2024年老铺黄金研究报告：坚持高端古法金品牌定位，国内及海外市场具备拓店空间

1.老铺黄金：中国古法黄金第一品牌，坚持高端古法金品牌定位

老铺黄金创立于 2009 年，是我国第一家推广古法黄金概念、金胎烧蓝产品的品牌，2019 年末率先在行业内推出足金镶嵌产品。根据弗若斯特沙利文的资料，按 2023 年的收入计，公司在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝市场的份额分别为 2.0%及 0.6%。公司致力于推出兼具文化、时尚属性和能够展示高品质的产品，涵盖日常配饰、日用金器和摆件等。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国黄金珠宝市场主要品牌中唯一专注设计、生产加工和销售古法黄金产品的品牌，2022-2023 年在中国所有黄金珠宝品牌中，公司单店销售额连续两年均排名第一。

1.1 发展历程：专注古法黄金品类，从品牌孕育到行业引领

品牌起步阶段（2009-2016 年）：率先在北京市进行门店布局，老铺黄金开始独立经营。公司创始人徐高明先生，于 2004 年创立金色宝藏公司，经营黄金珠宝及摆件业务。2009 年推出首家专注于销售古法黄金珠宝的门店（北京工美大厦店），为老铺黄金门店的前身。2014 年开设北京东方新天地门店。徐高明先生同时从事的业务还包括旅游、文化及手工艺品领域。2016 年 12 月，为寻求从金色宝藏经营的其他业务中独立发展传统古法黄金业务及精简公司架构，成立老铺黄金，作为从事传统古法黄金珠宝业务的主要经营实体，自此，“老铺黄金”开始独立经营。 快速拓展阶段（2017-2020 年）：进入电商平台，加速大陆开店并拓展中国香港市场。独立经营后的老铺黄金，开设加速渠道拓展。2016 年及此前，仅在北京开店，此后开始全国布局，并拓展线上业务。2017年公司入驻天猫平台；同年，在深圳、武汉开设门店，将业务拓展至中部、南部地区。2018 年，香港老铺注册成立，开设香港海港城门店。2019 年澳门老铺注册成立，并在同年，推出足金镶嵌钻石产品。2017-2020年，公司每年新开设门店 4、6、4、3 家。 品牌力提升阶段（2021 年至今）：古法黄金产品标准起草单位。2021 年，公司成为由中国黄金协会发布的《古法金饰品》团体标准的起草单位，在天猫公布的“天猫黄金品类品牌人群心智榜单”中“价值力指数”方面名列第一。并于同年拓展中国澳门市场，开设澳门威尼斯人门店。2022 年，公司成为中国黄金协会发布的《古法金镶嵌钻石饰品》团体标准的起草单位。2023 年，公司是上榜《2023 胡润至尚优品-中国高净值人群品牌倾向报告》的仅有的两家中国黄金珠宝品牌之一。2021-2023 年，公司每年新开设门店4、6、5 家。

1.2 股权结构：实际控制人持股比例高，管理层行业经验丰富

公司实际控制人为徐高明先生和徐东波先生，整体股权结构集中稳定。截至2024 年6 月28日，公司创始人徐高明先生及儿子徐东波先生直接持有公司 28.03%的股权，二人通过北京红乔金季咨询顾问有限公司间接持有公司 34.00%的股权，直接及间接合计持有公司 62.03%的股权，为公司实际控制人。2018年设立的员工股权激励平台天津金橙持有公司 5.62%的股份，陈国栋先生持有公司9.14%的股份，其它持股占比为23.21%。

公司管理层经验丰富，核心管理团队稳定。徐高明先生任公司董事长、总经理及商品研发总监，作为金色宝藏与老铺黄金的缔造者，在珠宝首饰领域内深耕多年，积累了深厚的行业洞察力，掌握丰富的管理精髓。核心管理层中，徐锐先生主持公司营业部全面管理工作，蒋霞先生主持公司质检部全面管理工作，徐高明先生分别为二人的叔叔、舅父。冯建军先生负责市场拓展工作，在黄金珠宝行业同样具备十年以上工作经验。李佳女士于 2017 年 5 月加入公司，担任首席财务官、副总经理兼董秘，财务管理经验丰富。

