2024年康普化学研究报告：铜萃取剂领域龙头，新建产能释放在即

1 公司概况

重庆康普化学工业股份有限公司（以下简称“康普化学”或“公司”）是一家专业 从事特种表面活性剂制造、铜金属和新能源电池金属萃取、矿物浮选、电解电镀 酸雾处理等技术研发与生产的企业。目前公司产品主要应用于矿山湿法冶金（化 学冶金）、新能源电池金属再生回收、城市矿产资源循环利用等多个领域。公司成 立于2006年11月，2022年12月在北京证券交易所首批上市，股票代码834033.BJ。 在主抓国际客户的同时，公司在国内主动出击，依靠国内领先的技术和质量优势， 迅速成为国内最大的铜萃取剂生产商，并逐步抢占国际巨头在国内的市场份额， 取得了较好的效果。公司拥有 36 人的技术研发队伍，建设有市级研发中心－金 属萃取工程技术研究中心，依靠强大的研发能力，根据客户矿石品位研发定制的 萃取剂，目前已独立研发 80 多种金属萃取剂产品。

1.1 公司简介

截至 2023 年 12 月，公司注册资本 9164 万元，致力于金属萃取剂及其他特种表 面活性剂的研发、生产和销售，尤其是在铜萃取剂领域，公司打破了国外技术垄 断，经过多年的工艺改进和产品创新，已成为国内领先、国际知名的龙头企业， 并在全球产业格局中占据重要地位，并已累计获得专利授权 52 项，其中发明专 利 29 项。公司产品主要应用于矿山湿法冶金、新能源电池金属再生回收、城市 矿产资源循环利用、污水中的重金属处理以及矿物浮选等多个绿色环保领域。 经营方面，公司通过“工艺技术+配方产品+技术服务”的商业模式为全球客户提 供定制技术解决方案。公司产品远销智利、刚果（金）、赞比亚、墨西哥等国家和 地区，终端客户包括世界矿业巨头 BHP(必和必拓)、全球大宗商品交易巨头 Glencore(嘉能可)、CODELCO(智利国家铜业)、Freeport-McMoRan(自由港)以及宁 德时代、华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等世界 500 强企业和一些大型的知名矿 企。

技术研发方面，公司重视研发团队的建设，拥有一支汇聚国内外资深专业人才的 研发队伍，建立了完备的技术研发体系，并与多所顶尖技术高校建立了联合实验 室，积极推进萃取技术、矿物浮选技术、电解电镀酸雾处理技术等核心技术的研 发和创新。

1.2 发展历程

公司前身为中外合资企业重庆海祥医药有限公司，成立于 2006 年 11 月。2012 年 3月，公司更名为重庆康普化学工业有限公司并进军铜萃取剂行业，当年建成1500 吨产能，铜萃取剂产品型号仅 4 种，能够满足的客户需求有限。2015 年，公司成 功在新三板挂牌并完成股改，正式更名为“重庆康普化学工业股份有限公司”。 2017 年 2 月，公司与必和必拓正式签订《供货合同》，每年提供 1200 吨的 Mextral 系列产品。同年 12 月，公司研发团队荣获“2017 年重庆知识产权优势企业”， 5000 吨金属萃取剂项目正式通过审查。2018 年 2 月，公司获得“重庆市高效金 属溶剂萃取工程研究中心”称号，并完成 3500 吨新产能扩建，同时产品型号也 在不断丰富，钴镍萃取剂、矿物浮选剂等新产品也逐渐完成开发定型。公司陆续 完成多家大型国际矿业公司的供应商认证，成为智利最主要的铜萃取剂供应商之 一。2020 年 12 月，公司通过高新技术企业复审。2021 年，公司开发出酸雾抑制 剂等新产品，并于 8 月顺利通过 ISO“三体系”认证。同年 9 月公司开始筹备年 产 2 万吨特种表面活性剂建设项目。2022 年 10 月，公司公示年产 1.5 万吨金属 萃取剂项目建设，并于 12 月 21 日成功登陆北交所。2023 年 6 月，公司成功拍得 毗邻的地块，与现有的生产区域形成良好的协同，同年 12 月，公司被确定为 2023 年新一批国家知识产权示范企业、2023 年度重庆市技术创新示范企业。2024 年 6 月，29,254,788 股首发原股东限售股份上市流通，占解禁前流通股 54.04%，解 禁后流通股 35.08%，占总股本 24.56%。

1.3 股权结构

公司第一大股东为邹潜，截至 2024 年一季度其持股 38.62%，为实际控制人。第 二大股东为海南迈顺投资合伙企业持股 13.46%，该公司实际控制人为邹潜。前十 大股东中，股东邹潜与股东邹扬互为兄弟关系；股东黄坤燕是股东邹潜表弟的配 偶；股东哈尔滨百朋汇金投资企业(有限合伙)与股东北京百朋汇信投资管理中心(有限合伙)受同一实际控制人控制。公司股权较为集中，核心团队话语权较强， 前十大股东合计总股本占比 76.35%。

公司有一家全资控股子公司，为重庆康普源化工有限公司（以下简称“重庆康普 源”）。重庆康普源主要从事化学品贸易业务，经营范围有表面功能材料、新型有 机活性材料等产品的贸易业务。重庆康普源作为公司主营业务的补充部分，负责 从事少量、辅助性非危险化学品的贸易业务。

1.4 组织架构

公司设有环境健康安全部（EHS 部）、综合保障部、生产部、供应部、质量保障部、 技术研究中心、行政部、财务部、销售部和证券部。各部门分工明确，条理清晰， 确保公司的高效运行和管理。

1.5 人员情况

目前公司的核心高级管理团队包括邹潜、张冬梅、徐志刚、刘龙成、李朝亮等， 公司高管的个人履历优秀，经验丰富，基本都拥有硕士及以上学历，高级工程师 职称，公司核心专业人员，能力突出，能够协助公司完成化学品的研发。 邹潜，创始人兼董事长，先后创办了深圳仙邦化工有限公司、重庆万利康制药有 限公司、重庆浩康医药化工集团有限公司和重庆康普化学工业股份有限公司等多 家公司，1986 年 7 月至 1991 年 3 月任南京化学工业研究院研究员；1991 年 4 月 至 1997 年 10 月任深圳市深港工贸进出口公司出口部经理；1997 年 11 月至 1999 年 7 月任铟特化工执行董事兼总经理；1999 年 8 月至 2004 年 2 月任重庆市垫江 英特化工有限公司董事长；2004 年 2 月至 2006 年 7 月任重庆万利康执行董事； 2006 年 11 月至 2015 年 5 月任康普有限董事长、总经理;2015 年 5 月至今历任康 普化学董事长、总经理；现任康普化学董事长，拥有 30 多年医药化工行业经验。

