2024年郑煤机研究报告：中报快速增长，煤机、汽车零部件双轮驱动

1. 郑煤机中报业绩靓丽，煤机、汽车零部件双轮驱动

1.1. 中报业绩靓丽，创历史新高

2024 年上半年公司实现营业收入 189.43 亿元，同比增长 4.02%；归母净利润 21.62 亿元， 同比增长 28.56%；扣非净利润 19.37 亿元，同比增长 29.25%。 从 2019 年开始公司持续保持了良好的营业收入增长趋势，归母净利润也出现了明显的恢 复，从 2019 年仅 10 亿左右增长到 2023 年 32.74 亿，2024 年半年报取得了 21.62 亿的归母 净利润创下历史最佳中报业绩。

分季度看，2024 年 Q1-Q2 公司营业收入分别为 96.65 亿、92.78 亿，分别同比增长 4.93%、 3.09%；2024 年 Q1-Q2 归母净利润分别为 10.42 亿、11.19 亿，分别同比增长 33.08%、24.62%。 公司营业收入稳健增长，归母净利润增速明显高于营业收入，Q2 营业收入增速、归母净利润 增速环比有放缓。

1.2. 毛利率稳步提升，盈利能力改善明显

公司毛利率持续提升。2024 年中报毛利率 24.08%，同比提升 1.95 个百分点；净利率 12.31%，同比提升 2.38 个百分点；扣非净利率 10.22%，同比提升了 2 个百分点。公司近年 来毛利率稳步上行，盈利能力改善明显。 2024 年中报分业务看，煤机业务毛利率 33.63%，对比 2023 年报上升 4.37 个百分点，主 要原因是煤机业务结构优化，原材料成本下降，利润率较高的产品收入占比提升，推动了毛利 率、净利率的提升。汽车零部件业务毛利率 14.25%，对比 2023 年报下降 1.31 个百分点。

1.3. 四项费用率稳步下行

公司持续优化管理，提升集团运营效率和市场竞争力。近年来公司四项费用率持续稳步下 行的趋势，2024 年中报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.3%、3.16%、4.26%、 0.39%，同比分别下降了 0.9、-0.07、0.29、-0.24 个百分点，四项费用率合计同比下降了 0.88 个百分点。

1.4. 煤机板块净利润大幅增长，汽车零部件业务转型卓有成效

营业收入：公司 2024 年上半年营业总收入 189.53 亿，较去年同期增加 7.31 亿元，同比 增长 4.01%；其中，煤机业务营业收入 98.04 亿，同比增长 4.41%；汽车零部件板块营业收入 91.49 亿，同比增长 3.58%；煤机业务和汽车零部件业务均取得了稳健增长。 归母净利润： 2024 年上半年合并净利润 21.62 亿，较去年同期增加 5.24 亿元，同比增 长 29.01%。其中，煤机板块净利润 21.57 亿，较去年同期增加 4.51 亿元，同比增长 26.44%， 主要是煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品本期收入占比提升，推动了 利润的上升。汽车零部件板块净利润 1.76 亿，较去年同期增加 0.73 亿元，一方面是亚新科整 体收入增长对利润的贡献，另一方面，虽然 SEG 2024 年半年度处于微亏状态，但得益于各 项降本增效措施的大力执行，SEG 整体盈利能力较去年同期有所改善。

亚新科 2024 年上半年经营情况表现卓越，营业收入和净利润均创下历史新高。亚新科乘 用车和新能源领域减震密封业务收入同比增长 34%，空气悬架系统主要零部件、电池冷却板及 底盘杆件业务成功获得客户定点，实现了从零到一的突破。 索恩格 2024 年上半年经营表现良好，12V 起动机和 48V BRM 业务呈现出良好的增长 态势，北美业务增长迅猛，售后业务发展顺利。加速拓展新能源驱动电机业务，在关键工艺技 术领域的积累和突破，助力新项目获取，已获取多个头部客户定转子项目定点。在高压继电器 领域成功获得新项目。2024 年上半年索恩格实现营业收入 64.05 亿元，同比下滑 3.33%，净 利润微亏 2341 万元，同比减亏 5065 万元。

