2024年科威尔分析报告：高质量纵横发展，做综合性测试设备领军者

深耕测试设备环节，国家专精特新“小巨人”企业

测试电源头部企业，氢能和功率半导体业务协同发展

公司成立于 2011 年，是一家以测试电源为基础，为多行业提供测试系统和智能制造 设备的综合性测试装备公司。公司成立初期主要向新能源发电和电动汽车领域提供测试电 源产品，2017 年后逐步布局功率燃料电池测试、功率半导体测试和电解槽测试。2020 年， 公司于上海证券交易所科创板上市。2021 年，公司正式将业务拆分为三大事业部：测试 电源、氢能和功率半导体，深耕战略新兴产业测试设备环节。2022 年被评为国家专精特 新“小巨人”企业。

截至 2023H1，公司董事长傅仕涛直接持有公司 27.94%的股份，并通过合肥京坤和合 涂投资两家员工持股平台间接持股 5.02%，合计共控制公司 32.96%股份，为公司控股股 东及实际控制人。傅仕涛先生在测试电源行业深耕二十年，具有丰富的测试电源相关领域 经验，此外公司管理团队中蒋佳平、任毅等人有多年电源行业从业经验，对业务发展规划 有深刻认知。

公司共有五个子公司。合肥科测智能制造装备有限公司主要从事生产和投资活动。氢 能与燃料电池方面，科威尔在北京大兴国际氢能示范区和上海嘉定区燃料电池产业聚集园 区分别设立科威尔（北京）技术开发有限公司和上海科氢技术有限公司，充分发挥氢能示 范区窗口作用与京沪地区资源人才优势。功率半导体方面，2022 年认购汉先科技 71.65% 股权，推动公司 IGBT 模块封装产线进一步落地。此外，公司还在 2023 年 3 月参与投资 设立产业基金，通过股权投资进一步挖掘有竞争力的新能源、功率半导体、氢能和高端装 备等行业的优质团队与创业项目。 公司三大事业部涵盖三大产品线：1）测试电源：以大功率测试电源为主要产品，主 要应用在新能源光伏储能与电动汽车行业，在目前大功率测试电源细分领域居于头部地位， 并逐步开拓小功率测试电源产品以满足更多行业客户需求；2）氢能测试装备：围绕用氢 与制氢两大核心场景进行产品布局，用氢端提供燃料电池电堆、发动机系统、零部件测试 产品，制氢端提供兼容碱性、PEM 和 AEM 多种技术路径的电解槽测试系统和材料级桌面 级测试产品； 3）功率半导体测试及智能制造装备：以 IGBT 硅基测试为主要产品，布局 SiC 测试装备，同时提供封装设备键合机，布局划片机，产品线向生产销售半导体封装设 备扩展。

公司与各行业龙头企业建立了稳定的合作关系。在新能源汽车领域，公司与比亚迪、 长城汽车、上汽集团、吉利汽车等客户展开良好合作，公司产品应用于多家国家级测试认 证中心；在光伏发电领域，公司拥有华为、阳光电源、固德威、锦浪科技等客户；在燃料 电池行业，公司拥有国鸿氢能、潍柴动力、亿华通、东方电气等龙头企业客户；在功率半 导体行业，公司发挥中车时代订单示范作用，与中国中车、中芯集成、上汽英飞凌等头部 半导体厂商展开合作。

受益光储新能源车行业景气提升，测试电源驱动业绩高增

公司业绩稳步增长，降本效果初显。2018-2022 年公司营业收入快速增长，从 1.4 亿 元增长至 3.75 亿元，对应 CAGR27.9%。2023 前三季度营收达 3.55 亿元，同比增长 42.5%， 主要系下游光伏储能、新能源车行业测试设备需求旺盛。公司 2020-2022 净利润增速平稳， 主要系公司持续加大研发投入，且功率半导体业务利润水平有所拖累。2023 前三季度归 母净利润 0.75 亿元，同比增长 66.5%，主要系公司小功率测试电源等毛利率较高的产品 订单规模提升，研发投入促使产品小型化、标准化，降本效果显现。

