2024年平高电气研究报告：高压开关龙头，消纳压力+经营提效驱动成长

一、开关：具备成长性的核心电力设备

（一）开关是电力系统的核心设备

目前的电力系统以交流电网为主，直流线路为辅。直流线路主要存在于两个场 景，一是超特高压层面，实现电能的远距离、大容量传输；二是配电网层面，实现光 储充等电力电子设备的更好耦合。 交流电网的核心设备包括变压器和开关。以某110kV变电站为例，其主要设备包 括变压器和开关，其余设备包括母线、互感器、电容器、电抗器、避雷器、继电保护 等。

直流线路亦会带动开关需求增长。以某特高压换流站为例，其直流系统外侧与 交流电网相连，需要换流变压器、交流断路器等设备；其内层为直流系统，需要直流 断路器、隔离开关等开关类设备。

开关类设备分为开关（隔离开关、负荷开关、接地开关等）、断路器。断路器 和开关分别用来切断大电流和小电流；断路器具备灭弧能力，能够切断短路电流。 变电站中的开关类设备存在3种主要组合形式——AIS、HGIS、GIS，目前主要 由AIS向HGIS和GIS升级。

（二）新能源发展和电气化带动开关需求扩张

电气化扩大电能使用边界，新能源发展降低发电量中碳排放，二者在促进能源 转型的同时，也在不断推动电力系统扩大，带动开关需求扩张：一是发用两侧的直 接带动作用，如光伏电站并网需要大量变压器、开关设备；二是为满足发电侧新增 并网需求和用电侧新增用电需求，中间的电网环节也需要逐步扩容。

（三）可靠性要求提升进一步提高开关需求

近年来极端天气频发，为提高供电可靠性，变电站需要逐步从单母线接线向双 母线、3/2接线等方式升级，提高了开关类设备需求。

（四）分断能力提升和环保化驱动开关进入创新周期

电气化、新能源大基地大规模外送带动用电密度持续提升，电力系统在提高供 电功率的同时，短路电流也将持续扩大，需要提升断路器分断能力。 目前断路器、GIS等开关设备普遍采用SF6作为灭弧和绝缘介质，但SF6存在非 常强的制暖效应，亟需加快研发环保气体性型开关设备。

二、平高电气：高压开关龙头，消纳压力+经营提效驱 动成长

（一）深耕开关领域五十余载，技术积累实力超群

公司是国内高压开关领域的龙头企业。公司前身为平顶山高压开关厂，深耕电 力设备行业五十余年。根据公司官网，截至2023年，公司累计参与21项特高压交流 工程、24项特高压直流工程（国际1项），为特高压工程供应199间隔1100kV GIS、 134间隔800kV GIS、587间隔550kV GIS/HGIS、313台各电压等级交直流断路器， 1597组各电压等级隔离接地开关，77支各电压等级穿墙套管，3398台各电压等级交 直流避雷器及近50万件换流站与线路金具，超特高压GIS设备稳居行业龙头地位。 公司业务分为高压板块、中低压及配网板块、国际板块、运维检修及其他板块， 形成“以特高压产品为龙头，常规产品、检修业务为两翼，配套零部件为辅助”的产 业格局。根据公司2023年年报，高压板块收入占比为56.15%，是公司最主要的收入 来源，高压板块、运维检修及其他业务毛利率较高，分别为22.90%、29.77%。

公司深耕电力设备行业，技术经验积累丰富。公司发展历程主要分为四个阶段： （1）1970-2000 年：研发积累高压开关技术。根据公司官网，1970 年，平顶 山高压开关厂成立。1978 年，平高自行设计完成了我国第一台 220kV 敞开式 SF6 断路器，开创了我国高压开关设备六氟化硫的新时代。1988 年，平高跻身全国三大 开关厂之列。1999 年，平顶山平高电气有限责任公司整体变更为河南平高电气股份 有限公司。2000 年，由平高公司与日本东芝共同出资成立河南平高东芝高压开关有 限公司。 （2）2001-2009 年：跟随电网投资快速发展。根据公司官网，2001 年，河南 平高电气股份有限公司在上交所成功上市，是我国高压开关行业第一家上市公司。 根据中电联，2004 年，国网明确提出建设以特高压电网为骨干网架、各级电网协调 发展的坚强电网，电网基建投资完成额从 2004 年的 875 亿大幅增长至 2009 年的 3898 亿，为电力设备企业带来发展机遇。根据公司官网，2007 年，平高自主研发 的国内首台（套）ZF27-800(L)/Y5000-50 型 GIS 成功下线，填补了国内 800kV GIS 的空白。2008 年，平高引进技术消化吸收再创新的新产品、国内首台 1100kV GIS 通过样机鉴定，占领了行业制高点。 （3）2010-2020 年：进入国网体系，加快特高压技术研发应用。根据公司官网， 2010 年 2 月，平高正式成为国家电网公司旗下的一员。2016 年，平高电气通过收 购国际工程公司提升海外 EPC 总承包能力，形成覆盖特高压、超高压、高压、中压 的完整开关及配套零部件的完整产业链。2017 年 5 月，成功研制世界首台±1100kV 气体绝缘直流穿墙套管，打破国外企业的垄断。2018 年平高集团成功研制国际首台 SF6绝缘 1100 千伏 GIL，填补国际空白。 （4）2021-至今：电气装备集团带来发展新机遇。根据中国电气装备集团官网， 2021年9月，中国电气装备集团由中国西电集团与国网下属的许继集团、平高集团、 山东电工电气集团等重组整合而成。23Q1，平高电气股权被无偿划转至中国电气装 备集团，中国电气装备集团成为大股东。根据公司 2024 年一季报，目前，中国电气 装备集团持有平高电气 41.42%的股权。22H2 以来，特高压招标和建设加速，平高 作为高压开关龙头企业，收入和业绩迎来高速增长。

