2024年涂料行业春季策略会印度专题：亚洲涂料，印度涂料龙头的变革与坚守

亚洲涂料:印度涂料巨擘

复盘亚涂近20年业绩，营收高速增长，利润率中枢抬升。

从业务结构看，发展国内建筑装饰涂料业务为主，强协同的家居装饰成为新的发力点。

印度涂料市场增长强劲，寡头格局稳固

印度涂料市场预计维持高速增长。从全球涂料市场增长来看，亚洲市场增速领先，而这之中南亚预计是亚洲增速最高的市场，其中印度市场起到主导作用。Coatings World数据显示，2022年印度涂料市场规模约7000亿卢比，印度涂料协会预测2027年产值将达1万亿卢比，年复合增长率7.4%。而据《PAINTINDIA》，印度涂料行业与印度整体经济发展基本呈线性关系，增速为GDP的1.6-2.0倍，因而我们认为，在印度经济存在高增长预期的背景下，对印度涂料市场增长的判断或许可以更加乐观。

建筑涂料占主导地位，工业涂料份额扩增。从结构上看，1)建筑涂料占主导地位，远高于全球涂料市场中的建筑涂料占比，并且在建筑热潮的推动下，预计仍将维持高比重。印度市场满足建筑涂料增长的三个关键需求驱动力，经济增长、城市化和购买力。2)工业涂料份额正在扩增，体现印度汽车等工业细分市场的发展带来的需求增长。

印度涂料市场集中度高，本土品牌主导寡头格局。结合印度涂料市场规模及主要涂企2022-2023财年经营数据简化测算，印度涂料行业CR4或高达75~80%，其中亚涂份额近50%。随近年市场的高速增长，行业内亦涌现出一些国内新玩家，其中不乏一些大型企业，短期内对当前格局或难以形成较大扰动。历史制度及民族因素，造就印度市场特殊性。20实际初，英国企业主导市场;二战后停止涂料进口，同期1947年印度独立后实行贸易保护主义，致力于发展民族经济，推行进口替代等一系列政策;20世纪90年代，印度实行经济改革，开启改革开放，彼时外资涂企才逐渐进入印度市场。但实际上，开放投资与贸易保护、民族主义之间的矛盾一直存在。

复盘:占领份额、提升效率、拓宽边界

“AllGreatThingsStartSmall”，亚洲涂料凭借“农村包围城市”的差异化竞争策略占领广大下沉市场。

1)推行用于小范围涂刷的小包装产品，匹配印度当地风俗。

2)深谙消费品营销策略，创造吉祥物Gattu，建立亲民的品牌形象。

3)创新性价比产品，拓宽目标客群。

由农村走向城市，1958年在孟买Bhandup建立第一家工厂，1967年成为印度市占第一的涂料龙头。

20世纪后期，已经站上龙一的亚涂，乘着时代的东风，开启高速增长，并在1982年上市。

规模的增长之外，更需关注的是其优势地位的保持和扩大，核心来自于企业在占领份额的基础上，持续推进的效率提升。

渠道变革:构建庞大的零售渠道网络。20世纪后期，覆盖面铺开后，亚涂开始将渠道向后延伸，减少批发商和大型分销商等中间环节，直接面向零售商渠道，获取更高的留存利润，更好地获取分散的终端客户需求，提升运营效率。效率提升之关键，拥抱数字化。向零售渠道延伸更考验企业的运营与管理能力，其中关键的一环即数字化，其所带来的效率提升，为公司的变革提供了强力支撑。亚涂是最早一批采购计算机的企业，1970年即引入管理信息系统。

外延并购助力国际化布局稳步推进。亚涂的国际化布局可以追溯到1978年进军斐济，而国际业务营收开启大幅提升，主要来自于21世纪初的两次收购。此后国际业务呈波动增长态势，但国内业务增长更为显著，国 际 占比有所下降。至2023财年，公司业务布局已经拓展至印度以外的14个国家。从亚涂的国际区域布局来看，预计其同样受益于独属亚涂的渠道搭建与营销禀赋。

两条拓品类路径，定位建材系统性供应商或为增长的核心突破口。 1)工业涂料:亚涂向工业涂料的延伸主要通过与国际工业涂料龙头合资的方式进行。我们认为工业涂料领域的技术与B端客户壁垒较高，预计未来亚涂仍将主要合作形式开展相关业务，伴随印度经济增长、工业制造领域需求提升而稳步增收。2)家居装修与装饰:2013-2014年厨房与卫浴领域的两笔收购是亚涂由涂料企业向建材系统供应商转型的关键一环。预计建材板块品类拓宽是公司未来的重点发力方向。至今，亚涂已提供众多品类的家装产品与服务，凭借与公司装饰涂料主业的强协同性，稳步向建材系统解决方案供应商迈进。

品牌/渠道/效率相辅相成突破边界再启航

亚涂品牌营销策略顺应发展需求适时更新，情感联结的内核贯穿始终。亚涂品牌历经几十年的积淀，其不变的内核是将亚涂与印度本土风俗、与“家”的概念联系到一起，巩固情感的联结。

渠道规模远超同行，“薄利多销”模式带来高回报。而其背后的核心支撑，在于公司对渠道的赋能，品牌背书与高周转带来的高回报，自然地培养起渠道的强粘性。

极致供应链效率，高周转稳固护城河。覆盖面足够广的产能与仓储能力是供应链高效的核心前提，亚涂在印度境内的自建产能规模领先于同行，并且从区域上看主要分布在经济较为发达的地区，同时拥有超160个仓库，结合公司在数字化部署上的强劲实力，保障渠道的高效运行。

公司早期首先开启主业涂料的国际化布局，但是从近年国际营收占比呈下行趋势来看，我们判断，印度作为新兴经济体，其仍然具备较高的内生增长动能，城镇化等仍有较大提升空间，国内建材需求仍有望保持高增长，公司短期内预计仍将重心放置在国内业务的开拓上。国内业务来看，公司在印度涂料市场的龙头地位稳固，市占已经接近50%，份额进一步提升带来的边际效益增长预计趋缓，公司适时实施战略转型，由涂料供应商转向家装系统解决方案供应商。利用其几十年以来作为涂料龙头所积淀的品牌与渠道基础，我们认为公司有望在家装品类的延伸中实现高度协同，迈向高成长。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）