2. 煤机业务再创新高

2.1. 煤机板块净利润大幅增长

从 2019 年开始公司持续保持了良好的营业收入增长趋势，归母净利润也出现了明显的恢 复，从 2019 年仅 10 亿左右增长到 2023 年 32.74 亿，2024 年半年报取得了 21.62 亿的归母 净利润创下历史最佳中报业绩。

公司煤机业务毛利率近年也呈持续上升的趋势，2024 年中报煤机板块毛利率 33.63%，对 比 2023 年报上升 4.37 个百分点，主要原因是 1）原材料价格持续下降，公司成本下降，2） 煤机业务结构优化，利润率较高的产品收入占比提升。

2.2. 煤机上市公司同行业比较

我们精选了 7 家主营业务主要是煤炭机械装备的上市公司进行同行业对比，包括郑煤机、 天地科技、山东矿机、创力集团、林州重机、天玛智控、冀凯股份。 7 家煤机上市公司中，很明显形成了天地科技和郑煤机为绝对龙头的第一梯队和山东矿机、 创力集团、林州重机、天玛智控等 4 家企业第二梯队的格局，其中 2023 年报，天地科技，郑 煤机煤机业务营业收入都在 180 亿级别，遥遥领先于其他五家煤机企业，山东矿机、创力集团、 林州重机、天玛智控 2023 年营业收入大体在 20 亿量级，冀凯股份 2023 年营业收入在 3 亿量 级。2024 年中报，天地科技和郑煤机营业收入在 90 亿以上，第二梯队 4 家上市公司大致在 10 亿上下。

营业收入增速上看，从 2022 年到 2024 年中报，大部分煤机企业营业收入同比增速都呈下 滑趋势。其中，2024 年中报，郑煤机煤机营业收入增长 4.41%，天地科技基本持平去年同期， 林州重机营业收入增长 19.44%，增速排名第一。

7 家煤机上市公司归母净利润方面，2023 年来看，天地科技和郑煤机都形成了绝对的优势， 遥遥领先其他五家煤机上市公司。2023 年郑煤机归母净利润达到 32.74 亿，天地科技归母净利 润 23.58 亿，2024 年中报，郑煤机归母净利润 21.62 亿，扣非同比增长 29.52%，天地科技归 母净利润 15.32 亿，扣非同比增长 9.42%。其他 5 家煤机企业从 2022 年开始都实现了盈利， 除冀凯股份外，其他 4 家上市公司 2024 年中报归母净利润在接近 1-2 亿之间。

从近年扣非归母净利润增速看，龙头郑煤机、天地科技保持了稳健的增长趋势，业绩稳定 性明显强于其他 5 家上市公司，2024 年中报，郑煤机扣非净利润增速达到 29.25%，天地科技 达到 9.45%，2024 年中报营收增速最快的林州重机扣非净利润增速达到 52.72%，取得了突出 的业绩增速。

煤机企业毛利率大部分都保持在 30-40%之间。2024 年中报，天玛智控毛利率 48.26%， 创力集团毛利率 42.3%处于第一梯队，郑煤机毛利率 33.63%，天地科技毛利率 32.11%处于第 二梯队。净利率上，除天玛智控净利率始终保持 20%上下外，创力集团、天地科技、郑煤机基 本处于 10%上下，净利率比较稳定。2024 年中报，天玛智控扣非净利率 21.42%领跑，林州重 机、郑煤机、天地科技、创力集团分别为 10.47%、10.22%、9.9%、7.7%为第二梯队。近年 来看，天地科技、郑煤机、林州重机扣非净利率呈明显上升趋势，创力集团呈下降趋势。

3. 汽车零部件业务新能源转型初见成效

公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机， 主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。