张冬梅，董事会成员兼总经理。2005 年 5 月至 2012 年 2 月任浩康集团行政总监； 2011 年 4 月至 2015 年 5 月历任康普有限董事、副总经理；曾任康普化学副总经 理、董事会秘书；现任康普化学董事、总经理。从业 21 年，拥有丰富的行业和管 理经验。 徐志刚，常务副总经理。湿法冶金行业专家，长期从事金属溶剂萃取、矿物浮选、 酸雾抑制等矿山化学品相关技术以及特种功能材料复配技术的研发攻关工作。 2004 年 7 月至 2006 年 8 月任横店集团成都分子实验室有限公司项目助理经理； 2006 年 9 月至 2009 年 6 月攻读四川大学硕士学位；2009 年 7 月至 2012 年 2 月 任浩康集团技术中心主任；2012 年 2 月至 2015 年 5 月任康普有限技术中心主任； 2015 年 5 月至今历任康普化学副总经理、常务副总经理；现任康普化学常务副总 经理。在产品的研发、生产、采购、储存、安全环保等方面有丰富的经验。

刘龙成，副总经理。1992 年 7 月至 1994 年 2 月任湖南省湘中制药有限公司技术 员；1994 年 3 月至 2003 年 4 月历任湖南荷尔蒙制药有限公司企管部经理、总经办主任、总工办主任、药物研究所所长；2003 年 4 月至 2005 年 10 月任重庆万利 康开发部经理；2005 年 11 月至 2006 年 3 月任湖南玉新药业有限公司技术副总 经理；2006 年 4 月至 2008 年 3 月任湖南科瑞生物制药股份有限公司总工程师 2008 年 4 月至 2009 年 11 月任浙江仙居君业药业有限公司副总经理；2009 年 12 月至 2013 年 11 月任重庆万利康副总经理；2013 年 12 月至 2015 年 5 月任康普 有限副总经理；2015 年 5 月至今任康普化学副总经理；现任康普化学副总经理。 有近 30 年的医药、化工行业从业经历，具有丰富的化学合成及项目管理经验。 李朝亮，总工程师。1987 年 7 月至 2005 年 5 月历任重庆长风化学工业有限公司 车间副主任、助理工程师、车间主任、化工工程师、副总工程师兼研发处处长、 试验车间主任、高级工程师；2005 年 5 月至 2010 年 8 月任浩康集团研究所所长； 曾任康普化学董事、副总经理、常务副总经理、总经理；现任康普化学总工程师。 在研发、生产、安全环保、工程建设等领域拥有近 35 年的经验。在光气化衍生 物、矿山化学品、特殊功能化学品研发方面也有深入的了解和丰富的实践经验。

公司技术和生产人员占比较大，有效助力公司生产和研究创新。截至 2023 年 12 月末，公司员工总计 360 人，其中生产人员 221 人，占比 61.39%，技术人员 68 人，占比 18.89%。本科学历 73 人、硕士学历 25 人、博士 4 人，本科及以上学历 占比 28.33%。

2 行业情况

公司主营业务为金属萃取剂及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售，属于精 细化工产业下的表面活性剂行业。表面活性剂主要在工业、农业、日常生活乃至 新材料开发等多个领域均有广泛应用，其中，特种表面活性剂主要具有特定的工 业用途、较小的产量和较高的附加值等特征，它们在技术要求更为严格和精细化 的工业领域中有着重要作用。 公司所处行业的上游依赖于石油化工和基础化工行业，这些行业为表面活性剂的 生产提供必要的基础原材料；下游应用领域比较广泛，主要包括湿法冶金行业， 此外，还涉及到电池金属回收、城市矿山资源的处理、污水处理以及矿物浮选等 多个行业。

2.1 表面活性剂行业

2.1.1 发展现状及市场规模

表面活性剂行业的发展历史可以追溯到 20 世纪 30 年代，当时以石油化工原料衍 生的合成表面活性剂和洗涤剂开始打破肥皂在市场上的垄断地位。中国表面活性 剂行业起步较晚，但发展迅速，20 世纪 50 年代，中国开始发展表面活性剂行业， 目前已成为全球表面活性剂生产和消费的大国。但从要求更高的小品种、高附加 值、定制化的表面活性剂领域，中国与世界发达国家相比仍有一定差距，除个别 产品如金属萃取剂、碳氟表面活性剂等已达到国际先进水平外，该领域大多数产 品仍然较依赖进口。 根据Fortune Business Insights数据，2023年全球表面活性剂市场规模为451.8 亿美元，预计将从 2024 年的 473.6 亿美元增长到 2032 年的 701.3 亿美元，复合 年增长率为 4.9%。从亚太地区来看，亚太地区表面活性剂市场规模逐步增大， 2023 年达到 182.1 亿美元。

从应用领域来看，表面活性剂多数应用在家庭护理、工业及工业清洁领域，个人 护理的产品需求也不断增长。

2.1.2 监管政策及未来趋势

在早期，中国表面活性剂行业监管相对宽松，主要侧重于行业的基本建设和生产 能力的扩张。进入 21 世纪，行业监管更加注重产品的环境友好性和安全性。国 家通过制定和修订《安全生产法》、《环境保护法》、《水污染防治法》等一系列法 律法规，加强了对表面活性剂生产过程中的环境保护和安全生产的监管。同时， 通过《中国制造 2025》等政策的引导，鼓励行业提高自主创新能力，加快产业结 构调整和升级。 在“十四五”期间，中国表面活性剂行业监管发展到了一个新的阶段。2022 年， 《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，明确提出了行业发 展的主要目标和任务，推动行业向绿色化、高值化、高质化方向发展，加强技术 创新，进一步促进了行业的规范化、集约化发展。 此外，国家还加强了对表面活性剂行业的标准化建设，通过制定和实施一系列国 家标准和行业标准，规范了产品的生产和使用，提高了产品质量和市场竞争力。同时，通过加强行业自律和信用体系建设，提高了企业的社会责任意识，促进了 行业的健康有序发展。

