2024年建筑建材行业半年度宏观展望：内需之重下静待新平衡

1. 回顾：2024 年上半年基建和制造业投资稳增，地产继续拖累经济和行业

固定资产投资的情况影响着建筑建材行业的需求状况，2024 年上半年虽然地产投资增速持续下行，但在基础 设施投资和制造业投资保持稳定增长的情况下固定资产投资增速保持相对稳定的增长。

1.1 地方政府“化债”继续，和中央双重发力保证基建

2024 年上半年地方财政建设发力减弱。2024 年 3 月政府工作报告提出安排地方政府专项债额度为 3.9 万亿 元，较 2022 年的 3.8 万亿提升了 2.63%，但较 2023 年实际发行额度 3.95 万亿下滑 1.27%。而从实际发行 情况看，2024 年 1-6 月份专项债发行额度仅为 1.49 万亿，占全年发行额度仅为 38.21%，同比下降幅度为 35.09%，这和地方政府持续“化债”有关。 中央财政接替发力和项目处建设期基建增速稳中略降。由于 2023 年发债项目逐步进入建设期和中央财政积 极发力，2024 年 1-6 月基础设施建设固定资产累计投资额仍同比增长 7.70%，虽然同比增速较年初 2 月高 点下降 4.48 个百分点且持续下降，但仍保持一定的稳健增速。2023 年 4 季度中央政府增发 1 万亿特别国债， 2024 年上半年随着这些国债项目的开工建设，有利于基建投资增速保持持续的稳定。

1.2 2024 年上半年制造业固定资产投资增速较 2023 年提升

中国制造业投资增速在2024年上半年由2023年12月份的累计投资增速6.5%提升到2024年6月份的9.5%， 连续几个月维持在 9.4%以上的水平。中国在疫情期间承担了更多的全球需求，随着海外疫情后的恢复，2023 年外需同比变弱，影响到制造业投资的扩大。2024 年随着外需的进一步改善、制造业的设备和技术的更新改 造和库存周期的影响，制造业投资增速较 2023 年出现改善。 除了烟草制造业、木材加工及木竹藤棕草制品业、化学原料及化学制品业、汽车制造、电气机械和器材制造 和仪器仪表制造外，其他的细分制造业行业固定资产投资同比增速 2024 年上半年均较 2023 年出现改善。

1.3 2024 年上半年地产固投持续下滑进入第三年，地产无收敛负循环拖累经济还在继续

地产行业投资仍处于持续大幅下滑当中。由于地产行业的融资受限，地产行业出现债务危机后，房地产行业 固定资产投资增速从 2022 年 4 月份出现同比下降的趋势，截止到 2024 年 6 月房地产累计固定资产继续保 持下滑幅度持续扩大态势，6 月累计投资降幅达到 10.10%，地产行业固定资产投资的持续下滑进入第三年。持续下滑的原因是地产销售低迷，地产企业经营周转不顺，导致企业购地、新开工、施工和竣工等都出现大 幅下滑。 施工、新开工和竣工面积继续持续下滑。2024 年 1-6 月房地产累计施工面积为 69.68 亿平方米，同比下降 12%，降幅较 2023 年持续扩大。从 2022 年 5 月以来增速持续下降已有二十四个月，且降幅持续扩大。

2024 年 1-6 月房地产累计新开工面积为 3.80 亿平方米，同比下降 23.7%，已经连续 33 个月连续大幅度下 滑，地产企业预期悲观和地产销售的低迷使得新开工面积持续大幅的下滑。2024 年 1-6 月房地产累计竣工面 积为 2.65 亿平方米，同比下滑 21.8%，下滑幅度较上月扩大 1.7 个百分点，2024 年以来开始同比下滑，每 月下滑幅度均在 20%以上，去年的高基数和 2024 年可竣工项目的完成成本加大的情况下，竣工面积在 2024 年也出现大幅的下滑。

房地产无收敛的负向循环情况还没有得到遏制。我们在 2023 年 11 月 28 日发布的年度报告《2024 年建筑建 材行业展望：内需之重下的新平衡》中提到地产行业存在着无收敛的负向循环：1、房产的财富效应下降会抑制购房需求导致地产价格下降形成无收敛的负向循环；2、购地意愿下降导致地方政府基建受到影响，地 产配套设施受到影响也会影响购房需求，地产企业自循环经营难以改善，也会进一步影响购地和地方政府收 入。

