2025年上市银行半年报分析：关注商业银行兑现浮盈与存款活化

一、上市银行金融投资：持仓久期压缩，卖老券压力加大

通过整理上市银行半年报/年报中金融投资账户数据，可以重点分析银行金融投资总 量、账户分布及久期偏好的边际变化。需要说明的是，参考 Wind 金融-商业银行的行业 分类，以 42 家上市银行作为统计样本，对于该类银行整体的覆盖性有所差异，其中国股 行覆盖范围较全，城、农商行覆盖相对有限，因此在反映国股行行为方面数据可展现较 为客观的变化，对于城、农商行的金融投资行为仅作为参考。

（一）金融投资规模：财政靠前发力，金融投资超季节性增长

2025Q2，政府债券发行节奏较快，上市银行金融投资规模保持超季节性增长。截至 2025Q2，42 家上市银行金融资产投资存量规模为 97.5 万亿元，占总资产比重约 30.34%， 上市银行金融投资规模当季增量为 2.75 万亿元，较 2023-2024 年同期 1.7 万亿元的平均 增量明显偏高；上市银行金融投资增速进一步上行至 15%，创 2023 年以来同比增速新 高。

财政发力背景下，国有行、城商行配债增速处于高位。截至 2025Q2，国有行、股份 行、城商行、农商行金融投资规模分别为 61.6 万亿元、22.0 万亿元、11.9 万亿元以及 1.9 万亿元，较一季度分别+1.9 万亿元、+2753 亿元、+5720 亿元以及+33 亿元。2025Q2 四 类银行金融投资余额均值同比增速分别为 16.5%、9.1%、19.2%以及 6.8%，较一季度分别 +0.5pct、+0.3pct、+2.9pct 以及-1.0pct。财政靠前发力基调下，2025 年政府债券供给节奏 明显快于去年同期，国有行、城商行或为承接的主力。

（二）金融投资账户：国有行城商行 OCI 占比抬升，股份行、农商行 TPL 增加

金融投资中 FVOCI 占比持续上行。截至 2025Q2，FVTPL、FVOCI 以及 AC 账户规 模分别为 13.1 万亿元、28.5 万亿元、55.8 万亿元，较一季度分别+3821 亿元、+1.58 万亿 元、+7846 亿元；三类账户占金融投资比重分别为 13.5%、29.3%、57.2%，较一季度分别 -0pct、+0.8pct、-0.8pct。一方面，2022 年以来债券市场震荡走牛，得益于 OCI 账户可以 灵活调节各会计期间利润受到上市银行的青睐，2022 年来 OCI 账户规模增速开始稳步 上行；另一方面，从金市投资综合收益的考核上，2024 年收益率快速下行后，部分金市 投资被动选择进入 OCI 账户，通过资本利得收益覆盖其 FTP 考核成本。

分银行类型来看，（1）国有行和城商行：配合政府债券发行，更多放入 OCI 账户。 2025Q2 相较一季度，AC、TPL 账户占比均有不同程度下行，OCI 账户占比明显增加。 （2）股份行和农商行：债市情绪好转，金融投资更加注重交易。2025Q2 相较一季度， 股份行和农商行的 AC 账户占比分别下行 1.7pct、0.5pct，TPL 账户占比分别上行 1.6pct、 0.9pct，得益于二季度债市情绪好转，股份行和农商行加大交易性资产的配置。

