航空机场快递行业分析：复苏发力，优选出行&快递.pdf

航空机场快递行业分析：复苏发力，优选出行&快递。航空：供给强约束守望东风，重构繁荣进入右侧。2023年国内外需求有望形成共振，航空机场板块转入业绩兑现的右 侧阶段。对航司而言，需求成为重要的跟踪要素，我们预计今年春运需求有望恢复至2019年70%~80%。供给强约束背 景下，国内线需求反弹张力催化票价弹性释放，2023年国际线航班量或将恢复至2019年50%~60%，料暑期航司龙头 基本面将大幅改善，或成为催化估值进一步提升的关键。头部航司由于人员保障更优以及享受更大的票价弹性或将具 备更强的周期张力，2023年或为航空机场业绩转向右侧的元年，继续推荐。

机场：寻找商业增长新动能，关注与免税经营商进一步协同。市场关注更多在于免税经营商和机场关于租金谈判的对 立，忽略了双方协同效应，我们预计后疫情时代日上与上机共同推进免税品类调整、做大免税销售额。综合考虑香化 与精品客单价的差异及精品潜在渗透率，中性假设下，我们测算2025年上机精品销售额占比有望升至12%。两场协同 背景下，料2026年上机免税销售额或达400亿，下一轮协议签订将具备较高议价力，若扣点比例调整至30%，则2026 年免税租金将同比翻倍，弹性可期。同时建议关注上海机场与日上合作的新进展。

快递：快递成为出行之外受益后疫情复苏重要的赛道，2023年有望受益件量增速回归和成本优化显现。2022年为疫情 以来防控对物流影响最大的一年，消费透支&防控封控物流节点&挤出刷单导致2022年快递行业件量增速降至1%~2% 历史低点。快递成为出行之外受益后疫情复苏重要的赛道。料2023年消费有望同比向好&防控扰动出清，快递件量增速 有望重回两位数，同时成本端同比高基数带来优化空间。顺周期优选顺丰，业绩释放持续，关注顺周期张力；精细化& 数智化加速领跑，双重要上市化解流动性难题，中通市值与基本面匹配度逐渐显现，同时关注圆通速递“高确定性”。