地产对经济的影响还在继续。地产行业产业链较长，对经济的影响大，不但是地产相关链条的实业行业，还 有对地产相关的资产和金融链条形成影响。对总需求的影响较大，对于内需形成较大的抑制作用，容易继续 加强经济量强价弱的状况，也影响到经济的良性循环。

在地产的拖累下，2024 年第一季度和第二季度中国 GDP 增速分别为 5.3%和 4.7%，其中房地产业在第一季 度对 GDP 的拖累为-0.67 个百分点，为十多年来最大的拖累程度。同时，中国经济也呈现出量强价弱的特征，GDP 实际增速高于名义增速。在当前地产无收敛负向循环没有得到遏制的情况下，地产还会继续拖累经济的 增长。考虑到地产的产业链条很长，包括产业链和金融链等，地产行业对于经济的总需求和经济的影响更大。

1.4 2024 年上半年地产行业继续拖累建筑建材需求，行业景气度历史低位持续波动

地产继续拖累建筑建材行业需求。2024 年上半年全国固定资产累计投资额为 24.54 万亿，同比增长 3.9%。 在基建和制造业投资对冲地产投资拖累的情况下，固定资产投资同比增速保持相对的稳定。但地产相关需求 的疲弱导致建筑建材行业需求继续受到较大的影响。水泥行业 2024 年 1-6 月全国累计产量为 8.51 亿吨，同 比下降 10%。

全国水泥价格指数 2024 年 7 月 15 日为 148.33 点，较去年底下降 3.56 点，从 2011 年 11 月份的高点持续 下降，进入第三年。2024 年 7 月 12 日全国浮法玻璃市场均价为 1556 元/吨，同比下降 15.62%，同样从 2011 年的高点持续下滑至 2022 年底，受保交楼政策对于需求的推动开始略有回升，但到 2023 年 6 月份以后又 开始持续下降。建筑建材行业需求受地产拖累的情况下，行业需求持续变弱，行业景气度处于历史低位水平。

2. 出口改善拉动需求，消费疲弱下地产回归长期健康发展轨道意义重大

2024 年上半年市场预期的 6-7 月份的美联储降息预期落空，符合我们 2023 年 11 月 28 日发布的年度报告 《2024 年建筑建材行业展望（宏观篇）：内需之重下的新平衡》中提出的美联储高利率持续时间可能超预期 的观点。同时，欧洲的经济低位略有复苏和 2024 年出口改善也验证了我们年度报告中的观点。

2.1 2024 年上半年出口持续改善，拉动 GDP 增长

欧洲经济低位波动，美国经济较好改善外需。欧洲经济在 2024 年上半年增速略有放缓，叠加通胀水平低位 波动，2024 年 6 月欧元区 HICP 回落至 2.5%，欧元区 6 月份开始下调利率 25 个基点到 4.5%，有利于欧洲 经济的低位改善。

美国经济 2024 年上半年则保持比较好的增长势头，增速回归到历史增长中枢水平，2024 年一季度美国 GDP 同比增速高达 2.9%。

同时，在稳定缓慢回落的通胀态势下，高利率水平维持的时间超出了市场的预期。2024 年 6 月美国 CPI 当 月同比降至 3%。2024 年从 1 月到 7 月美国联邦基金利率保持在 5.33%的水平，这个高利率水平持续的时间 已经近一年。美联储利率稳定处于历史高位水平，说明后续将进入到降息周期，如果通胀水平持续回落和经 济减速，美联储降息将会逐步落地。

当前阶段欧洲经济的低位稳定、美国经济仍处于较好的态势及低库存影响，叠加人民币汇率的贬值有利于中 国外需持续的改善。 “一带一路”加快拓展改善中国的外需状况。随着国家“一带一路”战略的推进，“一带一路”国家的贸易额也在稳 步改善，2024 年 5 月一带一路贸易额指数为 203.79,同比提高 11.39 个百分点。中国出口的区域额度更加平 衡，一带一路国家出口占比逐步提升。出口占比的逐步均衡有利于降低中国出口的波动，保证出口的稳健。