测试电源驱动业绩高增，氢能、功率半导体等业务孕育机会。公司主营业务为测试电 源设备，2021-2023H1 分别占总营收 68.77%/70.94%/75.00%。由于近年来测试电源下游 光伏储能和新能源车领域景气度高，测试电源板块的收入近年来增速较快，从 2020 年的 1.1 亿元增长至 2022 年的 2.66 亿元，两年 CAGR 54.6%。由于氢能行业还处于发展初期， 公司氢能测试业务还未放量但潜力十足。功率半导体业务由于当前行业规划产能较为充分， 扩产节奏放缓，需等待景气度回暖。

重 视 自 主 研 发 ， 费 用 管 控 较 为 稳 定 。 2021-2023Q3 年 公 司 研发支出分别为 0.47/0.77/0.62 亿 元 ， 同 比 增 长 149.13%/63.44%/19.23% ， 占 总 营 收 比 例 19%/20.5%/17.6%，属于业内较高水平。公司坚持自主研发，核心技术如电力电子变换技 术、精密测量与控制技术、仿真与数据平台技术、超声键合技术皆为自主研发，2023 年 年中报显示在研项目 36 项，不断研发新产品提高竞争力。三费方面，公司近年来销售费 用率、管理费用率和财务费用率分别处于 11%/10%/-3%左右的水平，较为稳定。

整体毛利率水平维持高位，位于行业前列。2018-2022 年公司整体毛利率、净利率呈 现下降趋势，主要源于原材料价格上涨，大功率测试电源产品竞争加剧，以及功率半导体 相关产品的低毛利率拖累。2023Q3 毛利率与净利率分别为 55%和 21%，出现回升，主要 系高毛利率的小功率测试电源占比提升，是公司高研发投入下产品竞争力不断增强与规模 效应的体现。公司近年来整体毛利率水平位于行业前列。分业务板块看，2022 年公司测 试电源、氢能测试与半导体功率测试及智能装备业务毛利率分别为 54.8%/43.1%/16.9%。

国产替代进行时，通用测试电源放量在即

成熟量测设备企业发展特征

公司业务隶属于量测设备行业。量测设备行业位于电子测试仪器产业中游，产销模式 主要为向上游组件生产商购买相关零部件，进行组装和测试后以自有品牌名义向下游客户 进行销售。量测设备供应商的产品种类众多，下游覆盖消费电子、半导体、光伏、储能、 新能源车、航空航天等众多行业。随着工业自动化的浪潮，量测仪器设备供应商亦结合测 试设备和自动化系统提供自动化解决方案。由于各个行业的发展都需要经历技术研究和产 品测试，量测设备的市场需求伴随着行业的技术研发、标准设立、企业扩产而壮大。

量测设备企业需不断拓展产品种类和覆盖行业以保持增长。由于量测行业的发展与经 济基础和科技发展阶段息息相关，目前全球量测仪器成熟企业主要集中在西方国家。我们 选取行业内的成熟企业美国 Ametek 和正走向国际化的中国台湾致茂电子进行对比分析。 成立于 1930 年的 Ametek 是全球领先的电子仪器和机电设备供应商，旗下电子仪器集团 （EIG）在 2022 年的营收约为 290 亿元。致茂电子成立于 1984 年，是精密电子量测仪器、 自动化测试系统、智能制造信息系统的供应商，其 2022 年营收为 50 亿元。从各家公司提 供的产品来看， Ametek 的产品种类和覆盖行业最为多样和广泛，能够满足市场更多需求。 由于量测环节单产品、单行业的市场空间有限，拓展产品种类和覆盖行业是量测仪器企业 发展的趋势。

自主研发、投资并购、国际化扩张是实现可持续增长的手段。为了拓展新品以及提高 产品测量精度，量测仪器企业每年需要投入研发资源以保持自身产品竞争力，Ametek 和 致茂电子近年来每年的研发支出收入占比分别约为 5%和 9%。由于自研存在时间成本和不 确定性，同时下游行业的景气度存在周期，投资并购亦是企业维持业绩整体稳步增长的重 要手段。Ametek 将收购视为重要增长战略，自 2000 年起已成功收购 90 家以上的公司。 致茂电子 1998 年投资光远科技等公司进入半导体市场，2006 年后投资收购多家公司切入 新能源赛道和提出量测自动化解决方案。在国际化扩张上，致茂电子于 1993 年进军美国 市场，此后不断设立国外子公司与营销网点，拓展品牌全球影响力与销售能力。