（二）中国电气装备集团核心子公司之一，管理团队行业经验丰富

公司隶属于中国电气装备集团。根据中国电气装备集团官网，2021 年，由平高 集团等电力装备企业重组而成的中国电气装备集团有限公司正式成立。2022 年，平 高集团将持有公司的全部股份无偿划转至中国电气装备集团，该集团成为控股股东， 实现电气装备产业融合发展。公司实际控制人为国务院国资委，股权结构稳定。 公司内部业务划分清晰。根据公司官网，高压板块主要由上市公司主体河南平 高电气股份有限公司，以及河南平芝高压开关、平高东芝（廊坊）避雷器、河南平高 电气销售有限责任公司等子公司负责；中低压及配网板块主要由上海平高天灵开关， 天津平高智能电气等子公司负责；国际板块主要由平高集团国际工程等子公司负责； 运维检修及其他主要由天津平高电气设备检修，平高帕拉特能源科技等子公司负责。

管理团队行业经验丰富，高度重视研发。根据公司 5 月 7 日公告，2024 年 5 月，中国电气装备集团下属许继电气与平高电气董事长互换，李俊涛从平高电气转 任许继电气党委书记及董事长，孙继强从许继电气转任至平高电气。许继电气侧重 电网二次设备，平高电气主要制造电网一次设备，当前电网设备一二次融合发展趋 势明显，董事长互换有望带动两家企业加快发展。孙继强任平高电气股份有限公司 党委书记、董事长，中国电气装备集团有限公司中原区域总部副主任，技术和市场 营销工作经验丰富。朱琦琦、徐光辉、赵建宾等董事均毕业于电气工程顶尖院校，具 有扎实的教育背景和丰富的研发经验。公司管理团队均为硕士、博士学历，在电力 行业任职多年，行业经验丰富，为公司提供了强大的技术支持，奠定了公司在电力 行业的技术地位。

（三）公司受益于特高压建设，产品结构改善+降本增效带动业绩高增

公司历史收入增速与特高压建设周期密切相关。2014-2016 年为上一轮特高压 建设高峰期，大气污染防治计划要求建设“4 交 4 直”特高压工程，根据公司年报， 营业收入持续增长，2016 年公司营业收入达 88.70 亿元，同比+31.39%，归母净利 润达 12.2 亿元，同比+37.85%。2017 年，电网投资增速放缓，2018 年特高压建设 重启，但“2 交 7 直”特高压工程建设进展偏慢，公司 2017-2019 年高压板块收入 持续下滑。2020-2022 年，受国内外宏观环境等因素影响，公司整体收入负增长。 2023 年以来，随着“十四五”规划的“3 交 9 直”特高压工程建设持续推进，高压 板块产品陆续交付，2023 年公司实现营业收入 110.77 亿元，同比+19.44%，其中 高压板块收入 61.55 亿元，同比+23.67%，归母净利润 8.16 亿元，同比+284.47%。

公司历史收入业绩波动较大。根据公司年报，2010 年，受日元汇率变动、平高 本部和平高东芝价格下降等因素影响，公司归母净利润较低，2011-2013 年归母净利润均实现同比大幅增长。随着 2014-2016 年特高压建设持续推进，分别确认 17/20/37 个间隔 1000kV GIS 产品收入，公司营业收入与归母净利润快速增长，2016 年归母净利润达 12.20 亿元，是公司历史上的业绩高峰。2017-2019 年，受电网投 资增速放缓、特高压项目减少等因素影响，公司归母净利润持续下滑。2020-2022 年， 公司国内高附加值项目减少，部分国外 EPC 项目推进缓慢，国际业务板块收入下降， 毛利率为负，低毛利率的融资租赁业务逐步减少，中低压及配网板块收入大幅下降， 公司整体经营表现一般。 2023 年以来，产品结构改善+降本增效带动业绩大幅增长。根据公司年报，2023 年，公司实现营业收入 110.77 亿元，同比+19.44%，归母净利润 8.16 亿元，同比 +284.47%。业绩大幅增长主要是特高压项目组合电器顺利交付+公司经营管理改善 带动毛利率提升。公司预计 24 年实现营业收入 120-130 亿元，经营计划彰显发展 信心。根据业绩预增公告，公司预计 24H1 归母净利润为 5.2-5.4 亿元，同比+55.93%- 61.93%，扣非归母净利润为 5.19-5.39 亿元，同比+56.33%-62.36%。