中国出口带动 GDP 在 2024 年上半年从 2023 年拖累转为正增长。在外需条件改善的情况下，2024 年上半 年中国出口额（人民币）为 12.13 万亿，同比增长 6.90%。出口从 2023 年的 GDP 拖累变为正向拉动，2024 年上半年出口对 GDP 正向拉动 0.7 个百分点。

2.2 地产财富效应下降情况下，预期和信心影响 2024 年上半年消费

2024 年 1-6 月社会消费品零售累计总额为 23.60 万亿元，同比增长 3.7%，同比增速较 1-5 月下降 0.4 个百 分点，总体增速较 2023 年下降。这里面有价格的因素，但是在人均收入增长仍较快的情况下，我们预计消 费增长变弱和包括地产在内的资产财富下降带来的悲观预期和信心有关，特别是部分受财富效应影响较大的 消费能力较强群体的消费需求增长趋弱。这也验证了我们年度报告《2024 年建筑建材行业展望：内需之重下 的新平衡》房产财富效应下降抑制消费支出。 并且 2024 年二季度消费对于 GDP 的拉动变弱，从 2024 年 1 季度的 3.90%回落到 3%，减少了 0.9 个百分 点，成为二季度 GDP 增速下降的主要原因。消费变弱的情况如果得不到改善，还会继续影响经济的增长。

2.3 地产回归长期健康发展轨道意义重大

地产成为经济健康发展的主要风险之一。地产行业的无收敛负向循环影响到地产企业盈利下降或者亏损，影 响到地产链上相关企业的盈利，影响到地方政府收入，影响到相关金融机构的盈利状况，导致地产链上企业 生产和投资受到影响，导致地方政府债务压力加大投资消费意愿下降，导致相关金融机构投资意愿下降；加 上房产财富效应的下降，共同导致了居民的消费和购房意愿下降，从而导致总投资和消费受到影响，总需求 受到影响，经济活力下降，容易产生价格的疲弱，经济增长的良性发展受到影响。 经济良性发展受到影响和居民购房意愿下降会进一步导致地产销售受到影响，形成一个互相加强的循环状态。 在经济中导致相关项目收益率下降，无项目可投，资金空转，资产价格下降，产品价格下降，叠加外围经济 政策环境的约束，导致货币和财政政策的实施空间受到约束和效果受到影响。导致地产行业成为经济健康发 展的主要风险方向。

在美欧等国家贸易保护和脱钩等外部环境的影响下，地产风险防控意义重大。防控地产行业风险，保证地产 行业回归长期健康发展轨道，才能够保证内需得到健康释放。只有控制好内部风险，建立好经济内循环的发 展机制，才能够保证经济长期健康发展。特别是当前欧美国家贸易保护主义抬头的情况下，全球的产业格局 正在发生变化的情况下，构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局非常重要和迫切。

当前中国经济增长稳定，但是微观主体的感受较差，量强价弱现象突出。这和当前 GDP 增长的结构性驱动 力有关，和出口拉动成为了很重要的增量有关，和地产对于内需的拖累有关。在当前出口增量边际变化的情 况下，必须发挥出中国内需的驱动力，构建国内国际双循环的经济良性发展模式。

3. 政策持续推进地产回归长期健康发展轨道可期

3.1 2024 年上半年地产政策陆续出台，防控地产风险

地产价格下跌持续时间大大超出以前的历史情况。2024 年上半年以来不管是新房价格还是二手房价格依然 处于不断地下跌当中。2024 年 6 月新建商品住房价格指数为 95.12（上年同期是 100），已经连续下降二十 七个月，二手房价格指数为 92.13（上年同期为 100）已经连续下降二十九个月，为以往商品房发展过程中 所没有。