中国表面活性剂行业正处于转型升级的关键时期，随着科技的不断进步、市场需 求的日益增长以及监管政策的不断完善，表面活性剂行业展现出了明显的发展趋 势。

1.行业技术绿色化

为响应国家节能环保政策，表面活性剂行业正将绿色化作为技术发展的核心趋势。 行业企业在制备工艺上采用绿色肟化反应、反应物循环利用等环保生产流程，并 结合低污染、低能耗的连续流反应器等高效设备，强化资源循环利用和绿色化生 产管理，以实现节能减排。产品性态方面，低毒性、无害化产品成为研发的主要 目标，如金属萃取剂和新型矿物浮选剂等低毒非危化学品，以及无毒无害的酸雾 抑制剂，旨在减少工业生产对人体和环境的影响，这些产品均属于绿色化学品范 畴。在应用领域，表面活性剂广泛应用于湿法冶金、资源回收、污水处理等节能 环保行业，推动社会向绿色生态发展转型。

2.个性化与定制化需求的增长

随着技术的不断进步，金属萃取剂产品型号日益丰富，配方技术也趋向精细化， 使得这些产品展现出强大的多元适配性和广泛的应用范围。目前，萃取剂的应用 已经不仅限于铜，而是扩展到了钴、镍、锂、钒、锰等多种金属。理论上，化学 元素周期表上的任何金属都有可能开发出相应的萃取剂。此外，对于同一种金属， 根据矿石特性和冶金工艺的不同，可以开发出专属的萃取剂型号和配方。行业甚 至能够提供定制化的产品和配方开发服务，以满足市场的多样化和个性化需求。 这种灵活性和定制化能力，不仅提升了金属萃取效率，也为客户提供了更加精准 和高效的解决方案，进一步推动了表面活性剂行业的发展和创新。

3.高附加值和高性能化

行业企业通过加大研发投入、不断的技术创新，利用新技术改进生产工艺，开发 新产品，以提高产品的市场竞争力，积极改进产品的化学合成工艺，使合成过程 更稳定、高效，提高收成率的同时保证了产品质量。未来的表面活性剂将具备特 殊功能、高稳定性和高活性，以满足高端市场的需求。

2.1.3 金属萃取剂领域

1.火法冶金与湿法冶金

公司的主要产品是金属萃取剂，金属萃取剂属于一种具有特定工业用途、小品种、 高附加值的表面活性剂，主要用于有色金属湿法冶金行业，如铜、锌、钴、镍、 镉、金银、铂系金属、稀土等的提取和分离。 目前，主流的冶金工艺包括火法冶金和湿法冶金，火法冶金是一种通过高温灼烧 金属矿石，使其发生氧化还原反应，从而实现目标金属与杂质分离的提纯工艺技 术；湿法冶金则是一种利用酸性溶液浸出金属矿石中的金属离子，并通过萃取、 电积等工序，借助有机溶剂实现金属离子的分离和富集，从而提纯金属的工艺技 术。 在国际上，湿法冶金的使用正在增加，特别是在欧洲和北美，这些地区对环境法 规的要求更为严格，且对可持续性和环境友好型的金属提取技术有着更高的需求。 在中国，火法冶金仍然占据主导地位，特别是在传统的有色金属产业中。然而， 随着国家对绿色发展和循环经济的推动，湿法冶金技术也在迅速发展。

相比之下，湿法冶金具有以下优点：

（1）能源消耗低、污染排放少

根据智利国家铜业委员会的统计数据，可以明显看出湿法冶金和火法冶金在生产 过程中的能耗和温室气体排放存在显著差异。无论是从能耗还是温室气体排放的 角度来看，湿法冶金都明显低于火法冶金，这表明湿法冶金是一种更为节能和环 保的金属提取技术。这种技术的优势与当前全球推动的绿色化、节能化和环境保 护政策趋势高度契合，突显了湿法冶金在可持续发展方面的潜力和重要性。

（2）资源循环利用率较高

火法冶金工艺包含多个复杂的反应步骤，如焙烧、熔炼、吹炼、蒸馏与精馏以及 熔盐电解等，这导致整个工艺流程较为繁琐，且在资源循环利用方面存在一定难 度。相比之下，湿法冶金的工艺流程更为简洁，它主要依赖于金属萃取剂进行金 属的提取和分离。这些萃取剂在经过适当处理后能够被有效再生并循环使用，从 而在节约资源的同时，也有助于降低整体生产成本。这种工艺的高效性和可持续 性使其成为现代金属提取领域中一个具有吸引力的选项。

（3）对矿石品位要求低

湿法冶金技术对铜矿石的品位要求相对较低，这使得它特别适合处理那些品位不 高的矿石，此外，湿法冶金还具备处理更贫瘠的矿石甚至废矿的能力。在全球矿 产资源不断被开采，矿石的整体品位逐渐降低的背景下，湿法冶金的适用性和重 要性日益增加，其工艺的广泛应用有助于更高效地利用日益稀缺的矿产资源。

由于以上原因，近年来，铜的湿法冶炼技术取得了明显进步。根据国际铜业研究 协会（ICSG）的统计，自 1960 年代以来，湿法冶铜的产量稳步增长，至 2020 年 全球采用“浸出-萃取-电积”工艺的湿法冶铜产量已达到 390 万吨，占全球铜总 产量的 16%。随着全球对碳排放的限制和能源成本的上升，湿法冶铜因其较低的能耗和环境影响而日益受到矿业公司的青睐，成为新开采或扩产铜矿项目的首选 工艺，例如，洛阳钼业在刚果（金）的 KFM 项目铜矿和俄罗斯最大的 Udokan Copper 项目，都计划采用湿法冶炼工艺。预计随着全球对绿色生产和生态发展的重视不 断加强，以及矿产资源品位的逐渐下降，湿法冶铜有望逐步取代火法冶铜，成为 铜冶炼的最主流的工艺，迎来更广阔的发展前景。

