2024年紫金矿业研究报告：铜矿年产量首次超百万吨，成长性仍值得期待

紫金矿业三十年

紫金矿业的控股股东是闽西兴杭国有资产投资经营有限公司，截止至2023年三季报，持有上市公司23.11%股权，实际控制人是上杭县财政局。公司前身为1986年成立的上杭县矿产公司，从1993年开始开发紫金山金矿，距今已有30年时间。 通过30年三个阶段的发展，紫金矿业走出了一条中国矿业创新发展之路。

紫金矿业的全球化布局

公司坚持低成本逆周期并购策略，近十年完成多个重磅矿业项目并购，累计并购投资超600亿元； 公司通过这些新项目获得权益资源储量铜约6800万吨、金约2000吨、锌(铅)约350万吨、碳酸锂约1200万吨、银约6500吨。

金属矿产资源储备位居国内领先、全球前十

矿产资源是矿业公司生产和发展的基础，公司聚焦绿色金属矿产、新能源矿产，以大型超大型矿产的逆周期并购和自主地质勘探增储为重点，为公司持续发展 提供了坚实的资源基础。其中，逆周期并购考验的是公司面向全球配置资产，依托系统工程和矿业经济思维及专业分析决策的能力，而自主地质勘探考验的是 公司找探矿的能力，公司勘查找矿成本远低于行业平均，且公司总资源量约50%为自主勘查。

公司为中国控制金属矿产资源最多的企业。截止至2022年末，公司保有探明和控制及推断的资源量： 铜7371.86万吨、金3117.39吨、锌(铅)1118.33万吨、银14611.80吨、锂资源量(当量碳酸锂)1215.21 万吨；其中保有可信储量和证实储量：铜3209.44万吨，占资源总量的43.54%；金1190.99吨，占资源 总量的38.20%；锌(铅)479.93万吨，占资源总量的42.91%；银1864.18吨，占资源总量的12.76%(主要 为伴生矿)；锂429.05万吨，占资源总量的35.31%。 公司资源储量铜、金、锌、当量碳酸锂分别位居全球主要同行第8、第8、第8、第9位； 公司资源储量铜、金、锌、当量碳酸锂分别相当于国内总储量的92%、40%、11%、43%。

公司2023年矿产金产量67.7吨，同比+20%；矿产铜产量101万吨(含控股企业100%产量及联营合营企业权益产量)，同比+11%，超额完成全年产量目标；矿产 锌(铅)产量46.7万吨，同比+3%；矿产银产量412吨，同比+4%。 公司成为我国首家百万吨矿产铜企业。2013年是公司全面实施国际化战略的元年，当年公司矿产铜产量仅约为12万吨，往后十年，铜价有两轮比较明显的 下行周期，分别是2011-2015年和2018-2020年，面对市场对矿业行业信心不足，公司顶住经营压力，持续实施精准的逆周期并购，相继用较低代价并购了 刚果(金)卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚博尔铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等一批世界级铜矿项目，在这些世界级项目的加持下，公司加速推进项目 建设、技改，矿产铜产量快速提升；尤其在2021年，刚果(金)卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿、西藏巨龙铜矿三个世界级铜矿项目相继建成投产，使得 公司成为近年全球增长最快的大型铜矿公司。 公司发布2024年核心矿产品产量目标：矿产金73.5吨，同比+8.6%；矿产铜111万吨，同比+9.9%；矿产锌(铅)47万吨，同比+0.6%；矿产银420吨，同比 +1.9%；当量碳酸锂2.5万吨；矿产钼0.9万吨。

创新是核心竞争力

公司以创新尤其是科技创新为核心竞争力，并形成了立足实际、富有特色的创新发展理念：创新是普遍的科学原理与客观实际的良好结合，创新就是不断 否定自我的过程，最适合的就是最好的创新，新时代创新必须形成自主的全球竞争力。公司创立并持续深化应用“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，以矿石流为走向，实现对地勘、采矿、选矿、冶金和环保五个环节的统筹研究和全流程 控制，归结于实现经济和社会效益最大化。公司在地质勘查、湿法冶金、低品位难处理资源综合回收利用及大规模工程化开发等方面，具有丰富的实践经 验和行业领先的技术优势。

对标海外矿企：紫金矿业成长性和盈利能力更强

对比全球主要矿业公司，公司矿产品毛利率处于较高水平。公司体内有较大体量的冶炼业务，冶炼业务的毛利率水平较低，所以拉低了公司整体的毛利率水平。 如果剔除冶炼加工产品，公司矿产品毛利率能够达到50%左右，处于较高水平。

对比全球主要矿业公司，公司全球布局较晚但成长性更强。我们在报告当中选取了海外两家比较有代表性的铜矿企业，南方铜业和自由港，希望通过这两家公司 的发展路径来对比紫金矿业的优劣势。我们发现，海外矿企全球化布局远远领先于国内矿企，坐拥全球最优质的资源，比如南方铜业旗下的矿山投运时间大都在 20世纪60-70年代，4座主力矿山运营时间都超过了40年，但得益于优异的资源禀赋和良好的维护保养，矿山可采年限还在50年以上；比如自由港旗下拥有全球最 大的铜金矿之一印尼Grasberg，Grasberg铜矿产能领先，且伴生大量的黄金，使其成为全球成本最低的铜矿之一，2023年铜矿C1成本仅200美金/吨。但紫金矿业 作为我们国内全球化布局最成功的矿企，也有着非常明显的竞争优势：1）成长性更强，公司在短短三年之内铜矿产能实现翻倍增长，2023年铜矿产量超过南方 铜业跃居全球第五，且展望未来，公司铜矿产能仍有较强的扩产潜能；2）盈利能力更强，南方铜业2023年归母净利润24.25亿美金，同比下降8.1%，自由港2023 年归母净利润18.48亿美金，同比下降46.7%，而紫金矿业2023年归母净利润约211亿元，同比增加5.3%，利润规模已超过南方铜业和自由港。