政策陆续出台缓冲地产下行幅度。2024 年上半年地产需求端政策继续不断出台，有各地因城施策陆续出台 各种购房刺激政策，包括降低首付、放松贷款资格、降低贷款利率、降低贷款条件和购房补贴退税等各种购 房需求刺激政策。还有中央层面也出台的房地产最低首付款比例、取消商贷利率下限、公积金贷款利率下调 等政策。同时，供给端通过白名单等在贷款上给予地产企业支持，还有支持地方国有企业收购存量商品房的 再贷款等各种政策。 虽然当前的政策力度还没有达到完全改善地产无收敛负向循环的情况，但是陆续出台的政策也在一定程度上 对地产下行起到了缓冲的作用。如果没有相关政策的出台，可能情况更差。2024 年 6 月一线城市新建商品 房住宅销售价格环比下降 0.5%，降幅比上月收窄 0.2 个百分点，其中上海上涨 0.4%，二线城市降幅与上月 持平，三线城市降幅也比上月收窄；二手房住宅销售价格一线城市价格环比降幅为 0.4%，也较上月收窄 0.8 个百分点，二线城市降幅较上月收窄，三线城市降幅较上月持平。

3.2 2024 年下半年地产和财政货币政策等还将陆续出台，地产回归健康发展可期

地产政策的目标就是要让地产回归长期健康发展轨道。在当前的政策下地产防风险虽然有一定的效果，但是 还没有完全改善地产无收敛的负向循环的状态，还需要政策继续发力防控风险。2024 年 7 月 18 日二十届三 中全会上明确提出：“要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领 域风险的各项举措”，把地产防风险放在第一位。 政策的目标要保证地产回归长期健康发展轨道。所以，在地产无收敛循环没有得到改善之前，地产政策将会 逐步落地和发力，直到地产行业风险得到控制。 受到约束的财政和货币政策在风险临近时空间仍大。从当前情况看，不管是从财政政策还是货币政策，仍然 有很大的潜在空间。财政政策受到地方政府债务压力影响，货币政策受到外部宏观环境的制约，随着时间推 移和风险临近，财政和货币政策仍然会有很大的释放空间，推动地产行业回归长期健康发展轨道。 中国房地产回归具备长期有利条件。我们在 2023 年 11 月发布的年度报告《2024 年建筑建材行业展望（宏 观篇）：内需之重下的新平衡》中提到中国当前的城镇化率水平较发达国家还有一定的差距、中国人口基数 大改善需求大、存量房折旧需求大、中国家庭负债率水平还不是很高以及地产企业的杠杆率已经有所下降。 这些有利条件也成为中国地产回归长期健康发展的坚实基础。

4. 着眼新质生产力提高投入产出和资产价值，政策发力提内需改善经济量强价弱

我们 2023 年 11 月 28 日发布的年度行业报告《2024 年建筑建材行业展望（宏观篇）：内需之重下的新平衡》 中提出要提升投入产出效率，提升资产的价值，其中具体提到了城中村改造和央国企的资产价值提升。2024 年上半年以来，可以看到相关的举措正在进一步的落地。

4.1 着眼改革发展新质生产力，降本增效提升投入产出效率

降本增效优化新质生产力关系提升投入产出效率。2024 年上半年不管是生产的设备更新还是技术改造，都 能够提高生产效率，达到降本增效，提升投入产出效率的效果。同时，也在大力加强上市公司等实业企业和 市场的监督和管理，进一步深化反腐力度，不断地完善各种市场机制和体制，从而达到优化生产关系，进一 步降低市场机制运营成本的目的。2024 年上半年，在需求低迷的情况下生产效率也得到一定的改善，经济发 展保持了稳健的态势。 二十届三中全会深化改革发展新质生产力，进一步提升投入产出效率。2024 年 7 月 18 日二十届三中全会进 一步提出了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》对中国深化改革做了系统、全面 和前瞻性的纲领性部署，包含：构建高水平社会主义市场经济体制、健全推动经济高质量发展体制机制、构 建支持全面创新体制机制、健全宏观经济治理体系、完善城乡融合发展体制机制、完善高水平对外开放体制 机制，以及民主、文化、民生、生态文明、国家安全、国防军队、党的领导等多个方向，为深化改革，推进 中国式现代化做出了系统全面的指导。改革的推进也将进一步优化各方面机制和体制，构建完善的社会和经 济最优机制，改善生产关系，提高投入产出效率。技术更新和革命虽然是发展新质生产力长期的重要方向和 目标，但是短期除了技术的充分应用，调整和建立最优化的生产关系也是新质生产力的主要内容。

