2025年建筑建材行业中期投资策略：重视供给端积极变化，重点关注玻纤行业

2025年上半年行业回顾

2025H1建筑材料行业回顾：强预期有反弹，弱现实有分化

从涨幅榜上看，受益于重组概念，部分标的成交活跃，股价波动较大；受益于电子布需求旺盛、供 给偏紧，叠加玻纤行业提价成效显现，宏和科技、中材科技涨幅居前；受益于政策预期向好，部分 产品结构优异或具备区位优势的建材标的表现突出。 在宏观经济和房地产行业阶段性调整背景下，建筑材料需求较为低迷，尤其和新建商品房竣工端相 关性较高的子行业，量价均持续走弱，拖累相关企业盈利水平持续下滑，股价表现不断走弱。

水泥：基建、城市更新托底，供给端反内卷

产量：地产基建拖累需求疲弱，水泥产量规模持续收缩 。消费量：2024年国内城镇化率已达到67%，随着城镇化水平达到高位，且城镇化进程有所放缓，国内水泥 消费量见顶回落。2023年人均水泥消费量为1432公斤/人，相较2014年高点下降21.2%。 地产端：2025年1-6月，房地产开发投资完成额为4.7万亿元，同比下滑11.2%；房屋施工面积为63.3亿平 米，同比下滑9.1%；新开工面积3.0亿平米，同比下滑20.0%，地产投资下滑对水泥需求拖累明显。 基建端：2025年1-6月固定资产投资完成额为12.0万亿元，同比增长8.9%，基础设施建设对水泥需求量有 所托底。 生产量：在行业错峰生产有效控制产量及反内卷背景下，上半年水泥月生产量平稳保持在1.5-1.6亿吨/月。 未来需关注超产控制与碳配额控制下的供给侧出清情况。

价格：行业自律积极提价，盈利能力持续恢复 。 平均价格：2022年以来，受地产拖累影响，水泥需求疲弱，价格见顶回落。2024年三季度，在行业自律错 峰生产有效控制供给、并积极提价等因素驱动下，水泥价格触底回升，2025年一季度水泥行业业绩端显著 恢复。 政策利好：2025年7月，中央财经委员会第六次会议首次将“依法依规治理企业低价无序竞争”和“推动 落后产能有序退出”，有望加快落后产能出清。 价格趋势：严格的产能置换、超产限制、碳排放、反内卷等政策趋紧，水泥行业供给端产能去化有望加快； 叠加叠加城市更新、老旧小区改造深入推进，有望再需求端托底，供需预期改善有望对价格形成较好支撑。

玻纤：需求结构向好，提价成效显现

玻纤：兼具周期与成长属性，应用领域持续拓宽

传统行业需求稳健：玻纤下游五大应用领域中，基建和建筑材料需求占比最高，当前受地产下行压力对玻 纤需求产生一定压制。在宽松的政策预期背景下，基建投资有望保持稳健增长，稳房市、保交楼、保交付 等政策支持下对建筑材料需求有效托底，基建和建筑材料对玻纤的需求有望保持稳健。新兴行业保持增长：随着下游轨道交通、5G通信及新能源领域的迅速发展，近十多年来我国玻璃纤维的表 观消费量持续增长，从2012年的187万吨提升至2023年的624万吨，年复合增长率达11.56%。 应用领域持续拓展：玻纤在汽车轻量化改造、光伏边框等多领域持续拓展应用，下游需求空间持续拓张。 需求量有望保持增长：在双碳目标推动下，风电、光伏、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域长期向 好态势不变，有望带动玻纤需求量持续扩容。

玻纤：供给端主动变革，走出底部价格区间

供给端主动变革：2023年以来，巨石集团、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、冀中新材、长海股份和四川 威玻七大玻纤集团累计关停15条大型玻纤池窑拉丝生产线，累计关停总产能达到101.1万吨。随着各大玻纤 池窑企业产能结构持续优化，行业整体供需形势也在逐步改善，部分企业近期已逐步实现销大于产，库存 持续下降。 需求端结构向好：伴随着风电纱需求向好、新能源汽车等持续拉动热固纱需求、5G和人工智能持续拉动电 子纱需求，风电纱、热固纱、电子纱等需求持续向好，对价格有显著支持和拉动。 行业竞争格局稳定：玻纤行业具有资金投入多、技术壁垒高的特点，因此全球玻纤行业具有高集中度，已 形成较为明显的寡头竞争格局。我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的63%左右。 价格趋势向好：伴随着2024年的挺价和提价，以及2025年上半年需求向好，玻纤行业价格体系整体呈上行 趋势，行业盈利水平显著恢复。

