2024年理工能科研究报告：电力造价软件龙头，传统主业焕发新春

1. 从 MGA 产品起家，目前业务三足鼎立

1.1. MGA 起家，后并购延伸至电力及环保领域

公司 2000 年底成立，成立之初，主导产品是变压器色谱在线监测系统 （MGA），该业务致力于电力系统在线监测技术、故障诊断技术以及其他 在线监测技术的研究、产品开发和经营。 从2015年起，公司开始进行战略转型，陆续并购了博微新技术、尚洋 环科、湖南碧蓝，进军电力及环保领域。博微新技术主要从事电力工程造 价工具软件的研发与销售，尚洋环科主要从事水质自动在线监测系统整体 解决方案业务，湖南碧蓝主要从事土壤修复和重金属治理。湖南碧蓝由于 各种原因，业绩不佳，2022 年年报披露的主营业务构成中不再包含土壤修 复业务收入。

1.2. 软件信息化及环保智能仪器为重点发力方向

目前公司主营业务由软件信息化、环保智能仪器及运维、电力智能仪 器及运维三个版块组成。 （1）软件与信息化板块持续深挖数字化转型的行业机会，助力数智 化坚强电网建设。 软件及信息化业务营收占比 50.47%。2023 年实现营业收入 5.53 亿元， 同比上升 7.13%。电力软件产品及项目为这块业务的主要构成，2023 年电 力造价软件收入为 4.96 亿元，收入占比为 45.24%。主要客户是国网及南 网。主要是江西博微公司提供的电力工程造价软件及电力信息化解决方案。 （2）智能仪器板块分为环保仪器和电力仪器，融合大数据平台，推 进高端仪器国产化。 环保智能仪器及运维服务占比 39.48%。环保智能仪器主要是由尚洋 环科提供的水质监测仪器及运维服务。主要客户是地方政府的环境监测部 门。公司环保智能仪器及运维服务业务 2023 年实现营业收入 4.33 亿元， 同比上升 19.27%，其中运维服务收入 2.67 亿元，同比增长 4.67%，截止 2023 年年报报告期末在手未执行订单 4.33 亿元。 电力智能仪器与运维服务占比 9.75%。电力智能仪器主要是公司原有 主营业务，主要是做变压器色谱在线监测系统，主要客户是国家电网。 2023 年电力智能仪器及运维业务实现营业收入 1.07 亿元，同比上升 32.90%。

1.3. 渡过低谷期，公司重回增长通道

九年复合收入超 20%，净利润重回增长。公司营收规模自 2014 年的 1.95 亿元提升至 2023 年的 10.96 亿元，九年营收复合增速为 21.15%。归属 母公司股东的净利润由 2014 年的 0.62 亿元，增长到 2023 年的 2.46 亿元。 2024Q1 公司实现营收 1.66 亿元，归母净利润为 0.41 亿元，同比增速分别为 16%和 143%。2020 年及 2021 年，公司业绩出现明显下滑，主要是由于 湖南碧蓝业绩下滑以及商誉减值所致，2020 年-2021 年湖南碧蓝分别计提 商誉减值 7198.66 万元和 1.94 亿元，至此湖南碧蓝全部商誉计提完毕。 2022 年公司重回增长通道。

分板块长期来看，公司软件销售、环保检测为主要增长动力，短期来 看，2023 年电力监测设备增速较高。2016-2023 年，公司软件销售收入从 2.5 亿元增长到 5.53 亿元，7 年复合增速为 12.01%。2016 年公司环保监测 的营收为 2.32 亿元，到 2023 年收入达到 4.33 亿元，7 年复合增速为 9.32%。 2016 年公司电力监测设备收入为 1.17 亿元，到 2023 年电力监测设备营收 为 1.07 亿元。

2023年公司软件销售收入和环保监测收入占公司营收近90%，是公司 的主要营收来源。2016 年，公司软件销售收入占比约为 36.35%，到 2023 年占比提升到 50.47%。环境监测占比由 2016 年的 33.82%增长到 2023 年的 39.48%。2023 年这两项业务合计占总营收的比重约为 89.95%。电力监测 设备收入占比由 2016 年的 18.90%降到 2023 年的 9.75%。

