2024年科达制造研究报告：陶瓷产业巨子，以中国经验，抢滩非洲建材蓝海

1、 基于陶机优势，业务多元延伸

1.1、 公司由陶机制造起家，成长为全球领先的陶机龙头

公司由陶机制造业务起家，为全球领先的陶机制造龙头。科达制造股份有限公司 （以下简称“科达制造”或“公司”）成立于 1992 年，是全球领先的陶机龙头 企业。公司由陶机制造业务起家，积极推进“全球化”的发展战略，基于陶机业 务优势，内拓外展逐步构建起建材机械、海外建材、锂电材料及装备业务等多元 化业务结构。公司为民营企业，截至 2023 年三季度末，公司第一大股东为梁桐 灿，持股比例为 18.94%，无实际控制人。

公司获中国联塑二级市场增持，海外市场协作值得期待。公司目前第二大股东为 广东联塑科技实业有限公司（以下简称“广东联塑”），2023 年 1 月以来，广 东联塑在二级市场持续增持公司并于 2 月 28 日公告举牌，截至 2023 年三季度 末，广东联塑持股比例达 7.01%。广东联塑主要业务为塑料管道和管件的制造 及销售。持续增持下，广东联塑与公司的关系更加稳固，双方有望在非洲海外市 场的业务等方面开展合作。

1.2、 以陶机业务为基石，构建起多元业务格局

以陶机业务为基石，外拓锂电及海外建材业务。公司 1992 年从五金机械厂起步， 持续推进陶机研发制造，在 2002 年实现陶机装备国产化，并于同年登陆上交所； 凭借烧结环节的相通性，公司于 2015 年切入锂电行业，自建产线进行石墨化及 人造石墨等负极产品的研发、生产及销售。2017 年公司参股蓝科锂业，布局碳 酸锂深加工及贸易等业务。2016 年，公司抓住“一带一路”倡议及“国际产能 合作”的发展机遇，凭借全球领先的陶机市场地位，与森大集团合作，积极布局 非洲建材市场并在疫情期间快速拓展市场份额。

营收利润稳步增长，锂价波动引致业绩波动较大。机械产品、海外陶瓷及锂电材 料三大业务是公司主要的收入来源，机械产品作为公司的基石业务，虽 2022 年 受地产下行影响收入有所收缩，但整体维持稳定；多元拓展的海外陶瓷及锂电池 材料业务收入呈快速增长态势，有效助力公司收入增长。公司毛利润稳步增长， 三大业务亦是公司利润的主要来源。公司参股的蓝科锂业不并表，持股比例为 43.58%，收益体现为投资收益；公司业绩整体呈上升态势，由于蓝科锂业投资 收益受碳酸锂价格波动影响，导致公司业绩波动较大。

2、 以中国经验，抢滩非洲建材蓝海

2.1、 消费建材领域，迄今最成功的上市出海企业

出海先锋，公司出海业务在消费建材行业处领先地位。公司在 2008 年就提出国 内和国外“两条腿”走路的策略，逐步实现陶机业务的全球化布局。2015 年， 公司开始在非洲快速拓展建材业务。目前公司业务范围已覆盖全球五大洲 60 多 个国家，2022 年公司国外收入达 62 亿元，占总收入的 55.6%。国外收入中海 外陶瓷业务收入为 32.8 亿元，占总收入的 29.4%，与其他消费建材龙头企业相 比，无论是海外建材收入体量还是占比，公司均居首位。同时随着公司全球化发 展战略的持续推进，海外业务将会持续增长。

2.2、 非洲：建材的蓝海市场

掘金非洲，蓝海市场具备高成长性及高盈利性。在国内城镇化放缓及地产行业下 行的背景下，公司瞄准非洲建材蓝海市场，较低的城镇化率水平、较高的城镇化 速度及相对和缓的竞争格局带来了业务的高增速及高盈利性。公司海外陶瓷业务 盈利能力显著高于国内陶瓷龙头企业，2022 年公司海外陶瓷业务毛利率高达 43.3%，高出我国主要上市瓷砖企业（5 家）同期平均毛利率 17.6 个百分点。 其非洲业务较高的盈利水平，表明非洲当地需求潜力较大，且供需格局较优。

