游戏：Q3 业绩回暖，有望持续复苏

板块整体情况

我们统计了A股游戏相关的28家上市公司，23Q1-Q3实现营收641亿元，同比提升3.63%； 实现归母净利 105.78 亿元，同比提升 6.88%；实现扣非归母净利 94.49 亿元，同比提升 1%。单季度看，A 股游戏板块 23Q3 实现营收 220.53 亿元，同比提升 9.51%；实现归母 净利 34.75 亿元，同比提升 36.39%；实现扣非归母净利 31.85 亿元，同比提升 29%。整体 来看，23Q3 A 股游戏板块业绩较前几个季度有所回暖。 据伽马数据，由于并未公布 23 年 9 月数据，从 23 年 7 月+8 月来看，中国游戏市场实际销 售收入 578.36 亿元，同比增长 41.70%。从结构上看，客户端游戏表现相对平稳，上升主 要受移动游戏需求恢复影响。据伽马数据，23 年 7 月+8 月中国移动游戏实际销售收入 450 亿元，同比增长 57.26%，其中 7 月/8 月同比分别增长 51.09%/63.73%。

各公司业绩增速区间

总体而言，23Q1-Q3 游戏板块上市公司表现分化较大，部分公司如：冰川网络，ST 鼎龙等， 营收与归母净利润均实现较大幅度的同比上涨，而富春股份等公司则业绩持续承压。 根据 23Q1-Q3 营收同比增速划分，增速在 50%~100%区间的有：冰川网络、ST 鼎龙；增 速在 20%~50%区间的包括：神州泰岳、巨人网络、姚记科技、顺网科技、华立科技；增速 在 0%~20%的有：三七互娱、完美世界、昆仑万维、恺英网络、世纪华通、宝通科技、迅 游科技、星辉娱乐、大晟文化；其余同比增速为负。

根据 23Q1-Q3 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：世纪华通、冰川网络、顺 网科技、迅游科技、华立科技；增速在 50%~100%区间的有：浙数文化、姚记科技；增速 在 20%~50%区间的有：神州泰岳、巨人网络、掌趣科技；增速在 0%~20%的有：恺英网 络、宝通科技；扭亏的有：星辉娱乐、ST 鼎龙；其余公司归母净利润同比增长均为负或亏 损。 根据 23Q3 营收同比增速划分，增速在 100%以上的有：ST 鼎龙；增速在 50%~100%区间 的有：巨人网络、冰川网络；增速在 20%~50%区间的包括：神州泰岳、恺英网络、世纪华 通、姚记科技、顺网科技、星辉娱乐、惠程科技、大晟文化；增速在 0%~20%的有：三七 互娱、昆仑万维、宝通科技、中青宝、迅游科技、华立科技；其余同比增速为负。

根据 23Q3 归母净利润同比增速划分，增速大于 100%的有：世纪华通、游族网络、顺网科 技；增速在 50%~100%区间的有：三七互娱、巨人网络、华立科技；增速在 20%~50%区 间的有：恺英网络、姚记科技；扭亏的有：冰川网络、迅游科技、星辉娱乐、惠程科技； 其余公司归母净利润同比增长均为负或亏损。

板块估值

从 23 年 Wind 一致预期 PE 来看，掌趣科技、顺网科技、凯撒文化、华立科技在 50X 以上； 昆仑万维、汤姆猫、游族网络估值在 30-50X；神州泰岳、浙数文化、盛天网络估值在 25-30X； 吉比特、恺英网络、巨人网络、世纪华通、电魂网络、宝通科技估值在 20-25X。