募集资金主要用于市场拓展，同时夯实品牌力及产品研发能力。2024 年6 月28 日，公司在港交所上市，发行价格 40.50 港元/股，募资总额 10.42 亿港元，募资净额 8.27 亿港元。公司计划将募集资金用于以下五方面：扩展销售网络、提高品牌知名度、自动化及信息化水平提升、加强研发能力、一般营运资金。73.3%用于扩展国内及海外销售网络，促进品牌国际化。其中 44.4%用于在中国内地开设十家新门店，主要针对拥有巨大市场潜力的第一线城市及新一线城市（包括北京、上海、广州、深圳、郑州、西安、杭州、南京），以进一步巩固线下销售网络，提高市场渗透率，并将覆盖范围扩大到更广泛的客户群体。28.9%用于在中国内地以外地区开设约五家新门店，包括中国香港、中国澳门及新加坡，并逐步扩大在东京等亚洲市场其他城市的足迹，提高品牌的海外知名度。

11.3%用于维持品牌定位及提高品牌知名度，组建品牌宣传团队。6.5%用于以不同渠道及方法推广品牌及产品以增强品牌影响力，2.6%用于投资品牌 CI 建设，2.2%用于对已开业五年以上的线下门店进行装修及形象升级，确保公司的门店设计和装璜始终与时俱进，从而能够成功向目标客户传达公司的品牌价值及推广品牌。 2.7%用于提升自动化及信息化水平，改善营运效率。1.6%用于在未来两年购买对公司内部信息技术系统的建设和优化至关重要的软件，以及用于支付软件服务费，如云服务器及频宽服务费；0.7%用于建设数据处理平台，预计将于 2025 年开始投入运作，统筹前端数据的分类、整合、分析及应用，分配相关数据至相应内部部门作进一步处理，以优化本公司内各部门协同及促进改善经营效率，并聘请IT 人员运营及维护相关平台；0.4%用于在未来两年购买及升级硬件。 2.7%用于加强产品研发能力。2.0%用于未来两年内加强研发团队以营运研发中心，实施有关黄金产品制造技术及技术工艺的研发项目，如纯金硬化技术、镶嵌技术、锤揲技术及烧蓝材料配方等；0.6%用于设立一座研发中心，与公司的中国北京总部位于同一大楼的同一楼层，以提高研发部门与其他部门之间的合作效率；0.1%用于购置高精度研发设备，以及购买办公设施及相关软件系统，以为研发中心配设设备，以加强公司的整体研发基础设施，提高研发效率。

1.3 财务分析：2023 年营收大幅增长，销售毛利率稳中有升

2017-2023 年期间，公司营业收入与归母净利润整体快速增长。2023 年，公司实现营收31.80亿元，同比增长 145.7%，2017-2023 年期间，公司营业收入年均复合增速为 39.5%，期间仅有2020 年与2022年受到疫情影响，当年营收增速承压。2023 年，公司实现归母净利润 4.16 亿元，同比增长340.4%，2017-2023年期间，公司归母净利润年均复合增速为 53.0%，2022 年疫情期间，因为公司全直营模式，营收承压背景下，负经营杠杆影响，使得业绩受损程度重于营收。2024 年上半年，公司实现营收、归母净利润35.20、5.88亿元，同比增长 148.3%、198.8%，超过 2023 年全年营收、归母净利润规模。

盈利水平高且稳定，2023 年规模效应释放致净利润率显著提升。受益于高端品牌定位、古法黄金较高的定价以及全自营的门店经营模式，公司销售毛利率维持在 40%以上的水平，2020-2023年销售毛利率分别为 43.1%、41.2%、41.9%、41.9%，公司销售毛利率显著领先于友商。2020-2022 年期间，公司各项期间费用率基本维持稳定，销售费用率为 20%-23%区间，管理费用率为 7%-7.5%区间，研发费用率为0.6%-0.7%区间，财务费用率为 0.9%-1.3%区间。2023 年及 2024 年上半年，受益于销售规模快速扩大，各项期间费用率均呈现下降趋势，利润弹性释放，归母净利率分别达到 13.1%、16.7%。

