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康普化学研究报告：铜萃取剂领域龙头，新建产能释放在即。药企出身，成长为铜萃取剂领域龙头。公司前身为中外合资企业重庆海祥 医药有限公司，成立于2006年11月。2012年3月，公司更名为重庆康普 化学工业有限公司并进军铜萃取剂行业，经过多年的发展，已经建立了一 个全面的产品线，其终端客户群覆盖了全球五大铜矿企业。公司的产品种 类丰富，包括专门用于铜和其他新能源电池金属的萃取剂，以及为特定工 业过程设计的特种表面活性剂，如酸雾抑制剂和矿物浮选剂，这些产品在 各自的应用领域内都发挥着重要作用。

下游行业多点发力，助力公司业务发展。1）全球铜需求的稳定增长，湿 法冶铜或成主流。铜产业作为国民经济基础产业，其需求将稳定增长，支 撑全球铜产量，同时，湿法冶金相较于火法冶金，在能耗和污染方面具有 明显优势，并且随着全球矿石品位的下降，湿法冶金因其高提纯效率，更 适合处理低品位矿石，有望成为未来的主流冶金工艺。2）新能源汽车增 长带动了新能源电池金属及相关萃取剂需求的增长。国际能源署（IEA） 预测，2021至2030年间，全球新能源汽车的年平均复合增长率将达到 30-36%。锂电池作为新能源汽车的核心组件，其正极材料中镍、钴、锰、 锂等金属因其优异性能而得到广泛应用。3）绿色转型趋势推进特种表面 活性剂行业的发展。随着湿法冶金工艺的普及和健康环保意识的提高，酸 雾抑制剂作为一种绿色工业助剂在全球市场中逐渐普及，而矿物浮选剂在 冶金前端的矿石选别中也发挥着重要作用，市场空间较大。

竞争对手少、市占率高，新建项目产能即将释放。公司在金属萃取剂领域 的专业深耕已经取得了显著的成就，尤其在铜萃取剂的生产上，公司的市 场占有率高达55%，能够为多家从事湿法冶金的大型国际矿业企业提供稳 定供应金属萃取剂。公司目前已达满产状态，现有产能难以满足下游客户 需求，公司已在现有厂区预留用地进行项目建设，项目达产后，公司金属 萃取剂年产能将增至8500吨，同时新增300吨酸雾抑制剂、7200吨矿物 浮选剂以及4000吨改质剂等其他特种表面活性剂年产能，特种表面活性 剂合计年产能将达到2万吨。公司已于2024年4月完成装置安装，在相 关前置手续完成后，将进入试生产流程，试生产包括产线调试、工艺磨合 等过程，试生产结束后，公司新增产能将可以释放。

盈利能力稳健，经营能力突出。从盈利能力来看，公司2020-2024年一季 度毛利率分别为40.18%、34.93%、38.57%、43.85%、46.28%，呈现逐步上 升的趋势，并且毛利率水平高于可比公司，主要原因是公司议价能力强， 在油价上涨导致成本上升时，公司能够适时调整产品价格，将成本压力有 效转移，从而保持较高的毛利率，而在油价下跌和原材料成本降低的情况 下，公司也能保持产品价格的稳定。此外，公司管理费用率、销售费用率等均低于可比公司，公司位于劳动力资源丰富且成本较低的中国西南地 区，具有明显的人力成本优势。