2024年中外涂料企业对比研究报告：亚士发布大零售，从宣伟、RPM看涂料巨头如何演绎零售模式

一、千亿级涂料市场维持增长，龙头地位稳固

全球涂料市场规模破千亿美元，总体稳健增长。据世界油漆与涂料工业协会 （WPCIA）数据，2023 年全球涂料市场的销售额约为 1855 亿美元，同比增长 3.2%，过去十年间，全球涂料市场规模 CAGR 为 3.91%，除 2015、2020 年略 有扰动外，其余年份均实现稳健增长。展望未来，1）房地产领域：新增需求动 力不足，但重涂、翻新需求有望在较长时期内快速释放，成为建筑涂料主要推动 力，此外，随着消费者对环保健康意识的提升，功能性、环保性涂料需求有望增 长。2）汽车领域：汽车工业持续发展，新能源车景气度仍旺，汽车行业涂料需 求总体增长趋势有望延续。3）船舶等工业领域：国际市场增速较快，有望支撑 相关涂料及材料需求。

宣伟是全球涂料龙头，目前市占率第一且盈利维持高增速。根据中外涂料网统计 的“全球十大涂料制造商排行榜”显示，2023 年，美国宣伟（Sherwin-Williams） 以 230.52 亿美元的销售总收入、12.42%的全球市场占有率位居全球第一。

2023 年，北美涂料 25 强企业营收总额维持增长。据美国《PCI》杂志披露的数 据统计显示，2023 年北美涂料企业 TOP25 累计销售收入约为 559.25 亿美元， 相较往年增加了 14.016 亿美元，同比增长约 3%。其中，NIC Industries、HeirloomTraditions 为新上榜，而 2022 年以 5.92 亿美元销售收入排名第 8 位的肖可 （Shawcor）和以 0.13 亿美元排名榜单第 24 位的 NAPCO 均退出 TOP25 榜单。 头部五强地位稳固，营收占比有所提升。从榜单来看，宣伟、 PPG、RPM、艾 仕得、百色熊位居前五强，销售收入分别为 184.4 亿美元、182.0 亿美元、73.0 亿美元、52.0 亿美元、25.5 亿美元，累计销售收入为 516.9 亿美元，占 TOP25 总销售收入的 92.43%，占比与 2022 年相比上升 1.18pct。北美涂料市场的集中 度较高且仍在持续提升。

传统涂料企业的销售渠道主要分为直营、分销、零售。

直营渠道由企业直接拥有和管理销售渠道，如品牌专卖店、官方网站等。好 处是企业对渠道由完全的所有权和控制权，在利润分配、客户服务体验、市 场响应速度、品牌形象维护等方面占有优势；但渠道建设成本、库存仓储成 本、物流成本、人力成本方面需要由企业自己承担，前期市场开拓速度相对 较慢。经过梳理发现，头部品牌倾向于通过直营店的模式开拓市场的往往是 面向 C 端零售消费者的业务，比如宣伟和 PPG 的建筑涂料业务。

分销渠道是企业通过第三方销售渠道销售产品，对企业资金要求相对较低， 同时由于库存和销售压力由分销商承担，企业现金流相对较好、风险也相对 较低，在前期市场开拓方面速度会更快；但相应地，企业对销售渠道终端的 控制能力较弱，定价、营销、品牌形象维护等都需与第三方合作进行，一个 好的分销商能对 C 端消费者的品牌认知产生积极的影响，然而随着渠道层 级的增多、各环节利润分配会被摊薄。事实上，由于分销商可显著降低企业 的销售成本、迅速扩大销售网络、触达本地化客户，分销模式在涂料领域被 广泛应用。

零售渠道中，由零售商直接向消费者销售产品，通常在大型家居卖场或建材 超市内进行；零售模式下企业方承担的市场开拓成本同样相对较低，但客户 体验、品牌形象都受到零售商（卖场环境）的影响，在市场覆盖和获客方面 较为依赖零售商，在营销策略上也受限于零售商（比如需遵守卖场的规定和 协议等）。比如北美涂料企业百色熊（BEHR）在 2007 年跟随全球最大的家 居装饰建材零售商家得宝（Home Depot）一起进入中国市场；而在 2012 年，家得宝建材超市宣布退出中国市场，之后百色熊通过建立专卖店以及发 展经销商继续中国市场的业务拓展；截至 2023 年，百色熊在华年收入约 1 亿元人民币，相较于公司 34.28 亿美元的营业总收入来说体量微小，最终于 2023 年底宣布退出中国市场。