分业务来看，高压板块、中低压及配网板块在整体营业收入中占比较高。根据 公司年报，2018 年以来，高压板块、中低压及配网板块营业收入占比合计超过 80%。 高压板块、中低压及配网板块、运维服务板块及其他毛利率较为稳定。2020-2022 年， 受国际形势复杂多变的影响，国际业务板块毛利率大幅下降。2023 年，随着特高压 建设逐步推进，高压板块收入 61.56 亿元，同比+23.67%，占比达 55.57%，毛利率 22.90%，百万伏交付数量下降导致毛利率略有下降；配网板块收入 29.09 亿元，同 比-2.19%，占比达 26.27%，毛利率 16.74%，同比+5.26pct，因低毛利率的融资租 赁业务明显减少，天津平高和上海平高毛利率大幅改善；国际业务板块收入 7.24 亿 元，同比+261.10%，毛利率 9.15%，同比大幅增长，实现扭亏为盈。

近年来毛利率和净利率持续提升，费用管控效果显著。根据公司年报，毛利率 方面，2014-2016年是上一轮特高压建设高峰期，公司毛利率维持在28%以上，近 年来公司毛利率持续提升，主要是受益于特高压交付带动的产品结构改善+公司推 进降本增效和人员优化，毛利率从2019年的12.00%提升至24Q1的25.22%，我们 认为，未来仍有进一步提升的空间。期间费用率方面，公司费用管控成效显著，随 着收入体量扩大，规模效应逐步显现，2023年期间费用率同比下降1.01pcts至 10.88%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.07%/2.91%/4.73%/-0.83%，同 比均有所下滑。受益于期间费用率下降，公司净利率从2021年的1.30%大幅提升至 2023年的8.31%。

公司人均创收同比增长，经营效率持续提升。根据公司年报，自 2019 年起，公 司逐步精简人员，在职员工人数有所下降。2020-2021 年，受整体营业收入下滑的 影响，人均创收持续下降。2022 年，公司以提质增效为重点，一方面开展富余人员 分流安置，在职人员数量同比-13.18%至4078人，其中生产人员数量下降最为明显， 由 2021 年的 2370 人下降至 2022 年的 1865 人，另一方面搭建精益生产管理体系， 试点“工位制、节拍化”连续流生产模式，月均生产效率提高 30%以上，人均创收 达到 227.42 万元，同比+15.19%。2023 年，考虑电网建设加速和公司业务发展需 要，公司在职人员数量有所回升， 2023 年在职人员数量达 4470 人，人均创收达247.81 万元。

（四）四大业务板块各具优势，业绩增长持续性可期

当前特高压驱动公司业绩增长，未来超高压+配网+出海+运检业务景气向上，有 望支撑公司业绩保持增长。 （1）高压板块：特高压交流建设方兴未艾，超高压建设亦有提升。特高压产品 方面，特高压工程储备项目丰富，蒙西、烟威、浙江环网等交流工程建设有望进一步 带动 1000kV 组合电器需求增长；超高压&高压产品方面，新能源大基地外送，在送 端带动西北 750kV/330kV 超高压主网建设，在受端带动中东部 500kV/220kV 等主 网建设。 （2）配网板块：配网改造风起，产品竞争力持续提升。2024 年 2 月，国家发 改委和国家能源局联合印发《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，指向 为适应分布式新能源、电动汽车等发展，配电网即将进入建设提速期。公司配网板 块（中压开关、低压成套）有望迎来发展新机遇。公司开关柜、一二次融合成套柱上 开关网内市占率领先，同时积极拓展网外市场，产品竞争力持续提升。 （3）国际业务板块：海外发用两侧电力设备需求高增，中间电网环节改造即将 开启景气周期。公司近年来积极拓展欧洲市场及一带一路相关国家，强化设备出口 业务，未来有望借助自建渠道+集团赋能实现收入和利润增长。以欧洲为例，当前发 电和用电两侧快速增长，将倒逼电网环节加快建设和改造，欧洲电网改造大幕即将 拉开。存量设备替换+新增线路规划有望带动电网投资高增，2023 年欧洲电网投资 体量达 798 亿美元，同比增速达 18.22%。 （4）运维检修及其他：存量开关设备日益扩大，原厂检修支撑业绩持续增长。 2021 年以来，国家电网加强设备状态监测和评估诊断，深化设备健康管理。运维检 修利用原厂配件和技术，更能确保设备恢复到最佳性能状态。公司受益于存量开关 设备攀升，原厂检修需求同步扩大，为运维检修业务带来新机遇。

