生猪养殖：猪价旺季不旺，产能加速去化

猪价旺季不旺，年内亏损持续时长创纪录

猪价 10 月后继续走弱，近期受极端天气及腌腊等影响略有反弹。进入传统消费旺季 后，猪价仍未见止跌迹象，出现典型“旺季不旺”现象。11 月生猪均价 14.66 元/公斤， 环比下滑 3.5%，同比下滑 39.2%。近期受部分地区大雪天气影响，以及腌腊季启动带动， 猪价有所回升，但上行动力仍显不足。12 月 11-15 日生猪均价 14.42 元/公斤，环比上升 3.3%，同比下滑 24.5%。

11 月行业略减亏，年内亏损时长已创纪录。11 月饲料价格略有回落（11 月育肥猪配 合饲料均价 3.85 元/公斤，环比下滑 1.54%，同比下滑 5.93%），但行业亏损持续。11 月 自繁自养生猪头均利润-232.9 元，环比下滑 51.1%，同比下滑 127.3%。2023 年 1-11 月 中，除 8 月养殖略有盈利外，其余月份均处于亏损状态，与以往年份对比，年内亏损时长 以及自繁自养平均亏损幅度均创 2011 年以来纪录。

供应压力短期较难缓解，24Q1 猪价压制因素仍存

我们认为 23Q4 及 24Q1 行业供应压力较难缓解： 1） 出栏量预计短期内仍维持高位 2023 年以来行业生产效率上升，新生仔猪数量持续攀升，23Q3 新生仔猪数量环比增 长 1.5%，而这也意味着未来半年肥猪出栏仍有一定增量预期。涌益咨询出栏数据显示， 行业 11 月出栏量环比上升 7.4%，而依据涌益样本企业 12 月出栏计划来看，12 月出栏量 环比仍将上升 3.6%。

2） 随腌腊季到来，后续生猪出栏体重有望保持上行，随着冬季气温降低，腌腊季节临近，市场中大猪较为稀缺，部分养户前期存在压栏行 为，带动当下出栏体重稳中有升。涌益咨询数据显示，11 月生猪出栏均重 123 公斤/头， 环比上升 0.3%，同比下滑 5.5%。而 11 月行业部分主体在现金流压力以及猪病影响下提 前抛售小体重猪，导致标肥价差 11 月进一步扩大。依据 Mysteel 数据，11 月标肥价差 0.59 元/公斤，环比扩大 15.7%。当前已接近腌腊高峰时期，同时全国也迎来普遍降温，预计大 猪需求仍有望增长，部分前期散户压栏及二育群体或抓住这一窗口期出栏，未来生猪出栏 均重或仍维持高位，进一步带动行业整体供应量上行。

3） 冻品库存消化不及预期，后续或继续加剧供给压力 ，涌益咨询数据显示，11 月全国平均冻品库存率 20.7%，环比上升 1.8pcts，同比上升 6.9pcts，由于气温降低后下游需求不及预期，冻品出库量有限，同时北方部分地区仍有被 动入库操作，目前冻品库存率仍在 20.5%以上的偏高水平。涌益咨询数据显示，2023 年 11 月 2 号冻猪肉（即猪前腿肉）均价环比上升 1.5%，同比下滑 22.8%，当前未能有效化 解的冻品库存若在未来两个季度逐步释放，或进一步减缓供给压力释放步伐。

4） 腌腊备货带动宰量高增，需求端催化持续性或有限 ，依据涌益咨询数据，11 月全国屠宰量 499.4 万头，环比增长 8.0%，同比增长 51.7%。 在腌腊备货及部分地区屠宰入库带动下，屠宰量同比高增，但未超过 2021 年同期水平。 11 月屠宰企业开工率 29.5%，环比上升 6.8pcts。我们认为，当前腌腊高峰期已近尾声， 考虑到部分需求或已在前期释放，后续需求端提振持续性或有限，在消费整体低迷环境下， 需求边际增长或仍不足以承接短期内的供给增量。

综上，我们认为本轮传统消费旺季对需求的边际改善有限，但行业效率提升、出栏增 重以及冻品库存均会为供给端带来压力并预计将持续至 24Q1 春节后的淡季。因此，我们 认为未来两个季度猪价或仍不具备大幅上行的动力。

产能加速去化，2024 年周期反转或可期

仔猪价格低位震荡，行业补栏积极性未见回暖。2023 年 11 月 7kg 仔猪均价 160.8 元 /头，环比上涨 9.5%，同比下滑 72.8%，50kg 二元母猪均价 1536 元/头，环比下滑 0.6%， 同比下滑 16.0%，11 月仔猪母猪均价均处于近年来低位。当下仔猪亏损，母猪价格磨底的 现状进一步反映出行业对于 2024 年猪价偏悲观的预期。

猪病疫情反复继续催化产能去化。10 月下旬后非瘟多点散发并逐步扩散，11 月天气 转冷后猪病持续反复导致养殖户提前出栏并出现母猪的集中淘汰。Mysteel 数据显示，11 月淘汰母猪均价与商品猪均价比例下跌至 0.58（通常这一比例在 0.65-0.7 之间）。从淘汰 量来看，11 月猪瘟疫情对于规模场打击更为沉重，11 月 Mysteel 样本企业母猪淘汰量 12.8 万头，环比上升 12.3%，同比上升 70%，其中规模场母猪淘汰量环比上升 13.5%，散户母 猪淘汰量环比下降 1.8%，我们预计随着南北气温继续降低，防控压力增大，疫病或将在 冬春季节持续反复并进一步带来行业产能被动去化。

产能去化加速趋势已现。涌益咨询数据显示，2023 年 11 月能繁母猪存栏环比下滑 1.57% （10 月环比下滑 0.85%）；Mysteel 数据显示，2023 年 11 月能繁母猪存栏环比下滑 1.92% （10 月环比下滑 0.44%），其中 11 月规模场环比下滑 1.92%，散户环比下滑 2.05%，行 业产能加速去化趋势已得到进一步确认。当前行业供给宽松局面预计难以短期内转变，肥 猪及仔猪均深亏，行业现金流已逼近临界点，叠加气温降低后局部地区猪病或有抬头迹象，我们认为产能或将维持加速去化趋势，其中中型规模场产能去化速度或将更快。

