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涂料行业专题报告：赛道佳宜长聚焦，国牌兴可取一瓢。涂料赛道具有强消费属性，品牌贯穿始终。1）品牌力强的公司容易建立 先发优势：美国涂料需求以 C 端为主，消费者认知是决定消费行为的主要因 素，因此品牌成为无形壁垒，21 世纪以来美国存量房主导下重涂需求占比提 升，涂料周期属性淡化、消费属性增强，品牌力强的企业先发优势得以显现； 2）发展早期品牌力是由产品和营销决定的：早期宣伟率先研发预拌工艺使涂 料更加便携易运输带动行业兴起，后续宣伟推动色彩营销提升消费者对于涂 料装饰属性的认知；3）发展中后期渠道是提升市占率的核心：渠道的变化本 质上反映了消费者客群变化或行为变化，而率先发现此类变化后开拓并维护 相应渠道的公司能够建立壁垒，21 世纪美国需求随消费行为改变从 DIY 转向 承包商，宣伟 20 世纪以来首创纵向一体化直营模式，以产品和服务深度绑定 专业承包商客户，顺应消费趋势演变。

美国涂企内外兼修造龙头之路。1）内生增长：营销与渠道为两大核心要素， 营销方面，宣伟早期差异化推广色彩提升消费者认知，后期增加存量改造场 景，持续渗透消费者对“采用宣伟品牌进行家装改造”的认知。渠道方面，宣 伟开创直营渠道与承包商占比提升的趋势相契合，并通过持续拓店保持自身 渠道优势，后期美国销售格局逐渐稳定，宣伟又通过收并购不断完善和精细渠 道覆盖面，从而进一步占领市场份额；2）外延并购：20 世纪末以来美国建筑 涂料市场格局已逐步发展成熟，收并购推动集中度提升、强者恒强，宣伟的整 合并购历程主要有两类效果，其一是在渠道方面提升密度、加强广度，其二是 在品类方面持续外延，由建筑涂料主业过渡至对工业涂料的发力。

国牌涂料有望向上突破，破局核心在品牌：我国涂料市场空间巨大，且竞 争格局存在优化空间，对标宣伟 2021 年北美建涂市占率 64%，内资品牌有望 向上抢占市场份额。我国建涂市场仍以外资主导，2021 年立邦/三棵树市占率 分别为 13%/6%，国牌破局点在于 1）品牌建立：当前尚存在国牌涂料发展的 空间，低线城市尚存在空白区域，高线城市方面，国牌早期发力大 B 渠道后 也建立了品牌、扩大规模并拥有一定资金，为后续渠道铺设、经销商利润分成 以及营销投入等方面打下基础；2）渠道布局：核心是公司对于经销商的绑定 能力，国牌通过赋能和让利绑定零售经销商、通过定制服务绑定小 B 经销商。