2024年汽车行业三季报综述：政策发力销量复苏，看好行业盈利能力修复

整车板块超额收益明显，智驾催化+基本面改善抬升估值

自年初至2024年11月8日，申万汽车板块跌幅+20.8%，同期沪深300指数跌幅+21.2%，申万汽车板块跑输0.4pct。细分行业中，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块涨跌幅分别为+34.5%/+65.7%/+8.8%/-14.1%。整车板块超额收益明显，其中商用车板块主要系自动驾驶货车Robovan有望率先落地应用，相关标的估值抬升拉高板块涨幅；乘用车板块除受到特斯拉WE,ROBOT发布会等自动驾驶核心事件催化外，9月开始终端销量明显转好，带动板块上涨明显。

截至2024年11月8日，申万汽车板块PE（TTM）26.1倍，相较于年初的24.8倍上涨，位于近5年的36.22%分位点，智驾催化叠加销量基本面改善推高行业估值。分行业来看，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务板块PE（TTM）分别为29.0/38.3/22.7/69.1倍，分别位于近5年的59.06%/58.27%/25.98%/92.52%分位点。

乘用车：销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复

销量复苏+车型结构优化下盈利能力环比修复

2024Q3我国乘用车零售销量573.2万辆，同比+0.4%，销量增速由负转正，主要系中央以旧换新补贴额度翻倍及各地置换政策出台推动，叠加新车密集上市影响。2024Q3新能源乘用车零售销量302.7万辆，同比+43.9%，季度新能源零售渗透率首次超过50%达到52.8%，终端景气度进一步回升。2024Q3乘用车出口129.4万辆，同比+22.6%，在欧洲、北美等地关税政策收紧的背景下仍保持较快增速。展望后市，2024年及后续我国乘用车销量增长确定性进一步增强，国内市场在补贴政策期限驱动下销量有望延续高景气度，海外市场产能本土化逐步落地，规避关税风险的同时支撑当地市占率提升。

2024Q3燃油车与新能源车折扣走势分化明显，传统能源乘用车平均价格折扣率24.5%，折扣率维持在全年高位。新能源乘用车平均价格折扣率12.0%，Q3折扣率连续3个月环比下降且变动幅度较小，一是终端价格较为稳定，有助于消解消费者持币观望情绪，推动新能源乘用车渗透率持续走高；二是新能源乘用车折扣率处于年内低位，随着Q4进入销量冲刺期，较低的价格折扣率为车企提供了较为充足的降价空间，相较于处于折扣高位的燃油车，促销效果有望更佳。

营收端，2024Q3乘用车板块实现营收5195亿元，同/环比+2.2%/7.8%，高于销量端增 速，主要系长城汽车、赛力斯等车企高端化拉动A股乘用车公司车型整体均价同环比 增长。 利润端，2024Q3乘用车板块扣非归母净利润同/环比-26.2%/+15.9%，盈利能力环比 修复明显，其中2024Q3毛利率同环比+0.6/+1.4pct，主要系高价高毛利率车型销售 占比提升；期间费用率同环比+2.1/1.4pct，主要系市场竞争加剧叠加新上市车型增 加下营销&研发支出提升。

2024Q3乘用车板块各公司营收增速分化，合资&燃油业务拖累下，长 安汽车、广汽集团和上汽集团等整车国央企销量&营收同比下滑明显。  赛力斯、理想汽车和北汽蓝谷等新势力新能源车企以及新能源汽车龙 头比亚迪充分受益于新能源市场增长，营收同环比增长迅速。 长城汽车虽然营收仍主要由燃油车贡献，Q3销量同比-14.7%，但在高 端坦克品牌和高价出口车型销量占比提升拉动下实现营收同环比上升。

Q3乘用车市场竞争激烈，板块多数公司毛利率同比下行，其中理想汽车/长安汽车/上汽集团/广汽集团同比-0.5pct/-2.7pct/-1.2pct/-4.5pct。比亚迪Q3毛利率同比微降0.2pct，环比+3.2pct，主要系均价更高的第五代DM-i技术平台车型逐步换代完成，拉动毛利率环比提升；受益于高端化车型放量赛力斯2024Q3毛利率同比+18.0pct，均价超过50万元的问界M9三季度销量占赛力斯总销量的比重达到36.6%。

2024Q3乘用车板块各公司期间费用率分化明显，多数车企在激烈的市场竞争环境下密集上市新车，营销及渠道建设投入增加，带动期间费用率提升，其中上汽集团/广汽集团Q3营收同比下滑影响下期间费用率同比+2.1/+4.2pct。 赛力斯/北汽蓝谷/长安汽车2024Q3期间费用率同比-13.8pct/-6.9pct/-0.2pct，其中赛力斯和北汽蓝谷主要系营收增长摊薄费用，长安汽车销售费用率控制优秀，Q3同比-0.7pct。

2024Q3共计3家公司实现单车盈利同比增长，其中赛力斯/长城汽 车单车归母净利润同比+3.9/0.1万元/辆，赛力斯主要受益于M9 放量，长城汽车主要受益于坦克及出海车型放量。江淮汽车单车 归母净利润同比+0.3万元/辆，主要系非经常性损益的资产处置 收益同比+5.5亿元，扣非口径单车盈利同比-0.1万元/辆。 比亚迪和理想汽车2024Q3单车归母净利润环比+0.1/+0.8万元/辆， 其中比亚迪主要系车型均价环比提升下毛利率提升，理想汽车主 要受益于爆款L6放量下规模效应降本控费。上汽集团和广汽集团2024Q3单车归母净利润同比-0.3/-0.8万元/ 辆，环比-0.4/-0.3万辆/辆，主要系合资销量衰退下影响公司整 体盈利水平。