亚新科业务涵盖商用车、乘用车和新能源汽车三大市场，主要产品有以材料应用技术为核 心的发动机缸体缸盖、凸轮轴、粉末冶金制品等，和降噪减振产品、制动密封件、活塞环、气 门座 圈等部件。其多个产品线在中国市场位列行业龙头地位。与此同时，面对汽车市场电动化、 智能 化的发展大势，亚新科集团已经布局新能源赛道，将业务重心放在电动车的电动化、智能 化、轻量化的核心部件和系统总成的研发与制造上，进入了空气悬架系统、底盘系统密封件、 电池热管理系统中的电池冷却板等领域。亚新科 2024 年上半年经营情况表现卓越，营业收入 和净利润均创下历史新高。亚新科乘用车和新能源领域减震密封业务收入同比增长 34%，空气 悬架系统主要零部件、电池冷却板及底盘杆件业务成功获得客户定点，实现了从零到一的突破。 做好产能提升项目建设，加快工厂数字化升级，为业务扩张和市场占有率提升奠定坚实基础。

索恩格是全球领先的汽车起动机和发电机技术及服务供应商，产品应用于乘用车、商用车 领域，以全球销售为主，在 12 个国家设有销售网点，覆盖各大汽车厂商；在中国、匈牙利、 西班牙、巴西、印度、墨西哥等国家拥有生产基地。索恩格通过完善的产品组合持续推动汽车 节能减排技术创新，并致力于汽车电动化领域的战略发展，开展汽车高压驱动系统研发。索恩 格汽车深谙汽车技术和市场需求，用其全系列的高效电机产品，助力汽车行业的电动化转型。 索恩格 2024 年上半年经营表现良好，12V 起动机和 48V BRM 业务呈现出良好的增长态势， 北美业务增长迅猛，售后业务发展顺利。加速拓展新能源驱动电机业务，在关键工艺技术领域 的积累和突破，助力新项目获取，已获取多个头部客户定转子项目定点。在高压继电器领域成 功获得新项目。 郑煤机汽车零部件业务营业收入规模较大，但盈利能力较差。2023年报营业收入达到174.6 亿，归母净利润 2.22 亿，2024 年中报营业收入 90.96 亿，归母净利润 0.94 亿。

郑煤机汽车零部件业务毛利率近年呈持续下行的趋势，2024 年中报毛利率 14.25%，对比 2023 年报下降了 1.31 个百分点。

汽车零部件业务从营业收入上看，SEG 占据主体地位，2023 年 SEG 营业收入占郑煤机汽 车零部件板块营业收入的 70.42%，2024 年中报 SEG 营业收入占比达到 75.02%。但 SEG 主 要业务在海外，净利润上从历史上看波动较大，2019 年到 2021 年均出现了巨额亏损。在经历 收购阵痛期后公司采取了大量措施，通过引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制逐 步释放活力，2022 年开始 SEG 重新开始盈利，2023 年报取得了 1.85 亿净利润。 亚新科经营主体在国内，近年来积极转型新能源汽车零部件供应商，营业收入和净利润均 取得了较快的成长。亚新科 2024 年上半年经营情况表现卓越，营业收入和净利润均创下历史 新高，上半年营业收入 26.9 亿，同比增长 21.91%，净利润 1.99 亿，同比增长 12.9%。亚新 科乘用车和新能源领域减震密封业务收入同比增长 34%，空气悬架系统主要零部件、电池冷却 板及底盘杆件业务成功获得客户定点，实现了从零到一的突破。

4. 煤炭需求稳定，煤矿智能化持续推进，市场份额有望进一步集中

4.1. 煤炭行业需求稳定，固定资产投资增速较高

中国是全球最大的能源消费国和生产国，我国能源资源具有“富煤、少油、缺气、丰水、 多风”的特点，决定了煤炭作为我国能源的主体结构在很长一段时间都不会动摇。2024 年上 半年，我国优质煤炭产能有序释放，煤炭产量保持相对高位，全国规模以上原煤产量 22.7 亿 吨，同比下降 1.7%，降幅较一季度收窄 2.4 个百分点；全国煤炭消费量 22.9 亿吨，同比下降 1.4%。煤炭行业需求整体保持稳健趋势。

