2024年纺织服饰行业中报总结：着眼持续增长的优质龙头

1. 品牌服饰：24Q2业绩转弱，运动品牌表现稳健领先

行业概览：国内消费表现偏弱，服装类不及整体水平

2024年以来国内消费表现偏弱，服装类零售不及整体水平。2024年1-7月国内社零累计同比+3.5%、服装类零售额累计同比 +0.1%，国内消费者信心仍处历史底部，整体消费表现偏弱，服装作为可选消费品表现不及整体水平。  24Q2以来服装类零售走弱。1-3月国内服装类零售同比小幅增长，4月以来国内消费者信心进一步转弱（3-7月消费者信心指 数分别为89.4/88.2/86.4/86.2/86.0），4月、6月、7月服装类零售额均为同比下滑。

板块财务：24H1整体业绩正增、Q2明显转弱，库存压力增加

营收端：24H1整体小幅增长，其中Q2承压下滑。2017-2019年品牌服饰板块（A+H股）营收同比增速整体在12%-15% 区间，2020-2023年在疫情扰动下增速波动较大。24H1板块（A+H股）营收同比+3.9%，基数恢复+国内消费偏弱环境下 同比小幅增长。分季度看，24Q1/Q2板块（A股）营收分别同比+2.1%/-4.9%，Q2国内消费转弱，板块营收承压下滑。

净利端：24H1板块（A+H股）净利在安踏体育带动下实现双位数增长，但A股板块净利承压下滑。17-18年板块归母净利 润保持稳健增长，19-23年受行业低迷、疫情冲击影响增速波动较大。24H1板块（A+H股）归母净利润同比+16.9%，主要 来自安踏体育净利大增贡献（其中Amer上市产生一次性收益）。仅看A股，24H1品牌服饰板块归母净利润同比-8.3%，其 中Q1/Q2分别同比+0.1%/-21.1%，Q2在销售承压及负向经营杠杆影响下下滑较多。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 24H1品牌服饰板块（A+H股）归母净利润增长较快 24Q2品牌服饰板块（A股）归

毛利率：24H1整体继续控制折扣，毛利率小幅提升。17-19年品牌服饰板块毛利率持平略升、整体平稳，21年国内消费 反弹毛利率上行，22年受疫情影响毛利率有所回调，23年以来重新进入恢复区间。24H1毛利率（A+H股）进一步同比 +1.3pct至54.4%，其中Q1/Q2（仅A股）分别同比+1/+0.2pct至52.9%/52.3%，我们判断主要来自整体折扣的进一步 改善。

期间费用率：24H1同比提升，其中Q2提升较多。17-22年在品牌建设、渠道升级趋势下，板块(A+H股)期间费用率从 32.5%升至39.4%，23年随终端销售改善摊薄刚性费用，期间费用率同比回落至38.7%。24H1板块（A+H股）期间费用率 同比+0.9pct至39.2%，其中Q1/Q2（A股）分别同比+0.96/+3.07pct至36.9%/43.1%，Q2销售承压、刚性费用致费用率 提升较多。

存货：24Q2受终端销售承压影响，存货周转有所放缓。17-19年板块（A+H股）存货周转天数整体在162-167天，20-23年 在外部环境变化下存货周转天数变动加大。24H1板块（A+H股）存货周转天数较23年有所改善，我们判断主要来自港股体育 服饰保持稳健销售增长、库存进一步优化。仅看A股，24Q1/Q2存货周转天数分别为202/232天，24Q2受终端销售承压影响 有所放缓。

公司表现：24H1实现营收&净利双增的公司较少，体育服饰品牌 表现稳健领先

公司层面：24H1业绩整体承压，实现营收&净利双增的公司较少，体育服饰品牌表现稳健领先。1）营收端，体育服饰表现领先，男装、 家纺相对稳健，女装、休闲服、户外零售等细分领域多数公司营收承压下滑。2）净利端，受负向经营杠杆影响，24H1多数公司盈利水平 下滑、净利承压，其中体育服饰表现领先，安踏、特步、361度归母净利均实现双位数以上增长。除以上3家体育品牌外，实现营收&净利 双增的品牌还包括：男装比音勒芬&中国利郎、女装江南布衣&朗姿股份、休闲服森马服饰、户外品牌探路者、内衣品牌都市丽人。