2.竞争格局

在湿法冶金中，金属萃取剂是最关键的原料之一，金属萃取剂行业因其对研发和 生产能力要求极高，通常只有那些在精细化工领域拥有深厚积累的企业才能生产 出符合标准的萃取剂产品,此外，由于下游客户主要是对供应商选择标准严格的 大型跨国集团，这导致整个行业的集中度相对较高。在全球范围内，能够为多家 从事湿法冶金的大型国际矿业企业提供稳定供应金属萃取剂的厂商数量有限，主 要包括世界五百强企业巴斯夫、国际化工巨头索尔维，以及康普化学。

（1）巴斯夫（BASF）

巴斯夫集团是全球领先的化工公司之一，其业务范围广泛，涵盖化学品、塑料、 特性产品、作物保护产品以及原油和天然气等多个领域。公司以其创新精神和对 客户需求的深入理解，建立起了全球性的业务网络，产品被广泛应用于日常生活 的各个方面，从靛蓝染料到汽车涂料，巴斯夫的产品和服务无处不在。根据美国 《化学与工程新闻》发布的 2021 全球化工 50 强企业名单，巴斯夫以 674.91 亿 美元的销售额排名第一。 巴斯夫将金属萃取剂归类于工业解决方案业务下，属于特种化学品，2010 年巴斯 夫通过收购科宁公司（Cognis Holding Gmbh）介入该领域并发展至今，该领域 的生产基地位于爱尔兰科克市。根据巴斯夫年报披露，在该领域，巴斯夫主要为 冶金业客户提供试剂、设备等，应用于固液分离、溶剂萃取、尾矿管理、浮选等 领域，具体销售 LIX 系列金属萃取剂等，巴斯夫的金属萃取剂及相关性能化学品 在业内有较好的品牌声誉。

（2）索尔维（Solvay S.A.）

索尔维集团是一家历史悠久、全球领先的化工集团，起源于 1863 年，由比利时 化学家欧内斯特·索尔维（Ernest Solvay）创立。索尔维集团的业务不仅覆盖传 统的化学品和塑料领域，还扩展到了新能源汽车、复合材料、健康保健和消费品 等新兴领域。根据美国《化学与工程新闻》发布的 2021 全球化工 50 强企业名单， 索尔维以 110.84 亿美元的销售额排名第 28 位。 2015 年，索尔维通过收购氰特公司（Cytec）后介入矿山化学品业务，生产基地 位于美国田纳西洲，索尔维可以生产多品种金属萃取剂、浮选剂等，其中 ACORGA铜萃取剂在行业内拥有较高的认可度，CYANEX 系列萃取剂为磷酸类萃取剂，可以 实现钴、镍、钼、锂等金属的萃取和提纯。

（3）其他企业

国内金属萃取剂行业规模相对较小，能够进行规模化生产的企业不多，除康普化 学外，国内主要的金属萃取剂生产厂商包括福建紫金选矿药剂有限公司（以下简 称“紫金药剂”）和郑州市德源精细化学品有限公司（以下简称“德源化学”）。 紫金药剂是紫金矿业集团股份有限公司的子公司，成立于 2005 年 12 月 5 日，是 一家集科研、生产、销售为一体的高新科技型化工企业。公司主营产品包括铜萃 取剂(ZJ988X)、环保型清洗剂(ZJ601)、环保型抑制剂(ZJ201)以及各类选矿助剂。 具备年产 3000 吨铜萃取剂、2000 吨选矿药剂、2000 吨磷酸类萃取剂、1000 吨选 矿铅的能力，以及选矿助剂的技术研发能力。公司产品主要用于母公司紫金矿业 使用。 德源化学是一家成立于 2002 年的高科技企业，专注于萃取剂的研发和应用。公 司在萃取剂领域不断创新，开发出多种产品，包括 DZ 系列铜萃取剂、镍钴分离 萃取剂等。德源化学的 DZ 系列萃取剂远销印度、伊朗、南非等多个国家和地区。

2.2 上游行业：石油石化

2.2.1 现状及发展趋势

石油化工产业链从上游的石油开采，到中游的炼制，再到下游的精细化工行业。 石油化工以石油和天然气为原料，生产石油产品和石油化工产品。石油产品包括 各种燃料油（如汽油、煤油、柴油等）、润滑油和液化石油气等；石油化工产品则 涵盖乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯等基本化工原料、有机化工原料， 以及塑料、合成纤维、合成橡胶等合成材料。

2019 年至 2023 年，全球和全国的原油产量保持相对稳定，从 2021 年开始逐年上 涨。2022 年开始，原油价格出现了显著的波动。价格上涨的主要原因包括 OPEC+ 的减产政策、全球经济的韧性以及地缘政治紧张局势。具体来说，2023 年 3 月， OPEC+宣布将减产延续至 6 月底，超出市场预期，导致市场供应紧张，推高了油 价。同时，全球制造业活动回升，制造业 PMI 在 2023 年 4 月回升至荣枯线以上， 显示出经济恢复的韧性，增加了原油需求。此外，伊朗与以色列的冲突升级也加 剧了市场对原油供应中断的担忧，进一步推动了油价。 近期，原油价格开始回调，主要原因包括美国原油库存的增加、美国经济疲软以 及地缘政治局势的缓和。自 2023 年年初以来，美国商业原油库存持续增加，缓 解了市场的供应紧张。同时，4 月以来美国经济表现不佳，制造业和非制造业活 动均跌破荣枯线，导致市场对原油需求的预期下降。近期地缘政治紧张局势的缓 和也减轻了市场对原油供应中断的担忧。此外，全球原油产量的稳步增加也缓解 了原油价格上涨的趋势，使价格趋于稳定。

根据世界银行的预测，2025 年原油价格将从由 2024 年的平均 84 美元/桶下降至 79 美元/桶。2026 年原油价格平均为 78.10 美元/桶。展望发展趋势，尽管原油 市场面临诸多利空因素，这些因素可能会在短期内有所减弱。首先，尽管美国经 济存在疲软迹象，但仍表现出一定的韧性，特别是夏季出行旺季的到来，预计汽 油消费将增加，从而支撑原油需求。其次，近期通过的大规模援助法案预计将提 振经济活动和油品消费。此外，OPEC+成员国维持油价的意愿强烈，在 6 月的会 议上继续延长了减产协议，进一步支撑油价，使油价逐步趋于稳定。