三、高压板块：特高压交流建设方兴未艾，超高压建设 亦有提升

公司高压板块涵盖110kV至特高压电压等级，我们划分为特高压（1000kV、 ±800kV及以上）、超高压&高压（110-750kV）两部分展开分析。

（一）特高压产品：特高压交流建设继续上行，网外大型电厂新需求显现

1. 特高压交直流建设持续推进，未来储备项目丰富

特高压交直流工程建设持续推进。2021年以来，特高压工程建设持续推进。根 据国网电子商务平台，2021-2022年交流项目陆续开工，2023年直流项目大量开工。 直流工程方面，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、陕北-安徽陆续开工， 甘肃-浙江、蒙西-京津冀、陕西-河南启动前期工作。交流工程方面，张北-胜利、川 渝主网架顺利开工。2024年以来，陕北-安徽、甘肃-浙江、阿坝-成都东顺利开工， 参考能源局发布的文件，2024年仍需加快开工1直1交：蒙西-京津冀、大同-天津南 特高压工程。我们认为24H2特高压招标和建设将持续提速。 未来储备项目充足。根据国网电子商务平台，4月14日，国网发布2024年特高压 项目第二次服务（前期）招标采购，其中提到浙江环网工程在24年10月前力争完成 变电站可研。5月17日，国网发布2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采 购。未来的储备项目包括：（1）直流（10直）：库布齐-上海、腾格里-江西、乌兰 布和-京津冀鲁、巴丹吉林-四川、疆电（南疆）送电川渝、内蒙古-江苏、青海海南外 送、松辽-华北、内蒙古-华东、青海-广西；（2）交流（4交）：华北特高压交流主 网架向蒙西地区延伸（达拉特-蒙西、大同-乌兰察布-包头-巴彦淖尔、大同-达拉特包头）、攀西-川南-天府南、烟威（含中核CX送出）、浙江环网。

随着风光大基地建设逐步推进，我们测算，在前述 3 交 9 直+4 交 10 直项目之 外，未来仍有更多特高压需求，建设持续性远超以往。根据我们测算，在目前的 455GW 大基地规划中，第一批大基地共计 97.05GW（本地消纳+利用存量特高压通 道外送为主），第二批大基地已披露 165GW（涉及“3 交 9 直”特高压规划项目中 的“1 交 7 直”，且还需新建至少 2 直），预计第三批及后续批次大基地规模将达 到 192.95GW，保守假设外送比例为 2/3（第一、二批大基地外送比例 41%、56%）， 即约 129GW 外送，一条特高压直流大约能够输送 12GW 新能源，故对应新增 11 条 特高压直流需求。后续在 455GW 风光大基地之外若有新规划，特高压需求亦将相 应提高。

巴西、沙特等特高压工程逐步落地，海外工程带来额外需求增量。根据中国电 力报，2024 年 4 月国家电网巴西控股公司与巴西电力监管局签署“巴西东北特高压 项目”特许经营权协议，该项目为巴西史上最大输电特许权项目。项目包括新建 1468 公里±800 千伏特高压直流输电线路、两端换流站和调相机以及相关交流配套工程， 额定输送容量 500 万千瓦，计划于 2029 年投运。根据国家电网报，2024 年 7 月， 国家电网有限公司所属中国电力技术装备有限公司与沙特国家电力公司正式签订沙 特中部-西部和中部-南部±500 千伏柔性直流换流站项目总承包合同，工程将在沙特 首都利雅得、南部城市吉赞、西部城市吉达建设 4 座±500kV 柔性直流输电换流站， 总输送容量 700 万千瓦，计划 2026 年年底完成系统调试。

2. 网内：龙头地位稳固，特高压交流产品需求继续上行

公司1000kV组合电器龙头地位稳固。1000kV组合电器主要有4家供应商，包括 平高电气、中国西电、新东北、山东电工等。根据国网电子商务平台所披露的信息， 公司作为我国高压开关龙头企业，近三年市占率均排名第1。2023年以来，公司在川 渝一期中中标甘孜和成都东两个变电站新建的标包，中标金额合计高达10.75亿元， 在阿坝-成都东中中标成都东变电站扩建的标包，中标金额为2.25亿元。根据国网电 子商务平台，公司在不同项目中市占率存在波动，综合市占率约为35%，排名第1。