二、宣伟：直营为主，内生外延造就世界涂料巨头

宣伟（Sherwin-Williams，纽交所代码：SHW）于 1866 年在美国俄亥俄州克 利夫兰市由亨利·宣伟和爱德华·威廉姆斯共同创立，是全球历史最悠久的涂料 供应商之一。宣伟面向全球客户供应涂料及相关产品，其业务覆盖产品研发、制 造、配送和销售，服务专业、工业、商业及零售客户。宣伟产品不仅广泛应用于 工业木器、通用工业、包装、卷材与型材、汽车涂料、工业重防腐与船舶以及消 费者品牌等多个业务领域，也在绿色高效的水性涂料及 UV 涂料领域不断取得重 要突破。截至 2023 年底，公司共有员工 64088 人，其中约 75%在美国。

全球最大涂料龙头维持收入、利润稳健增长。据财报数据显示，公司在 1977 年 销售收入仅 10 亿美元；2008 年销售收入达到约 80 亿美元，成功跻身全球第三 大涂料企业；在 2017 年公司完成收购美国威士伯（Valspar）后成为全球最大的 涂料生产商并延续至今。2023 年，宣伟营业总收入为 230.52 亿美元，同比增长 4.08%，过去十年 CAGR 为 8.51%；净利润为 23.89 亿美元，同比增长 18.25%， 过去十年 CAGR 为 12.24%。2024 年中报显示，宣伟营业总收入 116.39 亿美元， 同比下滑 0.38%，基本保持持平；净利润为 13.95 亿美元，同比增长 9.76%。利 润增速高于收入增速，彰显公司盈利能力持续提升。

1、产品：持续研发投入，注重涂料技术创新

宣伟自 1866 年成立以来，一直致力于涂料产品的创新与研发。从最初的可密封 包装罐到环保水性涂料 AWX，再到零 VOC 的 Harmony 系列，宣伟不断推动行 业标准。此外，宣伟也通过收购兼并优质品牌进一步扩大产品线。

宣伟公司旗下拥有宣伟（Sherwin-Williams®）、威士伯（Valspar®）、Dutch Boy®、 HGTV HOMETM by Sherwin-Williams 、 Krylon® 、 Minwax® 、 Cabot® 、 Thompson’s® Water Seal®等久负盛名的品牌。

2、渠道：建涂业务首创直营模式，本土直营贡献主要收入

宣伟在 20 世纪首次创立了直营店模式。宣伟于 20 世纪 10 年代左右建立了第一 家直营店，1992 年宣伟直营门店数量达到了 2000 家，2006 年达到 3000 家， 2014 年达到了 4000 家。宣伟的直营店主要面向的客户群体包括专业客户 （Contractor）和 DIY 客户（Do-It-Yourself）。专业客户群体主要是建筑承包商、 设计师、商户业主等，他们更加注重专业的服务，比如售前体验、售中培训、供 应链配送、售后保障等服务。宣伟通过直营门店以专业的员工对接专业客户，提 供专业的技术服务和周到的供给、配送能力。而 DIY 客户则更多在零售商处采购， 比如家居卖场、建材超市等，这部分客户专业度较低而价格敏感度更高，宣伟通 过收购品牌覆盖各类建材商城，从而更有效更广泛地触达 DIY 客户。

目前，公司的渠道部门主要包括涂料商店集团（the Paint Stores Group）、消 费者品牌集团（the Consumer Brands Group）、高性能涂料集团（the Performance Coatings Group）以及行政部门。其中，涂料商店集团以直营门店模式为主，为宣伟贡献主要收入和利润；而消费者品牌集团和高性能涂料集团 则以分销为主，通过经销商和分销商更高效地开拓美国以外的市场。