2.2.2 对公司所处行业的影响

石油化工行业作为公司的上游产业链，其发展与国内外宏观经济密切相关。公司 的主要原材料如壬基酚、硫酸羟胺、酸酐、三氯化铝和多聚甲醛等，价格受国际 原油价格和宏观经济周期的影响较大，这些原材料的价格波动直接影响公司的生 产成本，压缩利润空间。为了确保生产所需的高质量原材料，公司需与供应商就 采购标准、质量要求、检验手段等进行充分沟通，以保证原材料的及时供应和产 品的性能稳定性。

2.3 下游行业：铜及新能源电池金属

从下游行业来看，公司产品主要应用于铜金属和钴、镍、锂等新能源电池金属的 萃取。

2.3.1 铜

（1）现状

铜作为一种重要的工业金属，以其优良的导电性、导热性、延展性和耐腐蚀性， 在现代社会中扮演着不可替代的角色。铜的应用范围非常广泛，包括电气工程、 建筑行业、汽车制造、电子设备、航空航天等多个领域。 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲 的墨西哥等国家和地区，从储存量来看，根据 USGS 数据，2022 年全球铜矿储存 量为 8.9 亿吨，同比增长 1.1%，其中智利为铜矿资源最丰富的国家，铜矿储存量 占比 21.35%，秘鲁占比 9.10%，中国占比 3.03%。

从产量来看，全球铜矿山产量和冶炼铜产量逐年提升，但同比增速放缓，2023 年 全球铜矿山产量 2238 万吨，同比增长 2.1%，2020 年全球冶炼铜产量 2104 万吨， 同比增长 5.2%。

从价格来看，2023 年以来，全球铜价持续走高，2023 年初，LME 铜现货结算价为 9000 美元/吨，COMEX 铜期货结算价为 4.13 美元/磅，2024 年 5 月分别提升至 10129 美元/吨和 4.75 美元/磅。中国铜价与全球趋势相同，2023 年中国铜价为 67811 元/吨，2024 年 5 月提升至 82658 元/吨。

（2）未来趋势

①需求上涨或将推动价格上升

铜经过开采成为铜矿，加工后成为冶炼铜、精铜，精铜经过各种工艺后加工成如 铜管、铜线、铜棒等多种铜材，广泛应用于家电、汽车、建筑等不同行业。其中， 家电市场表现强劲，带动铜需求量上升，另外，在新能源领域，光伏、风电等的 组件均需要铜材，AI 和大算力的发展也涉及铜合金、铜带材、铜板带、铜箔、铜 缆等多种铜产品，为未来铜需求带来新的动能。

从消费量来看，全球铜消费量在不断增长，且增速持续回升，2023 年，全球精铜 消费量 2655 万吨，同比增长 2.78%。预计在需求不断增长的情况下，铜价可能会 随需求增长而持续回升。

②资本支出收紧，矿石品位下降

在金融环境方面，尽管铜价保持在较高水平，但高利率的影响限制了铜矿企业扩 大资本支出的意愿和能力。而随着时间的推进，全球铜矿资源的开采逐渐深入， 导致铜矿的品位持续降低，这一现象不仅意味着开采难度的增加，也意味着开采 成本的上升，考虑到铜矿从勘探到实际投产通常需要超过五年的时间，这两者共 同作用于铜矿的有效供给，在未来一段时间内，铜矿品位下降的情况将持续存在， 铜矿山产能利用率将持续降低。

③铜产量稳步增长

根据惠誉解决方案（Fitch Solutions）预测，由于智利、中国和民主刚果的一些 项目投产，以及在铜价上涨和需求增长推动下，全球矿山铜产量年均增幅为 3.2%，2031 年全球铜产量将增至 2920 万吨。若按此产量预测，根据目前湿法冶铜产量 占比 16%来测算，2031 年全球湿法冶铜产量保守估计或将达到 467.2 万吨。

（3）对公司所在行业的影响

一方面，铜的需求量稳定增长，为公司的主要产品铜萃取剂提供了坚实的基础， 另一方面，由于全球铜供应偏紧、品位下降，湿法冶炼相比于火法冶炼提纯效率 更高，更适用于含矿量较低的贫矿、尾矿的冶炼提纯，有望逐步替代火法冶炼的 地位，成为主流工艺，铜萃取剂的需求有望随之上升。 此外，在当前全球推动实现“碳达峰、碳中和”目标的大背景下，下游行业如湿 法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理和矿物浮选等领域得到了 政策的鼓励和支持，绿色应用使得特色的特种表面活性剂得到了广泛的推广。 公司所处行业与下游行业之间形成了紧密的相互促进关系，一方面，下游行业的 需求激发了本行业的技术进步和产品创新；另一方面，本行业的技术革新和产品 升级又反过来拓展了下游应用领域的范围，满足了市场对高性能和环保产品的需 求。

2.3.2 新能源电池金属

在全球降低碳排放政策和市场对环保交通工具需求的双重推动下，电动汽车行业 正经历着迅猛的增长期。国际能源署（IEA）预计，在 2021 至 2030 年间，全球新 能源汽车的年增长率可能达到 30%至 36%。作为电动汽车的关键组成部分，动力 电池占据了汽车总成本的 35%至 40%。目前，锂电池技术成为主流，包括磷酸铁 锂电池、磷酸锰铁锂电池、三元锂电池和锰酸锂电池等类型，这些电池的正极材 料主要包含镍、钴、锰和锂等金属，是电池制造中最普遍使用的金属材料。

（1）电动汽车市场预测

国际能源署（IEA）在其《2021 年全球电动汽车展望》报告中指出，截至 2020 年 底，全球电动汽车的保有量约为 1080 万辆。报告进一步预测，如果各国政府按照目前的电动车发展计划推进，到 2030 年全球电动汽车的数量将达到 1.45 亿 辆，年均复合增长率约为 30%。而如果各国政府在现有规划的基础上采取更为严 格的减排和降碳措施，2030 年的电动汽车保有量可能增至 2.3 亿辆，年均复合增 长率约为 36%，届时电动汽车的市场占有率有望达到 12%。

