2024年航空机场行业投资策略：边际向上，逢低布局

2023年航空机场回顾：国内恢复快于 国际，基本符合预期

板块表现：2023年航空机场板块跑输大盘

2023年航空机场板块跑输大盘。航空机场在124个申万二级行业中 涨幅排名第118，涨幅-29.95%；航空运输在259个申万三级行业中涨幅 排名第236，涨幅-26.08%。 华夏航空、上海机场、白云机场跌幅靠前，分别达48.37%、 43.20%、34.84%，仅厦门空港上涨，涨幅为4.84%。

基金持股：2023Q3基金持股略有回升

2023年Q3基金持仓略有回升。公募基金对航空机场股的持仓在2023年Q1达到近两年高点，于2023年Q2回落，2023年Q3略有反弹。从单个 公司看，2023年Q3 航空机场股中公募基金持仓前五大股均为航空股，持有基金数最多的三家公司为国航、吉祥航空、春秋航空。

全球航空业：国内恢复快于国际，基本符合预期

2023年10月，全球航空业RPK已恢复至2019年同期的98.2%，ASK恢复至2019年同期的97.0%。在主要大洲中，北美地区恢复较快，RPK、ASK已分别恢复至 2019年同期的106.2%、106.4%，欧洲地区RPK、ASK已分别恢复至2019年同期的97.9%、98.2%，亚太地区RPK、ASK已分别恢复至2019年同期的90.2%、89.4%。

全球航空业RPK、ASK恢复国内快于国际。2023年10月，全球国内RPK、ASK分别恢复至2019年同期的104.8%、105.5%，国际RPK、ASK分别恢复至2019年同 期的94.4%、92.2%。主要国家中，美国、中国、印度的国内RPK恢复较快，9-10月连续超2019年同期。国际方面，仅北美、中东、拉丁美洲RPK10月RPK恢复超 2019年同期，分别为105.2%、106.6%、104.8%，欧洲、亚太地区10月RPK为2019年同期的96.5%、80.5%。

全球航空业：2023年全球航司收入超2019年

2023年全球航司收入超2019年。根据IATA预测，2023年全球航司收入将恢复至疫情前的107%。2024年全球航司收入将进一步提升。根据IATA预测，2024年全球航司的收入将恢复至疫情前的115%，净利润将达到257亿美元，净利润 率将达2.7%。

中国航空业：多个机场旅客吞吐量创新高

以2019年数据看，东部地区旅客吞吐量占全民航旅客吞吐量的比例最高，达52.50%，西部地区、中部地区、东北地区旅客吞吐量占全民 航旅客吞吐量的比例分别为29.81%、11.51%、6.19%。

整体看，机场旅客吞吐量7-8月暑运旺季单月基本超2019年同期，1-11月平均恢复至2019年同期的93%。分地区看机场恢复速度，西部地 区>东北地区>中部地区>东部地区，1-11月平均恢复至2019年同期的99%、96%、92%、89%。

2024年航空展望：供需持续改善，业绩 弹性释放可期

供给端：2023年各航司机队增速较低

从上市航司看，截至2023年11月，春秋航空、吉祥航空、国航、中国东航、南方航空的客机规模为121架、115架、896架、780架、887 架，较2019年底累计增速分别为30%、20%、29%、8%、5%。

从2023年1-11月数据推断，预计大多数上市航司不能完成2023年机队净增规划目标。国航、春秋航空、吉祥航空、中国东航、南方航空 的净增飞机数量分别为其规划的88%、71%、42%、23%、14%，机队净增速度仍未达到设定目标。

供给端：预计2024-2025年行业飞机引进增速缓慢

波音端，737Max国内交付或更近一步。12月22日，吉祥航空在美国西雅图波音交付中心接收一架787-9梦想客机。此次交付为2019年11月之后波音首次直接向 中国市场交付客机（2021年4月南航以租赁形式接收美国租赁公司ALC 2架787）。根据行业刊物《气流》（The Air Current），波音公司获得了中国监管机构的一 项关键许可，距离在中国市场重启737max的交付又近了一步。

空客端，A320NEO系列PW1100发动机面临安全隐患，或影响存量飞机利用率释放。根据普惠公司母公司RTX披露，全球大约600-700个发动机在2023-2026年 需要下发维修，大部分发动机的下发会在2023及2024年初完成。2024-2026年每年约有350架飞机由于该原因停场。根据航班管家此前统计，截至2023年8月底， 中国航空公司搭载PW1100发动机的机队规模约237架，青岛航空占比最高，达61%。截至2024年1月5日，国航、深圳航空、青岛航空、四川航空、南方航空、吉 祥航空、天津航空、西部航空、华夏航空停场的A320/321NEO飞机分别为25架、18架、13架、12架、7架、5架、3架、3架、1架。

