2024年平高电气研究报告：业绩高增长，经营态势向好

一、公司基本情况介绍

1、基本情况

河南平高电气股份有限公司前身为平顶山高压开关厂，具有深厚的历史积淀。公 司是国家电工行业重大技术装备支柱企业，我国高压、超高压、特高压开关及电 站成套设备研发、制造基地。公司围绕核心的高压开关业务，拓展多门类相关一 次产品，形成了一次设备领域比较齐备的产品系列。公司产品广泛应用于我国重 点电力工程，自 2005 年来，累计参与建设了 11 条特高压交流工程和 12 条特高 压直流工程，投运工程均处于安全运行状态。作为中国自主品牌企业，公司致力 于将中国设备推向国际，产品远销全球各地，覆盖东欧、东南亚、中东、非洲、 南美洲、大洋洲等六十多个国家和地区。 公司股权较为集中，中国电气装备集团为最大股东。公司实际控制人为国务院国 有资产监督管理委员会，通过中国电气装备集团有限公司间接持股 41.42%的股 份，股权结构较为集中。公司旗下有 8 家全资、控股及联营一级子企业，10 家 控股、参股二级子企业。

2、团队介绍

坚守主业长期经营，管理团队专业度较高。公司长期在输变电装备领域耕耘、积 累，坚守主业，管理团队多数专业出身，经营方面重视技术与研发。业务架构上， 保持总部、事业部、子企业架构，保证子公司专业性。

3、2023 年年报分析

公司 2023 年实现收入、归上净利润、扣非净利润 110.77、8.16、8.07 亿元，同 比增加 19.44%、284.47%、303.69%，其中 Q4 单季度收入、归上净利润、扣 非净利润 36.3、2.63、2.59 亿元，同比增加 15.4%、678.5%、709.3%。 出货情况：2023 年公司实现高压板块业务收入 61.55 亿元，同比增加 23.67%。 配网板块收入 29.09 亿元，同比减少 2.19%。 盈利情况：公司 2023 年综合毛利率 21.38%，同比提升 3.79pcts。Q4 单季度毛 利率达 24.25%，同环比分别提升 8.16/2.84pcts。公司 2023 年高压板块毛利率 达到 22.90%，同比提升 1.51pcts；配网板块毛利率达 16.74，同比提升 5.26pcts。 固定资产：公司 2023 年固定资产 21.33 亿元，在建工程 0.9 亿元，合同负债 12.50 亿元，同比增加 75.43%。公司经历行业波动后资本开支趋于保守，2017 年之后 固定资产净值持续下降，保持着优秀的经营质量。

费用率情况：2023 年公司销售、管理、研发及财务费用率合计 10.88%，较 2022 年下降 1.10pcts。信用减值 0.51 亿元，同比增加 0.34 亿元，主要系应收账款坏 账损失规模增加所致。同时通过富余人员安置分流，公司降低了管理费用。 负债情况：报告期内公司偿还部分长期借款，截至 2023 年末，公司短期借款 2.1 亿元，较 22 年底下降 1.5 亿元，存款增加，大幅降低利息费用。一年内到期非 流动负债 270 万元，负债率为 47.97%，在手现金 50 亿元，偿债保障能力较强。 现金流：报告期内公司经营性现金流净额为 25.04 亿元，同比增长 79.24%，主 要系公司销售回款能力同比变好。销售商品、劳务收到现金达 104.76 亿元，同 比增长 10.26%；销售商品、劳务收到现金/营收达 94.57%。

分板块业务情况： 高压板块：营收 61.55 亿元，同比+23.67%，毛利率 22.9%，同比-1.51 pcts。 受益于高压板块产品销量增加。 配网板块：营收 29.09 亿元，同比-2.19%，毛利率 16.74%，同比+5.26 pcts。 公司通过实施技术标准化降本增效、优化产业结构等措施，效率效益实现新提升， 毛利率同比较大提升。 国际板块：营收 7.23 亿元，同比+261.1%，毛利率 9.15%，扭亏为盈。系本期 重点项目执行，收入、毛利同比上升。 运维检修及其他：营收 11.74 亿元，同比+14.92%，毛利率 29.77%，同比+3.96 pcts。系本期可执行合同增加。

二、公司在高压开关相关领域竞争力领先

1、沉淀深厚，围绕高压开关形成丰富的产品系列

公司核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服 务。前身为平顶山高压开关厂，是国内最早从事高压开关的专业机构，有国家认 定企业技术中心，建立了交直流、全系列、全电压等级开关设备科技研发体系。 围绕高压开关核心产品门类，公司形成了高压/中压开关、GIS、隔离开关、（开 关）气体回收装置、互感器、复合绝缘子等系列业务，业务覆盖面更宽，产品架 构更丰富。

