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郑煤机（601717）研究报告：液压支架龙头，汽车零部件业务改善驱动业绩估值双提升。国产液压支架龙头改制创新，煤矿机械与汽零业务双驱动，盈利能力稳步提升 国产液压支架龙头企业，从国有独资到国有控股高管参股，2021 年引入社会资 本泓羿投资，公司股权进一步优化，实现混合所有制的深入改革，激发更多活 力。公司于 2016 年和 2017 年收购了亚新科和 SEG 公司（德国博世旗下起动机 与发电机全球事业部），成功切入汽车零部件行业，至此煤矿机械与汽零业务双 驱动。2022 年公司收入 320.4 亿元，其中煤矿机械收入 155.5 亿元，占比 48.5%，汽零业务收入 151.5 亿元，占比 47.3%。2018-2022 年营业收入 CAGR 为 5.4%，归母净利润 CAGR 为 39.3%，盈利能力稳步提升，净利率平均每年提升 1.15pct，ROE 由 2018 年 7.26%提升至 2022 年 14.25%，ROE 中枢为 10.2%。

煤矿机械：智能化改造需求强，更新需求仍将持续，公司综采业务持续受益

公司为国产液压支架龙头，液压支架在综采装备开支中占比约 45%，由于下游煤 炭供需缺口，保供政策落地，设备更新等因素，煤炭开采和洗选业固定资产投资 完成额由 2018 年 2805 亿元上行至 2022 年 4988 亿元，CAGR 为 15.5%。公司煤 矿机械景气度上行，煤矿收入 2018 年 61.7 亿元提升至 2022 年 155.5 亿元， CAGR 为 26%。根据《2020 煤炭行业发展年度报告》2025 年我国矿井数量应控 制在 4000 处左右，并建成 1000 处智能化煤矿，智能化采掘工作面渗透率达 25%。预计未来煤矿机械智能化改造需求，产能更新与设备更新需求仍将持续， 公司以液压支架为代表的煤矿机械有望持续受益。

汽零业务：亚新科与索恩格双核，业绩逐渐改善，新能源汽车领域持续突破

公司汽零业务逐渐改善。亚新科 2018-2022 年收入稳中有进，业绩总体平稳， 2022 年国六标准实施，商用车销量提前透支，短期内销量承压，加之国内局部 地区疫情反复，亚新科 2022 年营收为 34.5 亿元，同比减少 17%，未来随着商用 车需求修复，叠加低基数影响，商用车销量有望上行，业绩有望明显改善。索恩 格受新能源汽车渗透率提升，内燃机汽车需求降低以及新冠疫情等诸多因素影 响，业绩于 2020 年达到谷底，随着公司完成全球业务重组工作，盈利能力明显 改善，2022 年实现扭亏为盈。未来新能源乘用车布局力度将持续加大，新能源 减震降噪、驱动电机业务有望持续突破，不断贡献增量。