本轮产能去化或将带来中等级别及以上的猪周期。依据国家统计局公布的能繁母猪数 据，截至 10 月能繁母猪存栏较 2022 年末去化 4.1%，较 2021 年能繁母猪高点累计去化 约 7.8%，若假设保持月均产能去化 0.7%-0.8%的速度并持续至 2024H1，截至 2024H1 末能繁母猪存栏较 2022 年末累计去化幅度将超过 10%，考虑到 2024 年上半年产能去化 可能加速，这一去化幅度或更高。从历史周期来看，产能累计去化 10%以上通常对应一轮 中大级别周期，价格振幅超 100%。

上市公司：11 月出栏量增价跌，年尾出栏或维持增量

11 月 17 家上市公司合计出栏量 1371.4 万头，同比增长 24.4%。新希望、傲农生物、 金新农、东瑞股份、正虹科技销量同比下滑，其余公司销量同比上升；10 月 17 家上市公 司合计出栏量环比增长 8.5%，其中*ST 正邦、傲农生物、唐人神、正虹科技、京基智农销 量环比下滑，其余公司销量环比上升，大北农环比增幅最高，达 47%。11 月各公司月度 商品猪均价位于 13.50-14.65 元/公斤（剔除东瑞股份），所有上市公司均价同环比均有所 下滑。其中京基智农价格最高（14.65 元/公斤），天康生物价格最低（13.50 元/公斤）。多 数公司目前生猪出栏进度仍较预期有一定差距，我们预计 12 月规模场为完成年度出栏任 务，仍将加快出栏节奏。

板块投资聚焦：把握产能去化加速时期的板块布局时机

尽管腌腊旺季已至，但受供给高位、猪瘟疫情反复等影响，猪价底部震荡，短期来看 猪价持续大幅反弹动力不足。今年以来持续亏损导致行业不断失血，10 月下旬局部区域反 复的猪病导致产业信心明显下滑，行业去产能加速已在 11 月被再次印证。若维持目前产 能去化速度，未来或可支持中等级别以上幅度的周期反转。当前处于猪周期产能去化阶段， 多数上市公司对应 2024 年头均市值仅 1000-3000 元，我们认为其仍被低估。在当前位置 股价对周期反转、对公司成长性给予的预期较低，负面情绪释放充分，建议抓住产能加速 去化窗口，积极配置，重点推荐牧原股份、巨星农牧、温氏股份、天康生物、唐人神、中 粮家佳康等。

宠物食品：国产品牌首夺猫主粮榜首，它经济延续高景气 度

行业：双 11 大盘增长放缓，它经济延续高景气度

大盘增速放缓，货架电商出现负增长。2023 年双十一大促落下帷幕，据星图数据， 全网销售总额 1.14 万亿元，同比+2.1%，其中综合电商 9340 亿元，同比-1.1%，直播电 商 2151 亿元，同比+18.6%。双十一大促呈现出大盘增速放缓态势，传统货架电商首次出 现负增长。2023 年双十一当日（11 月 10 日 20:00 至 11 月 11 日 8:00）全网销售额为 1829 亿元，同比-18.0%，成交额在双十一总成交额额占比下滑至 16.4%。

宠物经济穿越周期，延续高景气度特质。品类方面，母婴玩具、手机数码、家用电器 等品类均出现负增长，食品饮料品类增速下滑至 9%，而宠物食品仍保持高增速，延续高 景气度特点。据星图数据，2023 年双十一大促期间，宠物食品销售额达 48 亿元，同比 +29.7%。

趋势：国产替代进行时，狗粮先于猫粮开启国产替代浪潮

整体：宠粮市场集中度整体呈现上升趋势，国产替代效果显著。据欧睿咨询数据，我 国宠物食品市场 CR10（前十品牌市场集中度，下同）整体呈现上升趋势，从 2018 年的 22.4%提升至 2022 年的 24.0%，其中国产品牌占比从 2018 年的 11.3%提升至 2022 年的 13.5%，而进口品牌占比从 2018 年的 11.1%下滑至 2022 年的 10.5%。

从榜单来看，国货上榜率显著提高，部分首次上榜品牌拿下亮眼表现。2021 年双十 一期间，国产品牌麦富迪 GMV 超过外资品牌 Petcurean go！，拿下天猫双十一品牌成交 榜榜首，并连续霸榜 3 年。从品牌成交榜 TOP10 来看，2023 年双十一国货品牌占比达到 70%，较 2020 年提升 20pcts，TOP5 中国货品牌首次拿下 4 席，榜单前三中，国产品牌 麦富迪和蓝氏分别拿下第一和第三，进口品牌皇家位列第二。今年双十一品牌成交榜中， 除了蓝氏外，国产品牌诚实一口和鲜朗也是首次登榜，分别位列第 5 和第 6 位次。

猫粮：竞争格局激烈，国产品牌首夺猫主粮榜首。上世纪 90 年代，宠物猫喂养逐渐 兴起，同时皇家等海外品牌进入中国市场，入驻宠物医院、商超等线下渠道，凭借高蛋白 含量、营养全面等过硬产品实力造就良好用户口碑，伴随着宠物陪伴属性持续发酵，促使 消费者更加青睐于进口猫粮品牌。2020 年天猫双十一猫主粮榜上，仅麦富迪、凯锐思两 个国产品牌上榜；2021 年国产品牌上榜率提升至 50%，但位次靠后；2022 年国产品牌上 榜率持平，网易严选首次进去榜单前三；2023 年国产品牌上榜率提升至 70%，蓝氏夺得 榜首，诚实一口、鲜朗分别位列第 2、第 4。