1）涂料商店集团：截至 2023 年末，宣伟的涂料商店集团在美国、加拿大、波 多黎各、维尔京群岛、格林纳达、特立尼达和多巴哥、圣马丁岛、牙买加、 库拉索岛、阿鲁巴岛、圣卢西亚和巴巴多斯拥有 4694 家直营店，其中 205 家为自有门店。这些涂料店根据其地理区域分为五个独立的运营部门，主要 负责销售 Sherwin-Williams 和其他被代理品牌的建筑涂料和涂层、防护和船 舶产品、OEM 产品饰面和相关产品。在 2023 年期间，涂料商店集团新开了 70 家门店，包括新开的 76 家门店和关闭的 6 家门店。据宣伟 2023 年年报 表述，宣伟对涂料商店集团的目标是每年平均扩大约 2%的门店基础，且主 要是通过内生性增长。

2）消费者品牌集团：截至 2023 年末，消费者品牌集团在拉丁美洲经营着 318 家特种涂料商店。这些商店营销和销售 Sherwin-Williams 和其他被代理品牌 的建筑油漆和涂料、防护和海洋产品、OEM 产品饰面以及针对拉丁美洲市场 的相关产品。这些涂料店分别位于墨西哥（162 家）、智利（58 家）、巴西（50 家）、厄瓜多尔（37 家）和乌拉圭（11 家）。2023 年期间，宣伟的消费者品 牌集团开设了 11 家全新门店，包括 17 家新开门店和 6 家关闭的门店。

3）高性能涂料集团：2023 年，宣伟的高性能涂料集团在美国运营着 224 家分 公司，在国际上运营着 98 家分公司。国际分支机构包括欧洲（47 家）、加拿 大（22 家）、智利（11 家）、墨西哥（5 家）、秘鲁（3 家）、厄瓜多尔（2 家）、 巴西（2 家）、泰国（2 家）、印度尼西亚（2 家）、越南（1 家）和中国（1家）。2023 年期间，该部门新增了 5 家分支机构，包括 8 家新开或收购的分 支机构和 3 家关闭的分支机构。

涂料商店集团贡献主要收入和增速，资产收购/剥离赋能高性能涂料集团业务。 宣伟 2023 年营业总收入同比增长 4.1%，主要是由于售价上涨、涂料商店集团 的销售额增加以及报告期内收购和资产剥离的影响导致的 1.0%的净增长。若按 集团贡献来拆分，2023 年涂料商店集团/消费者品牌集团/高性能涂料集团的收入 分别同比+7.3%/-0.7%/+0.7%；而主要由外部租赁收入组成的行政事业性收入在 2023 年同比持平。 宣伟直营店数量和店效齐增，内生性成长动能足。考虑到宣伟的涂料商店集团以 直营为主，而消费者品牌集团、高性能涂料集团均以分销为主，由此可推算，2023 年宣伟收入中，直营收入贡献超 55%，直营渠道收入通过门店的增长和店效的提 升维持稳健增长。2023 年，宣伟直营店数量为 4694 家，2023 年期间涂料集团 净新开 70 家门店，包括 76 家新开门店和 6 家关店；经测算，2023 年平均单店 收入达到 273.54 万美元，同比 2022 年的 258.72 万美元增长了 5.73%。

宣伟 80%的收入由美国本土市场贡献。根据公司 2023 年年报披露，2023 年宣 伟所有合并外国子公司的净销售额增长 3.1%至 44.28 亿美元，而 2022 年为 42.94 亿美元，其中，欧洲和拉丁美洲地区维持增长，而亚洲地区因剥离中国地 区业务而导致的净销售额下降。2023 年除合并外国子公司以外的所有业务的净 销售额增长 4.3%至 186.24 亿美元，占公司总收入的 80.8%，同比增长 4.3%。

3、并购&剥离：优化资产结构，扩大商业版图

宣伟从 2008 年起通过收购各类涂料资产实现品牌、产品线和产能的扩大。公司 最重大的一次收购是 2017 年以 113 亿美元完成了对威士伯公司(The Valspar Corporation) (NYSE: VAL)的收购，据财报数据，2016 年威士伯营业总收入达到 41.91 亿美元，净利润为 3.53 亿美元。强强联合后，宣伟不仅在营收规模和市值 上超过当时的 PPG 跃居世界第一，并且通过原材料采购、渠道销售和管理流程 优化等协同效应，进一步加强了自身的盈利能力。

