2025年全球铜矿梳理系列专题报告：秘鲁，全球第二大铜生产国，铜资源及项目储备丰富

1. 秘鲁矿业投资环境好，铜资源及项目储备丰富

1.1 秘鲁经济环境良好，通货膨胀控制得当

疫情前 GDP 稳步增长，疫后经济快速恢复。根据世界银行数据，2020 年疫情发生前， 秘鲁 GDP 基本实现稳步增长，2020 年因为疫情，GDP 增速为-10.9%。疫后，秘鲁经济 实现快速恢复，2021 和 2022 年分别实现 GDP 增长 13.4%和 2.7%。2023 年 GDP 增幅 为-0.6%，主要系气候灾害影响，厄尔尼诺现象对秘鲁农业的负面影响很大，2023 年 1-10月，厄尔尼诺现象造成秘鲁农业生产同比萎缩4%。2024年预计GDP增速为3.1%。 通货膨胀率目标为 1%-3%，2024 年预计通货膨胀率 2.3%。秘鲁中央储备银行（BCR） 从 2002 年开始关注通胀问题，现在致力于将年度通胀率控制在 1%-3%的范围内。央 行对稳定通胀的承诺促进了资本流入和汇率稳定。2023 年，秘鲁的通货膨胀率为 3.2%， 而贬值率为 2.5%。2024 年，预计年升值率和通货膨胀率分别为 0.7%和 2.3%。2023 年，秘鲁的通货膨胀水平是南美地区最低的(哥伦比亚9.3%，墨西哥4.4%，巴西4.6%， 智利 3.9%)。

1.2 启动国家基础设施计划，弥补千亿基础设施缺口

启动国家基础设施计划，优先开展交通、通信领域项目。2019 年，秘鲁启动了最新 的国家基础设施计划（PNIC），旨在填补 2019 年至 2038 年期间约 1100 亿美元的长 期基础设施缺口。缺口几乎涉及所有领域，包括交通运输（44%）、卫生设施（20%）、 医疗保健（16%）、水利（9%）、电信（6%）、水力（4%）、电力（2%）和教育（2%）等。 在 PNIC 框架内，秘鲁优先开展了 52 个基础设施项目，总额达 285 亿美元，目标是 到 2025 年完工。三分之二的优先项目属于交通和通信领域。

全国道路铺装率仅为 18.3%，急需加大交通基础建设投入。秘鲁目前公路累计全长 17.39 万公里，其中乡道 11.87 万公里（68.3%），省道 2.77 万公里（15.9%），国道 2.74 万公里（15.8%）。82.7%的国道完成了路面铺装，而省道和乡道的路面铺装率仅 为 21.1%和 2.8%。截至 2023 年，总共有 14.2 万公里的道路未实现铺装，占现有道 路的 81.7%。这种情况部分解释了秘鲁为何要加大基础设施投资，加快交通基础发展。 铁路总长约 1952.9 公里，超 9 成铁路用于货运和旅游运输。秘鲁的铁路总长度为 1,952.9 公里，按所有权分类如下:特许经营的铁路线共计 1,512.6 公里（77.5%）， 私人铁路共计 252.1 公里（12.9%），以及国家运营的铁路共计 188.2 公里（9.6%）。 只有 33.1 公里的特许经营的铁路用于城市交通，其余为货运和旅游运输铁路。 秘鲁拥有 18 个港口，2023 年的总运输量为 5510 万吨。政府港口运营商 ENAPU 管理 全国 10 个港口。秘鲁在发展港口项目方面拥有丰富的经验，由 OSITRAN 监督的港口 特许权项目共有 8 个，新的港口项目正在评估中，并将被纳入公私伙伴关系(PPP)项 目列表中。 秘鲁的发电量估计为 59,713GWh。秘鲁的能源生产主要包括水力生产(50%)和热力生 产(46%)，其余的分别为风力发电和太阳能发电。

1.3 全球第二大铜产国，年产量稳定在 240 万吨以上

秘鲁位于南美洲西海岸中部，西部与太平洋接壤，南部与智利接壤，东部与玻利维亚 和巴西接壤，北部与哥伦比亚和厄瓜多尔接壤。秘鲁总面积为 129 万平方公里，是南 美洲仅次于巴西和阿根廷的第三大国家。从地理上可以分为三个区域: 海岸、山脉、 亚马逊丛林。其中山脉主要是由安第斯山脉组成，占国土的 27.9%，安第斯山脉位于板块碰撞边界，岩浆活动频繁，这使得该地区形成了丰富的矿产资源。 全球第二大铜产国，铜储量占比 12%。秘鲁拥有丰富的矿产资源，被认为是世界上十 大最富有的矿产国家之一。它是世界上最大的基础金属和贵金属生产国之一。目前， 它是世界第二大铜生产国，也是黄金、白银和锌的主要生产国。根据美国地质调查局 发布的 2024 年数据，秘鲁拥有世界上 12.0%的铜储量，3.9%的黄金储量，15.3%的白 银储量，9.5%的锌储量，5.3%的铅储量和 2.8%的锡储量。 年产量稳定在 240 万吨以上，后续仍有增量空间。从披露数据上看，秘鲁铜产量除 了受疫情影响的 2020 年和 2021 年以外，年度产量均维持在 240 万吨以上。据秘鲁 矿业投资指南估计，秘鲁有 531.3 亿美元的采矿项目等待开发，大约 385 亿美元将 投资于铜项目，占比高达 72%。我们判断，未来投资项目陆续落地，秘鲁铜产量仍有 增长空间。

