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理工能科研究报告：低估的电力信息化标的，油色谱更换贡献新成长曲线。理工能科（002322）成立于 2000 年目前主营业务主要涵盖软件与信息化业务、电力在线监测系 统及环保业务，公司整体毛利率超 60%，业务稳定。湖南碧蓝的土壤修复业务经营情况不佳， 故对其进行商誉减值，影响了 20 年和 21 年盈利表现。22 年在外部不利的因素下公司实现归母 净利润 2.15 亿元，23Q1-Q3 实现归母净利润 1.34 亿元，同比+8.4%。公司各项财务指标表现 优异，上市以来充分重视股东权益。公司资产负债率极低（截至 23Q3 仅 10%左右）且无任何 有息负债，流动比率和速动比率（22 年分别为 3.3、2.8）均保持在较为优秀水平。2019 年后经 营现金流量净额/净利润均接近或超过 1.0，现金储备充裕。持续高分红、积极回购，重视股东权 益：2009—2022 年累计分红 11.9 亿元，分红比例超过 55%，2023 年以来公司积极进行股份 回购，1 月 25 日至 3 月 4 日累计回购已超过 4%。

依托江西博微深耕电力信息化行业，造价软件市占率位居前列。随着风电、光伏、核电、配电网 以及特高压领域的投资持续增加，电力信息化行业将迎来广阔的发展空间和机遇。公司核心产品 是电力造价软件，产品种类全面，市占率在细分领域位居领先地位。此外随着建管要求不断提高， 数字工地技术逐步进入电力行业。公司 2020 年成立数字工地事业部，目前已成为江西博微最重 要的业务增长点之一。布局配电网工程一体化解决方案，适应新形势下配电网发展需求。新形势 下配电网要求提高装备智能化水平、创新应用数字化技术、协同推进工程建设。公司积极布局配 电网建设数字化全过程相关业务，打造配电网工程一体化解决方案，从需求编制源头对配网项目 建设进行跟踪管控。配电网人工智能巡检系统借助无人机技术应用，构建配网智能巡检体系，实 现设备智能感知、数据贯通、信息共享和作业移动化。

新能源大力发展需要长距离、大规模送电，对电网的安全可靠性提出了更高要求。国家能源局提 出要推动变电站和换流站智能运检，发展电网灾害智能感知体系，提高供电可靠性。变压器油色 谱分析基于不同气体在油中的溶解度差异，通过色谱仪分离并检测油中溶解的气体成分和浓度， 可及时发现变压器内部的潜在故障，从而预防重大事故的发生。公司新一代油色谱产品技术及性 能优异性陆续得到权威检测机构及业主的肯定。

特高压油色谱更换逐步展开量价齐升。国网山东公司 2024 年初招标特高压站油色谱单价 37 万 元/台，单价大幅高于上一代油色谱产品。国家电网要求 220kV 及以上电压等级油浸式变压器和 位置特别重要或存在绝缘缺陷的 110kV 油浸式变压器均需，以存量 500kV 及以上变压器和换流 变8000台计算，油色谱替换周期28—56亿元。如果220kV及以上均配置，则总市场空间77~154 亿元。考虑电源侧和用户变，油色谱更换需求更加广阔。

赋能智慧环保，打造环境监测、运维与治理多级驱动。公司首创的环境监测数据采购模式拓展顺 利，稳中有进，近年来持续保持增长，23H1 运维业务新增订单 1.73 亿元，同比+25.34%，在 手未执行订单 6.06 亿，充分保证未来几年环保监测业务收入。