在不断收购优质资产的同时，宣伟也基于战略考虑剥离部分资产。2017 年，随 着宣伟成功收购威士伯，也将原先的民族涂料华润漆收入囊中。在收购威士伯之 前，宣伟主要市场在美洲。而威士伯通过收购华润漆，逐渐将威士伯自身品牌引 入亚太市场并不断做大。因此，宣伟收购威士伯也是对于亚太市场的补充。而随 着 2022Q4 宣伟提出“有针对性的重组”战略后，公司明显将资源倾向于传统强 势市场美洲，并着力开发欧洲市场。一方面，2022 年的 5 项收购和 2023 年收 购的 SIC 均是位于北美和欧洲的企业；另一方面，宣伟收购目标基本都指向工业 涂料领域，尤其是木器涂料。2023 年，公司将中国建筑涂料业务和华润漆品牌 （仅华润建筑涂料，仍保留了华润工业木器漆业务）出售给阿克苏诺贝尔，进一 步体现了宣伟的战略布局。

三、RPM：分销为主，涂料巨鳄并购资产维持成长

RPM International Inc.（简称“RPM 集团”，纽交所代码：RPM）由 Frank C. Sullivan 于 1947 年成立，总部位于美国俄亥俄州。公司最早名为 Republic Powdered Metals，主要制造的产品是重型铝屋顶涂料，创立第一年销售额就达 到了 9 万美元；其后，RPM 于 1971 年在纳斯达克证券交易所上市，交易代 码为 RPOW，并正式更名为 RPM International，1979 年 RPM 实现年销售额 1 亿美元。1995 年，RPM 的年销售额超过 10 亿美元。1998 年，RPM 从纳斯达 克转至纽约证券交易所，并以 RPM 代码开始交易。如今，RPM 集团主要制造销 售各种特种化工产品系列，包括高质量特种涂料、基础设施修复和维修产品、保 护涂料、屋面系统、密封剂和粘合剂等，专注于工业领域、特种领域和消费市场。 截至 2024/5/31，公司员工人数达到 17207 人。

2024 财年 RPM 利润实现较高增速；2025 财年业绩目标明确。2023 财年（截至 2023/5/31），RPM 实现营业总收入 72.56 亿美元，同比增长 8.18%，净利润为 4.79 亿美元，同比下滑 2.60%；据中外涂料网统计，其销售额位列全球第五、 北美第三，2023 年全球市场占有率为 3.91%。2024 财年（截至 2024/5/31），公 司实现营业总收入 73.35 亿美元，同比增长 1.09%，净利润为 5.88 亿美元，同 比增长 22.92%；毛利率为 41.1%，息税前利润率为 12.06%。根据 RPM 在 2022 年 8 月发布的 MAP 2025（利润成就计划），目标到 2025/5/31（即 2025 财年） 要实现：年收入达 85 亿美元；毛利率 42%；调整后息税前利润率 16%。

1、产品：RPM 产品种类丰富，旗下品牌众多

RPM旗下品牌和产品线丰富。RPM的产品系列包括了以Rust-Oleum、Varathane、 Watco、Zinsser 等品牌为代表的面向C 端消费者的家装涂料产品，以Carboline、 Nullifire、Firefilm 等品牌为代表的工业防护涂料产品，成立于 1928 年的 RPM 的首要屋面品牌 Tremco 所提供的屋面系统产品，以及在建筑领域中所使用的地 板系统产品、玻璃钢光栅和结构复合材料、密封胶、防水、混凝土和砌体产品等。

2、渠道：四大部门均为分销模式，分销网络遍布全球

RPM 的业务部门分为 4 个，且均以分销模式为主。RPM 的可报告部门主要包括 建筑产品集团（the Construction Products Group，简称 CPG）、高性能涂料集 团（Performance Coatings Group，简称 PCG）、消费者集团（Consumer Group， 简称 Consumer）和特种产品集团（Specialty Products Group，简称 SPG）。

建筑产品集团和消费者集团为 RPM 贡献主要收入和利润。2024 财年，RPM 的 建筑产品集团/消费者集团的销售额贡献占比分别为 37%/34%，EBIT 的贡献占 比分别为 38%/39%；其中，建筑产品集团销售额同比增长 7.72%至 27.02 亿美 元，EBIT 同比增长 26.15%至 3.91 亿美元；消费者集团销售额同比下滑 2.26% 至 24.58%亿美元，EBIT 同比增长 6.32%至 4.06 亿美元。