软件销售收入占比提升拉动公司整体毛利率。公司整体毛利率相对稳 定，一直围绕 60%上下波动。2023 年，公司整体毛利率为 60.66%、 2024Q1 毛利率提升明显，达到了 72.65%。分业务来看，软件销售收入的 毛利率较高，2023年该业务毛利率为 84.52%。环境监测的毛利率区间波动， 2023 年该业务毛利率为 38.56%。2023 年电力监测设备的毛利率提升明显， 2023 年该业务的毛利率为 45.94%，相较 2022 年的 40.21%，提升明显。

公司费用率控制效果明显，2023 年整体费用率为 23.50%。公司整体 费率在 2018年以前持续下降趋势明显，随后进入区间波动。长期看，公司 管理费用和销售费用率下降明显，公司管理费用率从 2014 年的 33.37%下 降到 2023 年的 9.80%，销售费用率从 2014 年的 19.76%下降到 2023 年的 14.66%。

股权结构稳定。根据 2023年年报披露，周方洁直接持有上市公司 4.92% 的股份，宁波天一世纪投资有限责任公司持有上市公司公司 28.74% 的股 份，周方洁先生持有宁波天一世纪投资有限责任公司 51.80%的股份。周方洁是公司的实际控制人。周方洁是国家 863 专家库专家，曾获国家科技进 步三等奖。

2. 电网投资进入上行期

2.1. 电力行业信息化持续增长，2025 年市场规模有望超 800 亿

十四五期间电力信息化投资进入两位数增长。据艾瑞咨询报告，2019 年受《关于进一步严格控制电网投资的通知》影响，两大电网的投资增速 有所放缓，但十四五期间将重回高增长。“十四五”规划明确了智慧电厂、 智能电网的建设目标，两大电网及发电集团在数字平台、物联网平台及场 景化应用软件上的投入，因此需求将持续释放。 据艾瑞建模测算，2021 年中国电力数字化核心软件及服务市场规模为 414 亿元，2021-2025 年复合增长率约为 19.3%，预计 2025 年市场规模达 839 亿元。

根据艾瑞咨询，电力数字化市场高增长的主要驱动因素有三个： （1）电力企业全域精细化管理在持续推进。五大四小、两大电网集 团层面的数字基础已经打好，其二、三级单位的转型建设仍待推进。（2） 智慧电网、虚拟电厂等数字技术的推进促进智能电网进一步提效。（3）能 源生产与消费结构转型。

2.2. 变压器在线监测系统规模超 200 亿

据上海沪跃电气科技有限公司介绍的变压器油色谱在线监测系统原理。 对于大型力变压器，目前几乎都是用油来绝缘和散热。变压器油与油中的 固体有机绝缘材料（纸和纸板等），在运行压下随运行时间的增加，因放 和热的作用会逐渐老化和分解，产生少量的各种低分子烃类及 CO、CO2 气体，变压器的内部绝缘故障常常伴随着局部过热和局部放现象，会使油 或纸分解产生 H2、CO、CO2、CH4、C2H6、C2H4 和 C2H2 等气体。通过 对油中溶解气体进行在线监测，便可发现变压器内部的发热和放性故障。 变压器油色谱在线监测系统主要是采用光声光谱技术对油中 H2、CO、 CO2、CH4、C2H6、C2H4 和 C2H2这 7 种气体的浓度进行测量，利用容型 驻极体微音器作感器，感器输出的信号经过放大、滤波后，由 AVR 单片机 进行数据的预处理，并通过串行通信把数据上给 PC 机，PC 机完成对数据 的处理和分析，形成各种气体浓度的趋势图，组建数据库分析变压器内部 潜伏性故障。 根据《国家电网有限公司十八项电网重大反事故措施（修订版）》的 内容，要求 220kV 及以上电压等级油浸式变压器和位置特别重要或存在绝 缘缺陷的 110（66）kV 油浸式变压器，应配置多组分油中溶解气体在线监 测装置。