非洲处于城镇化早期，城镇化率提升将催化城市建设需求。2020 年非洲平均城 镇化率为 43.8%，接近 2006 年中国的城镇化率水平。据非洲开发银行测算，2050 年非洲的城市化率将达到 60%，接近 2017 年中国城镇化率水平。2006-2014 年我国城镇化率快速提升，房地产投资也维持较高速增长。参照我国的发展经验， 非洲城镇化率的提升预计也将催生庞大的城市建设需求，为非洲建材市场的发展 提供巨大的潜力空间。

非洲人口持续增长，人口结构较优。根据 Population Pyramid 发布的数据，截 至 2022 年，非洲总人口约 14.27 亿人并将持续增长。对比非洲人口与中国人口 的变化趋势，非洲具有明显的人口红利。从人口结构来看，2022 年非洲青年（15― 34 周岁）人口数量为 4.82 亿，占非洲人口总数的 33.77%。从劳动年龄（15― 64 周岁）人口占比情况来看，非洲劳动年龄人口数量整体呈现上升趋势，该人 口数量占比将从 2022 年的 56.39%增至 2050 年的 62.63%。非洲人口以劳动年 龄人口为主，具备丰厚的人口红利。

非洲瓷砖消费量逆势上扬，本地化生产持续拓展。自 2014 年以来，非洲瓷砖消 费量整体上保持增长态势，非洲瓷砖消费量从 2014 年的 7.5 亿平米增长至 2022 年的 12.4 亿平米，2022 年非洲成为全世界瓷砖消费量唯一上扬的市场。非洲瓷 砖生产和消费的缺口较大，前期主要靠贸易进口满足本地需求，近几年也逐步开 启本地化生产，非洲本土瓷砖产能逐步增长，供给缺口占比在 2022 年降至 16.5%。

2.3、 以中国经验，抢滩非洲建材蓝海

已建成 6 个本地生产基地，规划 5 年内实现百亿营收。截至 2022 年，公司已在 肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚 5 个非洲国家相继建成投产了 6 个生产基地，拥有 17 条陶瓷产线及 1 条洁具产线，公司海外建材业务规划 5 年 实现百亿收入，形成 80%建筑陶瓷、5%洁具、15%建筑玻璃的收入结构。 产能及收入均快速增长，产能利用率超 100%。公司 2022 年海外陶瓷产量合计 达 1.23 亿平方米，实现营收 32.8 亿元，同比增长 39.7%，各生产基地的产能利 用率均超过 100%。2023 年上半年公司海外陶瓷的产量达到 0.7 亿平方米，海 外陶瓷收入达 19.1 亿元。

坚定产能扩张，加速“大建材”业务布局。非洲市场潜力巨大，公司坚定扩产， 截至目前，在建两个陶瓷生产项目、两个玻璃生产项目及一个洁具项目。以上新 增项目达产后，预计公司陶瓷年产能将超 2 亿平方米，洁具年产能超 260 万件， 玻璃年产能超 40 万吨。另外，公司已建立团队，考察南美洲、亚洲等区域结构 性机会。

2.4、 深入非洲，绝非易事

深入非洲，绝非易事。建材企业面临的直接问题有：1）对当地供需情况的掌握； 2）“从 0 到 1”搭建属地化的销售体系、供应体系及产品品牌；3）项目融资以 及汇率波动等风险。科达凭借其自身经验与优势，与森大集团强强联合，解决了 1）与 2）的问题，并成功获得世界银行低息授信以解决项目融资问题。