RPM 渠道遍布全球，2024 财年出口及国外收入占比达 30%。截至 2024 年 5 月 31 日，公司在大约 159 个国家和地区销售产品，并在阿根廷、澳大利亚、比利 时、巴西、加拿大、智利、哥伦比亚、法国、德国、印度、意大利、马来西亚、 墨西哥、荷兰、新西兰、挪威、波兰、南非、韩国、西班牙、阿拉伯联合酋长国、 英国和美国的大约 119 个国家和地区建立生产基地。2024 财年，公司的出口及 国外收入大约占公司总收入的 30%，其中 0.8%为美国出口业务收入，29.3%为 国外业务收入。

3、并购：高频收购吸收优质资产，自身主业仍具内生性

据 RPM 官网数据，RPM 在过去 30 年间完成了约 175 起收购，其中超过 60 起 发生在过去 10 年。1966 年，RPM 完成了首次收购，以 230 万美元收购了里尔 登公司。收购是 RPM 整体增长战略的关键要素，通过战略收购，RPM 得以吸纳 优秀的品牌和产品线以补充自身产品、品牌、产能和市场，尤其在特种涂料、密 封剂和建筑化学品等领域。

过去十年 RPM 维持较高的资本开支增速。经测算，2014-2024 年，RPM 的资 本性支出年复合增速为 8.6%。若拆分 2024 财年各部门的增长来源，建筑产品 集团（CPG）体现出较为出色的内生性成长，主要是屋顶、立面和停车结构修复 系统客户增长，还受益于混凝土外加剂和修复业务的增长，以及拉丁美洲市场收 入的增加；高性能涂料集团（PCG）的收入增长部分受益于定价改善和新兴市场 强劲需求的推动，但 2024 财年第一季度剥离 USL 的 Bridgecare 服务部门和汇 兑对 PCG 产生不利影响；消费者集团收入下降的主要原因是零售商的库存水平 降低、低利润率产品的收缩以及零售端的 DIY 需求减少；而特种产品集团（SPG） 收入的下滑主因供应 OEM 市场的企业的销量下降，根本原因仍是受到住宅市场 增速放缓的影响。总体来看，即便在如 2024 财年资本开支放缓的阶段，RPM 主 业仍能通过内生性获得较为稳健的增长。

四、亚士创能：携手 RPM，四大重构探索“大零售”模式

1、领军涂企跨国合作，双向赋能打开国内零售市场

战略携手涂料巨头 RPM，助力打造品牌矩阵。2024 年 9 月 2 日，在亚士创能第 二届钟爱节上，亚士创能与国际知名涂料化工集团 RPM 集团宣布达成重要战略 合作伙伴关系，并正式签署合作协议。合作内容为亚士创能引进 RPM 集团旗下 第一消费者涂料高端品牌 Rust-Oleum。此次合作标志着双方在涂料及涂装解决 方案领域迈出了坚实的一步，共同开启了中国涂装市场的新篇章。亚士作为国内 建筑装饰涂料、保温装饰板、防火保温材料、防水材料等领域的领军企业，拥有 深厚的技术底蕴和市场基础。而 RPM 集团作为国际知名的涂料制造商，在高性 能涂料产品的研发与生产方面享有盛誉。此次合作将实现双方优势的互补与共享， 进一步推动中国涂装市场的创新发展。

（1）存量房时代来临，看好大建涂 C 端需求释放

房地产投资和新开工承压，商品房库存待去化。2022-2023 年，我国房地产开发 投资额同比分别下滑 10.0%和 9.6%；房地产投资和新开工持续下行，商品房库 存积压，截至 2024 年 8 月，我国商品住宅待售面积达 3.81 亿平米，同比增长 21.5%。从总量来看，根据国家统计局数据和中国建筑科学研究院测算，我国目 前既有建筑面积约 800 亿平方米。从结构来看，据住建部数据统计，我国存量建 筑面积中，20 世纪 80 年代以前建成的房屋占 4.2%，80 年代的占 10.2%，90 年代的占 20.6%。从人均来看，“七普”数据显示，我国城市、镇、乡村家庭户 人均住房建筑面积分别达到 36.52 平方米、42.29 平方米、46.80 平方米，比“六 普”时分别增加 7.4 平方米、10.3 平方米、15.1 平方米。截至 2023 年底，我国 城镇人均住房建筑面积超过 40 平方米。2024 年 4 月底的中央政治局会议定调房 地产，首提统筹研究消化存量房产和优化增量住房；多数城市跟进商品房“以旧 换新”。