狗粮：率先启动国产替代，目前竞争格局较为稳定。狗是杂食性动物，同时拥有摄入 量大等特征，性价比高的国产品牌率先在狗粮方面进行突围，抢占进口品牌的市场份额。 2020 年天猫双十一狗主粮榜上，国产品牌占比已经达到 70%，2021-2022 年略微下滑， 2023 年回升至 70%。狗主粮榜前五品牌中，2023 年国产品牌占据 3 席，同比持平。自 2020 年开始，狗主粮榜 TOP2 始终为麦富迪和伯纳天纯，2023 年伯纳天纯首次超越麦富 迪，拿下榜首。

竞争格局：不同品类出现分化，新渠道加速格局变化

市场格局：不同品类出现分化，猫粮国产替代仍有较大空间 猫主粮：竞争激烈，国产替代仍需继续。据欧睿咨询数据，我国宠物猫食品市场 CR10 先降后升，从 2018 年的 23.8%回落至 2019 年的 23.8%，再提升至 2021 年的 29.1%， 2022 年几乎持平，其中国产品牌占比从 2018 年的 10.7%提升至 2022 年的 111.2%，而 进口品牌占比从 2018 年的 16.6%提升至 2022 年的 17.7%。根据天猫双十一宠物猫主粮 榜单，2021 年新上榜品牌数高达 6 个，2022 年为 4 个，2023 年进一步下滑至 3 个，整 体上新率仍比较高，且榜单前三品牌持续更替，表明我国猫主粮市场竞争格局较为激烈， 国产替代还有较大空间。

狗主粮：头部市场竞争稳定，国产替代接近尾声。据欧睿咨询数据，我国宠物狗食品 市场 CR10 先降再升，从 2018 年的 25.6%下滑至 2020 年的 25.0%，而后提升至 2022 年的 27.0%，其中国产品牌表现优于进口品牌，国产品牌占比从 2018 年的 16.1%提升至 2022 年的 18.6%，而进口品牌占比从 2018 年的 9.5%下滑至 2022 年的 8.4%。根据天猫 双十一宠物狗主粮榜单，2021 年开始，榜单前三被伯纳天纯、麦富迪、皇家持续占据， 2021 年仅有 1 个新上榜品牌，2022-2023 年仅有 2 个新上榜品牌，表明狗主粮头部市场 竞争格局已趋于稳定。

新渠道：高增速+低集中度，擅长抖音渠道玩法品牌可快速出圈

保持高增速态势，内容场+货架场两翼齐飞。作为内容电商平台，抖音通过直播、短 视频等内容激发消费者潜在兴趣，最终实现消费。2022 年，抖音宣布进入全域兴趣电商 阶段，加速建设抖音商城，积极探索店铺等货架场景，向“内容场+货架场”全面扩容。 据亿邦动力网数据，2022 年抖音 GMV 同比增长 80%，其中抖音商城 GMV 占比达 30%， 同比增长 277%。据蝉妈妈数据，2023 年双十一期间，抖音商城 GMV 同比增长 119%， 其中宠物用品品类同比增长 214%。截至 2023 年 9 月，据 QuestMobile 数据，抖音平台月活跃用户数达 7.43 亿人，表明抖音平台未来货架领域仍有较大的增长空间。

内容场吸引宠物主消费，货架场承接复购行为。作为内容电商平台，抖音提供巨量千 川等精准营销工具，商家、达人通过短视频、直播等形式向养宠人群持续输出日常卖萌、 趣味教学、硬核测评等多元化宠物内容，同时链接相关产品与购物车，缩短“种草”到“拔 草”的购物路径，从而实现高效交易；同时，抖音持续强化货架场概念，宠物主能够在抖 音商城完成复购。

当前抖音宠物市场集中度仍较低，擅长渠道玩法的品牌能够快速破圈。宠物食品与用 品品类方面，CR10 为 19%，同比-6pcts，CR20 为 28%，同比-8pcts，表明抖音平台宠 物市场集中度较低，品牌通过对渠道玩法的把握，有望在抖音平台快速抢占市场份额，实 现后来居上。

以喵梵思为例，其坚持“好粮不贵”理念，主打营养全面均衡，原料溯源透明化，产品由汉欧、海辰、福贝等大厂代工。今年双十一期间，叠加品牌、平台等各种优惠券，喵 梵思旗舰产品金边无谷猫粮均价低至 31 元/kg，较平时优惠 33%，其他火爆产品也有较大 折扣力度，呈现出超高质价比。同时，品牌擅长新媒体渠道建设，活跃于小红书、抖音等 内容平台，与消费者积极互动；发布从采购原料到制作猫粮的各环节视频，每月公开产品 检测报告，以证明产品安全性；双十一大促前夕分享喵梵思全平台活动攻略，直接写出最 低到手价。最终，喵梵思成功荣登 2023 年抖音双十一宠物品牌成交榜第 2。

出口：食品出口持续回暖，海外用品需求仍偏弱

11 月宠物出口数据出炉：我国宠物食品出口回归正常水平，而海外宠物用品需求平淡。 宠物食品方面，2023 年 11 月宠物食品以人民币计算出口总额 7.5 亿元，同比+29.4%，环 比+3.5%（10 月同比+18.8%，环比-9.6%）。分区域来看，2023 年 11 月美国出口额同比 +74.7%，环比-22.3%（10 月同比+49.6%，环比-11.9%），德国同比-12.8%，环比-9.6% （10 月同比+16.2%，环比-2.4%），英国同比-12.9%，环比-43.0%（10 月同比+6.4%，环 比+18.9%），日本同比+4.1%，环比+15.1%（10 月同比-5.0%，环比-12.8%），韩国同比 +30.9%，环比+3.4%（10 月同比+17.8%，环比-7.9%）。

宠物用品方面，2023 年 11 月宠物用品以人民币计算出口总额 6.53 亿元，同比-5.1%， 环比+6.2%（10 月同比-10.7%，环比-25.3%）。分区域来看，2023 年 11 月美国出口额同 比+4.3%，环比-1.9%（10 月同比-11.8%，环比-29.9%），德国同比-13.5%，环比+16.3% （10 月同比-18.2%，环比-26.9%），英国同比-7.8%，环比-8.9%（10 月同比-6.2%，环比 -32.1%），日本同比-16.5%，环比-10.0%（10 月同比-30.6%，环比-37.3%），韩国同比 +30.6%，环比+52.1%（10 月同比-31.2%，环比-24.3%）。