1.4 秘鲁矿业政策友好，税项清晰税率明确

采矿政策较为宽松，政府角色弱化。政府在矿产勘探、开采、冶炼和加工方面的作用 仅限于监管、促进和监督。政府已将矿业部门的大部分资产私有化。与 20 年前的情 况相比，大型采矿业务现在由国内外私人矿业公司持有，国内私人企业拥有大多数中 小型采矿业务。在秘鲁，矿产品的营销不受限制，无论是国内还是国外。矿业公司没 有义务在出口产品之前优先满足国内市场，也没有义务以“官方”价格或条款销售产 品。秘鲁为矿业投资者提供了显著的商业化优势和充分的自由度，不仅可以向提供最 佳条款的买家销售其产品，还可以享受更低的成本进口所需的采矿机械和设备。 采矿特许权申请简单，特许权是无限期的。秘鲁政府以采矿和加工特许权的形式授予 在秘鲁勘探、提取、加工或生产矿物的权利。获得采矿特许权和加工特许权是由法律 决定的，申请和授予过程相对简单和明确。要获得采矿特许权只需要所在地区没有限 制，申请人身份明确，能够开展相应活动，并支付申请和许可证费用，即通过矿业和 地质研究所申请。根据秘鲁当前的法律和监管制度，采矿特许权是无限期的，条件是 (1)达到最低年度产量或投资水平；(2)支付年度特许费。在履行这些义务的情况下， 法律保障了采矿权的不可撤销性，并合理确保了勘探和采矿之间的过渡。 税率明确，采取累进财税政策。秘鲁的法律框架明确规定了适用于采矿业的财政制 度，秘鲁的矿业部门财政制度在矿山达到一定利润水平后倾向于实行累进税率。累进 的财政制度最接近创造灵活的条件，以实现双重目标，即政府从采矿业获得足够的经 济利益份额，同时鼓励有价值的资源的勘探和开发。

2. 秘鲁：总产能规模约 280 万吨，老牌矿山居多

2.1 Antamina：世界级铜矿，产量稳定 40 万吨/年

矿山历史：Antamina 铜矿的四家股东分别为 BHP(33.75%)、Glencore(33.75%)、 Teck(22.5%)和 Mitsubishi Corporation(10%)。Antamina 项目 1999 年开始建设，于 2001 年 6 月实现了首次生产。Antamina 是秘鲁最大的铜精矿生产商之一，也是全球 产量最大的十大矿山之一。 矿山位置：Antamina 矿山矿综合体位于安卡什地区瓦里省圣马科斯地区，距瓦拉斯 市 200 公里，平均海拔 4,200 米。矿山产品通过一条 302 公里的管道，运输到 Huarmey 港口，然后装船运往世界各地的冶炼厂和精炼厂。

矿产储量：截至 2024 年底，Antamina 铜矿合计矿山储量 5.51 亿吨，铜品位 0.92%。

矿山产量：Antamina 铜矿 2021-2024 年铜产量稳定在 40 万吨以上，分别约为 44.43 万吨/45.48 万吨/42.18 万吨/42.87 万吨。2025H1 铜产量约为 16.4 万吨，同比-27%， 主要系铜的品位较去年同期更低，此外在 2025Q2 发生矿难并停产导致产量下滑。

2.2 Antapaccay 矿山：产能约 18 万吨/年，矿石品位影响产量

矿山历史：Tintaya 矿区最早开发于 1985 年，随着资源枯竭，2012 年 Tintaya 关闭 并同年启动 Antapaccay 矿区，从而使得该地区的采矿作业保持连续性。嘉能可持有 该矿山100%股权，目前Antapaccay矿山项目被命名为“Tintaya扩张--Coroccohuayco 一体化项目”。 矿山位置：Antapaccay 是一座大型铜矿，位于秘鲁库斯科地区，距离库斯科和阿雷 基帕市约 250 公里。该工厂位于海拔 4000 多米处，生产铜精矿，运输距离约 400 公 里，最终运达阿雷基帕海岸的马塔拉尼港。