存量房时代国内建筑涂料需求将发生结构性变化，看好 C 端需求释放。政策端， 老旧小区改造、城市更新及城中村改造为大建涂行业提供了巨大的存量翻新机会。中国拥有庞大的建筑体量和不断增长的消费升级需求，为涂装行业提供了广阔的 市场空间，看好中长期建筑涂料市场中翻新和重涂需求将持续释放。

亚士与 RPM 战略合作推动共赢发展。通过战略合作，RPM 集团与亚士实现市场 互补、资源共享、产品与技术协同以及品牌与渠道合作等多方面的共赢。这种深 层次的合作不仅有助于双方提升市场竞争力，还能够加速新产品的开发和市场推 广，实现更快速的市场渗透和增长。在全球化的背景下，面对来自全球的竞争压 力，双方通过强强联合共同应对挑战，并积极寻求国内外市场的新增长点。此外， 合作将深入到产品研发和技术革新等核心领域，共同推动涂装行业的创新与升级， 致力于为消费者提供更加优质、环保、高效的涂装解决方案。

（2）“引进来、走出去”，亚士与 RPM 双向赋能

亚士与 RPM 属于两国领军涂企的跨国战略合作模式。 首先，通过进口+本土生产将北美供应链产品“引进来”。亚士获得 Rust-Oleum 授权后，一方面公司将引进 RPM 集团的北美供应链中心生产的 Rust-Oleum 品 牌的水性乳胶漆系列在华销售，其配方知识产权仍归属于 RPM 集团，但亚士可 通过送样测试获得配方使用权，实现本土化生产销售。另一方面，公司还将引进 Rust-Oleum 旗下在北美、全球市场广受欢迎的各类特殊功能性产品，如木器漆、 功能性涂装产品、涂装辅材等等，满足特殊涂装需求，该类产品主要以进口为主。

其次，通过 RPM 帮助亚太供应链产品“走出去”。亚士拥有的全国“1+5+20” 的产能布局，亚士与 RPM 的合作将使得亚士成为 RPM 集团亚太供应链中的一 环，未来将向包含中国在内的整个亚太地区供应涂装产品。以 RPM 的优秀品牌、 先进配方、优质产品，结合亚士的成熟供应链，期望能相互赋能打开亚洲涂料市 场。

2、业内首提“大零售”，四大重构助力转型

（1）模式重构：全品赋能+全渠道覆盖+全层级满足的“大零售”模式

何谓“大零售”——亚士大零售是全品、全渠道、全层级的一体化大零售（定义取自公司 2024 年中报表述）。凭借体系化、结构化的产品与服务体系，深耕各种 经销渠道商、终端消费者、专业工长、中小 B 工程及装企等，在全品与品牌矩阵 的双重驱动下，渗透全渠道，覆盖全层级，最大程度满足不同顾客群体的多样化、 个性化需求。

全品赋能：公司凭借独特的六大产品体系和跨界创新的优势，全面提供建筑 与物品的涂装解决方案，打破传统行业界限，构建了“涂保防”一体化的大 建涂产品和服务体系。亚士大零售基于“全品”能力，推出七位一体的产品 与服务体系，推动多品类工程产品的零售化，拓展商业边界并重构零售模式。

全渠道覆盖：公司 20 多年来秉持“行业专业化，领域多元化”的理念，打 造了“涂保防”一体化的大建涂产品与服务体系，形成了核心竞争力。通过 全面的涂装解决方案彰显亚士品牌特色，并与其他定位各异的零售品牌合作， 构建了强大的品牌矩阵。依托全品类产品和品牌矩阵，亚士深入开发各类经 销渠道、终端消费者、专业工长、中小 B 端工程及装修公司等市场，实现 了全渠道覆盖和深度渗透。