特高压交流工程建设带动1000kV组合电器需求。我们分析认为，特高压交流 的设备需求与当年招标的变电站数量和变电站具体设计的出线间隔数量密切相关， 因此我们从变电站典型设计和历史招标情况两个角度进行梳理，测算变电站出线间 隔和组合电器需求之间的关系。 变电站典型主接线设计：目前，3/2断路器接线方式广泛应用于超高压及特高 压变电站设计中。在两组母线之间，每三个断路器形成一串，每串连接两条回路， 相当于每一个半断路器对应一条回路，因此称为3/2接线。这种接线方式的核心优 势在于提高供电可靠性，两条母线或任一台断路器检修（或故障）时，线路均能够 保持正常运行。在典型设计示意图中，变电站共有2台变压器，4个出线间隔，9台 断路器/组合电器。因此，3/2接线完整配置时，1000kV组合电器需求/变电站出线 间隔=2.25。考虑到变电站存在分期建设情况，有时暂时无法达到完整配置，故实 际组合电器需求/变电站出现间隔可能在2.25附近波动。

历史招标情况：1000kV组合电器需求与变电站出线间隔的对应关系存在波动。 根据国网电子商务平台，以23年招标的川渝一期为例，甘孜、天府南、成都东、铜 梁均为新建站，本期变电站出线间隔分别为2/6/2/2，对应的1000kV组合电器需求 分 别为 7/13/7/7， 因此 1000kV组 合电器 需求 /变电 站出线 间隔 的 值分别为 3.5/2.2/3.5/3.5。基于我们目前统计的2020-2024年特高压交流变电站的招标情况 （剔除未披露出线间隔的变电站），1000kV组合电器需求/变电站出线间隔的均值 为2.32。

根据国网电子商务平台，从近两年来看，2022年招标特高压交流项目为武汉南昌、福州-厦门、张北-胜利，变电站出线间隔为12个，1000kV组合电器招标数量 为22个间隔。2023年招标特高压交流项目为川渝一期、黄石变电站、雄安、天津南、 邢台主变扩建，变电站出线间隔为18个，1000kV组合电器招标数量为56个间隔， 主要是川渝一期体量较大（共新建4个变电站，招标34个间隔1000kV组合电器）。 我们测算了2024-2025年的1000kV组合电器需求：（1）根据可研招标公告统计特高压交流项目变电站的出线间隔；（2）参考变电站典型设计和历史招标情况， 对于有具体出线间隔数量的变电站，我们假设1000kV组合电器需求=变电站出线间 隔*2.25，对于无具体出线间隔数量的变电站（一般是主变扩建），出于谨慎考虑， 我们假设1000kV组合电器需求=2；（3）根据2024年6月能源局发布的文件以及可 研招标公告要求的完成时间，我们预计，2024年招标的项目为阿坝-成都东、大同天津南、南阳、驻马店主变扩建，变电站出线间隔为24个，1000kV组合电器招标 数量为57个间隔；2025年为达拉特-蒙西、浙江环网、南昌、长沙、荆门、菏泽主 变扩建、安徽平圩电厂四期、烟威，变电站出线间隔为31个，1000kV组合电器招 标数量为81个间隔。我们看好，特高压交流带动1000kV组合电器的需求持续增长。

3. 网外：大型发电厂逐步接入特高压网架，升压站产生特高压产品需求

大型火电、核电等电厂具备直接并入特高压交流电网的能力。特高压交流传输 功率约5GW，大型火电、核电机组目前装机容量可达1GW，大型电厂一般有4台甚 至更多机组，总装机容量可达4GW以上，因此具备直接并入特高压交流电网能力。 根据国家电网，安徽淮南平圩电厂于2015年并入特高压电网，成为世界上首个 一次直接升压至1000千伏后接入特高压电网的发电厂。与以往先升压至500kV、再 经500 kV线路接入特高压变电站，通过特高压自耦变压器升压至1000 kV的方案相 比，大幅减少了中间环节，显著提高了电厂送出通道的送电能力和电网安全稳定水 平。 当前，我国中东部地区特高压交流主干网架日益完善，大型火电、核电厂有望 逐步并入特高压网架，电厂升压站建设中将产生特高压开关产品需求。