（2）新能源电池金属预测情况

伴随着电动车的快速发展，钴、镍、锂等作为新能源电池的重要金属元素，其需 求预计也将快速增长。 根据嘉能可（Glencore）的预测，到 2030 年全球对电池用钴的需求有望达到 26.3 万吨，相较于 2021 年的 3.28 万吨，预计年均复合增长率将达到 26%。加拿大镍 业（Canada Nickel）的预测则显示，2030 年全球电池用镍的需求量可能增至 154.79 万吨，较 2021 年的 30 万吨，预计年均复合增长率为 20%。此外，多家机 构预测，到 2025 年，全球动力电池用锂的需求量将达到 107.7 万吨，较 2021 年 的 31.2 万吨，预计年均复合增长率为 36%。 除了钴、镍和锂之外，锰和钒等金属也在各类电池技术中发挥着重要作用。锰是 三元锂电池和锰酸锂电池中不可或缺的金属成分之一。全钒液流电池因其能够长 期储存能量并可循环使用，被视为未来动力和储能电池技术的一个重要发展方向。

（3）对公司所处行业影响

随着全球新能源汽车产业的蓬勃发展，对新能源电池中的关键金属—钴、镍、锂、 锰和钒的需求正在迅速上升。这一需求的增长不仅推动了金属的制备和提纯技术 的进步，同时也促进了金属回收技术的创新和发展。目前，金属萃取技术作为一 种前沿且环保的新兴工艺，正在逐渐成为金属提纯和回收领域的热点，这项技术 通过使用特定的萃取剂，能够有效地从各种原料中分离和回收金属，同时减少了 对环境的影响，符合新能源汽车产业对绿色、可持续生产方式的追求。 金属萃取技术的发展对于满足新能源电池金属日益增长的市场需求，推动产业的 绿色转型，以及实现全球可持续发展目标具有重要意义。随着技术的不断成熟和 市场的逐步认可，预计这一技术将在不久的将来得到更广泛的应用和普及。

3 公司情况

公司作为全球领先的特种化学品定制科技服务商，专注于金属萃取剂和特种表面 活性剂的研发、生产与销售。公司在铜萃取剂领域取得突破，打破国际技术壁垒， 产品远销至智利、刚果（金）、赞比亚、墨西哥等国家和地区，此外，公司致力于新能源电池金属萃取技术、矿物浮选技术、电解电镀酸雾处理技术等的研发，推 动化学产业向绿色、环保的方向发展，提供增值解决方案。

3.1 产品布局

公司的主要产品包括金属萃取剂和其他特种表面活性剂。其中金属萃取剂是公司 的核心产品，包括铜萃取剂和新能源电池金属萃取剂；其他特种表面活性剂包括 酸雾抑制剂和矿物浮选剂等。其中，金属萃取剂收入在营业收入中占比在 90%以 上。

3.1.1 金属萃取剂

（1）产品介绍

金属萃取剂作为湿法冶金的关键化学反应助剂，广泛应用于铜、钴、镍、锂、钒、 锰等多种金属的萃取提纯。理论上，元素周期表中的所有金属都可通过金属萃取 剂实现萃取，其中铜萃取剂因铜在湿法冶金中的广泛应用而成为使用量最大的品 种。钴、镍、锂、钒、锰等金属作为新能源电池的主要成分，相应的萃取剂也被 称为新能源电池金属萃取剂。 公司的金属萃取剂拥有丰富的品类型号，全系列产品均注册了 Mextral®商标，针 对特定金属，根据客户冶金工艺和矿石特性，开发了多种型号的细分产品。截至 2022 年末，公司拥有 49 种型号的金属萃取剂产品，其中铜萃取剂型号 38 种，满 足了全球主要铜矿的萃取需求。 在性能和质量方面，公司的金属萃取剂采用高精度肟化反应生产，形成稳定的肟 基结构，与目标矿石中的金属离子配位结合，实现高效提纯。公司通过精选原料、 精准控制生产工艺和更新反应设备，不断提高肟化反应的稳定性和精准度，从而 提升萃取剂的性能和质量。在湿法冶铜过程中，使用公司的铜萃取剂，提纯一吨 精铜仅需 3-5 千克萃取剂，萃取效率出色。此外，经过特殊处理的萃取剂可循环 使用，提高了使用效率。

（2）应用场景

金属萃取剂是湿法冶金工业中的核心反应助剂，这一工艺通过浸出、萃取、电积 等步骤，将金属矿石中的金属离子溶解、分离并富集，最终实现金属的高效提纯。 随着全球矿产资源的日益枯竭和矿山品位的下降，湿法冶金技术的应用前景愈发 广阔，有望成为未来的主流冶炼方式，进一步扩大对金属萃取剂的需求。 金属萃取剂的应用不仅限于湿法冶金，还扩展到了电池金属回收、城市矿山资源 处置、污水处理等多个节能环保领域。在电池金属回收方面，萃取剂能够从废旧 电池中提取有价值的金属，减少环境污染，促进资源循环利用。城市矿山资源处 置利用萃取原理，对含有重金属的城市固体垃圾进行有价物回收和无害化处理， 防止土壤和地下水污染。此外，金属萃取剂在工业污水处理中，针对难以处理的 重金属污染成分，提供了有效的解决方案。 未来，金属萃取剂还可应用于油田、电力、半导体、其他工业材料再利用等领域， 随着技术的发展和环境保护意识的提高，金属萃取剂的应用场景也将不断开拓。

（3）工序及原理

在现代湿法冶金工业中，整个生产过程主要分为三个关键步骤：浸出、萃取和电 积。浸出阶段，金属矿石与酸性或碱性溶液发生反应，生成含有金属离子的浸出 液。随后，在萃取阶段，浸出液与萃取剂在萃取槽中混合，通过萃取和反萃取过 程，形成富含金属离子的电解液。最后，在电积阶段，电解液在电积车间通过阴 阳两极的作用，通过电积反应析出纯净的金属。 萃取环节在整个湿法冶金过程中起着至关重要的作用，它直接影响到最终金属的 纯度和生产效率。萃取过程基于金属萃取剂中肟基结构的特性，当萃取剂与浸出 液接触时，肟基结构与金属离子形成稳定的络合物或螯合物，这些化合物不仅稳 定性高，而且对目标金属离子具有高度的选择性，从而实现目标金属离子的高效 选择和富集，达到提纯目的。