追寻技术领先的客户，布局发展前景广阔的行业是战略目标。由于行业尖端技术多数 掌握在行业龙头公司和实验室，和此类客户建立稳固长远的关系能够帮助量测设备企业发 现商机，推动产品技术升级，扩大产品市场广度。同时，积极布局发展前景广阔的行业有 助于企业快速成长，例如中国未来人口老龄化带动的医疗行业，具备战略意义的半导体行 业，工业 4.0 带动的制造业数字化自动化，碳中和政策引导的新能源行业等等。

政策支持量测设备企业高质量发展

顶层设计指引中国高质量发展，科技创新为时代主线。加快实现高水平科技自立自强 是推动高质量发展的必由之路。习近平总书记在党的二十大报告中指出：“必须坚持科技 是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴国战略、人才强国战 略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展新动能新优势。”中国研 发支出占 GDP 比重近年来逐步提高，处于上升趋势。根据 OECD，2021 年中国研发支出 占 GDP 2.43%，高于欧盟（2.16%），低于美国（3.46%）。根据世界银行、美国国家科学 基金会、欧盟统计局的数据，2020 年中国科学家与工程师占总劳动力人口 2.4%，较美国 （4.44%）和欧盟（7.43%）仍有充足提升空间。

国家和产业政策支持量测设备企业高质量发展。对于制造业而言，标准化是创新发展 的驱动力，是制造业质量技术基础的核心要素。而检测是实践标准的主体，检测行业的发 展和标准化的实施相辅相成。工信部等部门发布的《智能检测装备产业发展行动计划（2023 —2025 年）》指出智能检测装备作为智能制造的核心装备，是“工业六基”的重要组成和 产业基础高级化的重要领域，已成为稳定生产运行、保障产品质量、提升制造效率、确保 服役安全的核心手段，对加快制造业高端化、智能化、绿色化发展，提升产业链韧性和安 全组水平，支撑制造强国、质量强国和数字中国建设具有重要意义。

检测/校准实验室数量快速增长，助力量测设备市场规模逐步扩大。受益于加大科技创 新水平的政策导向，以及标准化建设的逐步推进，检测/校准实验室的数量自 2019 年来增 速明显加快。截至 2022 年 6 月 30 日，中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认可的检测/ 校准实验室数量已达 12776 家。实验室数量规模的快速上升有助于量测设备市场规模的逐 步扩大。

通用测试电源市场广阔，国产替代蓄势待发

测试电源是指能够模拟电源或负载特性，用于电气电子设备测试的交、直流电源及电 子负载等电力电子装置，属于量测设备的细分种类。测试电源提供电网适应性、电磁兼容 性和负载适应性等测试环境，用以验证被测设备是否满足各类标准。大功率测试电源（单 机功率 40Kw 以上）在销售模式上具有小批量、定制化程度高的特点，主要用于新能源发 电、新能源车等行业。小功率测试电源（单机功率 35Kw 以下）也被称为通用测试电源， 由于需要在功率较小的情况下维持测试精度，其技术难度相比大功率测试电源更高，可广 泛应用于汽车电子、消费电子、航空航天、医疗、通信、家电、新能源发电、新能源车等 众多领域。此外，小功率测试电源通过多机串并联，也可实现大功率测试功能。

光储和新能源车行业高景气度带动大功率测试电源市场迅速发展。测试电源的应用场 景包括研发端和产线端，实验室类的订单需求随着国家和社会每年对科技创新的投入保持 稳定增长，产线端主要受下游行业扩产和产品迭代拉动需求。近年来，随着中国优势行业 光伏和新能源车的蓬勃发展，市场对大功率测试电源的需求快速增长，科威尔、爱科赛博、 沃森电源等国内企业抓住市场空白迅速切入。