（二）超高压&高压产品：主干网架扩容持续，特高压直流带动作用明显

新能源发展和电气化驱动主干网架持续扩容。根据国家能源局，我国用电量保 持快速增长，2023年全社会用电量达到9.22万亿千瓦时，同比增长6.7%；2024年1- 6月，全社会用电量累计46575亿千瓦时，同比增长8.1%。新能源新增装机持续增长， 2023年，我国新能源新增装机容量2.93亿千瓦，同比增长138.0%，其中风电新增装 机7590万千瓦，光伏发电新增装机2.17亿千瓦；2024年1-6月，风电新增装机2584万千瓦，同比增长12.4%，太阳能发电新增装机10248万千瓦，同比增长30.7%。发 用两侧快速增长驱动中间电网环节扩容，特别是考虑到近两年集中式新能源装机快 速增长，因此主干网架扩容更加迫在眉睫。 超高压&高压产品需求，基于主干网架建设，与国网输变电招标强相关。国网总 部物资招标分为输变电项目（含输变电设备、输变电材料）、特高压工程（含特高压 设备、材料、航空警示装置、地脚螺栓等）、营销项目（含电能表与用电信息采集、 充换电设备）、数字化项目（含数字化设备）、电源项目（含电源物资）五大类。其 中，输变电项目中的输变电设备招标是超高压&高压产品需求的核心来源。 公司在2021-24H1输变电项目中的组合电器中标市占率保持在20%以上，稳居 行业第一。根据国网电子商务平台，24H1，低电压等级组合电器产品招标占比相对 较高，公司市占率有所下降。但从2024年第三批次输变电设备招标开始，高电压等 级产品占比大幅提升，公司在第三批次的市占率已恢复至24.0%。 展望未来，主干网架继续扩容趋势明显，我们认为，公司市占率有望维持相对 稳定，未来将跟随国内输变电项目投资实现稳健增长。

特别值得关注的是，750kV/500kV产品需求受特高压直流带动明显。目前大多 数特高压直流工程由西北送电至中东部地区，西北主要采用750kV/330kV主干网架， 中东部主要采用500kV/220kV主干网架，因此为承载特高压直流送出和馈入， 750kV/500kV产品将受益于特高压直流增长的带动。 参考2023-2024年招标的直流项目，其中陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、 陕北-安徽的送端换流站需要招标750kV组合电器，平均一个换流站需要24-30个间 隔的750kV组合电器产品。假设未来每年开工4条直流，且均为西北地区风光大基 地送出的特高压工程，对应750kV组合电器招标数量为96-120个间隔。 从量化研判的角度来看，预计750kV产品至少在未来1-2年的时间里需求仍会 保持增长。参考6月国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作 保障新能源高质量 发展的通知》，2024年开工的新能源配套电网重点项目涉及29个超高压项目，新建 /扩建25个变电站，主变容量达5140万kVA，其中750kV对应主变容量2460万kVA。 基于我们在第一章的分析判断，组合电器需求与变压器需求相匹配，2023年750kV 变压器容量净增1874万kVA（含新能源配套项目和其他项目），能源局文件提出 2024年投产新能源配套项目2040万kVA、开工新能源配套项目2460万kVA（建设期 一般为1年，预计25年投产），测算24-25年同比增速约8.9%、20.6%。

公司750kV和500kV组合电器中标领先。750kV和500kV组合电器的核心供应商 包括平高电气、山东泰开、中国西电、思源电气、山东电工等。根据国网电子商务平 台，在2023-2024年招标的5条直流项目中公司中标市占率领先，其中在陇东-山东、 哈密-重庆中标750kV组合电器，在宁夏-湖南、金上-湖北中标500kV组合电器。公司 750kV组合电器市占率为52%，500kV市占率为29%，整体市占率达43%。

超高压新产品——快速断路器，能够有效解决短路电流超标问题，未来随着电 力系统容量进一步扩大，其需求有望快速增长。近年来，随着我国电网规模不断发 展壮大，750kV电网短路电流水平不断增长，到2030年部分枢纽站点短路电流会超 过现有开关设备遮断容量，基于快速断路器的短路电流柔性抑制技术可简单经济地 解决短路电流超标问题。根据公司官方公众号，近日，由平高集团、平高电气联合 中国电科院研制的800kV快速断路器顺利通过全部型式试验，国际首台800kV快速 断路器产品研制成功，标志着公司成为国际首家掌握800千伏快速断路器关键技术的 开关设备厂家，推动了我国超高压交流断路器重大技术进步，为特高压直流工程换 流站和750千伏电网建设提供关键装备，为未来特高压快速断路器研制及超特高压电 网故障快速清除奠定坚实技术基础。

四、配网板块：配网改造风起，产品竞争力持续提升

（一）配网改造大势所趋，配网投资有望持续增长

分布式新能源快速发展给配电网安全稳定运行带来巨大挑战。根据中国电机工 程学会农村电气化专业委员会分析，整县屋顶分布式光伏开发建设主要存在六方面 问题：反送电时配电设备和线路过载、电压质量问题、谐波问题、“孤岛”运行带 来电网（作业）安全隐患、继电保护整定困难、缺乏监测控制手段。考虑到分布式 新能源在我国中东部地区仍有很大增长空间，为适应分布式新能源高比例接入，亟 需对配电网（特别是农村配电网）开展系统性改造升级。