根据国家电网电子商务平台的招标信息，国网山东省电力有限公司 2024 年第二批物资招标采购公告，理工能科中标 56 套 220KV 变压器油色 谱在线监测装置，中标金额 473.7 万元，单套价格约为 8.46 万元。根据国 网内蒙东部电力有限公司2024年第二批物资类招标采购公告，500KV变压 器油色谱在线监测装置，河南中分仪器中标 18 套共计 289 万，单价 16.06 万元，思源电气中标 12 套共计 180 万，单价 15 万元。国网山东省电力有 限公司 2024 年第一批物资招标采购公告，理工能科中标 1000KV 变压器油 色谱在线监测装置 19 套共计 708.5 万元，单价 37.29 万元。 我们做了市场空间测算，假定每个变压器都是双重配置油色谱在线监 测装置，1000KV 及以上的变压器油色谱在线监测装置单价按照 37 万元/台 计算，220KV-500KV 的和 500KV（含）-800KV 的变压器油色谱在线监测 装置单价按照 16 万元/台计算，220KV 的变压器油色谱在线监测装置单价 按照 8.5 万元/台计算。我们测算得出存量变压器的油色谱在线监测装置的 市场总规模约为 174.37 亿元。

根据杭州科林的招股说明书援引前瞻研究院资料，2020-2025 年，预 计我国新增 110KV 及以上智能变电站的数量达到 6386 座，我们测算变压 器油色谱在线监测装置新增的市场空间约为 48.67 亿元。

十四五期间特高压领域将迎来加速，变压器油色谱在线监测装置总体 市场规模超 200 亿元。根据财联社报道，十四五”期间全国电网总投资预 计近 3 万亿元。高于“十三五”期间全国电网总投资 2.57 万亿元。根据国 网四川电力有限公司的新闻，“十四五”期间，国家电网规划建设特高压工 程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量 3.4 亿千伏安，总投 资 3800亿元，较“十三五”特高压投资 2800亿元大幅增长 35.7%，特高压领 域将迎来加速期。特高压是 1000 千伏及以上的交流电和±800 千伏及以上 的直流电。而特高压直流一般是两个换流站，特高压交流需要变电站按照 距离，需要不同数量的变电站，例如川渝 1000千伏特高压交流工程，需要 建设 4 个变电站。按照单个直流换电站需要配置 28 台变压器，则需要 784 台变压器，我们假定特高压直流单条线路需要 4 个变电站，单个交流变电 站需要配置 2 台变压器，则需要 192 台变压器。我们测算新增市场空间约 为 7.22 亿元。

我 们 测 算 出 变 压 器 油 色 谱 在 线 监 测 装 置 总 体 市 场 规 模 约 为 174.37+48.67+7.22=230.26亿元。如果算上发电侧和用电侧，则市场规模会 更大。 2024 年以来，国家电网对于变压器油色谱在线监测装置的采购金额相 比去年大幅增长。我们统计了国网山东、河北、陕西、福建、新疆分公司 2024 年前三次物资集中采购的数据，其中变压器油色谱在线监测装置金额 约为 6940.71 万元，相比去年前三次集采的 3915.55 万元，同比增长约 77.26%。

2.3. 水质监测行业进入高质量发展阶段

据前瞻产业研究院，中国水质监测行业发展历程主要分为四个阶段。第一阶段为“十一五”期间，主要以监测网络的构建为主;第二阶段为“十 二五期间”，监测的重点集中在污染源监测;第三阶段为“十三五”期间提 出建立全国统一、全面覆盖的实时在线环境监测监控系统，水质监测的重 点集中在质量监测;第四阶段为“十四五期间”，我国发布《“十四五”生态 环境监测规划》，提出深化全国地表水环境质量监测评价，进一步提升重 点区域流域水质监测预警与水污染溯源能力。建立水生态监测网络与评价 体系，支撑水环境、水资源和水生态统筹管理。

