领域提供优质产品服务及系统解决方案。旗下拥有昆明中药厂有限公司、昆明贝克诺顿制药有限公司等50多家参控股公司，并拥有规模化智能制造中心、研发中心和博士后工作站。公司拥有30多年青蒿素业务海外拓展经验，产品销售网络覆盖全球60多个国家。2022年12月，华润三九完成昆药集团部分股权的收购工作，成为昆药第一大股东。

2023年公司实现合并营业收入77亿元，因商业板块业务结构优化及对外援助业务减少，同比下降7%;公司产品结构持续优化、多举措推进降本增效,实现利润总额5.6亿元，同比增长18%;实现归母净利润4.4亿元,同比增长16%。扣非归母净利润为3.4亿元，同比增长 33%。

2023年分板块来看，口服药实现31亿元营收、同比增加6%;针剂实现11亿元营收，同比增长11%;药品批发与零售实现营收33亿元，同比下滑7%。分产品来看，1)注射用血塞通(冻干)保持稳健增长，同比增长23%,销售量为7385万支，同比增长25%，主要是中成药集采中标。2)血塞通口服剂产品实现同比增长19%，其中，血塞通软胶囊同比增长33%，销售量6.8亿粒，主要是公司加快产业布局，加强品牌建设，促进销量增长:血塞通片同比增长15%。3)昆中药旗下舒肝颗粒同比增长 11%，口咽清丸同比增长44%，板蓝清热颗粒同比增长21%，清肺化痰丸同比增长

24%。2023年过渡期圆满完成。公司全面深入推进价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑，实现与华润三九的全面融合提升。基于昆药集团现状及产品结构，启动营销组织变革，成立“KPC1951、昆中药1381、777”三大核心事业部，推动公司实现精品国药传承、三七标杆打造、老年健康产业深耕的业务落地。借助华润三九丰富的管理经验、6S管理体系和工具，推动数字化转型和精细化管

理落地，管理费用、财务费用等均有所下降，公司在借助三九商道的基础之上，进一步整合商业渠道、优化原有商业模式，持续构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道，完成全国范围内的零售、医疗体系昆药销售渠道整合建设，实现从多级渠道到聚焦重点主流客户重点管控。公司制定五年(2024年-2028年)战略发展规划，昆药集团聚焦精品国药、老龄健康-慢病管理两大核心业务领域，通过短期、中期、长期三步走的发展行动规划，以及内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股。

3.华润双鹤:华润系化药平台，企业蓄势待发

华润双鹤作为华润集团医药板块化学药平台的支柱企业，正在积极构建专业化平台和产品矩阵，并在国际化和创新转型方面进一步加码。自1939年在太行山革命根据地创立,最初作为部队药厂，以利华药厂的名字对外，1949年随军队迁至北京并更名为北京制药厂，成为国有大型化学药品制剂企业，为北京现代化学制药工业的发展奠定了基础。1997年，公司在上海证券交易所上市，通过扩张成为覆盖全国的跨地区集团。2010年，华润双鹤加入华润集团，定位于慢病、专科与输液业务平台，拥有丰宫的化学药品产品矩阵，2022年公司拥有18个亿元级产品，包括降压领域的独家产品0号和儿科核心产品小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)，后者市场份额位居第一2023年华润双鹤实现营业收入102.2亿元，同比增长6.2%，归母净利润为13.3亿元，同比增长13%，净资产收益率(ROE)为12.39%。研发投入同比提升14%，积极参与国家级重大课题项目申报，并全方位推动产学研合作。

4.华润江中:胃肠品类领导者，改革深化凸显活力

华润江中制药集团有限责任公司，前身为江中制药厂，始建于1969年10月，隶属于江西中医学院。1998年通过与东风制药的重组，江中集团得以成立，并在2004年被认定为江西省的国有重点企业。2019年2月华润医药对江中集团进行了战略重组，将其正式更名为华润江中。华润江中专注于中成药和保健食品的研发、生产与销售，拥有“江中”和“初元”两个知名的中国驰名商标,以及“杨济生”和“桑海”两个江西省著名商标。公司主要产品包括江中牌健胃消食片、江中牌复方草珊瑚含片、江中利活牌乳酸菌素片、初元牌复合肽营养饮品等多款畅销产品。

2023年公司实现营收43.9亿元同比增长13%;归母净利润7.08亿元，同比增长18.4%;扣非归母净利润7.04亿元，同比增长38.97%。三大业务蓄力并举，多产品培育。1)做强OTC:围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大核心品类，已培育出11亿元销售额的健胃消食片、过5亿元的乳酸菌素片和贝飞达、过1亿元销售额的复方草珊瑚含片和复方鲜竹沥液等优势产品;2)发展大健康:持续挖掘高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康四大核心业务潜力，高端滋补品“参灵草”收入规模过亿，初元系列产品快速增长，胃肠健康的益生菌系列产品及肝健康的肝纯片突破性增长;3)布局处方药:围绕心脑血管、呼吸、妇科、泌尿、胃肠等领域，强化业务运营。股权激励落地，2024年1月3日，江中药业发布第二期限制性股票激励计划(草案)，计划授予不超过 763.5万股，占总股本的1.21%;其中，首次授予690.2万股，首次授予的激励对象不超过213人，授予价格为12.79元/股。本激励计划的考核年度为2024-2026年三个会计年度，分年度进行考核并解除限售，归母净利增速基于2022年复合增速不低于9%,分别为7.08/7.72/8.41亿元;投入资本回报率不低于13.6%;研发投入强度分别不低于3.9%/3.91%/3.92%。

5.东阿阿胶:阿胶市场领导者，双轮驱动打造品牌

东阿阿胶是中国阿胶市场领导者，阿胶取自驴皮，主要功效为补血、止血等。公司前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年由国有企业改组为股份制公司制企业，1996年在深交所挂牌上市，2005年加入华润(集团)有限公司。