4.2 提升资产和资源价值，发展新质生产力

二十届三中全会还提出了“探索实行国家宏观资产负债表的管理”的方向，这将从更广义的层面去提升国家 资产和资源的价值，这不但和我们 2024 年年度报告中提出的通过资产端价值的提升来改善负债压力的观点 符合，而且还包含了负债端管理等更高更全面的要求。

其实不但城中村改造，央国企的资产优化，而且农业和农村的生产及资源要素等各种资产资源的优化和价值 提升也是重要方向。二十届三中全会决定中提出“深化承包地所有权、承包权、经营权分置改革，发展农业适 度规模经营，“完善承包地经营权流转价格形成机制，促进农民合作经营，推动新型农业经营主体扶持政策同 带动农户增收挂钩。”，“允许农户合法拥有的住房通过出租、入股、合作等方式盘活利用。有序推进农村集 体经营性建设用地入市改革，健全土地增值收益分配机制”，“探索国家集中垦造耕地定向用于特定项目和地 区落实占补平衡机制”。这些也会进一步盘活相关资产，提升价值和效率。提高资产和资源价值，“实现资源 配置效率最优化和效益最大化”使得新质生产力得到更好的发展。

4.3 新质生产力叠加财政和货币政策综合发力，提内需立信心对冲地产拖累经济量强价弱

积极中央财政和稳健货币政策对冲地产拖累经济量强价弱。在地方财政政策受到约束的情况下，中央财政持 续发力，2023 年四季度增发了 1 万亿特别国债，并且在 2024 年 7 月份增发国债的 1.5 万个项目已经全部开 工，完成总投资 4800 亿元，成为拉动内需的动力。

同时，2024 年政府工作中也提到继续增发 1 万亿超长期特别国债，积极的财政政策特别是中央财政政策将 继续成为拉动需求的重要力量。

货币政策也稳健配合，利率也进一步降低。2024 年 5 年期 LPR 利率在 2 月份和 7 月份分别下调 25 个和 10 个基点。还有央行支持地方国企回购已建成存量商品房的低利率再贷款政策等成财政货币政策，都将对冲地 产对经济的拖累，改变地产带来的无收敛负向自循环的状况，改善经济量增价弱负向反馈状况。 发展新质生产力，长期视角也改善地产拖累经济量强价弱。除了财政货币政策以及地产直接的相关政策能够 促进地产行业回归长期健康轨道，发展新质生产力长期视角也能改善地产拖累。发展新质生产力不管是完善 的市场经济制度、体制和机制，还是设备更新改造，新技术研发应用等都将降低成本，提升中国产品的全球 综合竞争力，改善企业投资需求，激发经济活力。经济自身的健康和稳健增长长期也能够对地产形成良性的 影响，改善地产的拖累，对地产的健康回归起到积极的作用，助力经济新平衡的建立。

5. 集中度加速提升重建供需新平衡，龙头和优秀公司迎来发展机遇期

地产风险问题在被充分认识的情况下，相关政策在系统性和渐进性的推进，地产不健康回归，政策也不会停 止。政策的起效，政策系统性推进以及地产行业的调整需要一个过程，但是地产行业回归长期健康发展轨道 确定。 建筑建材行业在政策次第系统推进和地产的调整过程中行业继续处于低迷的状态，这将有助于行业加快优胜 劣汰，有助于行业供给结构的优化，有助于行业集中度的提升，有助于建立行业供需的新平衡，有助于龙头 和优秀公司的长期发展，为龙头和优秀公司的发展带来机遇期。

5.1 行业长期集中度提升的趋势没有改变

我们在 2020 年 8 月 6 日发布的《集中度提升孕育老建材核心资产》、2021 年 12 月 28 日发布的《建材行业： 内需之变和绿色增长的行业走向-2022 年建材行业发展综述报告》、2022 年 11 月 29 日发布的年度《内需之 重下的新启航-2023 年建筑建材行业报告》和 2023 年 11 月 28 日发布的年度报告《2024 年建筑建材行业展 望（宏观篇）：内需之重下的新平衡》等多篇报告多次论述和提出：建筑建材行业作为传统周期性行业，长 期最大的趋势是行业集中度提升，多种因素将驱动行业集中度的提升。

