2024年上市银行半年报业绩解读：利润增速边际改善，负债成本优化

业绩回顾:营收延续负增长、利润增速边际改善

营收延续 2023年末以来的负增长，净利润指标边际改善，重回正增长。2024H1，上市银行营业收入同比下降1.95%,拨备前利润同比下降3.22%,归母净利润同比增长0.37%,ROE为11.42%.较去年同期下降0.68个百分点。202402单季度，上市银行营收同比下降2.18%，降幅环比扩大0.45个百分点;拨备前利润同比下降3.48%，降幅环比扩大0.5个百分点。归母净利润同比增长1.46%，与上季度相比重回正增长，增幅环比上升2.07个百分点。总体来看，上市银行业绩表现偏弱，主要受到利息净收入和中收承压影响，但以投资收益为核心的其他非息收入表现相对较好，对业绩的贡献度提升。与此同时，拨备计提压力有所缓解，对利润形成反哺效应，推动二季度利润边际改善。2024H1，上市银行利息净收入同比下降3.43%,非息收入同比增长2.03%,减值损失同比下降7.97%，202402单季度同比降幅扩大至11.97%。

细分板块业绩分化，城农商行整体表现较优，优质区域性银行实现领跑。2024H1，国有行、股份行营收延续负增长，分别同比下降2.56%、2.92%,城商行、农商行营收同比增长4.61%、3.4%;国有行归母净利润同比下降0.96%，股份行、城商行、农商行归母净利润分别同比增长1.05%、6.17%、6.16%。个股来看，瑞丰银行、常熟银行、青岛银行营收增速超过 10%;杭州银行、常熟银行、齐鲁银行、浦发银行、苏农银行、瑞丰银行归母净利润增速超过15%，多数为江浙地区城农商行，表现优于同业。

负债成本优化利好息差，投资收益持续贡献非息

(一)表内业务继续受制量价承压，负债成本优化利好息差

1.利息净收入增速继续下探，负债成本优化支撑息差降幅收窄

2024年以来上市银行表内业务量价继续承压，规模扩张放缓、资产收益率下行，压制利息净收入增长空间。2024H1，上市银行共实现利息净收入2.08万亿元，同比下降3.43%，2024Q2单季度利息净收入同比下降3.83%，降幅环比扩大0.8个百分点。细分板块来看，2024H1，国有行、股份行、城商行、农商行利息净收入分别同比下降2.98%、5.57%、0.19%、4.36%。个股层面有 12家上市银行上半年利息净收入实现正增长但整体增速偏低，除宁波银行同比增长 14.75%外，多为个位数增长，兰州银行、常熟银行、青岛银行增速超5%。

上市银行净息差继续受累资产端收益率下行，但负债成本优化成效逐步释放，带来息差改善契机。2024H1，上市银行净息差1.64%，较上年末下降14BP。其中，生息资产收益率、付息负债成本率分别为 3.78%、2.21%,分别较上年末下降19BP、6BP;贷款收益率、存款成本率分别为 4.32%、2.08%，分别较上年末下降28BP、9BP，存款挂牌利率下调成效显现，推动负债端成本优化，支撑息差增长。细分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行净息差较上年末均实现不同程度下滑与行业趋势一致。个股层面仅有2家银行净息差实现企稳回升，但常熟银行、长沙银行、招商银行净息差维持在2%以上，继续领先同业。

展望下半年，存量按揭利率存在下行空间，或给息差带来持续压力。经测算，存量房贷利率约为 4.13%，高于新发放贷款加权平均利率、首套房和二套房68BP、77BP和37BP，差距较大。假设存量房贷利率降低30BP、50BP和80BP，不考虑早偿率变化的影响，测算降低上市银行净息差10.07BP、6.3BP、3.78BP。考虑早偿率下降的影响，测算降低上市银行净息差2.33BP、3.55BP和6.27BP。

2.资产端扩表势能放缓，对公贷款“挤水分”

