建筑涂料行业研究：存量时代优质赛道，品牌渠道构筑壁垒.pdf

建筑涂料行业研究：存量时代优质赛道，品牌渠道构筑壁垒。产业链：涂料下游需求建筑居多，上游关注油价。涂料传统上又称油漆， 下游应用领域广泛，包括建筑、家具、汽车等，其中建筑占比过半。墙面 涂料作为建筑涂料主要类型，可分为注重产品功能性的内墙涂料与起到建 筑物装饰性作用的外墙涂料；或者根据客户不同，分为家装漆与工程漆， 前者多由消费者采购、消费属性更强。从上游成本看，涂料由成膜物质、 颜料填料、分散介质和助剂生产加工而成，参考三棵树，乳液占涂料成本 比重约三成，助剂两成，钛白粉、颜填料各一到两成。因多数原材料为石 化产品，故油价与涂料企业毛利率呈现负相关，2022H2 以来油价高位回 落，带动涂料企业利润率改善。从生产特点看，涂料行业门槛相对不高， 尤其是中低端产品，行业竞争较为充分；核心原材料技术大多掌握在外资 品牌手中，国内企业多发力在涂料配方、品牌、渠道建设等方面。

回顾：涂料需求由高增到放缓，国产品牌加速崛起。建国后建筑涂料经历 水泥砂浆等多种产品演变，90 年代外资进入带动乳胶漆快速发展。步入 21 世纪，地产建筑投资快速增长，规上企业建筑涂料产量从 2002 年 65 万吨升至 2014 年年 516 万吨，CAGR 为 18.8%，行业涌现三棵树等大批 涂料民企，但中高端市场仍由外资品牌占据。2015 年开始建筑业竣工回 落，建筑涂料产量增长放缓至个位数。但环保趋严促使行业落后产能出清， 且地产集中度加速提升、集采与精装修推广背景下，工程涂料市场迎来发 展机遇，三棵树等国产品牌通过产品性价比、资金支持、服务到位等优势 快速抢占市场，业绩增长优于外资品牌。2021H2 以来地产走弱、疫情冲 击叠加油价上行，涂料企业盈利承压，行业格局亦加速出清。

展望：存量时代比拼品牌渠道，竞争格局持续优化。需求层面，随着保交 房政策推进，2023 年竣工回升可期，楼市回暖、经济趋好亦将促进二手 房、工商业房屋装修需求释放。中长期看，参考美国经验，存量房时代下 涂料需求以重涂为主、占比 7 成以上，同时存量房翻新需求推动涂料需求 再创新高。国内方面，估算中期存量房重涂年均需求 1096 万吨、金额 598 亿元，新房装修年均需求 458 万吨、金额 241 亿元，合计 1554 万吨、金 额 838 亿元。竞争格局方面，国内涂料集中度低于海外，参考涂界，全球 前十涂企市占率约 40%，国内仅 18%；国内建筑涂料前五企业市占率 29%， 立邦、三棵树领先。展望未来，随着房地产步入存量房时代，面向房企等 大 B 客户的工程涂料市场或将萎缩，未来重涂市场尤其是家装涂料更具前 景，考虑家装涂料消费属性更强，将更加考验企业品牌、产品、服务、渠 道实力，以三棵树为代表的头部涂企凭借过去工程涂料领域积累的规模、 品牌、渠道优势，近年大力拓展家装漆市场，未来有望强者恒强。