（三）金融投资品种：大行卖老券压力明显加大，中小行交易属性强化

1、上半年银行卖老券的压力如何？

上市银行报表中，金融投资不同账户细分品种数据为半年披露一次，在此主要分析 2025 年上半年的最新变化。由于不同银行报表中对于细分品种披露的口径不一，本文主 要分为政府债（国债、地方债、中央银行债）、政金债（包括政策性银行债和准政府债）、 金融债（银行及其他金融机构债、同业存单）、企业债、基金以及其他（倒推项）。 2025 年上半年，债市表现偏弱的情况下，AC 与 OCI 账户卖出老券对于投资收益的 贡献增大。2025 年上半年，上市银行投资收益为 3264 亿元，相较 2024 年同期增长 623 亿元，其中，TPL 账户、OCI 账户、AC 账户分别增长 147 亿元、317 亿元、437 亿元， 后两者主要是处置老券兑现存量浮盈。分银行类型来看： （1）国有大行：AC 账户卖出确认的投资收益明显增加。按照同比增长规模贡献排 序依次为 AC 账户（330 亿元，同比增速 280%，下同）、TPL 账户（250 亿元，37%）、 OCI 账户（116 亿元，93%）。 （2）中小行：TPL 账户贡献减少，主要依靠兑现 OCI 账户浮盈确认投资收益。上 半年债市收益率先上后下，债市交易难度明显加大，中小行 TPL 账户收益均有不同程度 减少，从同比降幅来看，农商行（-22 亿元，-45%）<股份制银行（-77 亿元，-12%）<城 商行（-4 亿元，-1%）。收益考核压力下，三类银行均有兑现老券浮盈行为，且集中在 OCI 账户，按照同比增速来看，农商行（23 亿元，182%）>城商行（94 亿元，127%）>股份 制银行（84 亿元，42%）。

2、账户品种：国有行被动承接政府债，中小行增持利率品种

2025 年上半年，上市银行金融投资仍以政府债为主，AC 账户增长超 OCI 账户。 2025 年上半年，上市银行金融投资持仓中，除基金转为减持 80 亿元以外，各类债券均保 持增长态势，其中以政府债为主，当季规模增长 48686 亿元。分账户来看，一方面，AC 和 OCI 账户承接规模较为接近。经过一季度收益率调整之后，债市重回正 carry 环境， 二季度 AC 账户之中新增政府债规模略反超 OCI 账户，但考虑到低利率环境下银行对于 兑现浮盈的需求较强，因此 OCI 账户中新增政府债规模依旧处于 2.2 万亿元的高位。另 一方面，TPL 账户中基金和金融债占比下滑，取而代之的是政府债、政金债。

分银行类型看： 大行金融投资以被动承接政府债为主，正 carry 环境下依旧偏好 AC 账户。2025 年 上半年，国有行金融投资持仓中，各类资产均维持增长态势，其中以增持政府债为主， 单季增长 37860 亿元。分账户来看，大行依旧维持对于 AC 账户的偏好，二季度 AC 账 户新增政府债规模上行至 2.2 万亿，OCI 账户下行至 1.6 万亿。

股份行负债流动性压力下，债券投资增长有限，OCI 和 TPL 账户中主要增持政府 债，TPL 账户中金融债和基金转为减持。2025 年上半年，股份行金融投资持仓中政府债、 政金债保持增长，增长规模分别为 5260 亿元、1401 亿元，其中政府债更多放入 OCI 账户中，政金债更多放入 TPL 账户中；金融债和基金品种转为减持，主要体现在 TPL 账户。 分析来看，一是 2025 年一季度央行阶段性收紧资金，股份行存在流动性压力，或赎回基 金予以应对；二是股份行 TPL 账户结构发生较大变化，前期主要的交易品种金融债和基 金均转为减持，与此同时政府债和政金债规模大幅增长，或反应财政发力背景下股份行 交易品种偏好有所变化。

城商行金融投资仍以政府债为主，相较大行更加偏好 OCI 账户。2025 年上半年，城 商行金融投资持仓中，主要品种均保持增长态势，其中以政府债、金融债为主，增长规 模分别为 5262 亿元、3957 亿元。分账户来看，城商行更加偏好 OCI 账户，以新增政府债为例，AC 账户、OCI 账户上半年增长分别为 1752 亿元、2881 亿元。分析来看，一是 城商行的综合负债成本较大行更高，导致其对于 OCI 账户偏好更强；二是 AC 账户中政 金债单季增量自 2022 年下半年以来首次转负，推测主要与兑现存量浮盈、改善报表业绩 有关。

农商行金融投资以国债、政金债等交易品种为主，基金投资规模下降。2025 年上半 年，农商行金融投资持仓中，主要品种均保持增长态势，其中以政府债、政金债为主，增 长规模分别为 305 亿元、326 亿元。分析来看，一是不同于国有行和城商行，农商行 AC 账户各品种均为减持，或受兑现老券浮盈、债券自然到期等因素综合影响，OCI 和 TPL账户余额均为增长、且各自新增规模较为接近；二是类似股份制银行，农商行 TPL 账户 新增券种结构发生较大变化，利率债占比明显抬升。