携手森大，通力合作

与森大集团合作，各取所长：借助陶机销售契机，2015 年公司采取“合资建厂+ 整线销售+技术工艺服务”的新模式，与森大集团达成合作协议，联合对非洲建 筑陶瓷市场进行调研。同年 12 月，双方就非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚三地合资兴建建筑陶瓷厂项目初步达成合作框架协议，目前共设立 5 个子公司，均由公 司间接持股 51%，森大集团持股 49%，投产 6 个生产基地。 其中：公司凭借领先的陶机技术工艺，能够为合资公司提供适配的陶机产品及建 筑陶瓷制造工艺；森大集团则主要负责属地化产品销售和品牌运营。借助森大集 团的国际贸易的优势及经验，科达的非洲项目能够通过广泛、完整的产业链获取 更低原材料成本；在项目运作前期快速打开销售渠道，并在运营过程中逐步夯实 自身产业链。

森大集团深耕非洲多年，具备强大的销售渠道优势。森大集团创始于 2000 年， 是最早进入非洲、南美洲等海外市场的国际贸易企业之一，深耕非洲市场多年， 通过整合制造资源、销售渠道资源，森大集团的销售网络遍布非洲地区上千个网 点，在非洲加纳、坦桑尼亚、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、乌干达、赞比亚、 尼日利亚与南美洲秘鲁等国均开设了子公司，具备强大的销售渠道优势。2012 年市场竞争的进一步加剧与国内劳动力成本的上升，使森大集团的出口业务面临 挑战，企业寻求转型，2013 年森大集团开始着手准备在海外建厂，发展本地化 制造业，目前森大集团已在加纳、肯尼亚、坦桑尼亚和塞内加尔等国开设了八个 生产基地，建立起集合工业制造、网络营销、战略采购、海运与陆运运输、仓储 管理的完整产业链。

获世界银行融资支持，充沛资金支持产能扩张

融资渠道通畅，获 IFC 长期低息贷款。公司及森大集团均具备较强的资金实力， 能够为新增项目提供资金及信用支持。同时，基于对公司海外建材业务的认可， 世界银行旗下金融机构 IFC 于 2020 年与公司签订了长期贷款协议，为非洲项目 提供 1.65 亿美元的 7 年长期低息贷款，票面利率 2.4%。2022 年 7 月公司于瑞 士证券交易所成功发行全球存托凭证，2023 年公司与 IFC 再度合作，获得 2 亿 欧元贷款授信，期限为 5 年。充沛的资金支持公司不断进行产能扩张。

及时结汇，降低汇率波动影响。公司海外建材销售一般按照当地货币结算，部分 是美元结算，公司除保留一部分运营资金外，均会及时兑换为美元，尽可能降低 汇率波动的风险。而且公司业务经营主体分散在 5 个国家中，单个国家的外汇储 备不会很大，随着公司业务地域的持续拓展及非洲各国经济的增长，汇率波动影 响有望进一步降低。

3、 陶机及锂电业务亦颇具看点

3.1、 陶机业务全球领先，具备一定的增量空间

陶机业务全球领先，成为外拓其他业务的坚实基础。公司是亚洲第一、全球第二 的建筑陶瓷机械装备供应商，是亚洲唯一一家具备建筑陶瓷机械整厂整线生产供 应能力的企业。近年来，公司也为下游陶瓷厂商提供配件耗材、设备维修改造、 数字化升级的配套服务。在发展传统优势陶机主业的基础上，公司积极开拓机械 设备的跨行业/领域应用，目前公司压机设备已延伸应用于炊具压制生产、金属 锻压、铝型材挤压机等领域，窑炉设备已应用于耐火材料、锂电池行业。正是凭 借陶机领域的领先地位，公司才得以顺利切入锂电及海外建材等多元业务领域。

公司陶机业务核心产品包括压机、窑炉、抛磨设备。公司在陶机业务采用 “以 销定产”的生产经营模式。整体来看，公司陶机的产销量基本持平，库存较少。 从产品类型来看，2018 年和 2019 年，公司生产的压机数量远高于抛光机和窖 炉数量；2020 年开始，抛光机的产量及销售量大幅提升，超过压机和窖炉数量。