存货周转速度慢于同业，2024H1 经营活动现金流转正。2021-2023 年，公司存货周转天数分别为357、383、205 天，慢于同业，主因公司高端品牌定位，产品差异化高，销售速度慢于传统黄金首饰、黄金投资类产品。与 Tiffany 相比，公司存货周转天数接近。2021-2023 年，公司经营活动现金流净额分别为1.02、1.48、-0.29 亿元，2023 年经营活动现金流净额转负，主因营运资金的负面变动，包括存货增加、应收账款增加。2017-2023 年，公司经营活动现金流净额累计为 0.83 亿元，同期间归母净利润累计为8.72亿元。2024H1，公司经营活动现金流净额为 0.67 亿元。截至 2024H1 末，公司现金及现金等价物余额为8.24亿元，大幅增长主因新增上市募集资金。

2.行业：古法黄金产品市场空间广阔，公司为高端古法金龙头

2.1 古法黄金珠宝市场空间广阔，增速最快的珠宝细分品类

古法黄金产品市场千亿以上空间，为我国珠宝市场成长性最高的子品类。2023 年，我国黄金珠宝市场规模为 5180 亿元，占我国珠宝市场总规模的 63.2%，预计 2028 年黄金珠宝市场规模将达到8110亿元。按珠宝材料进行分类，预计黄金珠宝未来五年年均复合增速领先其它材料珠宝。黄金珠宝按黄金纯度分为足金产品与 K 金产品，2023 年，我国足金黄金珠宝市场规模为 5049 亿元，占黄金珠宝市场规模的97.5%，预计 2028 年进一步增长至 98.7%。2023-2028 年，我国黄金珠宝市场、足金黄金珠宝市场规模年均复合增速分别为 9.4%、9.7%。足金黄金珠宝按加工技术分为古法黄金珠宝、硬金珠宝及普通黄金珠宝，2023年，古法黄金市场规模 1573 亿元，预计 2023-2028 年年均复合增速有望超过 20%。综上，古法黄金珠宝市场空间广阔，且未来五年预计保持 20%以上增长，市场空间大且成长性优。

保值增值基础上，黄金工艺进步重新激发消费者黄金珠宝需求。我们认为足金黄金产品增速快于K金黄金产品增速的主要原因为足金黄金产品具备保值增值属性，且产品设计及工艺不断满足消费者需求。足金黄金珠宝预计能够未来持续快速增长，主要由于足金黄金珠宝在保值增值的基础上，作为一种配饰产品，足金黄金产品中的硬金黄金、古法黄金制作工艺进步带来饰品属性更强，迎合年轻消费者审美，不同于普货黄金产品细软、易变形、款式单一的特点。2023 年，我国普通黄金珠宝、古法黄金珠宝、硬金珠宝市场规模分别为 2879、1573、597 亿元，预计 2023-2028 年期间，古法黄金珠宝每年预计保持20%以上复合增长，普通黄金珠宝规模预计稳步收缩。

中国港澳市场、亚洲市场古法黄金珠宝市场成长性同样较好。2023 年，中国港澳市场古法黄金珠宝市场规模分别为 139 亿港元、45 亿港元，预计 2023-2028 年 CAGR 分别为 16.0%、19.3%。当地领先的古法黄金珠宝品牌是周大福、六福、周生生。新加坡古法黄金珠宝市场相对集中，其中领先黄金珠宝品牌包括SKJewelry、周大福及宝兴珠宝。新加坡的古法黄金珠宝市场在近年兴起，2023 年市场规模为8580 万美元，预计于 2023 至 2028 年将按 23.4%的复合年增长率增长。源自中国的古法黄金珠宝在日本处于发展初期。于2023 年，东京的古法黄金珠宝市场规模为 560 万美元，预计于 2028 年将达到1100 万美元，2023至2028年的复合增长率为 14.5%。古法黄金珠宝以其精湛的工艺及丰富的文化内涵而著称，而目前东京古法黄金珠宝市场的主要参与者为周大福。