大功率测试电源市场目前以国内厂商为主。根据我们对产业内多家公司的调研，国内 大功率测试电源 2022 年的市场规模约为 30-40 亿元。按研发端和产线端分，研发端市场 规模约 8-10 亿元，每年以 20%-30%的速度稳定增长，产线端市场约为 30 亿元。公司测 试电源板块收入从 2020 年的 1.1 亿元增长至 2022 年的 2.66 亿元，两年 CAGR 54.6%， 主要由大功率测试电源贡献收入。目前公司在该领域的主要竞争对手为爱科赛博、星云股 份、山东沃森（未上市）、深圳瑞能（未上市）。 通用/小功率测试电源多年来由外资台资主导，国产替代空间巨大。根据我们对产业内 多家公司的调研，2022 年中国通用测试电源市场约为 50-70 亿元。通用测试电源市场目 前被外资台资主导，2022 年外资台资品牌致茂电子、ITECH、AE 合计占通用测试电源市 场 35 亿市场份额，而根据我们的测算，国内上市公司科威尔和爱科赛博在该细分市场的 市占率仅为个位数，增长潜力巨大。

公司通用测试电源产品和海外品牌相比已具备竞争力。近些年来受益于国内电力电子 技术水平的快速发展，国内小功率测试电源的研发和生产已有充分的技术基础。公司 2022 年小功率测试电源的收入约为 6000 万元，公司在今年三季报业绩交流会上表示，预计 2023 年收入 1.2 亿元，同比增长 100%。一家位于深圳的工业测量仪器代理商表示，当前科威 尔小功率测试电源的大部分参数基本已和海外品牌相同，除非是一些用户的特殊参数需求 比如波纹等还无法满足，在产品价格上明显优于海外品牌。

研发投入软件开发和小功率新品，不断提高产品竞争力。量测领域的头部企业通过硬 件标准化+软件适配行业解决方案的形式拓展产品应用场景，提高产品附加值和品牌影响 力。公司持续投入 KAP320-2.0 系统，该系统适用于公司全品类软件开发。同时不断拓展 小功率产品谱系以应对来自更多行业的需求，如 G6000 系列可用于家电产品、开关电源 测试，E5000 系列可用于通信电源、服务器电源测试。

分销渠道铺设的进度或是公司通用测试电源未来业绩放量的重点。由于通用测试电源 下游行业广泛、客户众多、每批次采购量小的特点，销售渠道自然形成了一种商业壁垒。 外资台资品牌在大陆销售通用测试电源几十年，已经在全国范围建立起比较完善的经销商 体系。科威尔当前主要在光储、电动车领域采用直销的方式销售产品，公司预计今年年底 初步完成分销渠道的搭建工作。我们认为，公司小功率产品有望借助分销模式进入更多的 行业，进一步扩大应用领域，从而实现销售规模的进一步增长。 定增落地，通用测试电源扩产项目达产可实现年产值 3.7 亿元。11 月 12 日，公司 1.88 亿元定增申请获得中国证监会同意注册批复，其中小功率测试电源系列产品扩产项目拟使 用募集资金 1.55 亿元，扩产项目计划通过 2 年建设实现生产，产能逐步达产后将实现可 编程高性能直流电源 C 系列产量 2000 台/年，多功能回馈型直流源载系统 S 系列产量 2500 台/年，可编程四象限交流源载系统 G 系列产量 1200 台/年，可编程直流电子负载 E 系列 产量 1500 台/年，达产当年可实现年产值 3.69 亿元。

氢能产业加速发展有望拉动订单放量

氢能产业地位提升，标准化建设加速

氢能产业前景广阔，发展初期机遇挑战并存。国家发改委发布的《氢能产业发展中长 期规划（2021-2035 年）》对氢能的战略定位是未来国家能源体系重要组成部分，是用能 终端实现绿色低碳转型的重要载体。中国氢能联盟预计，2025 年我国氢能产业产值将达 到 1 万亿元，2050 年氢能在我国终端能源体系中的占比将超过 10%。氢能产业前景广阔， 但当前我国氢能产业仍处于发展初期，存在诸多挑战。从企业内部看，由于行业商业化路 径有待明晰，氢能企业自身造血能力不足，流动资金紧张。从外部环境看，疫情使氢能供 应链受到冲击影响订单，自亿华通上市后至今年 12 月前仍无纯氢能企业于境内上市，部 分财政补贴未即时落实。