《“十四五”生态环境监测规划》中提出，在全国重点流域和地级及 以上城市设置 3646 个国家地表水环境质量监测断面，开展自动为主、手工 为辅的融合监测，支撑全国水环境质量评价、排名与考核。 政策加码生态环境监测。2024 年 3 月份，生态环境部发布的《关于加 快建立现代化生态环境监测体系的实施意见》提出，未来五年，生态环境 监测数智化转型加速推进，监测数据质量持续改善，应用支撑更加高效， 先行示范取得实效，监测管理体制机制更加顺畅，监测基础能力全面加强， 现代化监测体系建设取得重要进展。在数智化转型方面，人工智能、区块 链、物联网等符合新质生产力发展要求的新技术充分应用，环境质量监测 网络智能化改造基本完成，与数字化相适应的新一代监测技术体系基本建 立，监测数据采集、传输、处理、分析及应用支撑基本实现全链条流程化、 智能化，智慧监测全面推进。 据中投顾问百家号，2022 年，我国中国环境监测行业市场规模达到 435.11 亿元；2023 年，我国中国环境监测行业市场规模约达到 466.71 亿元。 预计，2024 年我国中国环境监测行业市场规模将达到 513.3 亿元，未来五 年（2024-2028）年均复合增长率约为 9.95%，2028 年将达到 750.0 亿元。

3. 公司优势显著，核心竞争力突出

3.1. 博微软件电力造价软件市场份额领先，新产品的推出有望 带动软件业务持续增长

公司软件与信息化业务板块中，数字电力产品是主要组成部分，主要 是由江西博微研发和提供产品，是公司的主要营收来源。数字电力产品中， 电力工程造价软件是主要产品，2023 年，电力造价软件营收为 4.96 亿元。 博微工程造价全过程解决方案向客户提供贯穿规划阶段、决策阶段、 设计阶段、招投标阶段、施工阶段及竣工结算阶段的全过程工程造价管理 及投资控制的信息化系列方案，可满足建管、设计、施工、咨询、审计等 不同性质客户在工程不同阶段的管理需求。协助企业实现计价全业务一体 化，全流程覆盖，从而使造价工作更高效、更智能。 公司电力造价软件的亮点功能有：1)支撑数据批量设置，快捷操作体 验；2)自主性配置统计分析，数据分析结果一键生成；3)便捷工程全费用 合并与计算，快速实现报表数据合并；4)支持 EXCEL数据导入，大幅提升 工程编制效率；5)工程数据跨阶段转换，减少重复工作量；6)工程费用计 算实时展现，实现工程编辑与数据查看自由切换；7)智能体检，实现问题 一键定位便于问题快速处理。 2023 年 6 月，博微配网工程计价通 D3 软件发布。新软件在保持过往 专业、精准特性的同时，首创两套定额同步适用的全新模式，旨在帮助用 户平稳度过定额换版的过渡期。软件还在易用性、高效性、数据交互贯通 和“云+端”生态等方面进行了优化创新，助力广大用户在开展技经工作 时提速增效。

公司在电力造价软件市场份额达到 90%以上。根据公司 2022 年 3 月 9 日的投资者调研纪要披露，作为电力工程造价与定额管理总站相关标准与 规范的合作编制单位、国家电网公司与南方电网公司信息化建设的重要合 作伙伴，博微经过将近二十年的市场耕耘，造价类软件已覆盖全国除港澳 台之外的所有地区，市场占有率达 90%以上。博微电力工程造价软件广泛 应用于国家电网公司、南方电网公司、五大发电集团、中国电力建设集团 有限公司、中国能源建设集团有限公司等电力工程建设管理单位、设计单 位、施工单位、咨询单位。工程造价软件显著提高造价编制效率，为各电 力企业节省人力物力，具有显著的经济效益。博微是电力定额总站电子版 定额授权单位，具有电子版定额合法使用权利。目前公司造价类产品已覆 盖发电、输变电、配电全生命周期以及定额计价、清单计价两种计价体系， 根据电压等级及工程类型，公司造价类产品共分为主网、配电网、技改检 修三大类。近年来博微积极探索新能源领域，已逐步推出核电造价、核电 清单、光伏造价及经济评价软件。公司造价软件适用于电力设计、咨询、 施工、监理及建管单位用于编制电力工程估算、概算、预算、结算、招标 控制价、投标报价等。公司造价产品营收具有周期性及可持续性，公司会 根据定额版本研发新版软件，并进行 license 授权，定额换版后研发新版软 件。

