2025年华峰测控研究报告：本土半导体测试设备龙头，8600有望突破新增量

1、深耕行业三十余载，铸就半导体测试设备龙头

公司已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商

国内最早进入半导体测试设备厂商之一，技术实力雄厚客户资源强。公司作为国内最早进入半导 体测试设备行业的企业之一，已在行业深耕近三十年，始终聚焦于模拟和混合信号测试设备领域。 目前，公司已成为国内前三大半导体封测厂商模拟测试领域的主力测试平台供应商，拥有着上百 家集成电路设计企业客户资源。

始终专注于半导体自动化测试系统领域

自主研发实现进口替代，STS8600打开更大成长空间。公司已成长为国内领先、全球知名的半导体 测试系统本土供应商。2023年，公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，进一 步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来的长期发展提供了强大助力。

公司股权结构稳定，管理层经验丰富

公司股权结构稳定。孙镪、蔡琳、徐捷爽和周鹏四人签订《一致行动人协议》成为公司实际控制 人，根据iFind，4人通过天津芯华公司合计控制公司27.49%的股权。

营收规模整体向上，2024年修复明显

营收规模整体向上，2024年修复明显。公司2020-2022年营收始终保持快速增长态势，2020-2022 年CAGR高达64.11%。2023年受国内经济缓慢复苏、国外经济增速放缓以及局部地缘冲突等多种因 素叠加的影响下，整个半导体市场需求疲软，半导体行业景气度持续下行，半导体设备领域的增 速持续放缓，公司收入规模也相应减少，2023年公司营收及归母净利润分别同比减少35.47%、 52.18%。2024年，受企业不断提升运营效率和国内经济逐步企稳回升，订单增长影响，公司营收 及净利润分别同比增长31.05%、32.69%。

盈利能力高位运行，期间费用把控水平优秀

盈利能力保持稳定，毛利率始终高位运行。公司近年来销售毛利率始终维持在70%以上的高位运行。 2023年受半导体市场需求不足，测试系统营收和利润有所降低，叠加产品销售规模下降及结构变 化等因素拖累，导致测试系统及配件毛利率有所下降。但随着2024年需求回暖以及公司销售结构 的改善，毛利率及净利率均显著回升。

随营收规模修复，期间费率重新回到合理水平。2024年，公司三费费率把控成效显著，并且伴随 收入规模的重新回暖，三费费率重新控制到了40%以下较为合理水平。

始终专注于半导体自动化测试系统领域

测试系统始终是营收最主要来源。公司主营业务为半导体自动化测试系统的研发、生产和销售， 近年来公司测试系统营收占比始终维持在85%以上，是公司最主要的收入来源。

测试系统毛利率较为稳定，2024年售收入结构影响有所回升。公司测试系统毛利率一直较为稳健， 2020-2022年基本维持在80%附近较高水平，2023年受半导体市场需求不足，测试系统产品销售规 模下降及结构变化，导致测试系统及配件毛利率有所降低。2024年，公司核心产品STS8300表现亮 眼，出货量同比大幅增长，客户生态圈建设初见成效，有力推动了公司测试系统毛利率的重新增 长。

2、传统泛模拟测试机主力产品进入放量周期，AI驱动 下游景气度提升

需求侧：AI驱动服务器需求旺盛，带动相关模拟芯片行业进一步增长

AI驱动服务器市场稳步增长，市场规模及出货量显著提升。近年来，超大规模数据中心、传统企 业以及用户对AI、混合云等新兴应用的采购需求更趋旺盛，促进服务器市场需求增长。据中商情 报网统计，2024年全球服务器市场规模将由2019年的873亿美元增长至1405亿美元，CAGR高达 9.98%，出货量也将由1174万台跃至1609万台，增长显著。

半导体行业全面复苏，技术创新与市场需求双重驱动开启产业升级新篇章。随着人工智能、新能 源汽车、消费电子和物联网等领域的持续增长，2024年半导体行业在经历周期性调整后迎来全面 复苏。据SIA统计，2024年全球半导体销售额创历史新高，达6210亿美元，同比增长19%。展望 2025年，随着汽车、工业和消费电子终端市场需求的预期复苏，半导体设备市场将持续受益。

AI服务器对高性能芯片的需求尤为显著，带动芯片的需求不断增加。AI技术的普及使得芯片在多 个领域的需求大幅增加，以GPU、FPGA等专用芯片为例，这些芯片能够有效提升AI计算的效率和性 能。同时，随着AI技术在消费电子、汽车、工业控制等领域的广泛应用，有效助力芯片需求增长。

模拟芯片稳步增长，亚太地区成为新增长极。据Mordor intelligence预测，2024年全球模拟集成 电路市场规模为912.6亿美元，到2029年将达到1296.9亿美元，CAGR约为7.28%，其中，亚太地区 成为最大也是增长最快的市场。

中国有望成为亚太地区模拟IC增长最快的市场。由于主要半导体制造商的存在、快速的工业化以 及广阔的消费电子市场，预计中国将成为模拟IC市场的主导者。预计数据中心投资的增加将产生 对许多相关设备的需求，而中国地区IT和数据中心行业正在蓬勃发展。

需求侧：半导体设备市场增长强劲，中国市场需求充足

半导体设备市场增长强劲。SEMI数据显示，2024年全球半导体设备销售额1090亿美元，其中前三 季度全球半导体设备市场增长尤为强劲，销售额同比增长18.7%，环比增13.4%。随着AI浪潮的兴 起，以及下游消费电子、物联网、工业互联、汽车电子等领域同步快速发展，据中商产业研究院 预测，2025年全球半导体设备销售额将达1231亿美元。

