科威尔研究报告：国内测试电源领先企业，纵向拓展半导体和氢能赛道.pdf

科威尔研究报告：国内测试电源领先企业，纵向拓展半导体和氢能赛道。科威尔是国内测试电源领先企业，通过拓展半导体和氢能赛道实 现第二成长曲线。公司分别于 2016 年和 2017 年进入氢能和半导体测 试行业，2022 年推出 PEM 电解槽测试产品并布局碱性电解槽，2023 年 发货 2.5MW PEM 电解槽测试系统（是目前国内最大功率的 PEM 电解槽 测试设备），同年成功定增 1.88 亿，其中 1.55 亿用于小功率测试电 源的扩产。

测试电源国产替代进行时，标准化助力企业横向拓展。公司大功 率测试电源从非标品向着标准品过渡，小功率测试电源丰富产品系列 和渠道建设。公司 2022 年测试电源销售收入排名全球第 4，预计 2025 年光储+电动车领域测试电源市场空间 47.6 亿。

IGBT 自给率不足 30%，公司逐步布局封测环节，受益国产替代。 2022 年 IGBT 自给率仅 26.5%，公司通过接触中国科学院电工研究所 和中恒微进入半导体测试设备行业，整合并购汉先科技（键合设备公 司），进入封测环节，投资艾凯瑞思（划片机设备公司），进一步深化 布局。 制氢和用氢景气度逐步提升。

制氢：（1）弃光弃风不可避免（2） 双碳约束：绿氢真正帮助传统行业脱碳；中国引领电解槽装机。根据 IEA 的《Global Hydrogen Review 2023》，2023 年全球电解槽装机量 预计超 2GW，中国电解槽装机占全球容量的 50%。用氢：燃料电池汽 车有望放量，科威尔市占率第一。根据国鸿氢能招股书，2022-2030 年 中国氢燃料电池销量由 0.34 万辆增至 41.24 万辆，同期 CAGR 为 82.2%，测试设备市场空间 20 亿；根据势银，2022 年氢燃料电池检测 设备 CR3 为 62%，其中科威尔市占率 26%。