单品类定额更新周期一般为 5 年，主网造价系列产品的市场空间大致 在 5-6 万套/5 年，技改检修造价系列产品的市场空间大致在 3 万套/5 年， 配网造价系列产品的市场空间大致在 3 万套/5 年。单套价格在 6000-15000 元不等。新能源主要设计单位与公司电网造价客户群体重叠度较高。 公司在配电网设计软件市场市占率领先，但因软件使用没有形成粘性， 还有较大的市场空间可挖掘。根据公司 2022 年 3 月 9 日的投资者调研纪要披露，公司配电网设计软件目前市占率领先，主要适用于电力建管、设计、 咨询单位编制。整体市场空间约在 2-3 万套。单套价格为 30000 元。公司 目前已形成了基于配网勘测 APP 应用软件、WEB 管理平台、配电网设计 软件的配电网勘测设计技经一体化解决方案。除造价设计软件之外，公司 还研发有工程建设辅助类产品，主要为工程建设全生命周期应用类软件， 包括电力工程经济评价软件，电力工程清单标准化应用软件，物资离线提 报等软件产品。单款产品各省的市场空间约为 50-100 套。 根据公司 2022 年 2 月 16 日的投资者调研纪要披露，造价产品领域， 随着电力定额授权的放开，广联达、恒华科技等竞争厂商先后获得了部分 定额的授权，但是因为公司完整的产品生态链及良好的客户使用粘性，目 前竞争厂商未获得规模化的市场份额，公司龙头地位较为稳固。设计产品 领域，竞争较为激烈，恒华科技、博超软件在主网设计市场具有较高的市 场份额，公司主要以抢占市场为主。

数字工地业务是公司新的亮点。根据公司 2023 年 5 月 16 日的投资者 调研纪要披露，数字化建设作为电网公司十四五期间的重点任务，电网公 司施工数字化转型工作不断推进。公司数字工地业务主要分为传统业务和 新兴业务，传统业务覆盖工地现场人、机、料、法、环五大施工要素，支 撑施工现场安全、质量、进度、造价、队伍、技术、党建、廉政、工会等 多专业管理；新兴业务包括基于 BIM 的数字孪生工程建设过程管控平台， 智能物联感知解决方案，其中包括自主知识产权的边缘物联代理设备、抱 杆组塔监测装置、基于北斗和 UWB 等多重技术的精准定位系统等 30 余种 智能感知设备。在运维阶段，公司提供电力治安反恐电子防范系统、变电 站智能辅助监控系统、无人机智能巡检平台及咨询服务。 根据公司 2022 年 3 月 9 日的投资者调研纪要披露，2019 年国网新开工 基建工程数量四千余个，工程数量每年保持稳定增长，按 10%大型智慧工 地项目投资规模200万（智慧工地平台+BIM模型搭建及服务+硬件设备等）， 90%中小型项目投资额 40 万（智慧工地平台软硬件系统基本模块建设）， 测算国网智慧工地理论市场空间约 22 亿元/年。公司主要有施工产品竞争 优势主要由以下几点构成：1、可提供多元化的服务内容，数字工地整体 解决方案集软件平台研发、智联感知设备及咨询服务为一体。2、产品覆 盖面广，业务深度竞争对手难以企及，数字工地整体解决方案覆盖工程建 设全生命周期，以现场感知设备为监控手段，应用人脸识别、物联网、人 工智能、5G等技术；依托三维可视化对进度、安全、质量、队伍、技经、 技术“六纵”智能化管控及可视化展现，实现各专业数据贯通共享，达到 办公室直达工地现场的目的，促进管理指挥体系与现场作业体系融合，助 力工程管理数字化转型。3、公司具有自主可控的三维技术平台，集成三 维技术实现工程的的虚拟仿真应用，能根据客户需求做定制化开发。4、渠道方面，公司已建立了覆盖全国的营销网络，可深入县区实现快速覆盖。 公司数字工地相关业务不限于施工阶段，业务还触及工程前期规划设 计、后期运维阶段。数字工地业务发展没有具有明显竞争优势的企业，公 司从 2019 年开始布局相关业务，预计有较大市场空间。

