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华峰测控研究报告：模拟IC国产化受益者，叠加高端SoC测试机可见性改善；上调评级至买入。在这段时间股价回撤之后，我们认为公司的盈利成长性（2026-28年预期盈 利CAGR为26%）并未反映在目前股价中（华峰目前股价对应28x 2026E EPS）。我们将评级从中性上调至买入，并将目标价调升至165.00元。我们 现在对华峰的看法更为乐观，主要由于我们预计1）由于国产替代加速和下 游终端需求改善，现有产品（传统的模拟芯片测试机STS8200/ STS8300）需 求变好，以及2）新产品（高端SoC测试机STS8600）爬升快于预期。因此， 我们将2026-28年盈利预测上调20-28%（较万得一致2026/27年预测高 出9%/6%），主要反映了更高的营收和利润率水平。华峰目前股价对应的 估值倍数较历史均值低约1SD（历史盈利CAGR：2016-24年为24%），基本 和模拟芯片设计公司趋近（华峰的营收和模拟芯片设计公司的营收高度相 关），但我们认为考虑到其在高端SoC测试机上的突破，华峰值得更高的估 值。主要催化剂包括：Q2业绩好于预期，STS8600出货。

高端SoC测试机STS8600的可见性改善

华峰于23年中推出STS8600。目前，高端SoC测试机市场仍由海外厂商主 导。在该市场的突破有望使华峰的可触达市场规模翻倍。根据我们的行业调 研，我们认为STS8600在SoC客户端的芯片上机测试已经进行了一段时间， 并且自研ASIC项目进展有序。我们预计自研ASIC将在第二代STS8600上机， 并将提升设备性能。我们预计公司从2026年开始批量出货，并随着GPU国产 化实现放量。我们预计STS8600在2028-29年间将实现10-20%的营收贡献。