2024年券商行业中期策略会报告：从供给侧寻超额收益

行业仍在高质量发展转型期

严监管下的估值下行和并购重组预期带来的估值上修是券商股股价相对行业变动的主因。

首创、国信、浙商等个股的超额收益主要来自于估值提升。

2024Q1投资业务净收入下滑致使业绩承压。投资业务同比-34.34%至346.44亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的-65.47%。投资业务下滑主因是震荡市场行情中投资收益率相较2023Q1高基数下滑。2024Q1投资收益率同比-0.39pct至0.56%.

2024Q1，经纪业务净收入同比-9.26%至228.67亿元，主要是代买、代销业务承压导致，2024Q1日均股基交易额同比增长3%，净佣金率同比处于下降态势;与此同时，基金新发规模同比小幅下滑6%,致使上市券商代买、代销收入同比承压。

2024Q1，投行业务净收入同比-35.89%至67.44亿元，IPO及再融资规模下滑,致使投行业务收入降低。预计2024Q1IPO承销规模同比下滑77%，再融资规模下滑77%，致使整体业绩承压;核心债券承销规模同比增长3%，对投行业务收入略有提振。

2024Q1资管业务净收入同比-2.15%至108.81亿元，主因是公募基金管理费率下降。预计2024Q1资产管理行业整体资产管理规模基本平稳、同比微升;受公募基金费率改革要求的管理费率调降影响，管理费率呈下降趋势。

2024Q1，信用业务净收入同比-35.65%至70.63亿元，主因是国内利率同比下行，信用业务息差同比收窄。国内利率同比下行,信用业务息差收窄，且受市场行情影响业务规模收缩，导致信用业务收入承压。此外，有息负债规模同比增长，美元利率抬升致境外融资成本率提升，进一步致使利息净收入承压。

2024Q1，投资业务净收入同比-34.34%至346.44亿元，主因是投资收益率下滑。市场行情震荡叠加2023Q1高基数影响下，投资收益率同比-0.39 pct至0.56%，致使投资收益下滑;此外，金融资产规模较2023Q1同比增长7.42%至6.18万亿元。

围绕一流投行和投资机构，外延式扩张是超预期方向

我们预计，2024H1，43家上市券商调整后营业收入同比-18.34%至1874.28亿元，归母净利润同比-19.34%至660.77亿元。

2024年，43家上市券商调整后营业收入同比-4.91%至3889.16亿元，归母净利润同比-6.62%至1200.80亿元。

2012-2022年重大券商股权变更及重组整合案例在这一阶段较为集中。案例包括汇金旗下的券商并购，申银万国与宏源证券合并、中金公司并购中投证券，以及由优质券商推动的并购重组案例中信证券并购里昂证券、中信证券并购广州证券等。

2009年牛市过后，此前对国内券商净收入贡献较高的传统经纪业务净收入萎缩，部分以传统经纪业务为主的中小券商面临生存压力。

全国证券公司创新发展研讨会召开，政策环境为证券行业的业务创新发展提供了支持。业务创新需求成为优质券商并购重组的动因。

中投在零售经纪业务领域建立了较强的市场地位，中金在投行、机构业务、跨境服务高端财富管理业务等领域积累了显著优势。2016-2019年，中金深度整合中投，除经纪、财富管理业务外，其余业务部门并入中金。一体化整合极大的满足了业务高速发展对资本金的需求并且提升了资金的使用效率，推动了市占率和ROE的提升。

中信证券整合广州证券的基本原则为组织和人员全部接收，业务和网点全面整合，信息技术系统全部合并。

充分整合为中信证券华南的顺周期增长奠定了良好的基础，实现了ROE水平的企稳回升。

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