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科威尔研究报告：下游行业高景气，三大产品线齐头并进。国产测试电源设备龙头，三大产品线全面开花。公司成立于 2011 年，重点布局测 试电源产品，围绕新能源发电、电动车辆、氢能、功率半导体四大行业设立三大产 品线，主要客户均为行业内头部企业。截至 2023 三季报，公司营收达到 3.6 亿元， 同比增长 40%，归母净利润达到 7533 万元，同比增长 66%，发展势头迅猛。

测试电源：大功率测试业务起家，积极拓展小功率领域。测试电源按照功率可划 分为大、小两种，公司产品以大功率测试电源为主，主要应用于光伏逆变器、储能 变流器、新能源车三电系统等产品的研发及品质下线测试，市占率、性价比、售后 服务均位于行业前列。在小功率测试电源领域，公司后来居上，在技术、性价比、 销售渠道上均不逊色于外资企业，随着公司定增计划的顺利实施，有望大幅提高 小功率测试电源产品产能，带动测试电源业务增长。

氢能测试装备：燃料电池+制氢全方位布局。随着氢能产业的快速发展和标准体系 的日趋完善，氢能检测需求有望进一步打开。在燃料电池汽车检测设备领域，参考 Trendbank，2022 年公司以 26%的市占率排名第一，预计 2025 年燃料电池检测 市场空间或达 20 亿，同时装机系统、电堆功率的不断增大也对检测设备提出新的 要求，预计行业集中度有望进一步提升。在电解槽检测领域，公司已向市场推出功 率范围覆盖 500W-5MW，兼容 ALK、PEM 和 AEM 的电解槽测试系统等产品系 列，提前卡位制氢赛道。

功率半导体测试装备：国产替代加速，检测机遇来临。我国 IGBT 产业起步较晚， 市场主要被国外企业垄断。近年来在国产替代的大背景下，国内企业加快 IGBT 模 块研发与制造，带动测试系统的市场需求。公司自 2017 年开始布局 IGBT 动静态 测试设备，历经 3 年多的技术攻关，实现进口替代，成功运用于客户的研发和品 质测试；并拓展至 IGBT 封装产线领域，成功中标中车时代电气相关订单。