2.2 周大福为古法黄金珠宝市占率第一，公司为高端古法黄金珠宝龙头

公司是行业内首家推广古法黄金概念的珠宝公司。根据公司老铺黄金招股书，我国古法黄金珠宝市场前五大品牌市占率合计为 46.1%，其中第一名周大福市占率绝对领先，约 20%，其次分别为老凤祥、中国黄金、豫园股份、一家非上市公司，市占率分别为 11.0%、5.8%、5.7%、3.9%，老铺黄金市占率为2.0%，位居第七位。我们认为，公司虽然 2009 年率先在业内推出古法黄金珠宝，但因品牌定位偏向高端、渠道网络有限，市占率处于较低水平。2017 年周大福推出“传承系列”古法金产品，凭借品牌价值沉淀、渠道网络广泛，古法黄金产品走进消费者视野，黄金珠宝品牌开始陆续推出古法金产品，如2018 年豫园旗下老庙品牌推出古韵系列，2019 年，中国黄金推出承福金系列，2021 年，周大生、菜百股份分别推出非凡系列、传世经典。此外，2018 年三季度至今，金价再度开启波动上升，古法黄金工艺推出，叠加黄金首饰保值增值属性再度凸显，古法黄金 2018-2023 年每年以 64.6%的年均复合增速增长。

3.公司：高端金饰精准定位+原创设计及严格质控保障产品差异化+严选高端商圈锁定目标客群

3.1 产品：高品质产品引领行业，产品溢价能力突出

公司致力于推出兼具文化、时尚属性和能够展示高品质的产品，涵盖日常配饰、日用金器和摆件等。公司具备黄金镶钻、黄金镶宝石、一张打、珐琅工艺，产品兼具中国非遗文化价值和显著产品差异，传承中国古法工艺。2019 年，公司推出足金镶嵌系列产品，颠覆了钻石饰品以 K 金为底材的行业传统，目前，足金镶嵌产品已成为古法黄金行业的人气产品。分品类看，公司产品既包含供日常佩戴的饰品，亦包含文房文玩金器、日用金器和居家摆件金器，全面覆盖不同年龄和消费需求的消费者群体。分产品系列看，金饰产品包括吊坠系列、手镯系列、戒指系列、耳钉系列、宝宝系列等，金器产品包括文玩系列、典藏系列。

3.1.1 研发费用率行业领先，自产占比接近六成

2023 年研发费用大幅增长，六成产品为自主生产。研发方面，截至 2023 年末，公司研发团队拥有12名专业珠宝设计师，大部分研发团队成员在珠宝设计方面拥有超过 10 年的经验，2020-2023 年，公司研发费用分别为 633、840、850、1070 万元，占收入比重为 0.7%、0.7%、0.7%、0.3%。公司研发费用率在黄金珠宝行业中处于较领先水平，友商研发费用率多为 0.1%-0.2%区间，潮宏基研发费用率较高，为1.0%-1.8%区间。截至 2024H1 末，公司拥有境内专利 243 项、作品著作权 1207 项、境外专利164 项。生产方面，黄金珠宝公司多采用委外生产，如周大生、菜百股份、中国黄金的黄金首饰产品均以委外加工模式进行生产，潮宏基产品部分自产，2023 年自产比例约三成。公司采用自产为主、委外加工为辅的生产模式，公司于2018年在湖南岳阳建立自有工厂，开始内部生产加工黄金珠宝产品，内部生产加工的产品均涉及古法手工制作，2023 年岳阳工厂拥有员工 340 名，自产约 7.9 万件产品，产能约为 247 万克，自产比例约为六成。