全层级满足：亚士大零售以全品类产品为基础，不断拓展产品的广度和深度， 构建了一个涵盖多品类、多档次的大零售产品与服务体系。通过品牌引进和 深度合作，打造了个性化的品牌矩阵。在全品类产品和品牌矩阵的双重驱动 下，亚士实现了市场全层级的深度覆盖，全面满足不同顾客群体的多样化和 个性化需求，同时最大化提升各种渠道的承载能力和渗透力，增强商家的获 客能力和客单量，从而提升了渠道运营效率，强化了亚士大零售的品牌竞争 力。

（2）产品重构：由单一产品向“七位一体”转型

六大行业产品体系，赋能跨界创新。亚士是行业内少数同时拥有功能型建筑涂料、 建筑保温装饰一体化材料、建筑节能保温材料、防水材料、砂浆、家居新材料六 大产品体系及其系统服务能力的企业之一。公司依托独特的 6 大行业产品体系， 充分发挥跨界创新的基因优势，面面俱到为建筑与物品“穿衣戴帽”，以全面涂 装解决方案打通传统行业边界，铸就“涂保防”一体化大建涂产品与服务体系的 核心竞争力。据测算，囊括了 6 大行业的“大建涂”领域材料市场容量约 9000 亿元，如果加上施工等服务，行业容量高达 4 万亿元。公司丰富的产品结构在建 筑涂装、建筑节能、建筑防水一体化解决方案和服务能力上具有显著的优势。

大零售战略推出“七位一体”产品体系。亚士大零售以“全品”能力为基础，进 一步推出意境漆、乳胶漆、外墙涂料、防水材料、砂浆美缝材料、节能保温材料、 辅材工具“七位一体”的体系化、结构化的产品体系和焕新与修缮的“7 星+” 服务体系，实现产品与服务的无缝衔接与深度融合。目前，亚士的产品研发部正 在围绕“七位一体”的产品体系进行相应的产品能力的构建。

（3）品牌重构：由单一品牌向品牌矩阵转型

获得 Rust-Oleum 高端零售涂料品牌授权，构建清晰规划路径。Rust-Oleum 成 立于 1921 年，是 RPM 集团旗下第一消费者涂料品牌，拥有 13 个北美供应链和 物流中心，8.8 万多个经销网点和销售渠道，在美国的品牌知名度达到 97%。亚 士与 Rust-Oleum 双方将聚焦中国高端涂装市场及年轻 DIY 消费群体，携手打造 一站式全屋美系涂装品牌，为中国中产家庭及小型高端商业客户，提供全屋场景 下的高品质、全产品线及高性价比涂装方案。公司对于 Rust-Oleum 品牌建设构 建了清晰路径：3 年内携手打造 800 家 Rust-Oleum 品牌专卖店；5 年内力求品 牌营收突破 1 亿美元大关；10 年内实现 10 亿美元级别的营收规模。

完善品牌矩阵，满足个性化需求。鉴于中国市场广、地域纵深度深、层级多、消 费多样性等特征，单一品牌难以满足大众需要。亚士行业首提“大零售”，在坚持 主品牌调性的前提下，构建多品牌矩阵，承接消费分层和场景细分下的个性化需 求，实现对不同家居场景需求的深度全覆盖。亚士大零售品牌矩阵以“亚士”主品 牌为核心，以其他定位高端或经济型的品牌为有效补充。其中，“亚士”主品牌定 位中高端；其他定位高端的品牌包括引进的国际一流消费者品牌，及定位中国传 统文化元素的超高端品牌；经济型品牌主要为并购的区域性品牌。

（4）渠道重构：从“新零售”转向以线下渠道为主

外墙涂料龙头重新发力零售赛道，曾经试水“新零售”。亚士起初专注于零售业 务，后因规模和资源限制，重心转向工程涂料，并取得显著成就和领导地位。但 亚士零售业务在过去 20 多年里一直持续发展，2019 年内墙涂料销售额仍达到约 8000 万元。在地产市场低迷导致工程业务预期下行，涂料行业零售加速的背景 下，亚士开始重振零售业务，2020 年宣布进入新零售领域，主要考虑 1）手机 下单无需门店，2）厂家直邮无库存压力，3）线上支付无资金压力，4）厂家直 达正品保证，从而可以节约门店成本，减轻库存积压、资金压力，以及控制终端 假冒伪劣产品，保障品牌美誉度。