（四）金融投资期限：AC 账户久期压缩，OCI 账户久期拉长

2025 年上半年，上市银行金融投资期限小幅缩短，OCI 呈现拉久期趋势。截至 2025 年上半年，上市银行金融投资整体期限由 3.68 年小幅下行至 3.65 年。分账户来看，AC 账户、TPL 账户期限分别下行 0.03 年、0.11 年至 4.08 年、2.32 年，OCI 账户则拉长 0.07 年至 3.13 年。

分银行类型：大行债券持仓久期压降，股份行、农商行小幅久期小幅上升。 （1）国有行：OCI 账户拉久期，AC 账户、TPL 账户主动降久期。其中，OCI 账户 中新增政府债规模维持高位，带动账户期限明显拉长；AC 账户由于新增政府债较大规模 分流，账户期限维持收窄趋势。 （2）股份行：TPL 账户、OCI 账户拉久期，AC 账户久期持稳。2025 年上半年股份 行持仓中利率债的交易属性增强，带动 TPL 账户、OCI 账户期限拉长。 （3）城商行：AC 账户拉久期、TPL 账户降久期，OCI 账户久期持稳。城商行新增 利率债更多放入 OCI 账户，但其久期相对持稳，或是出于风险管理考量，选择性将期限 相对较短的政府债品种放入 OCI 账户，期限长的放入 AC 账户中。 （4）农商行：三类账户期限均拉长，以 TPL 账户最为明显。2025 年“小行买债” 回归，且大幅减持存单，增持 7-10y 利率债，带动三类账户期限均有所拉长，尤其是 TPL 账户由 0.77 年上行至 1.77 年。

二、负债端：一般存款活化，同业存款修复

（一）负债成本：存款重定价带动负债成本压降，息差小幅下滑

以 42 家上市银行作为样本，按照综合负债成本等于利息支出与有息负债之比，测算 截至 2025 年上半年，上市银行综合负债成本在 1.60%，相比一季度 1.65%的水平下行 5bp。其中，国有行、股份行、城商行、农商行的最新综合负债成本分别为 1.55%、1.69%、 1.75%、1.67%，较一季度分别-5bp、-3bp、-6bp、-2bp。2022 年 8 月以来，银行存款利率 历经 7 轮调降，以大行 3 年期定期存款利率为例，2022 年、2023 年、2024 年，下调幅度 分别为 15BP、65BP、45BP；进入 2025 年，2022 年年底至 2023 年存款定期化高峰吸收 的存款进入重定价窗口带动上市银行综合负债成本下行速度明显加快。2025Q1 上市银行 因非银同业存款定价整改及存款重定价的带动负债成本大幅下行，进入二季度负债成本 维持下行但幅度收窄。

负债成本下降较为显著的情况下，息差持续收窄或指向贷款利率的下降及“卖老券” 后高息资产的缺失。（1）根据金融监管总局披露的最新数据，2025Q2 商业银行净息差平 均为 1.42%，较 2025Q1 下降 1BP。分类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行净息 差分别为 1.31%（-2bp，较 2025 年一季度，下同）、1.55%（-0bp）、1.37%（-1bp）、1.58% （-1bp）。（2）从季节性来看，二季度，商业银行息差压降的压力不大，多在 0-1bp。在银 行负债成本下行较为显著的情况下，息差压力更加凸显或在于贷款利率的下调以及银行 卖出存量老券的多重影响。

（二）负债规模：低基数下一般存款不弱，国有行同业存款修复

截至 2025Q2，上市银行总负债规模合计约 295.6 万亿，主要增量来自同业存款。就 单季度增量看，2025Q2 上市银行负债规模环比增加 6.4 万亿，同比增速 9.6%左右，相较 一季度 7.7%的增速有所加快。

（三）吸收存款：基数效应支撑国股行增速回升，存款活性化特征显现

受手工补息后低基数效应影响，国有大行存款增速抬升。截至 2025Q2，上市银行吸 收存款存量约216.1万亿，较一季度增加1.42万亿，占负债端比重下降1.12pct至73.02%， 同比增速由 6.22%上行至 8.31%。分银行类型看，进入二季度，由于去年同期禁止手工补 息落地导致基数偏低，国有行、股份行吸收存款同比增速分别回升 3.04pct、0.41pct 至 7.73%、8.47%；城商行同比增速下行 2.04pct 至 13.34%，较其他三类银行仍处于偏高水 平，农商行同比增速下行 0.85pct 至 6.99%。