需求端：2023年国内地区旅客量恢复至2019年同期

2023年1-11月，中国整体旅客量平均恢复至2019年同期的93%，国内、国际、地区平均分别恢复至2019年同期的101%、37%、85%。 国内旅客量自2023年4月起超2019年同期，直至11月，再次回落至2019年同期的97%。地区旅客量自2023年9月起持续超2019年同期，9-11 月分别恢复至2019年同期的110.88%、107.20%、110.09%。国际航线旅客量自2023年1月起持续恢复，至11月底恢复至2019年同期的54%。

2023年商务出行基本恢复至2019年同期水平。从民航淡旺季看，3月、6月、11月、12月法定假期少，因私出行需求相对较弱，因公出行为民航出行主力。2023 年3月、6月、11月，民航国内日均旅客量分别为144、169、153万人次，分别为2019年同期的94%、107%、97%，已基本恢复至2019年同期水平，说明公商务出 行已基本恢复至2019年水平，2023年11月的国内日均旅客量或为2024年淡季旅客量的底部。

2023年商务线航班恢复迅速。根据航班管家数据，2023年商务线航班恢复极为迅速，2月份航班量已经超过2019年同期10个百分点以上，4-9九月份更是超20个 百分点以上，但客座水平明显不如2019年，2023全年商务线平均客座率约72%，比2019年下降12个百分点。

2024年关注：国际航线持续复苏

入境免签政策有望提升国际航线需求。2023年下半年，泰国、马来西亚、新加坡等国陆续 对我国公民实行入境免签政策。与此同时，我国对法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马 来西亚6个国家的公民实行单方面免签政策。2024年因签证导致的有效需求不足有望进一步 缓解。

中国旅客2024年出境游意愿仍强。根据同程旅行发布的《2024中国居民出境游需求趋势 前瞻》，63.9%的受访者明确表示有出境游计划，这其中超4成受访者2024年计划完成2次以 上出境游。有出境游计划的受访群体中，近七成受访者倾向于避开法定节假日，而倾向于法 定节假日出游的样本中，选择2024年春节黄金周和国庆黄金周出游的比例相对较高。出游目 的地方面，选择中国港澳地区、新加坡、泰国、马来西亚等作为2024年出境游目的地的受访 者占比较高。

2024年机场展望：免税利空落地，关 注长期投资价值

2023年机场国内航班恢复快于国际航班

2023年上市机场国内航班量基本恢复至2019年同期。以年度平均恢复率看，深圳宝安、上海 浦东、广州白云、上海虹桥、厦门高崎、北京首都的国内航班量分别恢复至2019年同期的112%、 111%、104%、99%、96%、73%。首都机场恢复较慢或受大兴转场影响。

2023年上市航司国际航班量持续恢复。以年度平均恢复率看，上海虹桥、厦门高崎、广州白 云、深圳宝安、上海浦东、北京首都的国际航班量分别恢复至2019年同期的73%、63%、46%、 44%、44%、32%。各机场国际航班量持续恢复，上海虹桥机场下半年国际航班量几乎恢复至 2019年同期的100%。

2024年关注免税业务变化

上海机场免税业务新补充协议恢复盈利弹性。2023年12月26日，上海机场发布关于签订免税店项目经营权转让合同之相关补充协议的公告》（浦东机场签订《补 充协议二》、虹桥机场签订《补充协议一》，以下简称“新《补充协议》”）。新《补充协议》恢复月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式，即 “下有 保底，上不封顶”，与原《补充协议》（2021年签订）中免税收入仅与国际客流量挂钩相比，盈利弹性恢复，但免税业务的保底收入以及扣点率均有所降低。

机场总结：免税利空落地，关注长期投资价值

2023年机场先于航司扭亏。上海机场、深圳机场于2023年Q2起扭亏为盈，白云机场、厦门空港于2023年Q1起扭亏为盈，扭亏速度整体快于上市航司。四大上市机场前三季度 归母净利润分别为4.97、1.64、2.74、2.68亿元。

2024年航空收入有望持续增加，关注免税业务的长期投资价值。机场的航空业务由民航局定价，随着国际航班的逐步恢复，上海机场的航空性收入有望持续增加。非航收入方 面，此次新补充协议中扣点率的降低符合市场预期，但新补充协议使免税收入重回，即 “下有保底，上不封顶”的模式，收入弹性回归。同时，新补充协议涉及较多增强免税商业 竞争力与协同力的内容，如优化升级免税场地资源、开展机场免税线上预定业务、实现机场免税与市区免税等业务的联动、增设灵活销售形式等。2024-2025年随着国际旅客量及 客单价的持续回归，机场的免税收入有望超预期回升。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）