板块投资聚焦：海外需求回暖，国内市场持续增长

今年双十一大促落下帷幕，国产品牌持续提升生产工艺，基于科学理念，不断推陈出 新，同时加强品牌、团队以及渠道管理，在今年双十一屡创佳绩。随着国内新品上市以及 品牌建设能力的持续提升，国内品牌市场增速有望持续。 同时，海外宠粮需求稳定增长，随着海外去库存结束，国内龙头出口订单将恢复增长， 叠加海外工厂产能正进入释放期，未来宠物板块海外业务规模有望实现稳步增长。 当前国内宠物食品市场仍处于“大行业，小龙头”的发展阶段，品牌竞争不断加剧， 我们看好龙头公司通过持续产品创新、渠道发力、品牌建设，不断提升市场份额。

种业：转基因产业化落地，行业正式开启新纪元

转基因品种审定正式落地，生物育种产业化大幕掀起

据农业农村部 2023 年 12 月 7 日公告，经第五届国家农作物品种审定委员会第四次会 议审定，正式审定通过 37 个转基因玉米品种和 14 个转基因大豆品种，并正式赋予审定编 号。转基因品种审定正式通过，标志着我国生物育种产业化正式落地。 转基因玉米品种：共有 37 个转基因玉米品种通过审批。从性状维度看，使用大北农 性状的品种共 22 个，占比达到 59%，杭州瑞丰 9 个、中国种子集团 2 个。 从品种维度看，通过的品种中，隆平高科及其子公司占 8 个，大北农及其子公司占 3 个、登海种业 2 个、丰乐种业 1 个。其中，共有 13 个初审通过的转基因玉米品种对应的 传统品种为 2022 年全国玉米推广面积前十品种。

转基因大豆品种：共通过 14 个。本次通过的转基因大豆品种中，全为仅耐除草剂性 状，且适用区域全为东北地区，其中 5 个品种使用大北农性状，均为大北农自有品种。 目前我国大豆种植产业相较于欧美发达国家全面落后，种植单产和总产水平与美国相 比都较低，大豆消费对外依存度极高。因此，我国大豆种植产业亟待升级发展，转基因或 将是实现升级的可行路径。本次公示初审通过了 14 个转基因大豆品种，转基因大豆产业 化也已正式落地，商业化推广的政策路径已实现完全贯通。

严监管下产业化将提升行业门槛。“转基因时代”，我国种业仍将以品种审定及准入为 核心监管方式。严监管下，后续仍须继续紧密关注监管政策，品种审定、性状安全证书等 将提升行业门槛，优化竞争格局；制种规划、种植规划等把控节奏，有序推进。 综合考虑我国具体的国情农情，生物育种产业化在技术、产品、监管等方面的成熟度， 我们认为我国转基因玉米渗透率提升速度将明显快于海外。我们预计，转基因种子禁售放 开五年后（即 2028 年），我国转基因玉米渗透率有望达到 90%。

板块投资聚焦：产业投资逻辑切换，关注行业持续成长

逻辑切换，从主题驱动到行业成长。以此为分水岭，我国种业正式进入“转基因时代”。 预计板块投资逻辑将从“主题交易”向“行业成长”切换。建议持续紧密跟踪产业化进程 关键点，例如转基因种子销售进展、性状定价及种子提价、性状份额、制种面积、种植面 积、田间表现、产量数据等。

当季看，首批率先获得转基因品种审定证书的种企及相关性状公司，预计将在本销售 季开启业绩兑现，完成“从 0 到 1”的逻辑验证。 长期看，随着转基因产业化带来的“规模扩容、格局优化、创新致胜”的行业升级发 展进程启动和深化，龙头性状和种子企业将进入高速增长期，业绩估值双升可期。 当前种业板块估值处于低位，叠加转基因品种审定落地的强劲催化，安全边际足、空 间弹性大，建议抢占生物育种产业化起跑时刻的布局时机。

农产品：大宗农产品周期下行，特色农产品景气高位

秋粮增产丰收，粮食供应恢复

我国粮食产量实现“二十连丰”。2023 年 12 月 11 日，国家统计局发布粮食产量数据， 2023 年全国粮食总产量 6.95 亿吨（折合 13908.2 亿斤），同比增长 1.3%，实现粮食生产 “二十连丰”，连续 9 年稳定在 1.3 万亿斤以上。2023 年，国家高度重视粮食生产工作， 各地区各部门严格落实耕地保护和粮食安全责任，持续加大对粮食生产的支持力度，有力 克服黄淮罕见“烂场雨”、华北东北局地严重洪涝、西北局部干旱等不利因素影响，全年 粮食产量再创历史新高。当前新粮大量上市，粮食供应阶段性宽松。

分品种及区域产量来看，2023 年玉米、豆类产量稳步增加，稻麦产量小幅下降。据 国家统计局数据，2023 年我国粮食总产量实现同比增长，主要是由于去年长江流域部分 地区高温干旱导致秋粮减产，今年农业气象年景正常，实现恢复性增产。具体来看： 1）玉米产量增加，小麦和稻谷产量下降。2023 年，全国谷物产量 12828.6 亿斤，比 上年增加 163.7 亿斤，增长 1.3%。其中，稻谷产量 4132.1 亿斤，比上年减少 37.8 亿斤，下降 0.9%；小麦产量 2731.8 亿斤，比上年减少 22.7 亿斤，下降 0.8%；玉米产量 5776.8 亿斤，比上年增加 232.8 亿斤，增长 4.2%。

2）豆类和薯类产量稳中略增。2023 年，全国豆类产量 476.8 亿斤，比上年增加 6.6 亿斤，增长 1.4%。其中，大豆产量 416.8 亿斤，比上年增加 11.2 亿斤，增长 2.8%。全国 薯类产量 602.8 亿斤，比上年增加 7.3 亿斤，增长 1.2%。 3）多数省份粮食增产。全国 31 个省（区、市）中，有 27 个粮食增产。其中，新疆 通过调整种植结构，优化水资源配置，新增耕作面积，播种面积大幅增加，受此影响增产 61.1 亿斤；山东、吉林、四川、辽宁、内蒙古、安徽粮食增产均超过 10 亿斤。

