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科威尔（688551）研究报告：立足测试电源，前瞻布局高景气赛道。立足测试电源，前瞻布局燃料电池以及功率半导体领域。公司成立 于 2011 年，目前有电源事业部、燃料电池事业部和功率半导体事业部三 大事业部。当前公司的主营业务快速发展，2017-2021 年营收 CAGR 达 26%，2021 年测试电源产品线、燃料电池测试装备产品线、功率半导体 测试及智能制造装备产品线营收分别达 1.7/0.6/0.2 亿元，分别贡献总营 收的 69%/24%/7%。

立足大功率测试电源，积极投入小功率测试电源，公司电源事业部 稳健发展。2021 年公司测试电源业务实现收入 1.70 亿元，同比大幅增长 48.53%。在大功率测试电源方面，受益于新能源发电、电动汽车的快速 发展，大功率测试电源需求快速上升，公司的大功率测试电源产品已经 覆盖多功率段和多行业，客户包括阳光电源、华为等企业，业务营收规 模持续扩大。在小功率测试电源方面，当前小功率测试电源领域国产替 代化趋势愈加显著，目前公司产品已经可以满足新能源光伏发电、汽车 电子的测试需求，覆盖行业正不断拓宽。

积极布局燃料电池以及功率半导体设备领域，公司成长空间进一步 打开。在燃料电池测试装备产品线方面，公司积极布局全栈测试能力， 且自 2021 年开始，公司积极布局制氢领域的测试设备，2021 年公司在 燃料电池业务的营业收入为 5983.36 万元，同比增长 41.08%，毛利为 3152.47 万元，同比增长 34.92%；在功率半导体测试及智能制造装备产 品线方面，公司在功率半导体领域积极布局装备的国产化和自动化，已 陆续完成中车时代 3 条产线中测试环节设备产品的交付。2021 年公司功 率半导体测试及智能制造装备产品线营收 1645.8 万元，同比上升 321.4%。同时公司于 2021 年 9 月增资收购键合设备公司汉先科技，业 务逐步向上游延伸，成长能力进一步加强。