资源储量：该综合一体化项目的矿山寿命约 22 年，截至 2019 年矿山储量 4.86 亿吨， 其中铜品位 0.49%。

矿山产量：Antapaccay 铜矿产能约 18 万吨/年。根据路透社消息，嘉能可计划投资 15 亿美元用于 Antapaccay 矿业扩建项目，主要系 Antapaccay 矿山质量下降，导致 铜产量逐年下滑。2016 年，该矿山铜产量 21.99 万吨，随后每年产量都出现递减， 在 2022 年最低产量仅 15.1 万吨。2023 年，该矿山产量有所回升，达到 17.3 万吨， 主要系矿山铜品位提升和回收率的提高。2024 年铜产量再次出现下滑，全年仅生产 14.58 万吨，2006 年以来最低，同比约-16%。2025H1，铜产量 4.77 万吨，同比-31%。

2.3 Cerro Verde Mill 矿山：自由港控股，老牌铜矿山

矿山历史：Cerro Verde 铜矿床的首次采矿可以追溯到 19 世纪晚期，当时手工采矿 生产高品位的氧化矿。1917 年，Anaconda 铜矿公司收购了该矿，并断断续续地经营 直到 1970 年该矿被国有化。Minero Peru S.A.是一家政府控制的矿业公司，于 1977 年开始通过 SX/EW （湿法铜）工厂和中试选矿厂开采和加工矿石。SX/EW（湿法铜） 工厂是世界上首批投产的工厂之一。目前 Cerro Verde 矿山由 Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A.（SMCV）运营，自由港（FCX）拥有 SMCV55.08%股权，其余 44.92% 股权分散于 SMM Cerro Verde Netherlands B.V. (SMM) (21.00%),Compañia de Minas Buenaventura S.A.A. (BV) (19.58%)和其他少数股东身上（4.34%）。 矿山位置：Cerro Verde 矿山位于阿雷基帕省首府、秘鲁第二大城市 Arequipa。该矿 可以通过两条公路到达:从 Arequipa 向南 32 公里，从 108 号公路/AR115 向东 21 公 里。该矿位于 Matarani 东北约 100 公里，Lima 东南 1000 公里。秘鲁南部铁路将 Matarani与Arequipa连接起来，距离矿场不到12公里。最近的机场在秘鲁Arequipa。

矿产储量：截至 2024 年 12 月 31 日，Cerro Verde 铜矿合计矿产储量估计 45.77 亿吨，铜品位 0.35%。

2.4 Constancia 矿山：产能约 10 万吨，产量基本稳定

矿山历史：2011 年，Hudbay 收购了 Constancia 铜矿项目的 100%权益，进军秘鲁市 场。2014 年，完成了 Constancia 的建设，矿场仅用了五个月的时间就从首次投产转 为全面投产。Constancia 的运营还包括附近的 Pampacancha 矿坑，这是一个高品位 的铜金矿床，采矿活动于 2021 年开始，预计矿产资源将于 2026Q1 枯竭。 矿山位置：Constancia 矿山位于 Lima 东南约 600 公里处，海拔 4000-4500 米。 Constancia 可以从 Lima 乘飞机途经 Arequipa 或 Cusco，然后乘汽车经由铺好的碎 石路行驶达到。Constancia 矿距 Yauri 约 80 公里。

矿产储量：截至 2025 年 1 月 1 日，Constancia 矿山矿产储量 5.08 亿吨，铜品位0.246%。

矿山产量：2023 年 Constancia 矿山产量 10.05 万吨，2024 年产量 9.90 万吨。 产量指引：2025 年 Constancia 铜矿产量指引为 8-9.7 万吨。

2.5 Cuajone 矿山：1976 年开始运营，年产铜约 15 万吨

矿山历史：该项目由 SouthernCopper 全资拥有，自 1954 年以来，SouthernCopper 一直对项目感兴趣。经过多家公司多次的勘探、研究后，Cuajone 矿于 1976 年开始 运营。 矿山位置：Cuajone 业务位于莫克瓜的 Mariscal Nieto 地区的 Torata 区，距离利马 市约 878 公里，距离莫克瓜市约 27 公里。Cuajone 矿可以从 Lima 或 Tacna 通过 PanAmerican 高速到达。Quebrada Honda 尾矿库(TSF)位于 Cuajone 矿区的南部约 120 公里。

矿产储量：截至 2022 年 12 月 31 日，Cuajone 矿山矿产储量 13.58 亿吨，铜品位 0.48%。

矿山产量：2024 年 Cuajone 矿山产量 16.49 万吨，基本符合预期。

2.6 Toquepala 矿山：SouthernCopper 运营，年产铜约 20 万吨

矿山历史：该矿由 SouthernCopper 全资拥有，自 1945 年开始 SouthernCopper 对该 矿产生兴趣，经过多年勘探和发展，Toquepala 矿和 LLO 冶炼厂于 1960 年开始运营。 矿山位置：Toquepala 位于 Jorge Basadre 省的 Ilabaya 区，距 Tacna 约 150 公里， 距离 llo 市约 85 公里，距离 Moquegua 市约 35 公里。