5.2 2024 年上半年行业依然处于历史低迷位置

2024 年上半年行业继续处于历史最低迷位置。地产行业固定资产投资在 2023 年大幅下滑的基础上，2024 年上半年继续大幅下滑。这对建筑建材行业的需求进一步产生拖累，行业整体依然处于历史低迷的状态波动。 从龙头和优秀公司的情况可以看到，2022 年到 2024 年行业景气度持续处于历史低位进入第三年。

水泥龙头：海螺水泥 2024 年第一季度净利率水平为 6.93%，同比下降 1.54 个百分点；毛利率为 17.75%， 同比提高 1.25 个百分点，依然在历史最低位置波动。海螺水泥在保证市场份额的基础上，调整销售价格，虽 然公司的规模成本优势在提升，但是盈利水平在当前的行业环境下依然处于历史低位水平。 防水材料龙头：东方雨虹毛利率从 2022 年第一季度以来，一直处于低于 30%的水平波动，毛利率水平始终 处于历史的低位水平；净利率也是在个位数水平波动，2023 年第四季甚至出现亏损。规模成本和技术综合优 势不断提升的东方雨虹在当前的行业环境中经营情况也是持续受到很大的拖累和影响。

塑管龙头：中国联塑 2021 年以来净利润率水平一直在 10%以下的历史低位水平波动，2023 年净利润率水平 跌至十五年来的历史最低水平。减水剂龙头：垒知集团从 2020 年四季度以来，净利润率水平也是在 8.5%以 下波动，总体上处于微利的状态，2022 年和 2023 年第四季度还出现亏损的情况。

这些上市公司龙头作为行业最优质的企业，经营状况已经持续在历史低位水平波动，甚至已经出现亏损。行 业中的其他企业经营更是处于困难之中，中小企业亏损的现象成为普遍，持续长时间和大幅度的亏损。 浮法玻璃龙头：旗滨集团毛利率水平在 2022 年第四季度跌至历史最低后，在保交楼政策的推动下行业需求 在 2023 年持续改善，公司盈利水平也回到了历史中枢波动。随着 2024 年玻璃价格的下降，盈利水平也会同 比下降。同样为后周期的陶瓷业，价格指数仍在下跌，2024 年 7 月佛山陶瓷价格指数为 79.59%，较年初下 降 0.06。

玻璃纤维价格也是从高位在下跌了近两年的时间。2024 年 2 季度才开始略有上涨。2024 年 4 月，在中国巨 石复价的带动下，行业价格开始回升，以泰山玻纤 2400tex 玻璃纤维价格为例，2022 年玻纤价格还在 4300 元/吨，到 2023 年 11 月跌至低位 3300 元/吨，之后从 2024 年 3 月开始上涨，到 2024 年 7 月 22 日涨至 4000 元/吨，较年初增长 21.21%。随着中国巨石等公司的多轮复价，公司盈利水平也会同步得到相应的改善。

5.3 2024 年下半年政策和市场同发力，重建行业供需新平衡

2024 年下半年行业优胜劣汰效果会持续显现。在当前行业低迷，景气度处于历史低位的情况下，企业之间 的竞争还将持续加剧。虽然我们相信地产无收敛的负向循环会得到控制，行业回归长期健康轨道确定，但地 产相关需求的恢复需要一个时间和过程，不可能一蹴而就。特别是在持续低迷的环境下，企业前期积累的利 润也逐渐被消耗，中小企业的经营状况和环境会更加恶劣，行业优胜劣汰的效果会更明显。像海螺水泥的货 币资金和交易性金融资产也有持续减少变化：2024 年一季度公司货币资金和交易性金融资产同比减少 2.3%， 在 2022 年和 2023 年减少的基础上继续下降。

行业政策推动中小企业的退出将会加速，带来新平衡。以水泥行业为例，2024 年以来行业出台了一系列行 业优化政策，对小企业是雪上加霜：2024 年 5 月国家发改委等五部门联合印发《水泥行业节能降碳专项行 动计划》；2024 年 6 月 1 日 GB 175-2023《通用硅酸盐水泥》国家强制标准落地实施；2024 年 6 月 18 日工 信部公布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）（征求意见稿）》。这些标准、计划和办法的出台和 落地，对水泥企业生产提出了更高的要求，对产能置换提出了更高的要求，这不但会进一步控制水泥熟料的 产能总量，同时对水泥供给的落后产能加快了淘汰，并进一步推动生产线的升级改造。这在水泥需求较大回 落和行业经营困难的情况下，政策再持续加力，在产能端进行优化，加快淘汰落后低效产能，加速了行业供 给和需求新平衡的重建。