2023 年以来，配网改造政策加速出台，配电网发展迎来政策支持。2023 年 7 月，国家发改委发布《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见》指出 2025、2035 年配网改造目标；2024 年，《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《配电网安全风险管控重点行动工作方案》等文件要求进一步加快配电网升级改造。根 据《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，以下五方面有望成为投资重点： （1）容量充裕：要求网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕，配变、开关柜、 低压柔性互联装置需求有望提升；（2）灵活承载：要求到 2025 年具备 5 亿千瓦左 右分布式新能源、1200 万台左右充电桩接入能力，虚拟电厂、微电网有望得到规模 化发展；（3）数字转型：要求配电网数字化转型全面推进，一二次融合设备需求提 升；（4）智慧调控：要求到 2025 年智慧调控运行体系加快升级，配网调度有望规 模化升级；（5）能效提升：强调 2025 年电网企业全面淘汰 S7（含 S8）型和运行 年限超 2025 年且能效达不到准入水平的配电变压器，预计高能效变压器招标重新 提速。 2024 年 7 月，随着江苏、陕西陆续发布《关于高质量做好全省分布式光伏接网 消纳的通知（征求意见稿）》、《关于进一步推动分布式光伏发电项目高质量发展的 通知》等文件，目前已经有山东、江西、安徽、河南、江苏、陕西等六个省份要求新 建分布式光伏项目应具备 “可观、可测、可调、可控”功能，在保障电网安全稳定运 行的基础上支撑新能源更高比例消纳，配网升级改造加速推进。

配网有望迎来加大建设的景气周期。根据中电联数据，2023 年全国电网工程建 设完成投资 5275 亿元，同比+5.4%，电网企业进一步加强农网巩固与提升配网建设， 配电网投资约为 2902 亿元，同比+5.3%，占电网工程投资总额的 55.0%。我们认 为，随着电网投资持续增长，叠加配网投资在电网投资中的比例有望进一步提升， 配网投资有望持续增长。

（二）公司主要提供开关柜、断路器等产品，产品竞争力持续提升

公司完善中低压及配网板块布局。2016 年起，公司通过收购上海天灵、通用电 气等公司股权，完善中低压及配网领域业务的布局。根据公司官网，不同子公司提 供的产品存在一定差异：（1）上海平高：产品涵盖高低压开关柜、高压元器件等。 （2）天津平高：产品涵盖充换电设备、开关柜、断路器、变电站等。（3）通用电 气：产品涵盖成套电器、断路器、智能操控装置、充换电装置、平高智联等。

开关柜：中标市占率稳居第一。根据国网电子商务平台，2021 年以来，公司在 国网总部开关柜的中标市占率排名第一，始终保持在 8%以上。24H1，公司中标金 额达 3.55 亿元，市占率排名第一，高达 9.68%。

一二次融合成套柱上断路器：市占率位列前列。根据国网电子商务平台，近年 来，随着天津平高逐步获取国网投标资质，一二次融合产品市占率快速提升。24H1， 天津平高中标金额达 0.76 亿元，排名第四。

配网板块毛利率有望进一步提升。根据公司年报：（1）上海天灵：2022 年净 利润仅为 1058.76 万元，2023 年净利润触底反弹至 3623.72 万元，同比+242.26%。 （2）天津平高：2021 年以前以融资租赁业务为主，毛利率较低，整体收益表现不 佳。2022 年开始调整业务模式，回归设备销售。随着公司固定资产折旧减少，降本 增效成效逐步体现，毛利率和收益质量稳步提升，2022 年扭亏为盈，2023 年持续 向好。2023 年，中低压及配网板块毛利率达到 16.74%，考虑未来一二次融合产品 占比持续提升，毛利率有望进一步提升。

五、国际板块：海外发用两侧电力设备需求高增，中间 电网环节改造即将开启景气周期

（一）公司重视单机设备出口，自建渠道+集团赋能有望贡献业绩增量

公司国际板块包括EPC和单机设备出口。根据公司官网，2016年，公司持续完 善产业布局，通过收购国际工程公司提升海外EPC承包能力，2023年，EPC收入占 比在70%左右。 产品方面：公司重视单机设备出口，持续优化业务结构。考虑单机设备出口毛 利率更高且风险相对可控，根据公司年报，近年来公司优化国际市场策略，依托海 外市场平台，借助环保型设备优势深耕欧洲高端市场，同时重点拓展“一带一路” 友好国家、低风险区域新业务领域市场，做强单机设备出口业务。目前出口的单机 设备以高压产品为主，随着设备占比的提升，公司盈利能力持续改善。

渠道方面：公司建立海外营销网络，完善海外布局。公司积极拓展国际业务，将产品成功推广到全球70多个国家与地区。根据公司官网，2023年，公司中标印尼 南苏电气一体化工程总包项目、保加利亚舒门3x5MW光伏项目、意大利国家电力公 司高压开关设备供货项目，三个项目中标金额合计近6亿元。24Q1，中标意大利国 家电力公司环网柜框架招标和GIS框架招标项目，中标金额超2.6亿元，成功打入欧 洲高端市场。近年来，公司一方面持续加强与ENEL、西班牙国家电力公司、西班牙 天然气集团等欧洲客户的合作，另一方面着手布局中东市场，国际市场发展空间巨 大。 此外，中国电气装备集团成立国际业务平台，助力公司加速出海。2023年5月， 中国电气装备集团国际电力有限公司成立，是集团的国际业务平台公司。国际公司 将充分发挥中国电气装备产业优势，整合电气装备资源，积极拓展海外市场，助力 中国电气装备集团实现建设世界一流智慧电气装备集团的战略目标，公司作为中国 电气装备集团核心子公司，有望借助平台力量加速出海。