2024 年上半年我国煤炭供需形势继续改善，煤炭价格整体下行，长协煤价相对平稳、市场 煤价明显回落，全国煤炭供需总体平稳，环渤海动力煤现货价保持在 846 元/吨的价位。2024 年 7 月全国煤炭开采和洗选业固定资产投资累计增速 10.5%，虽然有些回落，但 2024 年以来 持续保持了较高的固定资产投资水平，保障了煤机行业的需求稳健增长。

4.2. 受益煤炭综合改造推进，煤机市场持续增长，市场集中度不断提高

煤炭是我国能源安全稳定供应的压舱石，我国的煤炭消费量占能源消费总量比重达 55%以 上。煤矿智能化对于促进煤炭产业转型升级、实现煤炭高质量发展具有重要意义。我国的煤炭 生产方式，从最初的炮采到普通机械化开采再到综合机械化开采，正加快进入智能化开采阶段。 2020 年 2 月，国家能源局、科技部等八部门印发了《关于加快煤矿智能化发展的指导意 见》，提出煤矿智能化发展三步走目标：

——到 2021 年，建成多种类型、不同模式的智能化示范煤矿，初步形成煤矿开拓设计、 地质保障、生产、安全等主要环节的信息化传输、自动化运行技术体系，基本实现掘进工作面 减人提效、综采工作面内少人或无人操作、井下和露天煤矿固定岗位的无人值守与远程监控。

——到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，形成煤矿智能化建设技术规 范与标准体系，实现开拓设计、地质保障、采掘（剥）、运输、通风、洗选物流等系统的智能化 决策和自动化协同运行，井下重点岗位机器人作业，露天煤矿实现智能连续作业和无人化运输。

——到 2035 年，各类煤矿基本实现智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系 统，建成智能感知、智能决策、自动执行的煤矿智能化体系。

2024 年 5 月国家能源局印发《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通 知》，提出大型煤矿要加快智能化改造，到 2025 年底前建成单个或多个系统智能化，具备条件 的要实现采掘系统智能化。鼓励 300 万吨/年以上的生产煤矿全面推进主要生产环节智能化改造， 力争率先建成全系统智能化煤矿，建立起一套完善的煤矿智能化建设技术规范和标准体系。这 意味着从煤矿的开拓设计到通风、洗选物流等各个环节，都将实现智能化决策和自动化协同运 行，井下作业的关键岗位将逐步由高效的机器人替代，以实现更高效、更安全的生产。同时， 露天煤矿也将借助智能化技术，实现连续不断的作业流程和完全无人化的运输管理，进一步提 升生产效率和降低人力成本。而展望至 2035 年，我国各类煤矿将全面实现智能化，构建一个 集成多产业链和多系统的智能化煤矿系统，形成一个能够智能感知、智能决策、自动执行的全 面智能化体系。这一目标的实现将极大地提升煤炭产业的生产效率和安全性，推动煤炭行业向 更高层次发展。

我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段，但仍面临建设进展不平衡、运行水 平有待提升、关键技术装备支撑不足、人才保障急需加强等问题，需要进一步加大推进力度， 完善政策措施，持续提升煤矿智能化建设水平。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需 求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高，有利于龙头企业持续扩大市场份额，目前天地科技和郑 煤机在综采智能化成套设备领域再度处于行业领先的地位，从核心电液控制系统等核心系统组 件到成套设备都具有很强的竞争力，未来随着煤矿智能化改造有望继续扩大市场份额。 煤炭产量的跨越式提升离不开煤机技术的革新。通常而言，煤炭机械指的是采煤机、掘进 机、刮板输送机、带式输送机械以及液压支架，统称为“四机一架”。根据中国煤炭机械工业协 会数据统计，2023 年我国煤机产品产值 1341.42 亿元，同比增加 156.27 亿元，增长 13.19%；煤机产品销售收入 1263.19 亿元，同比增加 142.98 亿元，增长 12.76%；完成利润总额 136.03 亿元，同比增加 52.51 亿元，增长 62.87%。我国煤机行业市场规模大致在 1200-1300 亿量级。