3.1.2 产品溢价能力突出，高毛利率的足金镶嵌产品收入占比超过一半

按照所使用的不同材料及工艺，公司产品主要包括足金黄金产品及足金镶嵌产品，均为按件计价。足金黄金产品是以一系列古法手工技艺制作的黄金产品，包括吊坠、手镯、戒指及耳钉等日常佩戴的配饰，以及把玩、日用金器和摆件金器等克重较大的珠宝。足金镶嵌产品为钻石或其他宝石（如有色宝石）镶嵌于足金镶托中。公司按金价、所用黄金克重、所用宝石价格及产品设计与工艺的精细复杂程度等多项因素制定每件足金黄金和足金镶嵌产品的固定价格。

公司具备产品溢价能力。我们选取古法金手镯、足金镶嵌项链，分别代表足金黄金产品和足金镶嵌产品，与其它友商进行定价比较。根据各品牌天猫旗舰店券后价格统计，公司古法金手镯产品单克均价超过800 元，足金镶嵌项链产品，单克价格超过 1400 元，处于行业领先水平。

足金镶嵌产品平均售价增速快于上金所金价，公司产品销量增速跑赢行业。2023 年公司足金镶嵌产品平均售价为 1043 元/克，足金黄金产品平均售价为 702 元/克。2021 年足金镶嵌产品平均售价为足金黄金产品平均售价的 1.28 倍，2023 年该比例提升至 1.43 倍。2022、2023 年上金所 AU9999 金价同比分别上涨4.7%、14.7%，公司足金镶嵌产品平均售价分别增长 9.5%、14.1%，足金黄金产品平均售价分别增长4.0%、7.8%。2021-2023 年期间，公司足金镶嵌产品平均售价累计上涨幅度显著高于金价。公司在产品定价方面，特别是足金镶嵌产品方面，溢价能力突出。

2023 年盈利水平更高的足金镶嵌产品占比过半。产品收入方面，足金黄金产品营收由2021年的6.55亿元提升至 2023 年的 13.94 亿元，足金镶嵌产品营收由 2021 年的 6.03 亿元提升至2023 年的17.81亿元。2023 年，公司足金黄金产品、足金镶嵌产品营收占比分别为 43.92%、56.08%，足金镶嵌产品超过足金黄金产品，成为公司第一大收入来源。两类产品在 2023 年的营收都实现了显著提高，主因量价齐升，销量的增长主因公司品牌知名度提升、持续推出新产品，在款式、文化内涵等方面打造产品的差异化，迎合消费者需求，以及线下门店数量增加。盈利能力方面，足金镶嵌产品毛利率由 2021 年的44.6%提升至2023年的45.8%，实现稳中有升，主因公司丰富足金镶嵌产品系列，工艺创新且设计新颖，毛利率较高。足金黄金产品毛利率略有下滑，由 2021 年的 37.9%下降至 2023 年的 36.9%，主因公司2022 年末推出毛利率相对较低的金条产品。2022-2023 年，金条产品收入分别为 810、10950 万元，占公司营收比重为0.6%、3.4%。

3.2 渠道：线上线下同款同价，线下直营门店盈利能力高、具备拓店空间

公司的线上线下黄金产品零售一体化结构结合了线下门店和线上销售渠道，线下门店用于品牌触达与购物转化，线上渠道用于增加品牌曝光与营销展示，线上线下营运中均采取纯直营体系管理。公司为所有线下和线上门店提供相同品质的客户服务，以确保无论客户选择何种渠道与其互动，均能保证平等获得与公司的核心品牌价值相同的产品品质和客户服务水准。

3.2.1 线下门店布局高线城市核心商圈，主要竞争来自国际及港资珠宝品牌

线下门店全直营布局，国内一线及新一线城市门店数量稳步增长。公司品牌定位高端，线下门店采取自营模式经营且从未达成任何加盟安排。2021 年至今，公司线下门店数量持续增加，由2021 年末的22家稳步增加至 2024 年上半年的 33 家。公司在门店选址上为匹配品牌调性和目标客群，主要集中于一线、新一线城市核心商圈高端商场。近年来，一线及新一线城市门店数量持续增加，其它城市门店数量基本平稳。2023 年，公司来自国内一线城市、新一线市场、其它城市、港澳市场的收入占比分别为46.6%、25.6%、11.5%、4.9%。