近期政策和事件或促进氢能产业加速发展。8 月，国家层面首个氢能全产业链标准体 系建设指南发布。10 月，习近平总书记在江西省南昌市主持召开进一步推动长江经济带高 质量发展座谈会表示，“注重水电等优势传统能源与风电、光伏、氢能等新能源的多能互 补、深度融合，加快建设新型能源体系，推进源网荷储一体化。”这是官方文件体系里首 次明确氢能是和风电、光伏地位并列的新能源。11 月，氢能大省广东省发布《广东省加快 氢能产业创新发展的意见》，进一步明确产业目标，提振行业信心。12 月，国内第二家获 批上市的燃料电池技术公司国鸿氢能获批在港交所上市，距离亿华通科创板上市时隔 3 年4 个月。我们认为一系列事件或正在促进氢能产业加速发展。

用氢端检测：燃料电池检测龙头地位初显

燃料电池检测是针对燃料电池系统的整体、部分和单元进行安全性、可靠性、环境适 应性和通用性能测试。检测环节是燃料电池发展中重要环节，能够帮助企业和科研院所发 现问题，从而不断提高效率和性能。在生产端，2017 年 7 月开始实施的《新能源汽车生 产企业及产品准入管理规定》使燃料电池检测在新能源车领域成为硬性规定。燃料电池的 测试需求主要来源于科研院所、电堆和系统厂商，以及第三方检测机构。目前市场上的相 关企业主要提供发动机测试系统、电堆测试系统，零部件测试设备和材料级测试设备。 中国燃料电池汽车产业进入提速关键期。截至 2023 年 9 月，中国燃料电池汽车累计 销量 17746 辆车。根据《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》，2025 年全国燃料 电池车汽车保有量约为 5 万辆，而根据我们对各个省份地方政策的推广目标统计，2025 年各省累计规划推广数量为 116900 辆。要达到 2025 年 5 万辆的保有量目标，燃料电池 汽车未来 2 年 CAGR 将达到 58%。中央电视台 12 月 3 日做出新闻标题为“我国燃料电池 汽车产业进入提速关键期”的相关报道，是对行业当前形势的重要判断。

燃料电池正逐步拓展更多应用场景，未来或带来更多检测需求。国际方面，日本的分 布式氢燃料电池热电联供系统已初步商业化，美国氢能公司 ZeroAvia 完成了世界上第一 架氢燃料电池支持的商用飞机飞行。国内方面，《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》提出，在交通端，探索氢燃料电池在船舶和航空器等领域的示范引用；在发电端， 推动燃料电池热电联供应用实践，开展氢燃料电池通信基站备用电源示范，并逐步在金融、 医院、学校、商业、工矿企业等领域引入应用。2022 年 7 月，我国首座兆瓦级氢能综合 利用示范站在安徽六安投运，该示范站配备了燃料电池发电系统和热电联供系统。2023 年 10 月，我国首艘氢燃料电池动力示范船“三峡氢舟 1”号在长江三峡起始点湖北宜昌首 航，这标志着氢燃料电池技术在我国内河船舶应用实现零的突破。

燃料电池检测设备 2025 年市场规模或达 20 亿元，公司龙头地位初显。根据新兴产业 研究和顾问公司 TrendBank 测算，到 2025 年，燃料电池相关测试设备市场规模预计将超 20 亿元，22-25 年 CAGR26%，其中系统和电堆测试设备合计占比约 9 成。目前国内主要 玩家有本土企业科威尔，锐格新能源、氢导智能、群翌能源、大连景源等，外资企业 Greenlight, Feulcon、AVL 等。当前科威尔的测试设备在性能、价格和产品交付时间上相 比外资品牌已具备一定优势。根据公司在上证 e 互动的回复，第三方数据显示，公司 2022年和 2023 年在燃料电池电堆测试和燃料电池发动机测试系统出货量排名第一，市占率分 别为 22%和 26%。