玻璃：下游需求疲弱，关注供给端变化

玻璃需求结构：2021年以来，主要受地产竣工面积持续下滑拖累，平板玻璃消费量持续下滑；受光伏行业 高速增长带动，光伏玻璃需求持续扩张。2023年，光伏玻璃表观消费量同比增长30.5%，平板玻璃表观消 费量同比下降5.1%。

玻璃产能扩张：2021年在保交楼政策带动下，竣工面积阶段性增加，叠加光伏行业处于爆发期，光伏玻璃 需求量剧增，且光伏玻璃库存处于低位，玻璃销售价格处于高位，刺激了新增产能显著扩张，部分玻璃产 能转为光伏玻璃。2023年，光伏玻璃产量同比增长34.6%，产量增速高于需求量增速。

玻璃库存高企：竣工面积下滑趋势延续，光伏行业高基数下增速放缓，新产能显著释放，导致玻璃库存持 续攀升。2024年年初以来，光伏玻璃库存水平持续攀升，截至2024年10月，平板玻璃工厂总库存约252万 吨，光伏玻璃工厂总库存约170万吨，库存水平均处于高位。

玻璃成本水平：2022年以来，平板玻璃和光伏玻璃成本水平基本平稳，光伏玻璃成本在2500元/吨上下， 平板玻璃成本在3000-3500元/吨上下。

玻璃毛利水平：2021年，受地产竣工端阶段性回暖和光伏行业高增，玻璃行业盈利水平处于高位。2022年， 受地产需求疲软，供给端出清节奏较慢，平板玻璃库存处于高位、毛利水平持续下滑；光伏玻璃受益需求 保持高增，光伏玻璃毛利水平保持基本平稳。2023年下半年以来，产能过剩问题逐渐显现，库存开始攀升， 2024年年初以来，供需矛盾日趋突出，平板玻璃和光伏玻璃毛利水平均持续下滑。

供给端变化：玻璃行业总消费量仍处于高位，虽成本端稳中有降，但销售价格水平处于近年历史低位，行 业盈利水平较底。当前需重点关注供给端产线冷修计划情况，如果行业供给端较多产线停产冷修，供需达 到再平衡，销售价格企稳回升，相关企业业绩有望显著恢复。

消费建材：存量需求持续释放，关注具备C端优势标的

消费建材：下游需求阶段承压，政策利好静待拐点

保交楼保交付有效托底：2021年以来，商品房销售面积持续下降，2024年5-9月份降幅持续收窄。2021年， 商品房销售面积达17.9亿平方米，其中住宅销售面积为15.7亿平方米，均为历史最高值。2022年以来，商 品房销售面积持续下降，2024年销售面积仅为2021年历史高位的54%。

商品房需求刺激政策陆续推出，“止跌回稳”、“保交楼”等举措有望对商品房竣工和销售情况有所托底。

城市更新不断贡献增量：2024年7月，国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》， 提出推进城镇老旧小区改造等5项任务和支撑城市更新的政策措施。2024年全国计划新开工改造城镇老旧 小区5.4万个，1-8月份已开工4.2万个，城市更新进程加快。此外，房屋养老金制度的建立已提上日程，可 为房屋体检、房屋维修、房屋保险提供资金保障，将有力推进城镇老旧小区改造进程。 

7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行，再次提到了城市更新、老旧小区改造等里子工程，对需 求有所拉动，需求结构发生变化。