受需求偏弱和监管弱化规模导向、治理资金空转影响，上市银行信贷投放增速进一步放缓。截至 2024年6月末，上市银行累计贷款余额166.04万亿元，较上年末增长5.82%。其中，对公贷款和零售贷款较上年末分别增长9.29%和2.1%，同比增速分别为11.87%和4.03%，延续“对公强零售弱”格局，但对公贷款增速受手工补息影响已经大幅放缓。其中，国有行对公贷款较上年末增速降至 9.56%，城商行对公贷款较上年末增速为12.49%，江浙成渝地区银行扩表动能依旧强劲。零售贷款投放继续受累按揭需求疲软和提前还款，但部分银行的消费贷和经营贷实现逆势高增。截至2024年6月，上市银行个人住房按揭贷款较上年末下降0.92%。与此同时，根据已披露数据农业银行、招商银行、青农商行消费贷分别较上年末增长 25.45%、25.27%、19.85%，苏农银行农业银行、浙商银行经营贷分别较上年末增长39.22%、28.36%、17.67%。

3.负债端存款短期受累叫停“手工补息”，定期化程度进一步提升

受上半年“手工补息”叫停影响，对公存款下滑，导致上市银行存款整体增速放缓。截至 2024年6月末，上市银行累计存款规模199.55万亿元，较上年末增长3.22%，同比增长4.49%。其中，对公存款较上年末增长 0.1%,同比下降 1.21%;零售存款较上年末增长6.32%,同比增长10.14%.叫停“手工补息”对银行存款尤其是对公活期存款增长形成短期拖累，国有行和股份行首当其冲对公存款规模下较上年末下降0.66%、1.18%。

与此同时,上市银行存款定期化趋势延续。截至2024年6月,上市银行定期存款比例为58.74%,较年初上升 1.4个百分点。其中,国有行、股份行、城商行、农商行定期存款占比分别上升至 58.69%、56.11%、63.84%、67.59%。

(二)中收降幅扩大，投资收益贡献其他非息收入

2024H1，上市银行累计实现非息收入8153.55亿元，同比增长2.03%，2024Q2单季度同比增长 2.57%，增速有所改善。中间业务收入仍然承压，其他非息收入高增为主要贡献。

1.费率下降导致代理类业务表现不佳，中收增速缩水

受代销基金、银保渠道等费率下降影响，中收仍然承压。2024H1，上市银行累计实现中间业务手续费及佣金净收入 3973.81亿元，同比下降12.03%，202402单季度同比下降14.24%，降幅进一步扩大;与此同时，上市银行中收占营业收入的比重为13.73%，较上季度下降1.78个百分点。细分板块来看,国有行、股份行、城商行、农商行中收分别同比下降9.9%、17.12%、7.4%、4.29%;个股层面，仅11家上市银行中收实现正增长，常熟银行、瑞丰银行、重庆银行、江阴银行等增速较靠前。

2.利率下行增厚投资收益，拉动非息收入高增

投资收益持续受益于利率下行，带动其他非息收入高增。2024H1，上市银行累计实现其他非息收入 4197.74亿元，同比增长20.31%，202402单季度同比增长21.16%，增速环比上升;其中上半年投资收益同比增长27.75%，202402单季度同比增长14.46%，为其他非息收入增长主因。细分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行投资收益上半年分别同比增长10.54%、39.76%、31.2%、89.37%,均表现亮眼。市场利率保持下行，增厚投资收益。截至9月9日，10年期国债收益率为2.14%，较年初下降42BP.

(三)资产质量整体平稳，零售不良风险需关注

截至 2024年6月末，上市银行不良贷款率均值为1.17%，与一季度和上年末持平;拨备覆盖率为 304.7%，较上年末下降4.77个百分点，指标均处于历史偏优水平，不良风险可控。细分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行不良贷款率分别为1.24%、1.28%、1.17%、1.05%，分别较年初-1BP、-1BP、+1BP、与年初持平。个股层面，江浙成渝地区优质城农商行资产质量优异，风险抵补能力强劲。截至 2024年6月末，成都银行、厦门银行、常熟银行、杭州银行、宁波银行等16家上市银行不良率低于 1%,常熟银行、无锡银行、成都银行、苏州银行、苏农银行等 20家银行拨备覆盖率在300%以上，多为江浙成都地区城农商行。

