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科威尔研究报告：横向发力测试电源，纵深布局氢能&半导体。长期耕耘测试设备，一横多纵布局三大生产线。公司2020年上市以 来，以大功率测试电源设备为基础，横向发力小功率测试电源品类，纵深向 氢能设备、功率半导体测试和智能制造装备延伸，覆盖光储、电动车、氢 能、功率半导体等多个下游，完成一横多纵战略布局。

以大功率为基本盘，发力小功率国产替代。2023年我国光伏新增装机达 216.88GW，同比增长148%，国产新能源车市场占有率达到31.6%，同比提 升5.9pct。公司大功率产品充分受益行业需求增长，布局光储、三电，轨交 和特种车辆等多种领域。小功率产品国内起步较晚，行业长期为境外企业主 导，公司同步发力产品品类和渠道搭建，KDC系列高压型小功率测试电源单 品的核心性能指标已达到国际知名品牌的水平，持续布局有望迎来收获。

定增募资1.88亿元，加速横向开拓。2023年11月，公司以简易程序向 特定对象发行股票1.88亿元，其中1.55亿元用于小功率产品扩产项目，合计 产能7200台/年，总产值3.69亿元。此次募投项目能较好满足小功率产品的 供给缺口，实现公司横向战略的开拓，提供长期业绩的又一增长点。

氢能&半导体全面布局，市场有望打开。2023年国内氢燃料电池汽车产 销分别完成5303/5463辆，同比分别增长55.3%/72%，电解槽招标规模也实 现翻倍增长。公司2022年以26%的份额占据国内燃料电池测试系统出货榜 首，并落地多个电解槽测试产品。公司是中车首个产线批量采购的国产供应 商，自动化封测产线布局已有雏形，有望受益于行业复苏和国产加速替代。