半导体行业深度：海外模拟IC龙头业绩验证拐点，结构性复苏主线清晰.pdf

半导体行业深度：海外模拟IC龙头业绩验证拐点，结构性复苏主线清晰。海外模拟 IC 厂商已陆续在 2025 年恢复季度收入的同比正增长， 并预期 2026 年传统 1–3 月淡季实现环比增长，“淡季不淡”特 征显著。与此同时，积压订单回升，Book-to-Bill 保持 1 以上的现 象开始出现。一系列积极信号表明行业拐点已得到更广泛验证， 产业链正由被动去库存阶段过渡至订单修复与成长阶段。本轮复 苏呈现明显的结构性特征。AI 数据中心相关需求成为核心引擎， 服务器及高速光模块等领域配套的模拟 IC 持续放量；航空航天 与国防维持高景气度；传统工业领域亦出现周期性回暖迹象。结 构性景气主线下，国内在服务器、光模块等方向布局较深的模拟 厂商，有望在需求修复与产品升级双重驱动下实现更具弹性的业 绩增长。

（1）海外龙头业绩重回增长轨道，行业运行指标持续改善。 海外模拟 IC 龙头经营数据已逐步回到正增长区间，多家厂商披 露渠道库存回归健康水位，客户拉货节奏向好，部分公司观察到 积压订单回升，Book-to-Bill（BB Ratio）指标持续大于 1，反映新 增订单已开始超过出货水平。尤为重要的是，多家海外模拟 I C 大 厂 2026 年预期在传统 1–3 月季节性淡季实现环比增长，“淡季 不淡”的特征较为罕见，显示需求恢复强度已超越季节性波动约 束。整体来看，行业已从被动去库存阶段过渡至订单修复与成长 阶段，基本面触底信号逐步明确。

（2）本轮复苏呈现显著结构性特征，数据中心链条景气度居首。 与以往由消费电子主导的周期不同，多家海外大厂的财报显示当 前下游景气度排序为：数据中心（含服务器、光模块等）> 航空 航天与国防 > 工业 > 汽车 > 消费电子。首先，受 AI 算力需求 驱动，数据中心建设节奏持续加快，服务器以及高速光模块配套 的模拟 IC 需求强劲，成为多家模拟 IC 企业的增长核心引擎。其 次，航空航天与国防领域维持高景气运行：一方面，商业航天快 速发展，以 SpaceX 为代表的企业持续扩张发射与卫星部署规模， 带动高可靠模拟器件需求提升；另一方面，受地缘政治格局变化 影响，美国、欧洲等地持续提高军费预算，推动国防电子系统投 资强度上行。工业领域在经历前期库存调整后订单逐步恢复，呈现典型周期性修复特征。汽车领域短期受终端销量与库存节奏扰动有所承压，但电动化与智能化趋势推动单车 半导体价值量持续提升，具备长期增长逻辑。消费电子板块则受存储涨价及终端需求恢复节奏偏慢影响，整体 表现相对靠后。 在上述结构性景气分化背景下，国内模拟厂商的景气传导或将呈现相同的分层修复特征，受益方向存在先后次 序。当前景气度相对较高的服务器、光模块乃至工业应用领域，正是国内企业近几年的重点突破方向。包括圣 邦股份、思瑞浦、纳芯微、杰华特、晶丰明源等厂商均在相关细分领域积极布局或取得阶段性进展。