从“新零售”到“大零售”，渠道重心转向线下。当前时点，房地产工程下行压 力增加，零售市场重要性进一步提升。公司在零售领域进一步深入探索和实践， 在行业内首提“大零售”，即全品、全渠道、全层级的一体化大零售。亚士由“新零售”转向“大零售”模式可谓是必由之路。线下渠道重要性更加突出： 1）产品特性：涂料是一种特殊的消费品，需要消费者亲自体验颜色、质感 和效果。线下零售店可以更直观地提供样品展示和实际应用效果。 2）专业咨询：涂料的选择和使用往往需要专业的建议，比如颜色搭配、施 工方法、环境适应性等。线下零售店可以提供专业的咨询服务，帮助消费者 做出更合适的选择。 3）体验服务：涂料的购买往往伴随着一定的服务，如调色、施工指导等。 线下零售店可以提供更加个性化和即时的服务。 4）物流配送：涂料产品通常体积较大、重量较重，且可能含有易挥发物质， 这使得物流配送变得复杂。线下经销商门店通常有更成熟的物流体系和配送 网络，物流成本通常由经销商承担，相比起工厂直发模式更能节省物流费用。 5）市场覆盖：线下零售渠道可以帮助涂料企业更广泛地覆盖市场，尤其是 在互联网不够发达或者消费者更习惯于线下购物的地区。 6）售后服务：涂料在使用过程中可能会出现问题，需要及时的售后支持。 线下零售店可以提供更快速和直接的售后服务。 7）品牌形象：实体店铺是品牌形象的重要展示窗口，通过精心设计的店面 和产品展示，可以增强品牌的可见度和影响力。

提出目标“一商一亿一百年”，通过市级总代模式加速布局渠道网络。亚士大零 售以地级市为业务单元，以“大零售专卖店”为前沿阵地，通过地级市总代或合 资公司等创新合作模式，携手业内顶尖经销商，逐步探索并完善终端消费者、专 业工长、中小 B 工程及装企在内的多种渠道。核心是通过“S+B 服务 C”的模 式实现产品的高效交付和效果的满意交付。亚士以“一商一亿一百年”为目标： 三年内精选 300 家地级市“市代大商”，十年布局 3000+大零售专卖店，触达 10 万+销售网点和 100 万+工长，实现 300 亿级营收规模，同时引进百年品牌 Rust-Oleum，完善大零售品牌矩阵。目前，亚士大零售已落地上海、江苏、浙 江、安徽、江西、福建、湖南、广东、云南、贵州等省份的核心城市，渠道网络 加速扩张与完善。

五、他山之石：北美涂料龙头价值长存

美国存量房时代下，涂料龙头的股价表现如何？从宣伟、RPM 的股价与美国住 宅开工的关系来看，1980-2005 年期间美国住宅开工维持较高水平，宣伟和 RPM 股价震荡上行；2006-2011 年，美国房地产泡沫破灭引发经济大萧条，在此期间， 宣伟和 RPM 股价偏稳运行；2011 年，随着全球经济的恢复、美国新房销售出现 拐点，宣伟股价快速上扬；而从 2013 年至今，我们看到宣伟、RPM 股价与美国 住宅开工数有较强的相关性。但总体来看，在过去的 40 年间，宣伟和 RPM 的 股价整体维持上行。

美国涂料巨头为何股价长虹？以宣伟为例，我们认为主要有以下原因： 1）内生与外延保障成长性：作为市占率全球第一的涂料龙头企业，宣伟 5 年平均同店销售额增长 6.5%（截至 2023 年末），宣伟通过不断的产品创新、 市场扩张和并购活动实现了持续增长。 2）注重股东回报：宣伟在保障财报营收和净利润均保持稳健增长的同时， 连续 45 年提高股息（截至 2023 年末），十年平均股东回报率 18.8%，显示 出良好的盈利能力和股东回报意愿。 3）采取有效的市场策略和经营模式：宣伟针对不同客户群体（DIY 和专业 客户）采取了差异化的市场策略，一方面，公司拥有超过 4000 家直营门店， 为专业客户提供服务；另一方面，通过收购品牌覆盖大型建材商城，满足 DIY 客户的需求。 4）行业地位符合行业趋势：在消费习惯方面，美国涂料 DIY 市场成熟；在 时代趋势方面，美国也已步入存量房时代，房屋重涂需求增加。宣伟在专业 客户和 DIY 领域均排名第一，能够满足不同客户的需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）