2024年理工能科研究报告：传统业务稳健增长，油色谱仪持续放量

公司：穿越财务阵痛，经营重回正轨

立足变压器色谱在线监测设备，向智慧能源、智慧环保及智慧水利三大领域扎根

理工能科成立于2000年12月，成立时名为理工监测，依托当时市占率位居行业第一的变压器色谱在线监测系 统发家，于2009年在深交所上市，成为我国电力设备在线监测行业首家上市公司，并持续发展该业务至今，后于2022年 更名理工能科，进一步聚焦能源科技领域。2015年、2016年公司收购江西博微、北京尚洋和湖南碧蓝，从原有在线检测 领域转型，进一步扎根能源领域，发展电力信息化业务，并拓展至环保、水利与土壤治理领域。但因土壤修复业务经营 情况不及预期，公司逐步退出该项业务并计提商誉减值。

公司唯一实际控制人为其联合创始人周方洁先生，周方洁先生持有天一世纪51.80%股份，任理工能科董事长一职，副研 究员，国家863专家库专家，曾获国家科技进步三等奖、机械电子部科技进步一等奖。

公司围绕电力信息化，依托不同子公司开展能源和环保领域业务

公司目前覆盖的三大主营业务：（1）软件与信息化业务：主要依托子公司博微新技术开展业务，涉及电力及环保两大专业 领域，业务涵盖建设与管理类软件产品、定制化软件开发和技术服务、数智物联、电力设计院业务及环保信息化。（2）电 力智能仪器及其运维服务：围绕母公司理工能科自身开展，主要业务覆盖电力在线监测产品体系、电力物联网感知层设备与 平台、变压器油色谱监测设备及其运维，成为公司新业务的主要开拓点和增长点；（3）环保智能仪器及其运维服务：依托 子公司尚洋环科（环境监测仪器及运维）和湖南碧蓝（环境修复）开展相关业务，主要涵盖水质大气运维监测设备及其运维。

公司期间费用率相对稳定，研发投入增大以筑牢科研技术“护城河”

公司期间费用率相对稳定，18-23年期间费用率大致在30-40%左右。2023年期间费用率为38.1%，较22年下降4pct.,主 要系公司研发费用率和管理费用率下降。24Q1由于公司费用相对稳定，但收入确认具有季节性，因此期间费用率有所 增加。

公司研发费用率逐年上升，以筑牢行业内的技术“护城河”。公司研发费用率从18年的10.7%增长至22年高峰的17.0%， 截至23年底，科研人员共775人，占公司总员工人数的39.08%。公司科研投入持续加码，助力电力信息化、电力监测 设备等业务技术领先行业，保持技术竞争优势。

商誉减值影响趋小，风险趋弱

子公司经营情况良好，公司商誉减值风险逐渐减小。公司并购湖南碧蓝后，因其土壤修复业务经营情况不佳，对其进行商 誉减值，影响了2020年和2021年盈利表现，其中20、21年分别计提湖南碧蓝0.72、1.94亿元的全部商誉，致使当时公司归母 净利仅为2.34、0.71亿元，后续商誉减值风险极低。2022-2024年当年商誉减值0.09/0/0亿元，商誉减值金额极小。截至23年， 公司商誉账面价值合计13.24亿元，商誉构成主要为博微新技术商誉占10.7亿元，尚洋环科商誉占2.29亿元，两家子公司经营 情况良好，自17年起无商誉减值情况，说明公司经营状况已步入正轨，商誉减值影响趋小，风险趋弱。

电力信息化：市占率领先，跟随电网参与主体共同成长

电力信息化业务

博微子公司是公司发展电力信息化业务的主要支撑，造价类软件市场占有率达90%以上，为当前主要营业收入来源，现已形成 数字电力、数字工地、三维与BIM，设计咨询四大板块业务。 数字电力：涵盖标准化软件产品和定制化项目，标准化软件产品主要包括造价产品和设计产品。定制化项目围绕建设、设备、 物资及财务口径业务开展，其中电力工程建设尤其是技术经济相关的领域具有较强的优势。 数字工地：业务主要分为传统业务和新业务，传统业务包括人员车辆管理系统，视频监控系统，变电站智能辅助管理系统；新 业务包括组塔抱杆、基于北斗的UWB定位系统等。 三维及BIM应用：业务包括三维标准化产品、三维应用类项目以及无人机应用业务，三维标准化产品包括三维设计软件等，三维 应用类项目包括三维建模、三维仿真等。 设计咨询：业务包括传统业务和新业务，传统业务为主配网的设计咨询业务，新业务包括新能源的设计咨询业务。