重要增量项目

卡莫阿铜矿 Kamoa Copper Mine

刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿为世界级超高品位大型铜矿，位于非洲中部赞比亚-刚果（金）铜矿带西北部加丹加铜钴矿带， 目前卡莫阿北富矿脉和卡莫阿远北区正在继续钻探，增储潜力大。2015年，紫金矿业以4.12亿美元（约25.2亿人民币）对价 收购艾芬豪持有的卡莫阿控股有限公司49.5%的股权。公司并购时，卡莫阿-卡库拉铜矿铜资源储量2416万吨，公司准确预测 卡库拉矿段并找矿勘探，新发现1862万吨，其中600万吨品位达6%，是率先开发对象。

紫金矿业是卡莫阿-卡库拉铜矿的最大权益持有者，合计权益约45%。卡莫阿-卡库拉铜矿项目由紫金矿业（39.6%）、艾芬豪 矿业（39.6%）、晶河全球（0.8%）及刚果(金)政府（20%）合资持有；此外紫金矿业还持有艾芬豪矿业13.69%的股权，是其 第二大股东。

卡莫阿-卡库拉铜矿一期380万吨/年选厂于2021年5月底启动铜精矿生产，带料试车两个月后正式实现商业化生产；二期380 万吨/年选厂于2022年3月底启动带料试产；且在两个序列达产后，公司推出产能提升计划，拟将一期和二期选厂设计产能由 原处理矿石量合计760万吨/年提升至920万吨/年，年产铜45万吨以上，成为全球第四大产铜矿山，扩产建设于2023年2月底 提前完工。目前正加快三期500万吨/年选厂扩建及配套50万吨/年铜冶炼厂建设，预计2024年10月建成投产，届时年产能将 达到62万吨铜，阳极铜铜冶炼厂将采用全球领先的美卓奥图泰“一步炼铜法”技术。当项目产能提升至矿石处理量1920万吨 /年，将成为全球第二大产铜矿山，年产铜80多万吨。

卡莫阿-卡库拉铜矿于2023年共生产精矿含铜39.4万吨，同比增加18%，达到生产指导目标39-43万吨。项目一期和二期选厂 于2023年共处理约850万吨矿石，平均入选品位5.2%，共生产82.4万干吨铜精矿。2023年的平均浮选铜回收率达87.4%，高于 选厂的设计回收率86.0%。卡莫阿-卡库拉铜矿2024年生产精矿含铜的指导目标为44-49万吨。

卡莫阿-卡库拉铜矿积极开展了“可持续民生计划”，全面采用清洁能源。根据加拿大机构HATCH LTD.独立审核，卡莫阿铜 矿将成为全球每单位铜温室气体排放量最低的矿山之一。

博尔铜矿 Bor Copper Mine

紫金矿业于2018年12月以增资扩股方式投资塞尔维亚RTB BOR集团，获得目标公司63%的股权。博尔铜矿在被 紫金收购之前，2015-2018年是持续亏损、濒临破产的状态，在紫金进入到这个项目之后1年时间就使得项目 发生了根本性的转变。

博尔铜矿拥有JM、VK、NC、MS等4座铜矿山和1个冶炼厂，矿山位于欧亚成矿带上，成矿远景好，找矿潜力大。 该项目原为亏损企业，2018年公司收购后，迅速扭亏为盈。塞尔维亚紫金铜业正在加快推进下设4座矿山和冶 炼厂技改扩建，建成后每年矿山产铜12万吨、冶炼产铜18万吨。

MS矿千万吨级技改扩建项目于2021年10月建成投产；VK矿新增4万吨/日技改于2021年12月底完成选厂主体及 设施工程建设；JM矿由填充法变更为崩落法采矿，力争2024年底建成投产。

3Q锂盐湖 Tres Quebradas Salar

公司于加拿大多伦多时间2021年10月8日，与加拿大证券交易所上市公司Neo Lithium Corp.新锂公司签署《安排协议》，公司将通过加拿大注册成立的全资子公司，以每股 6.5加元价格，以现金方式收购新锂公司全部已发行且流通的普通股，交易金额约为9.6亿加元（约合人民币49.39亿元）。项目于2022年1月完成交割。

新锂公司核心资产为阿根廷西北部卡塔马卡省(Catamarca)的Tres Quebradas Salar(简称“3Q”)锂盐湖项目，该项目资源量大、品位高、杂质低，开发条件好，具有较大的 扩产潜力。新锂公司通过在阿根廷设立的全资子公司Liex S.A.全资持有3Q项目。

3Q项目拥有13个采矿权，矿权面积总计353平方公里，覆盖整个盐湖表面和卤水湖。其中的10个连续采矿权组成一个“矿权组”，构成采矿活动核心区，面积为267平方公里。 3Q锂盐湖项目属于蒸发岩晶间卤水与碎屑岩孔隙卤水复合的卤水型锂矿床，整个盐湖区卤水均具有锂矿化，盐湖北部1/3范围卤水锂离子浓度含量≥800 mg/L，整体盐湖卤水 锂离子浓度含量≥400 mg/L。根据新锂公司最新的勘探报告，3Q项目碳酸锂当量总资源量约756.5万吨（锂离子浓度边界品位400mg/L），其中包含高品位碳酸锂当量资源量 184.5万吨（锂离子浓度边界品位800mg/L）。另外3Q项目拥有证实+概略级碳酸锂当量储量合计为129.4万吨，其中证实级碳酸锂当量储量为32.8万吨，概略级碳酸锂当量储量 为96.6万吨，平均锂离子浓度790mg/L。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）