人工智能的发展势头正盛，带动中国半导体设备规模迅速扩大。半导体设备需求也将大幅增长。 据中商情报网预测，2023年中国半导体设备市场规模约2190.24亿元，占全球市场份额35%，2024 年约为2230亿元。据中商产业研究院预测，2025年中国半导体设备市场规模将达2300亿元。

需求侧：2025年半导体设备后端细分市场有望加速

2025年半导体设备后端细分市场有望加速。据SEMI统计，2024年半导体测试设备的销售额同比增 长7.4%，达到67亿美元，而同年封装设备的销售额增长10.0%，达到44亿美元。此外，后端细分市 场的增长预计将在2025年加速。受AI驱动高性能计算用半导体器件的复杂性不断增加，以及汽车、 工业和消费电子终端市场需求的预期复苏，支撑了这些细分市场的增长。

需求侧：半导体测试设备有望延续两位数增长，中国市场增速高于全球

半导体测试设备有望延续两位数增长，测试机占据最大份额。据沙利文统计，全球半导体检测设 备市场在过去几年经历了较快发展，市场规模以21.5%的CAGR从2016年的23.5亿美元增长至2022 年的75.8亿美元。尽管市场规模在2023年受下游消费电子市场波动等因素短期影响，下滑至71.0 亿美元，但仍有望在2023年至2027年期间以10.7%的CAGR高速增长，于2027年达到268.9亿美元。

中国半导体测试设备市场增速高于全球。据沙利文统计，2016-2022年，我国半导体测试设备市场 CAGR高达26.0%，明显高于全球市场增速，预计2023-2027年，我国半导体测试设备仍将以11.0%的 较高增速继续增长。

需求侧：海外企业具有一定优势，整体国产化率提升空间较大

半导体测试各个环节对技术水平要求高，中国本土企业提升空间较大。中国半导体测试设备市场 的国产替代率始终处于较低水平。在各个子市场中，分选机市场由于技术壁垒相对较低，目前国 产化率已经达到了大约32%，并预计将在五年后达到42%。在技术壁垒相对较高的探针台领域，目 前国产化率仅为17%，并预计将在2027年达到约24%。而在半导体测试机领域，本土企业已在中低 端设备市场占据较大份额，但高端设备市场仍主要由海外厂商占据，测试机整体国产化率2022年 约为19%。

供给侧：8300生态圈建设卓有成效，产品进入放量周期

瞄准分立器件以及功率类芯片，推出8300主力机型。相较于STS8200产品，公司主力机型STS8300 机型主要应用于混合信号和数字测试领域，同时也拓展了分立器件以及功率类的器件测试，产品 的平台化设计使得产品的可扩充性和兼容性好，可以很好的适应被测试芯片的更新和迭代。

生态圈建设卓有成效，STS8300产品表现亮眼。随着公司8300生态圈建设的不断完善，产品进入了 放量周期。根据公司年报，2024年公司核心产品STS8300表现亮眼，出货量同比大幅增长，有力推 动了2024年公司营业收入和净利润相较于上年同期的双增长。

3、高端测试机领域壁垒较高，公司STS8600产品有望 实现突破

需求侧：SoC所需测试设备要求更高，AI进一步推动SoC芯片测试需求增长

SoC所需测试设备要求更高。SOC芯片是一种将完整系统功能集成于单一芯片的高度集成化半导体 产品。复杂SoC器件是对测试经济学的挑战。随工艺进步，器件越来越小；而随着功能增加，测试 复杂度却不断上升。SoC产品在生产测试时对测试仪的要求也越来越高，昂贵的测试成本已在制造 过程中占很大的比例。考虑成本要求，一般只允许在几秒或更少的时间内完成测试。

AI推动SoC芯片需求增长，有效拉动测试需求。据databridgemarketresearch测算，2024年全球 SoC市场规模为3.61亿美元，预计到2032年将达到6.97亿美元，CAGR约8.55%，SoC芯片市场的快速 扩容将有望显著拉动更高要求的SoC测试设备需求。

需求侧：SoC测试机行业规模远大于功率模拟，AI驱动SoC需求进一步提升

SoC测试设备市场占比高，增速快。据沙利文测算，按收入计，我国SoC测试机市场的规模从2016 年的17.5亿人民币上升至2022年的71.5亿人民币，占比超过了60%，占据半导体测试设备中最大份 额。预计在2023年经历小幅调整后，其仍将于2023年至2027年间以10.7%的年复合增长率增长，于 2027年达到 104.3亿人民币的规模。

供给侧：打破国外垄断，公司新品8600有望实现突破

打破数字和存储测试领域国外垄断，面向SoC测试领域的新一代测试设备。以华峰测控为代表的国 产测试设备供应商经过多年的发展，目前已经在模拟、数模混合、功率等测试领域实现了国产替 代，但是中国SoC测试机市场现阶段大部分市场份额为海外企业所占据，市场集中度相比测试机更 高。2022年爱德万、泰瑞达等海外企业占据了约96%的市场总收入。得益于近年来国内设计公司在 SoC和存储领域的不断发展，国产测试设备公司也陆续在此类领域取得突破，华峰测控推出了面向 SoC测试领域的新一代测试设备STS8600,进一步拓展了公司的测试范围，打开了未来的成长空间。

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