根据老铺黄金官网（2024 年 8 月 5 日统计），公司目前共有 35 家门店，其中，中国大陆32家，中国香港及中国澳门共 3 家。我们从全国区域布局、进驻商圈及竞争品牌对公司渠道布局进行分析。全国区域布局看，北京市门店数量占比超过三成。公司于北京市共有 11 家门店，占比超过30%，其次为深圳、成都、杭州，各有 3 家门店，南京、武汉、厦门、澳门，各有 2 家门店，上海、天津、广州、西安、郑州、沈阳、香港，各有 1 家门店，公司目前在北京以外区域门店布局有限，高端品牌定位意味后续门店下沉有限，主要为北京市外的一线及新一线城市布局加密。 核心高端商圈一场双店布局，前五大购物中心贡献近四成收入。公司于SKP 体系，万象城体系，分别有 6、9 家门店，合计占比超过 40%，并在北京 SKP、深圳万象城、杭州万象城、南京德基广场、成都SKP、厦门万象城、澳门威尼斯人，公司同时开设两家店铺，一场双店布局。2023 年，前五大购物中心对应的8家门店，贡献了公司近四成的收入，五大购物中心的坪效处于 140.4 万元至528.7 万元之间。根据弗若斯特沙利文的资料，中国十大高端购物中心为北京 SKP、南京德基广场、北京国贸商城、上海国金中心、上海恒隆广场、杭州大厦、杭州万象城、西安 SKP、广州太古汇及成都国际金融中心，高奢珠宝品牌覆盖率90%-100%，公司已入驻其中 8 家购物中心，共有 11 家门店，该覆盖率与港资珠宝品牌周大福相同，高于港资珠宝品牌周生生，并在国内黄金珠宝品牌中排名第一。 同商圈竞争品牌以高奢珠宝品牌及港资珠宝品牌为主。公司所进驻的购物中心中，友商品牌以国际高端珠宝奢侈品品牌以及港资珠宝品牌为主，公司门店共有 26 处位置，其中高奢品牌覆盖17 处，周大福覆盖 22 处，内资珠宝品牌与公司门店所处购物中心重合度较低。公司通过对渠道进行筛选，从而筛选目标客群。此外，能够进驻高端商圈为公司品牌力的体现，侧面印证老铺黄金高端品牌力。

3.2.2 单店盈利能力强劲，为门店开拓奠定坚实基础

“场景化模式”门店形象高度契合古法金产品定位，单店平均面积中枢约50 平方米。公司在业内开创了情景化店铺模式，借鉴中国经典书房主题场景，融合专业客户服务，呈现出中国传统经典文化意境与强烈的感染力，高度契合中国古法手工黄金的产品定位与产品形象，有效提高了消费者的品牌认同感和客户黏性。我们根据公司披露的 2023 年前五大购物中心销售额及坪效测算，除上海豫园门店外，其余门店单店面积基本处于 30-60 平方米。

2023 年单店产出过亿，显著高于中高端定位的港资及内地黄金珠宝品牌。根据老铺黄金招股书，2023年，公司同店单店销售额为 1.03 亿元，同比增长 115.4%。对比国际、港资及内地珠宝品牌，高奢珠宝品牌以 Tiffany 为例，Tiffany 于 2021 年被 LVMH 集团收购，故我们选取其 2019 年数据作为参考，2019 年，Tiffany中国收入为 7.55 亿美元，期末门店数量 34 家，平均单店销售收入为 1.53 亿元人民币，参考亚太区门店面积平均为 287 平方米，坪效 53 万元/平米。港资及内地珠宝品牌店效普遍在500-1000 万元，周大福店效超过 2000 万元。公司店效显著领先中高端定位的港资及内地珠宝品牌，与高奢珠宝品牌接近。我们认为，公司单店销售收入远远领先于港资及内地珠宝品牌，主要由于品牌定位高端，产品差异化强，使得客单价相对更高，并且高端消费客群粘性强。