2. 纺织制造：24H1如期恢复增长，棉价、汇兑影响部分企业盈利

行业概览：出口恢复、棉价下行、人民币汇率基本稳定

24H1国内纺织品出口整体呈恢复趋势。23Q4以来海外开启补库周期，国内出口整体呈恢复趋势，24年1-6月国内出口额累 计同比+3.5%，其中纺织制品出口额累计同比+3.3%。  24年以来棉价先涨后跌，24H1整体下跌。24Q1棉价在补库需求带动下有所回升，但4月以来由于整体消费偏弱棉价恢复下 跌，截至2024/06/30国棉、美棉价格分别为1.58万元/吨、84.7美分/磅，分别较年初下跌4%、7%。  24年以来人民币汇率整体稳定。2023年2月-7月期间人民币汇率大幅贬值，此后人民币汇率基本稳定、变动较小。截至 2024/06/30美元兑人民币汇率为7.13，较年初贬值0.7%。

板块财务：24H1如期恢复增长，棉价、汇兑影响部分企业盈利

我们统计了纺织制造全产业链12个子行业55家A+H股公司财务数据，包括上游（棉纺织、毛纺、毛皮、化纤及制品、丝麻制品）、中游（印染、 辅料）、成品（鞋服制造、无纺布及制品、户外用品代工、箱包制造）及贸易环节 。 营收端：24H1如期恢复增长。17-18年纺织制造板块（A+H股）营收同比增速在10%-15%，19年受中美贸易摩擦影响增速 放缓，20年受疫情影响同比下滑，21-22年随需求回暖、海外订单转移至中国恢复增长，23年受海外去库影响承压下滑。 24H1随海外开启补库恢复增长，板块（A+H股） 营收同比+7.6%，分季度看，24Q1/Q2板块（A股）营收分别同比 +7.4%/+7.7%。

净利端：24H1板块（A+H股）归母净利同比大增，仅看A股板块净利增速不及营收。17-19年受中美贸易摩擦影响，纺织制 造板块业绩小幅波动；20-23年期间受疫情冲击、供应链扰动、去库周期等因素影响，业绩波动加大。24H1随下游补库、订单 恢复，板块（A+H股）归母净利润恢复增长、同比+31%（主要来自港股申洲国际、裕元集团、天虹纺织业绩大幅改善带动）； 仅看A股，24H1纺织制造板块归母净利润同比+1.6%，其中Q1/Q2分别同比+2.4%/+1.1%，净利增速不及营收，我们判断主 因：①棉价下行致上游原材料企业盈利承压，②24Q2汇兑收益同比显著减少。

毛利率：受益于产能利用率回升，24H1纺织制造板块毛利率同比回升。17-23年纺织制造板块（A+H股）在订单、棉价、 汇率等因素波动加大的综合影响下，板块整体毛利率呈下降趋势，从17年的22.2%降至23年的20.1%。24H1随订单改善产 能利用率恢复，纺织板块（A+H股）毛利率同比+1.5pct至21.6%，分季度看24Q1/Q2板块（仅A股）毛利率分别同比 +0.4/+1.1pct至16.6%/19.0%。

费用率：24H1板块（A+H股）期间费用率同比下降。17-19年纺织制造板块（A+H股）期间费用率伴随用工支出提升小 幅上行，20-22年在订单扩张、人民币贬值等因素影响下费用率下降，23年订单承压费用率回升。24H1随订单恢复板块 （A+H股）期间费用率同比-0.5pct至11.2%，分季度看，24Q1/Q2板块（A股）分别同比-1/+1pct至9.9%/10%，Q2费 用率上升主要来自汇兑收益同比显著减少。

公司表现：24H1鞋服制造快速恢复，棉纺织企业盈利仍承压

公司层面：24H1多数纺织制造企业业绩恢复增长，棉价下行、汇兑收益减少导致部分企业盈利承压。1）营收端，24H1多数企业营收恢复增 长，同比增速达20%以上的包括台华新材、伟星股份、华利集团、百隆东方、富春染织，其中台华、富春主要受益于新产能投产爬坡，华利、 伟星、百隆则受益于订单恢复+份额提升双重逻辑；棉纺织龙头鲁泰&华孚受棉价下行影响营收同比下滑。2）净利端，多数鞋服制造企业在产 能利用率回升带动下净利快速反弹（如申洲、健盛、华利）；开润股份、台华新材、富春染织均在新产能投产带动下业绩大增；棉纺织企业则 受棉价下行影响业绩承压（如鲁泰、百隆、华孚、天虹）；户外代工企业以出口为主、受汇兑收益影响业绩下滑。

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