国际业务2023年实现扭亏为盈。根据公司年报，2021-2022年受疫情和国际局 势影响，新签合同同比减少，部分国外EPC项目延期执行，国际业务板块持续萎缩。 2022年毛利率为历史低点（-120.46%），亏损2.4亿元。近年来，随着国际形势缓解， 海外市场迎来出海成本改善，2023年国际业务板块成功实现扭亏为盈，毛利率攀升 至9.15%，盈利能力显著增强。

（二）海外发用两侧电力设备需求高增，公司产品出口有望受益于后续海 外电网改造加快

考虑公司深耕欧洲高端市场，下面我们将以欧洲为例展开分析： 发电侧：新能源发展倒逼电网建设提速。2022 年，俄乌冲突暴露了欧洲对化石 燃料的依赖性，促使其加快能源转型进程，欧盟提出了《重新赋能欧盟计划》 （REPowerEU）计划，将可再生能源发电占比的目标从 40%提升至 45%。根据 Ember，2023 年欧盟风电发电量占比已达 17.6%，首次超越天然气发电量占比 （16.8%），光伏发电量占比达 9.1%，风光发电量合计占比已突破 20%。然而，欧 洲电网建设大幅落后于新能源发展进度。2024 年 6 月，欧洲风能协会指出，并网问 题已经成为欧洲风电行业发展的最大瓶颈，全欧洲（除俄罗斯外）有超过 500GW 风 电项目处于开发建设的各个阶段，如果现在从零开始开发一个新项目，该项目取得 并网许可的等待时间最多可达 9 年。

用电侧：电气化率提升，热泵、充电桩等新型用电需求快速增长。根据欧电联 预测，欧洲用电量将在未来 30 年内大幅增长 2000TWh，其中 2020-2030 年的增速更高。用电量增长主要由热泵和电动车快速发展驱动。根据欧电联预测，欧盟的热 泵数量将从 2021 年的 1700 万台增加至 2030 年的 5400 万台和 2050 年的 2.51 亿 台；电动车数量将从 2021 年的 550 万辆增加至 2030 年的 6900 万辆和 2050 年的 2.37 亿辆，带动大量充电桩接入需求，对配电网的安全稳定运行提出更高要求。

全球电网扩容市场空间广阔，欧洲电网投资增长动能强劲。根据 IEA，2023 年 全球电网投资达 3744 亿美元，同比+8.93%，增长主要由政策支持、能源转型以及 老旧设备的更新换代推动。展望 2024 年，预计全球电网投资达 3987 亿美元，同比 +6.48%。具体到欧洲市场，2023 年欧洲电网投资为 798 亿美元，同比+18.22%， 欧洲电网投资增速显著高于全球电网投资增速，主要是能源转型倒逼电网建设提速 和俄乌冲突损坏电力设备带来的影响。

当前海外发电和用电两侧电力设备需求快速增长，后续将驱动电网环节加快改 造，开启景气周期。考虑到开关是交流电网的核心设备之一，我们认为，公司国际 业务板块有望迎来快速发展良机。

六、运维检修：立足设备检修，拓展多元业务

立足开关设备检修，拓展多元业务发展。公司立足开关设备运维检修，延伸至 整站、配网、输电线路运维检修，已形成以基础业务为中心，拓展业务与综合性业务 相结合的多元发展趋势。根据公司官网，平高已成为高压开关运维检修领域的第一 品牌，先后与18家省级电力公司及多家能源公司签订检修战略合作协议。 公司运维检修业务主要包括：①基础业务：设备检修、备品备件、带电检测等； ②拓展业务：智能运检、新能源运维、配网运检等；③综合性业务：LCC全寿命周期 服务、电力教培。

原厂检修支撑业务持续增长。2021年以来，国家电网加强设备状态监测和评估 诊断，深化设备健康管理，发布的《关于国家电网公司运维检修管理通则》中明确提 到通过基地检修、返厂检修等方式，推广变压器、GIS等设备工厂化检修和隔离开关 等设备轮换式检修。我们认为，返厂检修利用原厂配件和技术，更能确保设备恢复 到最佳性能状态。2023年，运维检修及其他板块营收达到11.74亿元，同比+14.92%， 毛利率29.77%。公司在网内在运开关设备众多，原厂检修带来的需求潜力大，公司 运检业务有望持续增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）