二次装修需求有望复苏。我国住宅竣工面积在2009年首次超过5亿㎡，其后大部分年份维持在7-8亿㎡的高 位水平。按照住宅装修使用年限，二次装修一般在一次装修后的10-15年。按此周期推算，2025年的二次 装修需求主要来自10-15年新竣工商品房，未来几年二次装修基数将持续扩大。随着宽松的宏观经济政策不 断落地，刺激消费利好政策陆续出台，二次装修需求有望持续释放，不断拉动消费建材需求。

收储、保障性住房、货币化安置进一步扩大内需：

2024年7月中央政治局会议再次提出要积极支持收购存量商品房用作保障性住房。

2024年1-9月份，住建部已经建设筹集保障性住房148万套（间），到年底可以让450万新市民、青年人住 进保障性住房。

2025年通过货币化安置等方式，将新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。

板材：行业集中度持续提升，重视存量房装修需求

2010-2020年高速发展：人造板根据成型方式分为胶合板、刨花板、纤维板、其他人造板四大类别，其延 伸产品和深度加工产品种类众多，广泛应用于建筑装饰、家具生产、地板、产品包装等多个领域。

受新房成交下滑影响短期承压；存量房更新需求将持续释放；存量竞争致价格下滑，需求复苏将通过价格 回暖放大企业业绩弹性。

2013年以来，受益行业盈利水平较好，家具制造业企业单位数量持续增加，2021年以来企业数量扩张速度 显著收缩。2020年以来，全球实体经济持续承压，叠加国内房地产转入存量市场，使家具制造业规模以上 工业企业利润持续下滑。 我国装饰材料及家具生产企业众多，行业集中度较低。未来随着装饰材料及家具行业不断发展，行业集中 度将逐步提高，优势品牌具备研发、品牌、渠道优势，将占据主导地位。 全屋定制渗透率持续提高：全屋定制家居通过统一的风格设计、空间布局、功能选择、材料选定为客户提 供一整套空间配置的解决方案。相比于定制家居，全屋定制家居更强调一站式解决家庭装饰的所有问题， 使家居消费更加便捷。品牌企业在产品、成本、营销等方面具备优势，消费者在消费时也更倾向于选择具 备一定知名度的品牌产品，优质资源将向少数大企业、大品牌集中，行业品牌集中度越来越高。

防水：大行业小企业，集中度提升空间阔

2021年以来，受下游房地产行业竣工量减少影响，防水材料销量和价格均有所走低，防水行业规模以上企 业营收总额持续下滑，2023年规模以上企业营收同比下滑6.1%(可比口径)。防水行业绝大多数企业规模较 小，“大行业，小企业”特征显著，截至2022年10月，我国规模以上防水企业数量共906家。 2023年4月，住建部发布的《建筑与市政工程防水通用规范》正式实施，包含明确和提升工程防水设计工 作年限、提高防水材料耐久性要求等内容，行业规范提高了行业准入门槛，行业内部整合并购将有所加快， 市场份额将持续向行业头部集中。  房屋养老金制度的建立已提上日程，可为房屋体检、房屋维修、房屋保险提供资金保障，将有力推进城镇 老旧小区改造进程。漏水作为老旧小区较为典型的共性问题，更新改造将极大带动防水材料需求增加。

石膏板：市场规模平稳增长，二次装修需求显著

2005年以来，在有关建筑节能、发展环境友好型产品等一系列产业政策推动了国内石膏板行业的持续发展。 我国石膏板市场平稳增长，但相对于成熟的美国、欧洲等市场，甚至是世界平均水平，仍存在较大的差距。 在我国现阶段，商业和公共建筑装饰装修领域为石膏板主要消费市场（占比约65%），石膏板在住宅领域 应用还处于推广发展阶段（占比约35%）。我国石膏板约70%集中于吊顶领域，于隔墙领域应用尚少，而 参照美国、日本等发达国家，石膏板有约80%应用于墙体建设。随着国家绿色发展战略贯彻实施和装配化 产业发展，我国石膏板在隔墙领域应用将有广阔提升空间。 二次装修增量需求广阔：随着我国经济持续发展、新型城镇化战略的推进、节能环保意识的加强及居民消 费习惯的改变，既有建筑改造翻新、二次装修过程中对石膏板的使用比例将不断提高。

报告节选：

编辑：火腿肠