商用车：Q3销量承压，看好政策窗口期景气复苏

国内方面，2024Q3我国客车市场实现销量11.8万辆，同比-4.6%，其中大中型客车实 现销量2.6万辆，同比+4.5%，同比增速明显高于整体客车市场，或系下游旅游市场复 苏拉动；新能源客车实现销量3.2万辆，同比+32.6%。 出口方面，2024Q3出口客车2.98万辆，同比+7.1%，销量增速较Q2有所放缓。

营收端，2024Q3客车板块实现营收144.0亿元，同比+0.4%。利润端，2024Q3客车板 块实现扣非归母净利润6.3亿元，同比+45.2%，增速远高于营收端，主要原因是期 间费用率下降。2024Q3客车板块毛利率同比-0.6pct至18.2%，客车板块Q3费用控制优秀，期间费用 率同比-2.0pct至13.0%。经营性现金流量净额11.9亿元，同比-72.9%，主要系龙头 宇通客车经营性现金净流出8.3亿元，去年同期为净流入22.6亿元。

在2024Q3客车行业整体销量承压的影响下，客车板块多数公司营收同比下滑，宇通客车/金龙客车/安凯汽车营收同比-1.2%/-1.6%/-17.9%，中通客车在销量同比+37.6%的拉动下营收同比+30.8%。 单车均价方面，受益于车型结构改善，宇通客车/金龙客车2024Q3单车均价71.7/46.4万元/辆，同比+2.0%/+2.9%。

毛利率端，2024Q3客车板块公司毛利率变化趋势分化，其中龙头宇通客车2024Q3毛利率23.9%，同比+0.8pct，中通客车/金龙客车/安凯客车毛利率同比-0.03/-3.4/-1.0pct。 费用端，2024Q3客车板块费用控制优秀，宇通客车/中通客车/金龙客车期间费用率同比-1.7/-5.0pct/-2.0pct，安凯客车期间费用率同比+2.3pct，主要系公司加大研发投入，研发费用率同比+2.3pct。

2024Q3客车板块多数公司单车归母净利润实现同比改善，宇通客车/中通客车/金龙汽车单车盈利同比+1.8/+1.9/+0.01万元，主要系费用控制优秀释放利润空间，安凯客车单车盈利同比-2.0万元/辆，主要系研发费用率提升所致。 展望2024Q4，《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》于7月正式发布，对新能源城市公交车更新的，平均每辆车补贴6万元且明确补贴申请截止日期为2025年1月20日，2024Q4成为补贴申请窗口期，有望加速国内新能源客车销量复苏。

营收端，受终端销量下滑影响，重卡板块各公司2024Q3营收均同比下降，其中潍柴动力作为板块龙头，且除整车外包含发动机等其他业务，营收同比-8.8%，降幅最小，福田汽车/一汽解放/中国重汽/中集车辆营收同比-16.3%/-36.9%/-13.1%/-16.0%。利润端，除中国重汽外，重卡板块各公司2024Q3业绩均同比下滑，其中潍柴动力2024Q3归母净利润同比-4.0%，降幅小于营收端，主要系毛利率同比+0.4pct。中国重汽2024Q3归母净利润同比+97.9%，主要系毛利率同比+1.7pct。福田汽车/一汽解放/中集车辆2024Q3归母净利润同比-90.2%/-1135.2%/-26.5%。 交通运输部、财政部于7月下发《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，对于报废高耗能高排放老旧货车以及新增购置符合标准的营运车辆给予补贴，最高补贴额度可达14万元，且明确补贴期限为2024年12月31日，Q4重卡销量有望在高补贴额度和临近补贴期限的推动下实现环比复苏。

汽车零部件：新品放量叠加客户销量高增带动业绩增长

营收端，在下游销量增长拉动下，2024Q3汽车零部件板块实现营收3341.6亿元，同 比+1.9%，环比+0.6%。 利润端，汽车零部件板块实现归母净利润184.2亿元，同比+1.5%，实现扣非归母净 利润162.3亿元，同比+2.0%。 2024Q3汽车零部件板块毛利率同比+0.2pct至18.8%，期间费用率同比-0.2pct至 12.2%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率同比-0.2/-0.1/- 0.1/+0.2pct，新车开发节奏加快推动下研发费用率有所提升。

2024Q3汽车零部件板块多数公司营收实现同比增长，驱动因素主要系配套自主车企新能源销量高增和新产品放量。拓普集团2024Q3营收同比+42.9%，主要原因是底盘系统、热管理系统和汽车电子业务持续放量；华阳集团2024Q3营收同比+37.2%，主要原因是精密压铸业务中汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件销售收入同比大幅增长；伯特利2024Q3营收同比+29.7%，主要受益于智能电控、轻量化零部件等新项目放量；隆盛科技2024Q3营收同比+28.8%，主要原因或是终端配套核心客户比亚迪、赛力斯、吉利汽车和奇瑞汽车等新能源车销量放量。

汽车零部件板块多数公司2024Q3业绩同比改善明显，主要原因是下游自主车企销量高增的拉动下，汽零公司规模效应降本控费效果明显。隆盛科技2024Q3归母净利润同比+100.1%，主要系规模效应降本控费，毛利率/期间费用率同比+1.2/-0.7pct。德赛西威2024Q3归母净利润同比+60.9%，主要系规模效应降本推动毛利率/期间费用率同比+2.2/-1.4pct；华阳集团2024Q3归母净利润同比+53.5%，主要系费用控制优秀，期间费用率同比-2.5pct；新泉股份2024Q3归母净利润同比+48.0%，主要系毛利率同比+1.9pct。展望2024Q4，乘用车市场进入年末冲刺期，配套核心自主车企客户的汽零公司有望在下游销量高增拉动下实现营收&业绩高增，持续释放业绩弹性。

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