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郑煤机（601717）研究报告：煤矿智能化打开未来成长空间，汽车零部件板块乘电动化东风加速转型。公司是煤矿机械龙头，液压支架领域市占率第一，煤机盈利能力稳居 行业龙头，并购亚新科与 SEG 后收入大幅提升，双主业共同发展。 公司目前目前已经发展成为全球重要的煤矿综采技术和装备提供商、 具有国际影响力的跨国汽车零部件企业集团。伴随着 2017 年起行业 的逐渐复苏，煤机业务收入保持高于 20%的强劲增长，2016-2021 年 公司煤机业务营业收入 CAGR 为 28.5%。2021 年公司煤机业务板块 毛利率 29.4%，而 2017 年版块毛利率仅为 21.8%，毛利率有大幅提 升。公司经营效率高，人均创收和创利均高于同行其他公司，重视人 才激励。2021 年公司完成混改，为公司注入新活力。

煤矿智能化打开未来成长空间。煤矿智能化是煤炭工业高质量发展的 核心技术支撑，对实现煤矿减人增安提效、促进能源低碳转型具有重 要意义。根据国家政策要求，到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基 本实现智能化，到 2035 年，各类煤矿基本实现智能化。目前全国煤矿 大约 4000 个工作面，截止到 2021 年全国仅有 687 个工作面完成了智 能化改造，考虑目前仍有 3000 个左右的工作面待改造，整体智能化 改造市场空间为 600-900 亿元，预计未来每年煤矿智能化改造对应市 场空间为 50-70 亿元。

乘电动化东风，加速汽车零部件板块转型。亚新科正加速扩大新能源 零部件业务，提升新能源产品占比。预计 2030 年新能源业务占比将 达 70%，而 2021 年占比仅为 3%。公司于今年年初正式成立索恩格汽 车电动系统有限公司，将通过此公司正式切入新能源汽车零部件领 域，形成新能源汽车电驱动系统的本土化集成开发和全球批量供货能 力，最终推动公司汽车零部件板块由现有以内燃机零部件业务为主向 以新能源汽车零部件为主全面转型升级。