播种面积来看，多种作物播种面积增加。据国家统计局数据，2023 年全国粮食播种 面积 17.85 亿亩，同比小幅增长 0.5%，主要得益于中央实施新一轮千亿斤粮食产能提升 行动，调整优化种植结构，积极推进间套复种、整改复耕，挖掘面积潜力。 1）小麦和玉米面积增加，稻谷面积稳中略降。据国家统计局数据，2023 年全国谷物播种面积 15.0 亿亩，同比小幅增长 0.7%；其中，稻谷播种面积 4.34 亿亩，同比下降 1.7%； 小麦播种面积 3.54 亿亩，同比增长 0.5%；玉米播种面积 6.63 亿亩，同比增长 2.7%。

2）豆类面积小幅增长。据国家统计局数据，2023 年全国豆类播种面积 1.80 亿亩， 比上年增加 174.3 万亩，增长 1.0%。其中，大豆播种面积 1.57 亿亩，比上年增加 345.1 万亩，增长 2.2%，连续两年稳定在 1.5 亿亩以上。这得益于国家出台稳定大豆生产一揽子 支持政策，提高大豆生产者补贴，加大金融信贷支持，推广大豆玉米带状复合种植，引导 新型农业经营主体种植大豆，稳定大豆种植规模。

单产方面，2023年国内作物单产增加。据国家统计局数据，2023年全国粮食单产389.7 公斤/亩，每亩产量比上年增加 2.9 公斤，增长 0.8%。2023 年，尽管华北东北部分地区发 生洪涝灾害，但全国大部农区光温水匹配较好，气象条件总体有利于粮食作物生长发育和 产量形成。同时，今年开展粮油等主要作物大面积单产提升行动，重点推广耐密品种，集 成配套栽培技术，实施效果明显。

1）稻谷、玉米单产增加，小麦单产略减。据国家统计局数据，2023 年全国稻谷单产 475.8 公斤/亩，每亩产量比上年增加 3.8 公斤，增长 0.8%；由于收获期受严重“烂场雨” 天气影响，小麦单产 385.4 公斤/亩，每亩产量比上年减少 5.0 公斤，下降 1.3%；玉米单 产 435.5 公斤/亩，每亩产量比上年增加 6.4 公斤，增长 1.5%。 2）豆类单产实现增加。据国家统计局数据，2023 年全国豆类单产 132.5 公斤/亩，每 亩产量比上年增加 0.6 公斤，增长 0.4%。其中，大豆单产 132.7 公斤/亩，每亩产量比上 年增加 0.7 公斤，增长 0.5%。

整体来看，2023 年我国粮食产量再创新高，多种作物种植面积及单产均有提升，国 内玉米、豆类供应恢复。粮食生产再丰收为全面推进乡村振兴、加快建设农业强国奠定了 坚实基础，也为稳定全球粮食市场、维护世界粮食安全作出了积极贡献。

大宗农产品：供应趋于宽松，多种农产品价格进入下行周期

1）国内方面：据国家统计局数据，2023 年我国玉米、国产大豆产量增加，叠加需求 偏弱，明年价格或震荡走弱；进口大豆由于进口量增加，巴西丰产预期较强，叠加下游需 求偏弱，进口大豆及豆粕明年价格或震荡下行。食糖方面，由于国产糖供应预期恢复，叠 加巴西丰产预期强烈，明年价格或震荡下行。 2）海外方面：食糖方面，巴西预计丰产叠加印度天气改善，国际食糖供应预期回调， 市场看空情绪浓厚，明年国际糖价或震荡偏弱。美豆减产落地，巴西播种进度偏慢，2024 年供应不确定性增加，价格或持续震荡。小麦由于海外产区受不利气候发展影响，供应受 扰，海外供需格局偏紧，预计 2024 年海外价格将持续震荡。

白糖：国内食糖新榨季开始，印度干旱缓解市场做空

11 月以来国内外糖价开启下行。2023 年 11 月，全国白糖现货均价 7,137.08 元/吨， 环比下降 1.9%，同比上涨 24.5%；国际原糖均价 26.04 美分/磅，环比上涨 1.4%，同比上 涨 48.0%；ICE 11 号糖期货 11 月平均收盘价为 27.19 美分/磅，环比上涨 0.6%，同比上 涨 48.5%。

国内方面，近期产地糖厂集中开榨，国产糖产量预期恢复。食糖供应量回升，食糖价 格承压。据中国糖业协会数据，截至 2023 年 11 月底，2023/24 榨季全国共生产食糖 89 万吨，同比增加 4 万吨。全国累计销售食糖 32 万吨，同比增加 16 万吨；累计销糖率 35.7%， 同比快 17.6pcts。 关注国内糖厂 12 月销售情况。11 月开榨初期产区提货排队紧张导致销区库存薄弱， 提货价格支撑较强。随着，进入 12 月份产区生产、发运、采购逐渐正常，产销区现货报 价会重新选择方向。前期点价的贸易商需要在 12 月释放库存，终端的备货也会陆续开始， 下游对高价国产糖的采购意愿决定 12 月食糖现货销售价格。未来仍需关注贸易商、终端 下游动向。

海外方面，巴西本榨季糖超预期供应，出口量或创新高。据巴西甘蔗行业协会（UNICA） 数据，2023 年 11 月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗 2390.1 万吨，同比增加 46.1%；产 糖量为 139.9 万吨，同比增加 35.0%；2023/24 榨季截至 11 月底，累计产糖 4081.7 万吨, 同比增幅达 23.5%。 近期巴西大部分地区降雨低于历史均值，利好甘蔗收割及压榨进度，且巴西港口运糖 船排队时间也随着降水减少而缩短，阶段性供应量逐步增加。据咨询机构 JOB Economia 预计，2023/24 榨季巴西食糖产量将达 4270 万吨、出口量达 3220 万吨，若该预测实现， 则巴西本季产量及出口量均创历史新高，分别同比增长 15.4%和 34.2%。