矿产储量：截至 2022 年 12 月 31 日，Toquepala 矿山矿产储量 46.48 亿吨，铜品位 0.3%。

矿山产量：2024 年 Toquepala 矿山产量 22.52 万吨，符合产能预期。

2.7 Las bambas 矿山：五矿资源控股，年产铜约 30 万吨

矿山历史：Las Bambas 是项目运营商 MMG（占股 62.5%）、国新国际投资有限公司 全资子公司（占股 22.5%）和中信金属有限公司（占股 15.0%）的合资项目。该矿山 预计开采寿命为 20 年以上，通过常规加工方法可生产铜精矿，副产品为金和银，以 及钼精矿。矿山于 2016 年 7 月 1 日开始商业生产。该矿是世界上最大的铜矿之一， 年额定矿石处理量为 5110 万吨，预计年产铜精矿中铜含量约为 28 万至 32 万吨。 矿山位置：Las Bambas 矿场位于阿普里马克地区科塔班巴斯省 Challhuahuacho、 Tambobamba 和 Coyllurqui 地区以及 Grau 省 Progreso 地区之间，海拔高度在 3,800 米至 4,600 米之间，位于库斯科市西南约 75 公里处。

矿产储量：截至 2025 年 6 月 30 日，Las Bambas 矿山矿产储量 8.16 亿吨，铜品位 0.55%。

矿山产量：2024 年 Las Bambas 矿山产量 32.29 万吨，同比+7%，销量 30.29 万吨， 同比-19%。 2025 年指引：2025 年 Las Bambas 矿山产量指引为 36-40 万吨。2025 年 C1 成本预计 为 1.40 美元/磅-1.60 美元/磅， 2024 年为 1.51 美元/磅。

2.8 Quellaveco 矿山：2022 年首次投产，年产铜约 30 万吨

矿山历史：该矿山由英美资源集团（60%)和三菱商事株式会社(40%)共同开发运营。 它是秘鲁第一座采用自动化采矿设备的矿山，100%采用可再生能源供电，年产铜 30 万吨，矿山寿命 36 年。2022 年 7 月，该项目首次产出铜。 矿山位置：Quellaveco 位于秘鲁南部，海拔约 3,500 米，距离 Moquegua 市 34 公里。

矿山产量：2024 年 Quellaveco 矿山产量 30.6 万吨，同比-4%，销量 30.6 万吨，同 比-9.7%，主要系 2024 年开采了低品位原矿，导致回收率下滑。 2025 年产量指引：2025 年 Quellaveco 矿山产量指引为 31-34 万吨。

2.9 Mina Justa 矿山：2021 年投产，年产铜精矿约 10 万吨

矿山历史：Mina Justa 矿山由 Marcobre 开发，Marcobre 由 Cumbres Andinas 所有， 而 Cumbres Andinas 的股东包括 Minsur SA（持股 60%）和 Alxar Internacional SpA（40%）。该矿山为露天矿山，使用寿命为 14 年，于 2021 年开始调试。 矿山位置：Mina Justa 该项目位于秘鲁南部沿海地带，位于利马东南约 400 公里处。

矿产储量：根据 Minsur 发布 2023 年年报数据，Mina Justa 氧化物的矿产储量约 1.27 亿吨，铜品位 0.51%；硫化物的矿产储量约 0.92 亿吨，铜品位 0.78%。

矿山产量：2021-2023 年，该矿山铜精矿产量分别为 7.5/9.64/10.79 万吨；阴极铜 产量分别为 1.01/2.90/3.93 万吨。2024 年铜产量合计约 12.38 万吨，同比-15.9%。

2.10 Toromocho：中铝旗下矿山，一二期合计年产能 30 万吨

矿山历史：中国铝业集团有限公司于 2007 年收购了秘鲁 Toromocho 千万吨级特大型 铜矿项目 100%股权，并成立中铝秘鲁矿业公司负责项目的建设、开发和运营。 Toromocho 项目是中国企业第一个在海外从零开始建成的世界级铜矿山，一期项目主 体工程于 2013 年 12 月建成并投入试生产，截至 2019 年铜精矿年产能超 100 万吨， 铜精矿含铜超 20 万吨，实现稳定盈利。2018 年 Toromocho 铜矿二期扩建项目启动， 建成后年产铜精矿含铜将增至 30 万吨。 矿山位置：Toromocho 矿山位于安第斯山脉，距秘鲁首都利马 140 公里，海拔在 4500 米到 4800 米之间。

矿产储量：项目探明矿石储量 15.3 亿吨，其中含铜金属资源储量 1000 万吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）