我们对公司单店模型进行分析，门店层面净利率可观。分一线城市、新一线城市，对公司单店模型进行分析。我们以 90 平方米门店为例，假设 2024 年一线城市、新一线城市单店销售额为1.80、1.44亿元，门店月租金参考公司招股书，即一线城市门店月租金为 40-50 万港元，新一线城市门店月租金为32万港元。每家门店销售人员数量，参考公司 2021-2023 年销售人员数量/门店数量为 12 人/店，员工成本参考公司2023年销售人员月均成本为 3.82 万元/人，装修费用假设每平米为 5000 元，分三年进行摊销。假设水电费占营收比重为 3%。估算得到公司一线城市、新一线城市门店层面净利率约 24%，盈利能力较高。

单店实现盈亏平衡约 1-2 个月，现金投资回收期约为半年。根据公司招股书，初始盈亏平衡期为门店从开业到首次取得月度净利润的期间，公司按自店的收入、成本及开支（主要包括所售珠宝产品的成本、租金开支或联营费、装修开支及门店员工成本）来计量门店的初始盈亏平衡期。除北京工美大厦店及北京东方新天地店外，其余 29 家门店的平均初始盈亏平衡期约为 1 个月。门店的现金投资回收期为从相关门店获得的累计经营现金流收回初始投资所需的时间，公司以投资于门店的现金（主要包括支付予中心的租赁或联营现金以及用于装修的现金，但不包括用于备存黄金存货的现金）来计量门店的现金投资回收期，除北京工美大厦店及北京东方新天地店外，同店平均现金投资回收期约为 6 个月。

3.2.3 未来三年聚焦国内高线城市及东南亚布局，国内及海外市场具备拓店空间

未来三年内计划开设 15 家自营门店，包括 10 家中国大陆市场门店及 5 家中国港澳与海外市场门店。公司招股书中对开店数量进行展望，预计 2024-2026 年在中国大陆开设 10 家门店，其中一线、新一线城市分别为 6、4 家；在中国香港、中国澳门分别开设 2、1 家门店；在新加坡、东京分别各开设1 家门店，预计门店数量从 2023 年末的 30 家增长至 2026 年末的 45 家。我们通过以下两个维度对公司开店空间进行展望： （一）城市覆盖维度，根据第一财经发布的“新一线城市魅力排行榜”，我国一线城市、新一线城市、二线城市分别为 4、15、30 个，我们假设一线及新一线城市公司全部覆盖，二线城市仅覆盖目前已布局的沈阳市与厦门市，并假设每个城市至少 2 家门店。则预计公司在中国大陆市场开店空间为54 家。（二）相似品牌定位的国际高奢珠宝品牌门店数量维度，参考 Tiffany、Cartier、Bvlgari、Van Cleef &Arpels，上述四家珠宝品牌，中国大陆市场平均门店为 47 家，中国港澳市场平均门店为15 家，新加坡、日本分别为 4 家、38 家。公司 2024-2026 年计划在新加坡、日本各开设 1 家门店，长期看，黄金产品更适合东南亚及中东市场，海外市场拓展空间广阔。

3.2.4 线上渠道收入占比基本稳定，线上线下同款同价

为使消费者获得更便捷、多渠道的体验，迎合消费者不断变化的消费模式，公司拥有天猫、京东旗舰店，消费者可通过线上平台方便购买其黄金产品。公司直接经营网上旗舰店，并保留产品的所有权，直至客户确认收货。公司还开发了微信小程序，以促进客户体验，提高线上销售额。顾客可在微信小程序即时联系销售人员。2024 年上半年，公司线上渠道实现营收 3.91 亿元，同比增长138.9%，占公司营收比重为11.1%。公司线上平台毛利率略低于线下门店，主因线上平台大促影响。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）