印度干旱气候略有缓解，印度新政保障食糖生产，但糖出口供应不确定性仍存。2023 年 11 月下半月，印度南半部的卡纳塔克邦与马哈拉施特拉邦（主要甘蔗种植邦）的降水 高于去年同期，15 天的降雨量总计比正常水平高 10-20 毫米，有利于甘蔗生长。印度的 主要甘蔗产区是马哈拉施特拉邦、北方邦、卡纳塔克邦、古吉拉特邦和泰米尔纳德邦。印度北方邦灌溉系统发达，灌溉率近 80%，干旱影响相对较轻；马邦灌溉率仅有 19%，干 旱影响相对较重。因此，11 月的降雨或可缓解印度蔗糖减产预期。 此外，据印度食品与消费者事务部 12 月 7 日公布的文件，为确保印度国内市场有足 够的食糖供应以及稳定其国内糖价，要求印度糖厂在 2023/24 榨季年度不使用甘蔗或糖浆 生产乙醇。

印度食糖减产预期仍存，据 ISMA 于 12 月 15 日的最新预测，ISMA 预计 2023/24 年 度印度食糖产量为 3250 万吨，较 2022/23 年度减少约 440 万吨。印度是全球第二大食糖 生产国，其食糖出口政策目前是影响国际糖价的主要因素之一，减产预期将极大程度影响 下一年度出口政策和国际糖价。

综合考虑国内糖短期供应增加、巴西糖产量超预期及出口顺利、印度甘蔗产区天气好 转等因素，我们预计，短期内国内食糖整体供需紧张压力得以释放，白糖价格或震荡下行。 建议关注糖业板块。

油料油粕：巴西干旱有所改善，产量预期上调致使价格回落

进口大豆价格或持续震荡，中长期仍需持续关注不利气象发展对全球作物生产的影响。 2023 年 11 月，进口大豆均价 4149.3 元/吨，环比上升 2.5%，同比下降 9.8%。

巴西大豆新季播种进度同比偏慢，产量预期调高。由于厄尔尼诺现象的影响，据巴西 国家商品供应公司（CONAB）数据，截至 12 月 1 日当周，巴西 2023/24 年度大豆种植 进度为 83.1%，同比低 7.6pcts。但本种植季丰产预期仍然偏强。据巴西国家商品供应公 司（CONAB）预计，由于本种植季巴西大豆种植面积估计同比扩大 2.9%至 4570 万公顷， 2023/24 年度巴西大豆产量将达到创纪录的 1.62 万吨。 美豆收获结束，产量预期同比上升。USDA12 月供需报告预计 2023 年美国大豆平均 单产为 49.6 蒲式耳/英亩，与上月持平；总产量为 1.16 亿吨，相较上月预测上升 451.79 万吨，同比上升 4.04%。

国内大豆进口量同比增加。据海关总署 12 月 8 日数据显示，2023 年 11 月我国大豆 进口量为 792 万吨，环比 10 月增长 53.5%，同比提高 7.8%。大豆到港数量和库存均较为 充裕。据 Mysteel 数据，我国大豆 2023 年 11 月港口平均库存为 567.3 万吨，同比增加 43.3%。

我们认为，短期来看，巴西对华出口大豆量同比高位，我国大豆进口量同比高位，港 口库存高位，进口大豆价格或持续高位震荡；中长期来看，在厄尔尼诺影响预期下，仍需 关注美豆产区天气发展及产量预期情况。 后市进口大豆原料供应仍存不确定，豆粕价格震荡下行。据 MySteel 数据，2023 年 11 月，豆粕均价 4192.5 元/吨，环比下降 2.9%，同比下降 22.2%，11 月全国大豆压榨开 机率平均为 58.25%，环比上涨 3.5pcts，同比下降 3.1pcts。

11 月豆粕价格下行主要由于需求冷淡叠加库存累积。近期下游产业利润较差，天气渐 冷水产养殖转淡，需求不足带动豆粕现货价格下行。除此之外，进口大豆供应相对宽松。 据 Mysteel 数据，2023 年 11 月大豆入港达到 711.75 万吨，Mysteel 预计 12 月大豆进口 或将达到 400 万吨左右，大豆库存相对宽松，豆粕库存水平同比增长 300%以上，部分油 厂出现累库的表现。 我们认为，近期大豆进口到港量增加，原料充足叠加榨利高位，油厂压榨开机率提升，短期内豆粕市场供需格局趋向宽松，但由于天气对大豆原料供应影响预期仍然存在，预计 年内豆粕价格或持续震荡。

玉米：新粮大量上市，下游需求偏弱

2023 年 11 月，全国玉米均价 2639.2 元/吨，环比低 1.0%，同比低 1.8%。供应方面，新玉米大量上市，供应整体宽松。2023 年 11 月，东北地区和华北地区的 新玉米继续上市，供应量增加，贸易商开始放出前期储存的春玉米，新陈粮叠加供给，市 场上量小幅增加。据国家统计局公布数据，2023 年我国玉米收获面积及产量同比增加， 玉米供应趋于宽松。

据中央气象台报道，2023 年 11 月 4-7 日、16-18 日、30 日，东北地区连续降雪，大 范围降雪天气影响物流及脱粒，基层玉米上市受阻，购销迟滞。地面温度较高叠加降雪， 可能导致玉米变质，贸易商出货心态急切。整体来看，我国新季玉米增产落地，下一阶段 需持续关注气候变化以及新粮销售进度。 需求方面，下游企业逢低补库，但整体需求不足。据 MySteel 数据，截至 2023 年 11 月，全国主要玉米深加工企业库存为 324.6 万吨，环比上升 14.27%，同比上升 57.60%。 目前下游企业逢低补库，市场流通性提高。同时南方进口谷物到港量明显增加，将持续影 响内贸玉米需求。下游饲料企业需求平淡，且小麦、糙米替代优势仍存，挤占玉米市场需 求。

