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紫金矿业研究报告：铜金量价齐升，精益管理成效显著。铜、金产量持续增长。铜：2024Q1-Q3公司实现矿产铜78.9万吨， 同比+4.7%；其中，塞尔维亚紫金矿业/塞尔维亚紫金铜业实现矿产铜 产量13.1/9.1万吨，同比+26%/+31%，实现超产；卡莫阿铜矿（权益） /科卢韦齐铜矿实现矿产铜13.5/6.7万吨，同比分别为-0.2%/-29%， 产量下滑主要系刚果（金）电力供应不稳，未来公司将通过建设水电 站、光伏电站等措施实现电力供应稳定。金：2024Q1-Q3公司实现矿 产金54.3吨，同比+8.3%；其中，哥伦比亚武里蒂卡/圭亚那奥罗拉/ 澳大利亚诺顿金田/陇南紫金实现矿产金7.5/3.0/6.0/5.4吨，同比分 别为+24%/+40%/+29%/+20%，贡献主要矿产金增量。

收购加纳Akyem金矿，黄金项目再下一城。2024年10月9日， 公司子公司金源国际拟出资10亿美元，收购纽蒙特旗下加纳Akyem金 矿项目100%权益。Akyem金矿是加纳最大金矿之一，于2013年10月 开始商业化生 产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭 浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年，2023年实现净利润1.28亿 美元。2021年至2023年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨。

生产成本控制效果显著。公司产品的销售成本主要包括采矿、选 矿、冶炼、矿产品精矿采购、矿石运输成本、原材料消耗、动力、薪 金及固定资产折旧等。2024Q1-Q3公司成本控制效果显著，金精矿/铜 精矿/电解铜/矿山产锌生产成本同比-0.5%/-4.2%/-13.1%/-5.3%，主 要系公司原材料采购端规模效应明显，以及精益管理所致。

费用端稳步下降。2024Q1-Q3公司销售/管理/财务费用率为 3.44%，同比-0.17pct；其中Q3销售/管理/财务费用率为3.50%，同 比-0.32pct。公司费用端有所下降，主要系人工成本下降等因素，体 现公司精益管理不断取得成效。

杠杆率下降同时ROE提升。2024Q3末，公司资产负债率为55.4%， 同比-3.64pct，环比-1.27pct，继 2023Q4以来持续下降；公司长期/ 短期借款为698/239亿元，同比分别-14/-23亿元；2024Q3公司经营 性现金流量净额157亿元，同比+61.5%，环比+27.6%；，2024 Q3末公 司ROE 为18.2%，同比+2.50pct，公司在杠杆率下降同时ROE提升， 经营呈现高质量发展态势。