结合中资四大行及中小行信贷收支表看个人存款和单位存款的变化，2025Q2 一般存 款规模延续增长；结构上，由于存款利率调降，叠加资本市场表现较好，存款活化特征 较为明显。 （1）活期存款：受资本市场修复的带动，资金活化特征明显，2025Q2 同比增速结 束 4 个季度的负增长。截至 2025 年 6 月，商业银行活期存款余额为 66.19 万亿元，环比 增加 7901 亿元，较 2023-2024 年同期-2.2 万亿元的平均增长规模明显偏高，当季同比增 速为 6.5%，结束了 2024Q2 以来四个季度的负增长。截至 2025 年 6 月，商业银行中存款 中活期存款占比为 33.8%。 （2）定期存款：2025Q2 定期存款新增规模低于季节性水平。截至 2025 年 6 月，商 业银行定期存款余额为 113.13 万亿元，环比增长 2.1 万亿元，低于 2023-2024 年同期 3.2 万亿元的平均增长规模；同比增速为+13.3%，较一季度+13.8%的同比增速进一步放缓。

（3）结构性存款：截至 2025 年 6 月，结构性存款余额为 40416 亿元，环比减少 2174 亿元，同比增速-0.2%，较一季度+11.7%的同比增速明显回落。结构来看，个人、单位结 构性存款分别-1334 亿元、-840 亿元，个人结构性存款是主要缩减项。 （4）保证金存款：截至 2025 年 6 月，保证金存款余额 74532 亿元，较一季度下降 501 亿，同比增速 12.6%，较一季度+16.4%的增速小幅回落。分银行类型来看，四家国有 大行、中小行分别-2555 亿元、+2054 亿元。

（四）应付债券：国有行、城商行增长相对偏高

应付债券主要反映银行同业存单和金融债券的发行存续情况。截至 2025Q2，上市银 行应付债券存量规模 24.6 万亿元，当季新增 3661 亿元，同比增速由一季度的 15.89%下 行至 7.14%。其中，国有行和城商行当季分别增长 4533 亿、2271 亿，同比增速分别下行 12.51pct、5.8pct 至 28.09%、29.84%，较其余两类银行仍处于偏高水平，大行发行意愿较 强或在于政府债发行节奏靠前的带动，不过相较于一季度，二季度更多通过吸收同业存 款补充；农商行当季增长 354 亿元，同比增速下行 8.75pct 至 7.14%；股份行当季缩量 3498 亿，同比增速下行 8.24pct 至 0.69%。

（五）同业负债：同业存款定价整改影响可控，国有行同业存款规模大幅增长

同业负债由同业和其他金融机构存放款、卖出回购金融资产以及拆入资金三项加总 而成。2025Q2，同业负债存量规模 39.7 万亿，较一季度增加 3.3 万亿，同比增速上行至 +16.24%。分银行类型看，国有行、城商行当季增量分别为 3.1 万亿、6183 亿，同比增速 分别上行 3.02pct、23.87pct 至 23.82%、22.60%，较其他两类银行明显偏高，其中城商行 同业负债增速上行较为明显；股份行、农商行当季分别减少 3764 亿、299 亿，同比增速 分别上行 2.53pct、6.14pct 至-0.42%、10.53%，股份行增速回升主要是因为去年同期基数 较低。