公司产品包括燃料电池电堆测试系统、燃料电池发动机测试系统、燃料电池 DC/DC 测试系统、燃料电池空压机测试系统、燃料电池专用直流回馈式电子负载、燃料电池氢气 循环泵测试系统、燃料电池 EIS 测试系统等产品系列，测试对象涵盖各功率等级的电堆、 发动机系统及零部件等。公司目前产品销售主要以电堆和发动机测试系统为主。由于当前 燃料电池尚未被广泛应用，燃料电池汽车还未形成规模化生产，现阶段测试设备处于实验 室和产线混用的状态。

客户覆盖业内头部厂商，充分受益行业发展β。公司主要客户包含国鸿氢能、捷氢科 技、潍柴动力、国家电投、亿华通等电堆、系统和整车行业龙头。从 23 年 1-11 月燃料电 池系统累计装机量来看，公司覆盖客户的装机量合计占比过半，未来将充分受益于行业发 展速度。

制氢端检测：行业空间静待标准出台，公司多个交付案例形成先发优势

电解水制氢设备测试主要包括电解槽测试和核心部件测试。电解槽测试主要针对极化 曲线、氢气产量、产氢效率、氧中氢、小室槽压及一致性等指标；核心部件（如膜电极、 隔膜）测试过程主要关注极化曲线、电化学相关测试等数据。测试设备的产品区别主要在 功率、压力和价格。电解槽的测试需求主要来源于科研院所研发、电解槽企业自测以及第 三方机构检测。 检测市场空间的判断需等待行业标准出台。大标方电解槽测试设备价格高昂，5MW 的电解槽测试系统价格近千万，电解槽企业出于成本考虑或不进行自测。而在电解槽实地 运行中，已出现的问题可分为三类：1）电解槽材料和结构设计导致的爆鸣、内爆、漏碱； 2）BOP 框架上出现的起火、燃烧、泄露等；3）在化工领域应用初期和产业的磨合。问 题的产生使应用端客户逐渐重视除能耗、电密外，对耐久性和测试的要求。我们观察到有 招标方已经开始对碱性槽厂家提出，需要第三方认证以及提供耐久性相关数据的测试报告。 当前电解槽测试的需求在第三方检测机构明确，在其他场景的市场空间尚不明朗，仍需等 待行业标准的进一步设立。

2024 年相关标准落地将带动测试市场进一步发展。国家能源局于今年 7 月发布碱性 水电解制氢系统性能测试规范制定计划，完成年限为 2024 年。该规范将规定碱性水电解 制氢系统的评价指标体系、综合评价方法与等级划分、评价模式、评测流程和测试方法。 制氢标准的逐渐落地将带动碱性电解制氢测试市场进一步发展。 公司产品线丰富，覆盖龙头企业和科研机构。公司当前电解槽测试产品的销售主要以 桌面级、材料级产品为主，台架式、集装箱式电解槽测试系统为辅。公司产品提供活化测 试、级化曲线测试、耐久性测试、敏感性测试等，兼容 PEM、ALK、AEM 三种技术路线， 谱系最高测试能力已达 10MW。公司覆盖业内多个龙头企业，主要客户有上海电气、阳光 电源、华电重工、东岳集团等企业，以及天津大学、同济大学、上海交通大学、无锡质检 等高校和科研院所。

公司具备多个测试系统交付案例，对未来订单的获取形成先发优势。类似于电解槽项 目招标时对电解槽供应商的考量，客户会优先选择具备交付案例的测试设备供应商。公司 2022 年交付阳光电源 50Kw 和 500Kw 的电解槽测试系统。2023 年 7 月中标北京国氢中 联氢能科技研究院有限公司 5MW 级碱性电解水测试设备项目。2023 年 12 月交付国内目 前最大功率 2.5MW PEM 电解槽测试系统。多个交付案例有望帮助公司持续吸引更多订单。