金属萃取剂的品类和型号多样，不同配方的萃取剂具有不同的亲水性和亲油性， 以及不同的空间稳定结构，这些特性共同决定了萃取剂的萃取性能。在萃取过程 中，萃取剂的化学结构和配方是影响萃取效率的关键因素，决定了其在湿法冶金 中的表现和效果。

3.1.2 其他表面活性剂

公司的其他特种表面活性剂包括 Famigo®系列酸雾抑制剂和 Flotilla®系列矿物 浮选剂，均已注册了商标。

（1）酸雾抑制剂

酸雾抑制剂是金属萃取剂衍生出的一种产品，广泛应用于湿法冶金的电积过程， 有效降低硫酸等酸雾的排放，减少对工人健康、生产设备及环境的损害。以铜为 例，在湿法冶铜过程中，铜从阴极析出，阳极则释放氧气并生成硫酸，随着氧气 气泡携带硫酸上浮至电积液表面，气泡破裂时会释放出腐蚀性酸雾，酸雾抑制剂 含有特殊的氟碳结构，加入电积液后，其疏水性能能减少分子间距，改变表面张 力，从而减小硫酸携带的氧气气泡体积，使硫酸更多地留在电积液中循环利用， 显著降低酸雾的释放浓度，这不仅减少了职业危害和环境污染，还提高了原料的 利用效率。此外，酸雾抑制剂的加入不会改变电积液中铜的含量或耗电量，不影 响萃取效率。根据公司的研究，向电积液中添加 3-20ppm 的酸雾抑制剂，可将酸 雾浓度从 1.6mg/m3降至 0.2mg/m3以下，实现生产环境的绿色化。

（2）矿物浮选剂

浮选是一种在金属冶炼前对矿石进行选别的过程，目的是提高矿石中目标金属的 纯度，从而使得冶炼过程更加高效。矿物浮选剂具有独特的“亲油—亲矿”结构， 其中亲油基团为烃链结构，而亲矿基团则为肟基或酯基结构。当浮选剂与矿物颗 粒结合时，亲油基团使矿物颗粒由亲水性转变为疏水性，亲矿基团则促使疏水的 矿物颗粒粘附于溶液中的空气气泡上。在气泡的浮力作用下，这些颗粒上浮至液 面，实现与杂质的分离，完成目标矿物的选别。 公司的矿物浮选剂产品线包括硫氨酯类和羟肟酸类两种。硫氨酯类矿物浮选剂特 别适用于硫化锌、硫化铜等硫化矿的浮选，而羟肟酸类矿物浮选剂则适用于钨、 锡、氧化铜、铝土、稀土、磷、石墨、萤石矿等多种难以浮选的矿物，以及煤泥 等非金属矿物的浮选过程。这些浮选剂的应用，显著提高了矿物的选别效率和纯 度，为后续的冶炼工作奠定了坚实的基础。

3.2 主要客户

经过多年的市场开拓，公司产品已远销全球多个国家，终端客户涵盖了世界前五 大铜矿企业 BHP（必和必拓）、CODELCO（智利国家铜业）、Glencore（嘉能可）、 Freeport-McMoRan（自由港）、SCCO（南方铜业）以及其他境内外知名矿业集团。 此外公司客户还包括宁德时代、华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等知名的新能源 电池相关企业。 从主要客户销售收入来看，2023 年，公司第一大客户销售金额为 1.59 亿元，占 比 36.02%，第二大客户 0.61 亿元，占比 13.87%，第三大客户 0.46 亿元，占比 10.35%。2019-2023 年前五大客户销售收入占比分别为 76.58%、70.36%、71.06%、 58.65%、69.86%，公司客户集中度较高，但是集中度有下降的趋势，客户结构有 所优化。

从公司招股说明书披露信息来看，公司的主要客户中贸易商占比较高，且第一大 客户 Pochteca 也为贸易商，其销售的终端客户包括必和必拓、智利国家铜业、 嘉能可、自由港等大型矿业集团，不存在严重依赖少数客户的情形。

3.3 生产基地

在每年年初，公司会根据上一年金属萃取剂的总销量、当年在手订单情况以及潜 在的客户需求，合理预测全年酮肟、醛肟的需求量，制定全年生产计划并分配到 各月进行生产，由于每个铜萃取剂订单都对应各自不同的配方，具有差异化特点， 只有当收到订单后，才能根据订单的具体情况进行配方的选择、开发和复配，因 此，在半成品已提前备货的基础上，当收到客户订单后，公司将以“一单一议， 以销定配”的方式进行复配生产。 截至 2023 年末，公司年产能 7500 吨/年，产能利用率 101.43%，公司在手订单充 足，产能利用率较高，现有产能难以满足下游客户需求，公司已在现有厂区预留 用地进行项目建设，预计总投资 1.3 亿元，项目达产后，公司金属萃取剂年产能 将增至 8500 吨，同时新增 300 吨酸雾抑制剂、7200 吨矿物浮选剂以及 4000 吨改 质剂等其他特种表面活性剂年产能，特种表面活性剂合计年产能将达到 2 万吨。 公司已于 2024 年 4 月完成装置安装，在相关前置手续完成后，将进入试生产流 程，试生产包括产线调试、工艺磨合等过程，试生产结束后，公司新增产能将可 以释放。

3.4 财务数据

3.4.1 盈利能力

从公司营业收入和归母净利润来看，2023 年，公司营业收入实现 4.42 亿元，归 母净利润 1.50 亿元，分别同比增长 26%、44%，增长趋势良好，2024 年一季度， 公司营业收入 0.67 亿元，归母净利润 0.22 亿元，同比增速分别为-42%、-35%， 主要原因系上年同期公司重要客户在刚果（金）的铜矿项目存在冲槽需求，2024 年一季度冲槽需求下降，导致销售量、销售额减少。

从地区来看，2022 年以前，公司的销售市场以海外为主，境外销售收入占比 80% 左右，2022 年起，公司大客户通过国内子公司的采购额大幅增加，导致境外销售 收入下降，2023 年公司境内收入占比提升至 65%。