本季玉米种植面积增加，国内玉米丰产预期偏强，但由于气象不确定性增加、下游需 求偏弱，我们预计，年内玉米价格或震荡偏弱。下一阶段需持续关注小麦、稻谷替代作用 以及新季玉米购销情况。

小麦：冬小麦正值生长初期，关注寒潮对作物的影响

11 月小麦价格偏低运行。2023 年 11 月，全国小麦价格均价 3,008.73 元/吨，环比低 1.6%，同比低 7.6%；标准面粉全国均价 3,106.75 元/吨，环比低 0.57%，同比低 8.3%。 据 Mysteel 数据，11 月中小制粉企业平均开机率为 37.3%，环比下降 0.3pct，同比上升 2.3pcts。需求方面，粉企面粉走货缓慢，订单偏少而库存偏高，开机率保持稳定低位，粉企继 续高价收购小麦意愿减弱。2023 年 11 月小麦、玉米平均价差为 354.2 元/吨，小麦大规模 饲用窗口关闭，仅靠制粉需求无法支撑麦价继续强势，需求疲软情况下小麦价格震荡走弱。

供给方面，前期小麦价格涨至高位后，粮商惜售情绪松动；博弈中贸易商售粮心理预 期持续下跌，部分主体择机出货变现离场；叠加秋收基本完成，新季秋粮上市，供应整体 宽松，市场粮源流通增加。供需博弈下价格持续震荡运行。 冬小麦长势整体稳定，部分晚播麦长势偏差。农业农村部最新农情调度显示，眼下， 全国秋冬种进度已超过 98%，基本实现适墒适期播种。据中央气象台全国农业气象观测， 截至 11 月底，北方产区冬小麦进入分蘖至越冬期，南方产区冬小麦进入出苗期或正在播 种。北方冬小麦遥感长势与上年相比，持平占比为 56%，偏好为 10%，偏差为 34%。

冬小麦播种以来，根据中央气象台，产区大部平均气温较常年同期偏高 0.8~1.7℃、 日照偏多 3.7%~ 26.1%；西北地区降水量较常年同期偏多 21.6%，其余产区降水量较常年 同期偏少 16.9%~42.3%。由于气温偏高，部分地区推行适期晚播，以降低冬前旺长遭遇 冬季冻害风险，导致今年小麦适期晚播比例大，苗情不均衡。

目前正值国内冬小麦陆续进入越冬期。中央气象台预测，2023 年 12 月 18-27 日，受 持续低温影响，江淮、江汉等南方冬麦区雨雪天气利于麦田增墒，局地长势较弱的冬小麦， 叶片可能受冻；东北地区、内蒙古中东部、西北地区东部、华北、黄淮、江淮等地设施果 菜及畜禽存在受冻风险，或进一步影响国内农产品价格预期。需持续关注气候发展对农业 生产影响。 目前秋粮上市供应有所恢复，短期内面粉需求难有明显改善，粉企按需采购为主；长 期看随着天气转凉，面粉需求有望逐步回暖，提振粉企采购积极性。我们预计，短期内小 麦价格或将持续震荡。

特色农产品：蓝莓季节性供应偏紧，价格处景气高位

国内蓝莓价格处景气高位。受当前南美进口供应紧张、国产供应季节性短缺、即将进 入销售旺季等因素影响，国内蓝莓价格创 5 年来新高。据惠农网数据，2023 年 11 月全国 蓝莓均价为 46.4 元/斤，同比增加 12.3%，为 2018 年以来同期最高水平。

南美蓝莓出口预期大幅下降。据国家气候中心 2023 年 11 月 11 日报道，本轮中等强 度厄尔尼诺事件已经形成，并预测将持续到明年春季，南美地区蓝莓生产存在较大不确定 性。厄尔尼诺事件对蓝莓种植的影响视乎品种，部分品种生产水平持续稳定，而另一些品 种（如 Ventura）可能由于温差减小而遭遇收获推迟或减产。据全球果蔬网报道，由于受 到厄尔尼诺现象影响，2023/24 产季秘鲁蓝莓产量同比或下滑约 40%；据秘鲁媒体 Fresh Fruit 报道，截至 2023 年 10 月 22 日，秘鲁蓝莓 2023/24 年度出口量同比减少 50%左右， 对华出口同比减少 38%。2023 年 10 月 22 日智利水果出口商协会（ASOEX）预测，2023/24 产季智利新鲜蓝莓出口量预计在 8.2 万吨，同比减少 6%。

冬春两季国产优质鲜食蓝莓供不应求，南美进口难以完全弥补需求缺口。据智研咨询 数据，2014-2021 年我国蓝莓消费量快速增长，从 3.1 万吨增长至 54.7 万吨，CAGR 达 51%，其中 2021 年鲜食需求量占总需求量约 92%。然而目前国产鲜食蓝莓供应相对有限， 难以满足日益增长需求，据国际蓝莓组织（IBO）数据，2021 年我国蓝莓产量仅 46.8 万 吨，其中用于鲜食的蓝莓产量仅 22.4 万吨，远不能满足国内蓝莓鲜食消费需求。 此外，蓝莓作为高端鲜果代表之一，在节庆、赠礼等场景颇受国内消费者青睐。国产 供给淡季叠加春节假期前强劲需求，推动冬春两季进口蓝莓需求高峰。

供需错配导致价格季节性波动，冬春季早熟蓝莓具备更高溢价。国内蓝莓产季主要集 中于 5-8 月，而在需求旺盛的冬春两季，国产供给存在较大的空白。时间维度的供需错配 使得蓝莓价格呈现出显著季节性波动。 据惠农网数据，由于夏季供给的充足，2018-2023 年的 7 月平均蓝莓电商批发价仅 30 元/斤，为一年中蓝莓价格的低谷；11 月至次年 4 月是蓝莓价格的高峰时期，平均价格在 40-50 元/斤，通常 4 月蓝莓价格达到高点，平均在 45-50 元/斤。因此，在 11 月至次年 4 月成熟并上市的早熟蓝莓往往能受益供给的短缺享受到更高的溢价。