5.4 重建新平衡下龙头和优秀公司迎来发展机遇期

龙头和优秀公司抗风险能力强，受行业低迷影响较小。建筑建材行业作为传统的周期性行业，龙头和优秀公 司一般在规模成本上已经具备明显的优势，在产能的布局上已经具备区位优势，在行业低迷的情况下，龙头 和优秀公司完全可以依靠自身的综合成本优势，在价格较低的情况下依然可以获得盈利，或者在亏损的情况 下也比其他企业亏损的少。龙头和优秀的公司在产能的建设上也是更加的绿色化和智能化，产品的质量控制 和技术应用上也更具优势，在市场的竞争中更具产品优势，在落后产能的淘汰中因产能符合较高的标准受到 的影响较小。 而一些中小企业不但要应对行业激烈竞争带来的经营压力，还要面对产品标准提升带来的成本加码，面对生 产绿色化达标带来的成本增加，这使得本来生产成本就高的企业面临着成本的进一步提高。本来在价格低迷 的情况下已经盈利困难，成本的进一步增加导致经营的雪上加霜，这些都会加剧和加速行业供给端的优胜劣 汰，达到供给端的优化。

供给端优化助力供需新平衡。行业竞争激烈，优胜劣汰加剧会推进产能落后的企业退出市场，达到供给端的 优化。在市场力量的作用下，地产低迷虽然会导致建筑建材需求变弱，但同时也导致行业的供给量发生变化。 特别是行业持续低迷和供给端加速优化的环境下，随着地产回归长期健康发展轨道，行业供需之间将形成新 的平衡。 龙头和优秀公司迎来发展机遇期。行业竞争加剧加快中小企业的退出。龙头和优秀的公司由于其综合的竞争 优势，反而可以在这样的环境下保持自己的市场份额，并能够进一步提升自己的市占率水平。同时，在优胜 劣汰加剧的行业环境下，龙头和优秀公司不但能够通过市场份额的提升获得发展，并且还可以利用自身的现 金优势和融资优势进行外延式的发展。龙头和优秀公司在当前环境下比较容易获得较高性价比的并购资产， 为未来更快更好地成长和发展打下基础。所以，当前的行业优化和格局重塑为龙头和优秀公司发展带来机遇。

5.5 继续着眼估值改善，等待和业绩的戴维斯双击

地产回归长期健康发展和公司自身成长提升带来估值改善。在地产防范风险政策的系统性和次第性推进下， 行业回归长期健康发展值得期待。地产行业风险的化解下压制建筑建材行业估值的因素解除，会带来建筑建 材行业估值的修复和改善。同时，在行业长期低迷的环境下龙头和优秀公司凭借自身较强的抗风险能力和综 合竞争力不但会在市场占有率上得到提升，并且通过外延式并购获得更大的规模成本优势或者新的发展空间。 这不但会带来行业格局的进一步优化，也会带来公司未来更好更快地发展，提升公司估值水平。 资产结构优化和质量提升带来估值提升。建筑公司特别是央国企公司作为国家资产，其资产优化和质量提升 是重要方向。这里面不但包括在中央国债发行和央国企出海的情况下新订单项目带给公司未来资产结构的优 化，也包括对于存量资产使用效率的提升和盘活等，还有新业务发展带来的资产结构的改善等，这些均有利 于相关公司估值中枢的提升。 等待业绩带来的戴维斯双击。随着行业供给端长期在低迷环境下的不断出清，行业供给端总量将得控制甚至 减少。同时，积极财政政策对行业需求的推动，特别是地产行业向长期健康状态的回归，行业需求也会有相 应的变化。在供需双向发力的情况下，行业供需新平衡将得到重建。龙头和优秀公司在供需新平衡和供给格 局优化的双重推动之下，业绩也将得到周期性的探底改善，叠加估值的推动，形成戴维斯双击。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）