2、公司保持开关类业务领域的竞争力

公司在高压开关领域的市场份额也一直保持领先，2022/2023 年国家电网输变电 项目市集中招标中，公司组合电器（GIS）市占率为 25%/22%，断路器（高压 开关）市占率为 19%/29%，隔离开关为 16%/14%，市占率均居前列。 特高压交流、直流领域业务壁垒更高，市场集中度比较高，公司一直是特高压交 流的 GIS、开关、隔离开关等核心设备核心供应商，供应我国首套 1100kV GIS， 800kV GIS、1100kV GIL 产品。

3、超前布局中压配网侧产品

超前培育中低压业务：平高电气 2012 年成立天津平高智能电气有限公司，该项 目是国家电网公司确定的“十二五”直属电工装备战略性投资项目，项目规划总 投资 25 亿元，占地面积 463.6 亩。天津平高专注于高端真空灭弧室、固封极柱、 户内真空断路器、真空柱上开关和智能充气柜等真空开关系列产品的开发。 并购整合国网体系内中低压业务：2016 年公司收购上海天灵 90%股权和平高通 用 100%的股权，进一步丰富和完善公司产品体系与渠道。同年，公司还对天津 平高、上海天灵和平高通用进行了增资，以加强其在配电网产品领域的研发和市 场布局。上海天灵以开关柜、环网柜为主要产品，平高通用主营是开关柜、充气 柜、环网柜、中压断路器、互感器、避雷器、复合式组合电器以及相关零部件， 与天津平高形成比较好的协同与互补。 自 2017 年起，公司不断推动营销模式的创新，通过区域营销服务中心整合各分 支机构的市场资源，促进了配网板块业务收入的迅速增长。

4. 积极拓展海外业务

公司很早开始培育海外业务，早期在国家电网海外项目跟进较多，已经成功将产 品推广到全球 70 多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。目前，公司 海外以单机出口为主，EPC 项目为辅助，挑选优质项目进行参与。

三、电网投资稳中有升，特高压与配网建设都有空间

1、电网投资稳中有升

电费池不断增长，电网投资能力有支撑。过去一个时期，全国总体用电量保持稳 健增长，2016 至 2023 年复合增速维持在 6.5%，2023 年全社会用电量 9.22 万 亿千瓦时，同比+6.7%。 同时，2023 年 6 月输配电价调整后（全国省级电网第三监管周期），输配电价大 多有所提升，因此电费池整体在增长，这个为电网公司的长期投资能力提供了有 力的支撑。 风电光伏等波动性能源的占比提升给电网消纳带来了新的压力。以光伏为主的太 阳能、风电成为新增电源投资的主力，2023 年，新增光伏、风电装机 217、76GW， 累计并网的风电、光伏装机达 609GW、441GW，合计占比占比达 36%。波动 性可再生能源与电力系统的并网会导致多方面的影响，这些影响随着波动性可再 生能源在系统中的渗透逐渐增加而逐步显现，未来很长时期，中国电力系统的核 心挑战，可能就是解决新能源消纳的问题。

电动车、AI 新型用电需求或对电网设施带来挑战。电动车行业飞速发展，2018 年至 2023 年中国电动车市场当年销售量增长 656%，2023 年大幅增长 80%达 到 949.5 万台，24 年近几个月，电动车渗透率持续走高逼近 50%。电动车的快 速发展，特别是未来快充/超快充的推广，可能给电网带来巨大的挑战。 此外，AI 产业技术不断突破，海外与国内都已经开始大力度的资产开支，未来可 能会带来体量不小的用电量增长。 总之，各个领域终端电气化的快速发展，都会给电力设施带来各种新的挑战。

2、特高压建设有望有所加快

特高压或迎来加速建设。为应对大规模能源外送问题，国家电网规划“十四五” 期间建设“24 交 14 直”共计 38 条/段（单条交流项目可能包括多段）特高压输 电工程，总投资 3800 亿元。截至 2023 年底，直流已投运 4 条并有 4 条在建， 交流已投运 5 条并有 3 条在建。2024 年以来，新核准的阿坝－成都东 1000kV 交流与陕北－安徽±800kV 直流分别已于 1 月 11 日、3 月 15 日开工，核准后开 工进度显著加速。据目前统计，至少还有 4 条直流和 1 条交流待开工。考虑“十 四五”规划完成情况与特高压建设周期，预计 2024-2025 年将在“4+4”（年均 在建 4 个特高压项目、核准 4 个新项目）的基础上迎来密集建设期。 2024 年 1 月，国家发改委、能源局发布《关于加强电网调峰储能和智能化调度 能力建设的指导意见》，明确提升大电网跨省跨区协调调度能力。特高压是实现 跨区、跨省大容量远距离电力输送的关键技术，对提升大电网协调调度能力有着 重要作用。

3、配网投资占比将提升

2023 年电网工程建设完成投资同比增长 5.4%。电网企业进一步加强农网巩固提 升及配网投资建设，110 千伏及以下等级电网投资占电网工程完成投资总额的比 重达到 55.0%。 2024 年 2 月，国家发改委、能源局印发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，强调有序扩大配电网投资，开展配电网升级改造。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）