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科威尔研究报告：测试电源同风起，龙头何以高增长。测试电源龙头乘风起。科威尔以测试电源为基础，陆续布局新能源发电、新能源汽车、 氢能及功率半导体等下游行业。管理团队深耕机电、电源相关领域， 经验丰富，股权结构稳定。已发布首期股票激励计划，历史业绩完成 度优异，营收和归母净利润稳定逐步增长，测试电源类业务广泛受益 下游景气行业，是收入的主要来源。公司十分重视研发投入，研发费 用和研发人员保持绝对性增长，在测试行业筑牢护城河。

过去如何实现高增长？

科威尔凭借大功率电源产品起家，完全受益光伏发电等爆发式需求， 储能、新能源车、充电桩市场的快速增长也提供了广阔空间。公司凭 借性价比和服务优势实现了对海外厂商的逐步替代。基于已有的大功 率研发和渠道优势，形成了四大类小功率产品，覆盖光储车充等测试 领域。产线产品新开发出大功率电芯模组电源，针对客户批量生产功 能性测试需求提供适配产线的测试系统，与行业扩产紧密相关。

未来如何维持高增长？

①国产替代推进。国内大功率逆变器厂商具有本土优势，产品性 价比更高、渠道及服务更优，公司小功率测试电源核心指标已对标国 际水平，品牌认可度逐步提高。②行业景气驱动。测试电源及系统用 于所有用电产品的研发和制造过程，与研发投入和资本开支挂钩。风 光锂储为代表的电气机械制造业固定资产投资旺盛，光储逆变器和快 充新技术带动研发持续投入。氢能行业奖补兑现延续资本开支，标准 化推广刺激测试设备需求，电解槽需求也有望随绿氢爆发。半导体行 业国产化替代契机明显，去库完成后设备需求将随下游需求增长而释 放。③管理效能提升。公司研发基础深厚，具备“一体化测试解决方 案+模块化产品交付”能力，积极扩产有保障，加强响应能力，扩张分 销渠道，绑定龙头锁定订单规模。