零售贷款不良风险进一步上升，需要持续跟踪与关注。根据部分披露相关数据的银行半年报情况，截至 2024年6月末，24家上市银行对公贷款平均不良率1.26%，较上年末继续下降11BP;31家对公房地产贷款平均不良率3.27%，较上年末下降52BP。31家上市银行零售贷款不良率抬升至 1.35%,较上年末上升 16BP。具体来看,个人按揭、消费、经营贷款不良率分别为 0.68%、1.41%、1.66%，分别较上年末上升9BP、13BP、18BP。

(四)资本充足水平整体改善，国有行领先

上市银行资本充足水平整体改善。截至2024年6月末，上市银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.39%、11.77%、14.32%，分别较上年末上升 0.14、0.16、0.18个百分点。其中，国有行、股份行、城商行、农商行核心一级资本充足率分别为11.77%、9.73%、9.49%、11.7%，部分城农商行核心一级资本充足率低至8%左右，资本相对承压，在利润增速放缓的环境之下仍需优化资本补充渠道，拓展外源资本补充。

银行全年业绩有望边际改善，红利价值延续

(一)预计上市银行业绩有望边际改善

考虑到有效融资需求偏弱、资金空转治理、信贷结构调整、利率处于下行通道等因素，我们对上市银行关键业务指标做出以下假设:

净息差:货币政策导向不变，引导社会融资成本稳中有降，存量按揭利率存在下调空间;存款挂牌利率下调，一定程度缓解息差下行压力，综合考虑假设上市银行2024-2026年净息差1.55%/1.46%/1.40%。

生息资产:融资需求偏弱格局短期内延续，宏观层面淡化数量、优化结构、持续治理资金空转上市银行扩表增速趋于平稳，短期大幅上升概率偏低;重点领域信贷投放持续高景气度。假设上市银行2024-2026年生息资产平均余额增速7.7%6/7.1%/6.6%。

中间业务收入:费率下调，代理类业务持续承压，假设上市银行2024-2026年中间业务收入增速-9%/-3%/1%。

其他非息收入:利率有望维持低位震荡，持续增厚投资收益。假设上市银行2024-2026年其他非息收入增速7.68%/6.31%/3.29%。

成本收入比:假设上市银行2024-2026年成本收入比32.40%/32.31%/31.86%。减值损失:上市银行拨备覆盖率整体处于较优水平，拨备反哺利润空间大，结合表内业务资产质量和地产、城投风险状况，假设上市银行2024-2026年减值损失增速-11.0%17.0%-3.5%。根据上述关键假设，我们测算上市银行 2024-2026年营业收入增速-0.72%/1.07%/2.21%，归母净利润增速0.87%/2.62%/4.29%，较上半年边际改善。

(二)银行的红利价值凸显

多家上市银行计划首度实施中期分红。新“国九条”提出加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率,增强分红稳定性、持续性和可预期性。多数银行已于6-7月实施分红派息,同时有11家上市银行在中报发布期间公布了中期分红方案。2023年,上市银行累计分红派息5882.7亿元,分红比率 24.84%,其中,国有行、股份行、城商行、农商行分红金额分别为 4047.61、1307.03、430.3、97.76亿元，分红率分别为29.47%、25.55%、24.74%、21.58%。根据目前公布的中期分红方案，国有行中，五大行派息金额累计达到1901.77亿元，平均分红率为29.95%:其他6家银行累计分红金额279.46亿元。

截至2024年9月10日，以2023年度现金股利计算，42家上市银行2023年的平均股息率为5.35%。其中,国有行、股份行、城商行和农商行的股息率分别为5.41%、6.05%、5.36%和 4.69%,部分银行如平安银行、厦门银行、成都银行、浙商银行、上海银行等12 家银行的股息率均超过了6%，另外有18家银行的股息率超过了5%。

(三)银行板块估值性价比突出

银行板块估值目前仍处于历史和市场偏低水平,估值性价比高,具备较好的配置价值。截至 2024年9月10日，银行板块PB为0.58X，国有行、股份行、城商行和农商行的PB为0.61X、0.50X0.55X和0.51X,分别为位于2020年以来39,9%、65%、6.2%、3.7%和7.1%百分位。个股层面招商银行、成都银行、常熟银行、南京银行、杭州银行的 PB领先同业。

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