博微子公司是公司发展电力信息化业务的主要支撑，造价类软件市场占有率达90%以上，为当前主要营业收入来源，现已 形成数字电力、数字工地、三维与BIM，设计咨询四大板块。 造价软件：博微工程造价全过程解决方案向客户提供贯穿规划阶段、决策阶段、设计阶段、招投标阶段、施工阶段及竣工结 算阶段的全过程工程造价管理及投资控制的信息化系列方案，可满足建管、设计、施工、咨询、审计等不同性质客户在工程 不同阶段的管理需求。协助企业实现计价全业务一体化，全流程覆盖，从而使造价工作更高效智能。 数字工地：公司2020年成立数字工地事业部，使数字工地进入电力行业。数字工地作为基建全过程综合数字化管理平台的现 场感知延伸终端，将工程、队伍、安全、质量、进度、项目、物联平台等应用整合在同一个平台上，便于项目管理者对现场 情况及时了解、统一监管，达到办公室直达工地现场的目的，实现全天候的管理监控、全流程的智能跟踪、全方位的智能分 析，辅助管理人员进行决策管理，提高工地管理效率。

电力在线监测：在线监测设备需求旺盛，油色谱仪有望持续放量

电力智能仪器及其运维服务业务——油色谱仪原理

变压器油色谱分析仪技术：是一种多组分混合物的分离、分析技术。它主要利用样品中各组份的沸点、极性及吸附系数在 色谱柱中的差异，使各组份在色谱柱中得到分离，并对分离的各组分进行定性、定量分析。

变压器大多采用油纸复合绝缘，当内部发生潜伏性故障时，油纸会因受热分解产生烃类气体。含有不同化学结构的碳氢化合 物有着不同的热稳定性，绝缘油随着故障点的温度升高依次裂解产生烷烃、烯烃和炔烃。在正常情况下，充油电气设备内的 绝缘油及有机绝缘材料，在过热或电的作用下会逐渐老化和分解，产生少量的低于分子烃类气体和一氧化碳及二氧化碳气体， 这些气体大部分溶解于油中，当充油电气设备内部存在潜伏性过热和放电性故障时，就会加快这些气体的产生速度，随着故 障的发展，分解出的气体形成气泡在油中对流扩散，不断溶解在油中。

政策持续加码，国家对电力提出新要求，电网在线监测设备成为必需

政策持续加码，国家对电力提出新要求，电网在线监测设备成为必需。电网在线监测设备广泛应用在变压器、开关、避雷 器等一次设备上，为状态检修提供重要参数和理论依据,提高检修效率,实时了解设备的运行情况，从而减少电力系统突发事 故,提高供电质量。电网在线监测设备发展前景广阔，国内电力在线监测设备行业市场需求规模大，色谱在线监测设备成为变 电站必备设备，开始大批量大规模应用。

此外，特高压变电站要求配备两台高精度色谱，公司新一代色谱在线监测系统可以在特高压站得到更好的应用。特高压领域 在线监测产品的附加值将显著提高，有望进一步提升公司电力智能仪器板块的经济效益。

环保信息化：紧跟绿色低碳机遇，环保业务迎来修复

环保智能仪器及其运维服务——紧跟绿色低碳机遇，环保业务迎来修复

公司顺应“双碳”政策，紧跟行业绿色低碳机遇，环保智能仪器及其运维服务业绩逐步修复。22年受公共卫生事件 反复、国内经济增速下滑等预期外不利因素的影响，公司环保仪器业务承压，23年已开始恢复。公司环保智能监测 仪器产品线较丰富，主要包括基础五参数、总磷、总氮、氨氮、高锰酸盐，还拓展了重金属监测等。公司目标投资 建设1万个以上的各类环境数据监测站，结合地面监测站和遥感技术打造天地一体化、规模大、覆盖面广、数据全面 的生态环境感知网，并以此为基础，构建基于云计算和大数据分析的环境数据服务平台。届时理工环科将成为海量 环境数据的服务商、运营商、分析商，会在污染溯源，环境生态容量补偿、环境污染预警、环境执法支持方面提供 更深度的服务。 根据公司2022年2月23日的投资者交流纪要，环境监测站建设运维业务遍及27个省市,100个地级市,累计完成3500余 个站点建设,运维站点1500余个。公司23年水质大气运维产品及水质监测产品营收分别为2.67/1.61亿元，同比增长 4.67%/49.07%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）