从盈利能力来看，公司 2020-2024 年一季度毛利率分别为 40.18%、34.93%、38.57%、 43.85%、46.28%，呈现逐步上升的趋势，并且毛利率水平高于可比公司；2020- 2024 年一季度 ROE 分别为 38.01%、26.38%、39.86%、24.55%、3.29%，在可比公 司中属于较高水平。

3.4.2 价格及成本管控

从成本来看，公司产品主要成本来源于原材料，公司原材料价格主要是受原油价 格波动影响，从公司披露的数据来看，公司采购壬基酚、硫酸羟胺、稀释剂、TXIB 增塑剂和多聚甲醛的价格均呈现先下降、后上升的趋势，这是由于上述原材料均 为石油化工产品，其价格变动与国际原油价格变动趋势一致。此外，三氯化铝虽 不是石油化工产品，但其价格受基础化工原料价格和供求关系影响，也呈现先下 降、后上升的趋势。2022 年开始，随着国家发改委对煤炭保供稳价政策的出台， 煤炭价格逐步回调，带动酸酐采购价格的下降。

从产品价格管理来看，除 2021 年外，公司营业利润同比增速均优于营业成本同 比增速，说明公司在面对油价波动时能展现出灵活的定价策略和价格管理能力。 在油价上涨导致成本上升时，公司能够适时调整产品价格，将成本压力有效转移， 从而保持较高的毛利率和营业利润增速，而在油价下跌和原材料成本降低的情况 下，康普化学则通过较小幅度的价格下调，保持了产品价格的稳定性，反映出公 司较强的议价能力和市场竞争力。

3.4.3 费用情况

从公司费用控制情况来看，2020-2023 年，公司期间费用率分别为 8.26%、8.73%、 4.47%、5.51%，公司费用管控成效显现，2024 年一季度期间费用率提升主要是由 于营业收入下滑。其中管理费用率（不含研发）最高，分别为 2.90%、3.20%、3.35%、 2.46%，由于公司目前产品结构较为单一、管理架构简明清晰，管理费用率（不含 研发）低于可比公司，后续随着公司不断发展，管理费用率（不含研发）或将提 高。

2020-2023 年公司研发费用率分别为 2.28%、3.52%、3.27%、2.57%，处于可比公 司中较低水平，主要由于公司处于西南地区，研发人员工资水平与东部沿海等地 区相比较低，预计随着后续公司研发项目增加，研发费用率将持续提升。 2020-2023 年公司销售费用率分别为 1.35%、1.20%、0.70%、1.18%，处于可比公 司中较低水平，主要由于公司海外业务占比较高，主要以线上形式进行联络和销 售。

3.5 竞争优势

3.5.1 竞争对手较少，公司具有先发优势

经过多年的发展，公司在国内外市场上建立了较好的品牌声誉，并成功吸引了众 多优质客户。目前，公司的终端客户群体已经扩展至全球主要矿业企业，包括全 球五大铜矿企业，如 BHP 必和必拓、CODELCO 智利国家铜业、Glencore 嘉能可、 Freeport-McMoRan 自由港和 SCCO 南方铜业。公司长期为 BHP 旗下的智利埃斯康 迪达铜矿供应优质萃取剂产品，并因此荣获必和必拓 2018 年颁发的"优质供应商 认证资格"，成为唯一获此殊荣的萃取剂制造商。此外，公司的客户基础还涵盖了 中国新能源电池领域的领先企业，例如动力电池行业的领军企业宁德时代、钴业 的领军企业华友钴业以及多品类金属资源领域的领军企业洛阳钼业。 由于目前国内湿法冶铜的市场规模较小，公司在国内的竞争对手较少，根据公司 测算，公司在国内铜萃取剂的市场占有率为 55%。后续其他公司想要进入该市场 存在一定技术和市场壁垒，一方面，行业企业往往需经过多年的经营积累，才能 完全掌握成熟的合成工艺，并累积形成自有的配方资料库，竞争者无法在短期完 成上述积累，因而无法生产出质量高、性能好、符合客户要求的产品；另一方面， 特种表面活性剂行业的客户往往具有多样化、个性化的产品需求，对行业内企业 的产品广度、产品深度以及综合技术服务要求较高，经历了市场开拓和技术创新 的企业往往掌握客户的核心需求，因此公司具备先发优势，在竞争中抢占先机。

3.5.2 有较强的产业链管理能力和成本控制能力

与国际竞争对手相比，公司利用国内完善的化工产业链和丰富的人力资源，实现 了在原材料、研发和人力成本等方面的显著优势。在生产成本上，得益于国内基 础化工领域的成熟供应链，公司能够获得充足、稳定且性价比高的原材料，而竞 争对手由于生产基地多位于成本较高的欧美国家，面临更高的原材料成本。公司 还通过工艺优化和中间产物的循环利用，有效提升了生产效率，进一步降低了成 本。 在研发成本方面，公司坚持创新，建立了成熟的研发体系，掌握了高精度化学合 成技术和全面的产品配方数据库，这不仅降低了新工艺和新配方的开发难度，也 大幅节约了研发过程中的试错成本。人力成本方面，公司位于劳动力资源丰富且 成本较低的中国西南地区，与境外企业相比，具有明显的人力成本优势。

3.5.3 技术和工艺顺应绿色化趋势

公司经过多年的研发积累，已经形成了以 Mextral®品牌金属萃取剂为核心，以 Famigo®品牌酸雾抑制剂和 Flotilla®品牌矿物浮选剂为补充的完善的产品体系， 涵盖产品型号众多，可以为客户提供高性能、多样化、绿色化的产品和持续的技 术服务。 此外，公司致力于实现绿色化生产，并通过循环利用原材料来减少浪费。在日常 生产过程中，公司能够将化学合成环节产生的甲醇、甲苯等中间产物通过管道系 统回收并重新用于前道工序，同时，盐酸、三氯化铝、硫酸镁等副产品也可以通 过专门的净化设备进行过滤和收集，实现循环利用或进一步处理，显著降低了这 些反应废物的排放水平。公司采用了包括“新型除盐工艺”“绿色肟化反应”和 “废水循环利用”在内的一系列创新工艺，这些工艺不仅降低了生产过程中的能 耗和排放，还帮助公司实现了生产过程的绿色循环。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）