我们认为，近年来蓝莓进口数量大幅增长的主要原因是国产蓝莓季节供应短缺，但仍 难以满足日益增长的蓝莓消费需求；若蓝莓种植企业能实现国产早熟蓝莓供应，不仅可以 抢占冬春时节需求旺盛下的供应空白，还能够享受反季节供应的溢价加持，实现量价双升。 推荐具备云南基质蓝莓领先优势及冬春蓝莓供应能力的诺普信。

肉禽养殖：现货景气承压，密切关注引种进程

白鸡价格低位震荡，产业链亏损幅度扩大。2023 年 11 月白羽肉鸡均价 7.65 元/公斤， 环比增长 2.2%，同比下滑 20.4%，中速鸡均价 6.26 元/斤，环比下滑 16.2%，同比下滑 20.1%，山东烟台鸡苗均价 2.33 元/羽，环比下滑 4.8%，同比下滑 34.4%。11 月一方面受 鸡病影响，出栏毛鸡体重偏小导致供应略有减少，另一方面下游散户补栏意愿不足导致出 栏略减量，因此价格有所反弹，但下游需求仍不及预期，产品周转不畅。 从产业链利润来看，11 月受鸡价低位震荡影响，行业整体亏损幅度扩大，但屠宰端仍 维持微利。11 月父母代种鸡养殖/毛鸡养殖/毛鸡屠宰利润分别-0.41/-2.65/0.34 元/羽，环比 -3.1%/+9.0%/-59.1%，同比-136.5%/-266.2%/+243.6%。

阿拉巴马州现禽流感病例，引种再添不确定性。依据畜牧业协会数据，2023 年 11 月 国内祖代引种更新量共计 9.3 万套，环比增长 22.4%，同比增长 97.9%，11 月引种以新西 兰科宝及国内自繁为主。2023 年 1-1 月我国祖代引种更新总量为 116.09 万套，同比增长 34.7%。近期阿拉巴马州商业化养殖场出现禽流感令美国唯一主要引种州封闭，依据 USDA 网站信息，俄克拉荷马州 11 月 10 日以后可以向中国出口禽产品，但中国目前还并不能直 接由俄克拉荷马州引种。2023 年 11 月国内祖代种鸡存栏量较 2022 年高位下滑 18.5%， 后续仍需密切关注国内祖代种鸡引种进程及国内种鸡效率变化对于祖代鸡引种缺口的影 响。

父母代鸡苗价格维持高位震荡，在产父母代存栏仍待去化。11 月父母代鸡苗均价 49.4 元/套，环比下滑 5.0%，同比上升 17.8%，价格仍处高位。依据畜牧业协会数据，截至 11 月末，在产父母代种鸡存栏量仍处于近年来较高位置，预计后续随着祖代鸡缺口持续传导 及行情低迷环境下高周龄存栏淘汰进度加快，在产父母代种鸡存栏有望下行。

上市公司：11 月销量稳定，售价承压

销量：11 月环比来看，湘佳股份销量环比上升 4.8%，圣农发展/仙坛股份肉制品环比 也略有增加，其余公司产品销量环比均下降。同比来看，除益生股份及民和股份销量同比 下滑外，其余公司销量同比均上升，其中仙坛股份肉制品销量同比幅高达 38.5%，主要原 因是公司今年预制菜品的生产产能逐步释放，生产加工数量比去年同期逐步增加。 均价：11 月各上市企业黄羽肉鸡销售均价位于 11.02-13.68 元/公斤之间，温氏股份、 立华股份、湘佳股份均价同环比均下降；益生股份、民和白羽鸡苗均价分别为 3.25 元/羽、 1.97 元/羽，两家公司同环比均下滑。

板块投资聚焦：产能去化可期，布局景气反转

白羽肉鸡：当前现货景气已达年内低位，种鸡端阿拉巴马禽流感为引种再添不确定性。 当前行业内种鸡换羽能力受限，由于前期引种短缺导致的父母代供需紧张态势或持续传递 至商品代端，产业链上游鸡苗企业有望率先受益。同时随着肉鸡行情走低，行业内高周龄 产能淘汰也有望加速，叠加消费旺季需求端边际转好，我们预计白鸡板块行情或可期。建 议重点关注鸡苗公司益生股份，种源自主可控和一体化的圣农发展。 黄羽肉鸡：行业产能持续去化，后续供需矛盾或将凸显，预计黄鸡价格有望回暖。头 部企业凭借成本及规模优势，市占率有望进一步提升。

动保：关注行业大单品对板块带来的潜在催化

关注非瘟疫苗审批上市进展。非瘟疫苗上，国内科研机构经历 4-5 年研发后，目前在 亚单位疫苗、载体疫苗、减毒活疫苗、mRNA 疫苗等多条路径上同步推进，其中亚单位疫 苗的研发进展相对领先。普莱柯与合作单位中国农业科学院兰州兽医研究所合作的非洲猪 瘟亚单位疫苗以及生物股份、中牧股份等与中科院生物物理所联合研制的非洲猪瘟亚单位 疫苗已向农业农村部提交了兽药应急评价申请，相关评审工作正在进行。 依据生物股份公司公告测算数据，非洲猪瘟疫苗若顺利上市，预计采用市场定价方式 销售，且定价将高于圆环、口蹄疫等疫苗市场价，综合单价与免疫频率的中性预计，非洲 猪瘟疫苗产品的潜在规模有望达 300 亿元以上。建议持续关注后续非瘟疫苗评审进展对 板块行情的潜在催化。

长期来看，下游规模化进程持续预计将推动市场扩容。近年来多家公司在组织激励、 产能扩充、产品矩阵、宠物板块布局等方面均有动作。目前上市公司中瑞普生物、普莱柯、 中牧股份等公司研制的猫三联已通过农业农村部组织的应急评价，后续宠物板块有望进一 步推动市场扩容。预计产品力、营销力、研发力领先的龙头公司将获得更多竞争优势，建 议关注中牧股份、普莱柯、生物股份、瑞普生物等。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）