同业存款：同业存款定价整改影响平缓，国有行同业存款规模大幅增长。截至 2025Q2， 同业存款规模约为 26.3 万亿元，较一季度增加 2.8 万亿元，占总负债比重上行 0.77pct 至 8.89%，同比增速由 0.11%上行至 5.95%。按主体看，国有行、城商行同业存款大幅增长， 分别变动+29752 亿元、+2585 亿元，而股份行、农商行同业存款规模均呈现缩减态势， 分别变动-4120 亿元、-209 亿元。二季度以来，对于同业定期存款可提支的部分，基金公 司可通过风险准备金覆盖利息损失，国有大行同业定期存款明显增长。 卖出回购：央行买断式逆回购余额超 5 万亿后，转为小规模净投放，商业银行卖出 回购科目增长跟随放缓。截至 2025Q2，上市银行卖出回购存量规模约 8.1 万亿元，当季 增量由 1.1 万亿下行至 3785 亿元。2024 年 10 月开始，央行买断式逆回购落地使用， 2024Q4、2025Q1 分别净投放 2.7 万亿元、3.1 万亿元，进入二季度，由于买断式逆回购余额已突破 5 万亿，因此央行当季转为净回笼 5000 亿元，对应上市银行卖出回购当季增 量大幅减少。按银行类型看，2025Q2，城商行规模增长明显，较一季度增长 2867 亿元， 国有行、股份行分别增长 573 亿元、470 亿元，农商行减少 125 亿元。 拆入资金规模整体保持稳定。拆入资金存量规模 5.2 万亿元，较一季度增加 1167 亿 元，同比增速由 4.58%上行至 8.7%，占总负债比重维持在 1.77%附近。按银行类型看， 2025Q2，国有行、城商行、农商行新增拆入资金规模分别为 514 亿、732 亿、35 亿，股 份行拆入资金余额则下降 113 亿。

三、资产端：信贷投放基本维持，非信贷资产大幅扩张

从 42 家上市银行的资产负债表来看，截至 2025Q2，42 家上市银行总资产规模约 321 万亿，环比增加 7.3 万亿，同比增长 9.6%，较一季度上行。 结构上，信贷投放基本维持，非信贷资产大幅扩张。（1）贷款：稳信贷诉求下贷款 投放力度不减，国有行和城商行是投放主力。（2）同业资产：国有行加大资金融出，买 入返售资产是主要增项。（3）金融投资：财政靠前发力，金融投资规模超季节性增长， 其中 OCI 账户是主要增长项，本文对于金融投资的分析已在第一部分详细展开。

（一）发放贷款及垫款：稳信贷诉求下贷款投放力度不减，国有行和城商行是投放主力

2025Q2，上市银行贷款余额约 179.4 万亿，其中当季净增加 2.5 万亿，贷款余额同 比增速 8.1%，较一季度贷款同比增速持平，贷款资产占总资产比重环比下行 0.5pct 至 55.84%，央行稳信贷诉求下，二季度银行贷款投放力度不减。

国有行和城商行为新增贷款投放主力，同比增速小幅上行。截至 2025Q2，国有行、 股份行、城商行、农商行新增贷款规模分别为 2.1 万亿元、-724 亿元、4462 亿元以及 293 亿元，存量贷款余额同比增速分别为+8.9%、+3.9%、+13.2%、+6.7%，其中国有行、城 商行相较一季度增速均上行 0.1pct，股份行、农商行分别下行 0.3pct、0.4pct。

（二）同业资产：国有行加大资金融出，买入返售资产是主要增项

同业资产大幅增长，资金预期缓和后，国有大行融出明显增加。2025Q2，上市银行 同业资产余额环比一季度末增加 2.1 亿元至 18.0 万亿元，占总资产比重环比增加 0.54 个 百分点至 5.6%，同比增速 17%，较一季度-12.23%的增速明显提振，重新进入扩张区间。 分银行类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行同业资产余额分别+17982 亿元、+1092 亿元、+2063 亿元、+44 亿元。

分明细科目看，买入返售资产、拆出资金是主要增长科目，主要得益于大行负债端 压力缓解。 （1）存放同业规模持稳，国有行重回缩量。2025Q2 银行存放同业余额约为 3.6 万亿 元，较一季度增加 286 亿元，同比增速上行 11.45pct 至-0.88%。分银行类型看，城商行 和股份行是主要扩张主体，国有行存放同业规模重回下降区间。 （2）拆出资金恢复增长，国有行涨幅明显。2025Q2 银行拆出资金余额 7.4 万亿元， 环比一季度增加2882亿元，同比增速+3.23pct至9.38%，占总资产比重+0.04pct至2.32%。分银行类型看，国有行是主要扩张主体，股份行拆出资金延续增长态势。 （3）买入返售资产规模反弹，国有行是主要增项。2025Q2 买入返售资产余额 6.9 万 亿元，较一季度增加 1.8 万亿、同比增速+95.90pct 至 62.03%。分银行类型看，国有行、 主要扩张主体，二季度以来央行投放偏积极，大行负债压力缓解，资金融出规模逐步修 复至季节性高位。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）