5 年内实现“百亿目标”，“双碳”推进下的技改需求有望带来陶机业务新增量。 公司正通过并购等方式拓展陶机业务产业链，转型服务商，向耗材、墨水生产及 产线运维等方向延伸；同时随着绿色环保、节能减排政策的不断推进，建陶企业 以“碳达峰、碳中和”为方向，加快推广应用节能降碳技术装备。随着多部双碳 实施政策落地，建陶企业加速转型，升级高端陶瓷机械装备、部署智能生产线， 以规模化先进产能替代落后产能，进而带动了上游建陶机械不断向着提高单机产 能、技术改造、节能、智能化方向进行产品迭代。在节能减排、“双碳双控”大 环境下，陶瓷企业的技改需求也有望为公司带来业务新增量。 公司将争取 5 年内实现陶机业务的“百亿目标”；在保持建陶装备业务强大的竞 争力的同时，向非陶瓷行业进行延伸，形成 60%陶瓷机械装备、20%配件及耗材等陶瓷关联产品、20%陶机通用化装备的业务结构，并成为“技术驱动、成本 领先、供应链全球化”的陶瓷机械高端制造引领者。

3.2、 布局锂电业务，投资蓝科锂业获得丰厚回报

紧跟朝阳行业发展，共通的环节成为转型关键。随着中国房屋施工面积增速下降， 陶机下游建筑陶瓷需求随之放缓，全国陶瓷砖产能从 2014 年的 139.6 亿平方米 下降到 2022 年的 125.6 亿平方米，期间全国建筑陶瓷生产线淘汰 955 条，淘汰 比例 27.76%。同时国家政策鼓励及环境要求促使新能源汽车市场持续增长，上 游锂电池市场快速发展，2014 年新能源汽车销量约 7.5 万辆，同比增长 3.2 倍。 以上背景下，锂电池负极与陶瓷生产均需干燥烧成环节成为公司业务转型的最终 推动力。

公司陆续开始战略布局新能源产业链上中下游。2015 年公司收购漳州石墨切入 新能源汽车产业链动力电池负极材料产业；随后陆续成立新能源汽车上下游服务 公司；2016 年定增引入战投新华联和芜湖基石，扩建年产 2 万吨锂电负极材料 项目，2017 年公司受让青海佛照锂和青海威力部分股权从而间接参股蓝科锂业， 进入正极材料上游；成功入局锂离子电池正、负极材料的生产与销售与投资。

2023年上半年，子公司福建科达新能源一期1万吨/年人造石墨产线已成功达产， 加上安徽基地产能，整体已基本具备 4 万吨/年石墨化、2 万吨/年人造石墨、1000 吨/年硅碳负极、500 吨/年钛酸锂的产能布局。另外福建二期与重庆三期合计年 产 10 万吨人造石墨产能正在建设中，预计将根据市场需求情况逐步释放产能。 随着未来产能逐步释放，公司业务规模与竞争力将稳步增长。此外，公司未来也 将协同境外资源启动负极材料的海外产能建设，逐步增强在锂电池负极材料领域 的影响力。

入股蓝科锂业，锂价大涨公司获得丰厚收益。公司自 2017 年 1 月 4 日通过受让 青海佛照锂及青海威力部分股权开始，持续并购扩大对蓝科锂业的持股份额， 2017 年 10 月 18 日，公司通过受让芜湖基石及芜湖领航持有的共 16.65%的蓝 科锂业股权，将对蓝科锂业的累计持股提升至 43.58%，成为蓝科锂业第二大股 东，拥有表决权 48.58%。2022 年锂价快速提升，公司当年确认的蓝科锂业投 资收益达 38.46 亿元，回报丰厚。

蓝科锂业技术及成本优势明显，产能持续释放。作为盐湖提锂行业的先行者，蓝 科锂业是中国使用吸附法产业化提锂的标志性企业，有明显的技术优势和成本优 势。蓝科锂业 2022 年碳酸锂产能约 3.1 万吨/年。2023 年上半年，蓝科锂业碳 酸锂产量及销量分别为 1.41 万吨及 1.50 万吨，实现营业收入 33.35 亿元，净利 润 19.6 亿元，对公司的归母净利润贡献为 8.54 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）