3.2. 电力监测产品是公司未来几年的主要增长点

公司新一代油色谱智能在线监测系统以自主研发的“数字动态顶空平 衡脱气”等核心技术有效解决了在线与离线数据比对误差大、最低检出限 不理想、油样含气率影响检测结果、监测灵敏度存在衰减、载气免维护性 差等市场痛点及难点，产品技术及性能优异性获得权威检测机构及市场的 充分认可，正稳步实现技术与产品优势向市场优势的转化。 公司成功自研单乙炔三通道快速检测装置、高可靠性油色谱智能在线 监测系统，其中单乙炔三通道快速检测装置经中国电科院检测产品性能评 价为优+，可直接进入现场应用环节，高可靠性油色谱智能在线监测系统 满足国网要求的 30 分钟检测时间间隔要求，增加快速测量模式，同时保证 数据的稳定性、重复性和快速响应。高技术含量和附加值产品线的布局及 突破，垫定了公司产品在特高压领域及高端市场应用的基础及爆发力。

电力监测产品带动公司营收净利润增长。2024Q1公司营收1.66亿元， 归母净利润 0.41 亿元，同比增速分别为 16.18%和 142.57%，根据公司业绩 预告，智能仪器板块产品升级、高技术含量和附加值产品布局持续为公司 业绩增长发力。我们认为，电力监测业务的高速增长带动公司业绩增长。 而一季度整体销售毛利率达到 72.65%，我们认为，软件和环保业务毛利率 可能变化不大，大概率是电力监测产品毛利率持续上行带动公司整体毛利 率提升。2024 年国网五省分公司对于油色谱智能在线监测系统的采购规模 大幅增长，增速约为 77.26%。而公司自研的单乙炔三通道快速检测装置以 及高可靠性油色谱智能在线监测系统性能先进，市场认可，公司电力监测 产品有望实现超过行业平均增速的增长，“十四五”期间，国家电网规划 建设特高压工程“24 交 14 直”，增长 35.7%。特高压建设的投入的快速增 长，有望带动公司高毛利产品的销售，提升整体毛利率。

3.3. 环保业务有望保持稳定

公司以首创的数据采购模式为业务基本盘，在环保产业投资整体收紧 的现实压力下，仍实现了营业收入及项目回款的双回升。报告期内，公司 中标宁波市地表水水质自动监测数据采购（第二期）、吉林省水环境质量 自动监测系统网络购买服务、2024 年-2025 年江苏省本级水质自动站及增 配仪器运维服务采购项目、淳安县鸠坑口水质自动监测超级站数据服务采 购项目等项目，体现了公司自主研发的环保智能仪器的竞争力及综合服务 实力。 员工持股业绩考核指标调整，彰显公司该业务保持稳定增长的信心。根据公司调整后的环保智能仪器板块员工持股计划的业绩考核指标，2023 年、2024 年的业绩指标以 2022 年的基数每年复合增长 10%。

3.4. 持续高分红，注重股东回报

2009 年上市以来，每年均推出分红方案，累计分红达 12 亿元（不含 2023 年度预案），2023 年度向全体股东每 10 股派送现金红利 8.5元（含税）， 现金分红 3.09 亿元，股息率为 6.64%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）