中国煤炭机械工业协会发布了 2023 年度中国煤炭机械行业 50 强企业名单，天地科技以 183 亿营业收入排名第 1，郑煤机以 149.66 亿营业收入排名第 2，共有 6 家煤机企业销售收入 超过 100 亿，第 3-6 名分别为中国煤矿机械装备有限公司、三一重装、山东能源装备制造集团、 晋能控股装备制造集团。2023 年中国煤机 50 强企业上榜门槛提高到 8.37 亿营业收入，比 2022 年提高了 1.24 亿。50 强上榜企业营业收入持续抬升，也反应了行业集中度在持续提高，市场 份额向龙头企业聚集趋势明显。 以 2023 年为例，2023 年我国煤机产品销售收入 1263.19 亿元，其中天地科技 183.13 亿 营业收入排名第 1，郑煤机 149.66 亿第二，市场份额分别为 14.54%、11.85%，龙头企业市场 份额仍然较低，集中度仍有提升空间。

4.3. 液压支架是煤机市场的核心，公司卡位精准，成长空间巨大

2023 年我国煤炭机械行业 50 强企业“四机一架”产量保持稳定，累计生产采煤机 817 台， 掘进机 2774 台，刮板输送机 1301 台，带式输送机械 1863 台，液压支架 91277 架。按台架数 计算，2023 年液压支架产量总台数占四机一架总产量台数的 93.11%。按吨数计算，2023 年 液压支架产量总吨数占四机一架产量总吨数的 76.04%。液压支架是煤炭机械四机一架里价值 量最大的产品。 郑煤机在液压支架领域市占率长期保持 50%以上，卡位煤机优质的细分市场，因此获得了 快速的增长，未来增长后劲十足。公司近几年营业收入增速显著高于行业增速，也高于天地科 技营业收入增速，逐步缩小差距。2017 年郑煤机煤机营业收入 36.59 亿，排名行业第 6，是天 地科技营业收入 101.19 亿的 36.16%，2023 年郑煤机煤机营业收入达到 149.66 亿，跃居行业 第 2，是天地科技营业收入 183.13 亿的 81.72%。2024 年中报公司煤机业务收入基本与天地科 技持平。

2023 年我国煤炭机械行业 50 强企业累计生产采煤机 817 台，同比增长 15.23%；掘进机 2774 台，同比增长 6.16%；刮板输送机 1301 台，同比下滑 18.53%；带式输送机械 1863 台， 同比下滑 26.22%；液压支架 91277 架，同比增长 16.38%。 2023 年我国煤炭机械行业 50 强企业累计生产采煤机 5.04 万吨，同比增长 22.63%；掘进 机 21.82 万吨，同比增长 21.09%；刮板输送机 27.9 万吨，同比下滑 3.93%；带式输送机械 16.37 万吨，同比下滑 24.14%；液压支架 226.12 万吨，同比增长 21.88%。

从近年来煤炭机械行业需求来看，整体上都是处于上行阶段，其中采煤机、掘进机、液压 支架呈明显快速增长趋势，刮板输送机械和带式输送机械需求相对稳定，增速较低。我国采煤 机产量从 2017 年 552 台，增长到年2023 857 台，6 年复合增速 6.75%；我国掘进机产量从 2017 年的 796 台，增长到 2023 年 2774 台，6 年复合增速 23.13%；我国液压支架产量从 2017 年 45622 架增长到 2023 年 91277 架，6 年复合增速 12.25%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）