2023年营收 47.15亿元，同比增长16.66%,归母净利润为11.51亿元,同比增长+47.55%，扣非归母净利润10.83亿元，同比增长54.7%。核心产品阿胶块终端价格企稳，渠道库存优化效果显著，库存量逐步恢复正常水平;复方阿胶浆围绕大品种战略持续拓宽渠道布局，2023年增长超过40%，保持OTC补气补血品类领导地位;桃花姬阿胶糕，保持品类第一。同时，公司强化复方阿胶浆在治疗癌因性疲劳(CRF)方面的临床价值，取得重要研究成果，该产品也重新纳入医保，促进收入增长。品牌营销方面，公司不断提高品牌势能，新老媒介齐发力，2023年复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕均快速增长，“小金条”阿胶粉作为符合年轻化、便捷化的阿胶新形态，2023年收入快速破亿。此外，战略布局男士滋补健康新赛道，打造“皇家围场1619”品牌，围绕滋补男科领域等独特大品种进行二次开发，有望带来持续增长。

6. 博雅生物:积极拓展血浆供给，剥离非血制品业务轻装上阵

华润博雅生物制药集团股份有限公司创建于1993年，是华润大健康版块的血液制品平台，以血液制品业务为主。公司前身为抚州市中心血站，于1993年由江西省卫生厅、抚州市卫生局、临川市卫生局共同出资建立。2021年华润医药入主，开始剥离非血制品业务，聚焦血制品主业。2023年公司实现营业收入26.53亿元，同比降低3.87%，归母净利润2.37亿元，同比降低45.06%。血制品业务收入约为14.52亿元，同比增长10.41%，占总营收比逐年增加。其中人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)和人纤维蛋白原三大产品业绩稳健,分别实现营收 4.38 亿元、4.45亿元和 4.19亿元。博雅生物已经完成了复大医药和天安药业的股权转让，解决了与控股股东华润医药的同业竞争问题，并计划适时剥离或处置新百药业与博雅欣和的非血液制品业务，有助于公司进一步聚焦血制品主业，优化业务结构，提升运营效率和管理能力。

公司借助华润平台持续整合内外部资源，新建血液制品智能工厂，项目总投资为21.85亿元建成预期年处理血浆1200吨。2023年4月，公司与高特佳集团、丹霞生物签署《战略合作框架协议》，且未来随着丹霞生物生产经营状况得到改善，公司将适时启动并购整合工作，届时公司采浆量将迎来显著增长。2024年7月17日，公司拟以自有资金18.2亿元收购绿十字(香港)100%股权，从而间接收购境内血液制品主体绿十字(中国)生物制品有限公司，绿十字(中国)的VIII因子产品品牌影响力巨大，同时公司将新增一张生产牌照，新增4个在营单采血浆站，新增2个省份区域的浆站布局。

(三)上海医药:工商协同业务造就竞争优势，创新发展战略引领企业转型

上海医药是沪港两地上市的大型医药产业集团，公司注册资本37.03亿元，主营业务覆盖医药工业与医药商业;2023年营业收入2603亿元，位列《财富》世界500强与全球制药企业50强综合实力位列中国医药企业第二。医药工业领域，公司大品种战略支持稳健增长，中药资源深厚优势显著，创新研发管线稳步推动。公司常年生产的化药和中药品种700余个，2023年销售过亿品种48个，其中34个重点品种的通用名厂家数量在三家以下。中药板块公司旗下共有8家直管中药企业，加速培育养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯六大品种。创新研发领域公司以科技创新为驱动,稳步推进新药研发进程，目前共60项新药管线处于IND申请获受理或正开展临床试验阶段，其中创新药管线46项，已有3项在美国开展工期临床研究。医药商业领域，公司是国内第二大全国性医药流通企业和行业领先的进口药品服务平台。公司分销网络覆盖全国31个省市自治区，包括各类医疗机构3.2万家;零售网络覆盖全国16个省市自治区，零售药房总数超过2000家。商业板块新业务方面，CSO合作推广业务持续贡献增量，目前团队拥有 2000名营销人员，覆盖1.0万家核心医院及2.7万家零售药房，包括呼吸、免疫、皮肤、精神等9个治疗领域，与赛诺菲、拜耳、卫材等30家外资企业达成合作;得益于新业务贡献，公司商业增速高于行业平均水平。

公司股权结构清晰稳定,截至2023年底控股股东上海国资委通过上实集团、上海上实、上药集团合计持股36.36%。2022年4月上海医药通过百亿定增计划引入云南白药，云南白药认购完成后成为上海医药第二大股东，双方在中药资源、品牌建设、渠道销售等方面开展业务协同，共同打造中药大健康业务平台。

过去五年间,上海医药业绩维持稳健增长,公司营业收入由2019年的1865.66亿元增长至2023年的 2602.95亿元，年复合增长率为8.68%;归母净利润由2019年的40.81亿元增长至 2022年的56.17亿元，年复合增长率为11.24%;2023年归母净利润下滑至37.68亿元，主要系上药康希诺计提资产减值以及上药第一生化受反垄断行政罚款影响，剔除一次性特殊损益影响后公司归母净利润实现 49.20亿元,同比增长2.99%。2024年前三季度公司营业收入2096.29亿元,同比增长6.14%;归母净利润40.54亿元，同比增长6.78%。

公司毛利率和净利率水平整体稳定，2023年以来略有下降主要系商业板块受集采等政策影响工业板块部分化药产品价格调整，导致毛利率和净利率下滑。未来随着高利润率新业务占比提升以及降本增效工作持续推进，预期公司盈利能力将环比改善。

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