功率半导体测试封装一体化布局，关注行业扩产进度

IGBT 是电力转换设备关键组件，其对可靠性与故障预防要求带来旺盛的 IGBT 测试 需求。 IGBT（绝缘栅双极型晶体管）是 MOS（绝缘栅型场效应管）和 BJT（双极型三极 管）组成的复合全控型电压驱动式功率器件。其主要负责能源的变换与传输，功率增益更 大、工作电压更高、输入损耗更小，在电动汽车、光伏发电、风力发电等多个领域有着关 键作用。因其在工作中会承受高电流、高电压并产生高热量，会导致设备性能退化或损坏， 因此需要在极端环境下对 IGBT 组件进行评估，提高其长期可靠性并提供安全保障。

IGBT 国产替代进行时。根据产业资讯公司 JW Insights 预测，2025 年中国 IGBT 市 场规模或将达到 468.1 亿元，2022-2025 3 年 CAGR 13.3%，增长主要源于新能源车和风 光储需求旺盛。由于 IGBT 芯片、模块制造工艺复杂程度较高，目前大部分 IGBT 产品仍 需依赖进口，JW Insights 预计 2022 年 IGBT 产量整体国产化率为 30-35%。长期看为保 证供应链安全，国产化率依然有很大提升空间。

公司是国内较早入局 IGBT 测试玩家，测试设备具有完全自主知识产权。公司在功率 半导体测试方面主要提供 IGBT 动态测试系统、IGBT 静态测试系统、功率器件热特性测试 系统以及自动化测试工作站、自动化封测产线整体解决方案等。国内 IGBT 测试系统领域 主要玩家为 LEMSYS、CREA 等海外公司。公司拥有完全自主知识产权的静态、动态设备， 并提供产线自动化解决方案。2023 年上半年公司功率半导体测试装备生产基地已投入使 用并完成结项，达产后可实现动态测试设备 20 台/年，静态测试设备 20 台/年。

向封装环节拓展，推动 IGBT 封装测试整线国产化。公司在提供测试系统的同时切入 封装环节布局键合机和划片机。根据数据商 MIR DATABANK，2021 年划片机和引线键合 机的国产化率皆为 3%，国产替代空间广阔。公司 2021 年 9 月增资 1700 万元收购安徽汉 先智能科技有限公司 71.65%股权，布局键合机设备。键合机主要用于将金属引线和基板 焊盘进行接合，是封装流程中关键设备。2022 年 12 月对合肥艾凯瑞斯智能装备有限公司 进行战略投资，布局划片机。公司通过投资和收购对封装环节设备进行布局，逐步实现功 率半导体封装测试整线的国产替代。

订单受行业景气度影响，增长取决于行业扩产情况。公司测试系统和封装设备的销量 与 IGBT 新增产线数量高度相关。23H1 公司功率半导体事业部收入约为 1320 万元，同比 下降 15.14%，主要是由于半导体周期下行需求承压，进入库存去化阶段，下游厂商扩产 节奏放缓。我们建议关注芯联集成、华虹半导体、士兰微、华润微和中车时代电气等下游 厂商的未来扩产规划。 发挥中车时代电气订单示范作用，客户数量与多样化不断提升。公司目前主要客户包 括中车时代电气、上汽英飞凌、华润微、罗姆、中芯国际、安世半导体等。2021 年公司 完成中车时代电气三条产业线产品交付。2022 年交付功率半导体测试及智能制造装备 6 套，80%订单来自新增客户，中车时代对其在功率半导体测试领域的宣传与示范作用不断 显现。封装设备方面，手动键合机目前已推出市场，自动键合机仍处于研发阶段。

公司积极布局 SiC 测试，为新的增长赛道做好准备。随着国内对高频、大功率电子需 求日益增长，硅基组件性能已日益达到物理极限，以第三代半导体材料碳化硅(SiC)为代表 的宽禁带半导体功率器件开始广泛应用于新能源车为代表的大功率电力电子应用场景。根 据资讯机构 QYResearch 预测，2029 年全球 SiC 功率器件市场规模将达 152 亿美元， 2023-2029 CAGR 达 30%。 当前国内市场大部分碳化硅功率器件仍依赖进口，出于降本 和国产替代的逻辑，未来国产化率必将逐步提升。公司当前已提前布局 SiC 相关的研发及 产线动静态测试设备，以应对来自国内厂商扩产的订单需求。根据公司在上证 e 互动的回 复，公司今年 2 月表示已有订单落定。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）