华友钴业（603799）研究报告：倚钴铜业务之深厚，乘锂电新材之风打造一体化龙头.pdf

华友钴业（603799）研究报告：倚钴铜业务之深厚，乘锂电新材之风打造一体化龙头。资源端：夯实有色基础业务，镍业务成短期盈利核心增长点。1) 镍产能释放推动业绩高增：近年公司铜、钴业务量平稳增长，镍产品 随华越及华科项目产能释放迎来高速放量，2022H1 出货量已实现 1.6 万金吨，同比+126%，公司印尼华越、华科、华宇、华山四个镍矿项目 产能总计 34.5 万金吨，对应权益产能 20.85 万金吨，后续高速放量确 定性强；公司镍产品盈利能力已得到初步证明，2022H1 华越镍钴公司 实现净利 13.5 亿元，上半年华越项目释放 2 万金吨镍产能，远期看， 公司 34.5 万金吨镍产能有望贡献百亿级净利增长。2）强强联手布局 海外镍资源，打造龙头客户圈：公司与青山、大众、福特及淡水河达 成多个战略合作，规划总产能 30 万金吨，打开镍业务营收天花板。

新能源业务：一体化产业链构筑成本护城河，迈入量利齐升新阶 段。1）新能源材料业务镍钴锂资源自供比率齐升，成本有望持续压降： 公司前驱体规划产能共计 40 万吨，若按照 8 系高镍前驱体产品测算， 印尼四个项目总产能 34.5 万金吨镍,测算可供给 67.85 万金吨的前驱 体，镍产品未来可实现完全自供。2）高镍正极迭代量产，出海竞争力 强：通过收购+合资模式快速布局正极材料；公司出货结构优质，高镍 三元占比已达 80%左右，超高镍 NCMA 正极材料已切入国际知名车企供 应链，月产规模已达 3000 吨级以上。后续预计随广西一体化项目落地 推动降本增效，正极毛利率有望持续提升。