互联网：文旅娱乐势头向好，人工智能带来新增长点

板块整体情况

我们统计了 A 股互联网相关的 25 家上市公司，23 年 Q1-Q3 实现营收 692 亿元，同比上升 16.62%；实现归母净利 35.5 亿元，同比下滑 3.4%；实现扣非归母净利 29.0 亿元，同比下 滑 12%。单季度看，A 股互联网板块 23Q3 实现营收 245 亿元，同比上升 16.25%；实现归 母净利 9.6 亿元，同比下滑 12.6%；实现扣非归母净利 8.5 亿元，同比下降 16.2%。互联 网板块整体利润承压。 中国移动互联网用户稳定增长，时长保持相对稳定。据 Questmobile 数据，截至 2023 年 9 月，中国移动互联网月活跃用户（MAU）规模约 12.24 亿，近一年增速稳定在 2%-2.7%之 间。从时长上看，据极光数据，23Q3 移动网民日均 app 使用时长约 5.4 小时，与前两个季 度基本保持一致。

文旅娱乐增长势头较好，人工智能受到关注。在 2023 年 9 月中国移动互联网细分行业月活 用户规模净增量中，火车服务、地图导航、在线旅游、有声听书、数码电商位居前五，分 别净增 8602 万、8587 万、5017 万、4261 万、4062 万。线上典型内容平台流量仍在持续 提升，微信、抖音、微博、快手、哔哩哔哩、小红书的月活跃用户规模分别达到 10.45 亿、 7.43 亿、4.85 亿、4.57 亿、2.10 亿及 1.99 亿。人工智能受到各家重点关注，已上线应用 吸引了大量用户，截止到 9 月，文心一言、讯飞星火、智谱清言、天工 AI 助手、妙鸭相机 月活用户分别为 710 万、493 万、349 万、132 万、105 万。

各公司业绩增速区间

根据 23Q1-Q3 营收同比增速划分，增速在 50%~100%的有：恒信东方；增速在 20%~50% 的有：川网传媒、丝路视觉、国联股份；增速在 0%~20%区间的有：新媒股份、焦点科技、 遥望科技、人民网、新华网、三五互联、视觉中国、掌阅科技、值得买、天娱数科、中文 在线；其余公司营收同比增速为负。 依据 23Q1-Q3 归母净利润同比增速划分，增速在 50%~100%的有：视觉中国；增速在 20%~50%的有：焦点科技、国联股份；增速在 0%~20%区间的有：芒果超媒、川网传媒、 新华网；扭亏的有：天娱数科、国脉文化、中文在线；其余公司归母净利润同比增长均为 负或亏损。

根据 23Q3 营收同比增速划分，增速在 50%以上的有：恒信东方；增速在 20%~50%的有： 川网传媒、值得买、安妮股份、丝路视觉、国联股份；增速在 0%~20%区间的有：新媒股 份、焦点科技、人民网、视觉中国、掌阅科技；其余公司营收同比增速为负。 依据 23Q3 归母净利润同比增速划分，增速在 20%~50%的有：视觉中国、国联股份；增速 在 0%~20%区间的有：芒果超媒、焦点科技、新华网；扭亏的有：天娱数科、中文在线； 其余公司归母净利同比增长均为负或亏损。

板块估值

从 2023 年 Wind 一致预期 PE 估值看，天娱数科估值在 100X 以上；新华网、视觉中国、掌阅 科技、国脉文化、中文在线估值在 50-100X；金财互联、值得买估值在 30~50X，其余公司估 值均在 10~30X 之间。

营销板块：Q3 保持复苏态势，广告市场逐渐回暖

板块整体情况

我们统计了营销相关的33家上市公司，营销板块23Q1-Q3营收1364亿元，同比增长6.1%； 实现归母净利 76 亿元，同比增长 86.4%；实现扣非归母净利 50 亿元，同比增长 24.8%。 23Q3 营销板块收入 483 亿元，同比增长 6.7%；归母净利 22 亿元，同比增长 680.9%；实 现扣非归母净利 18 亿元，同比增长 19.3%。整体来看，33 家上市公司归母净利同比普遍 增长。龙头公司分众传媒 23Q1-Q3 归母净利 36.02 亿元，同比增长 69.06%；23Q3 单季 度归母净利 13.71 亿元，同比增长 88.48%。

23Q1-Q3 广告市场稳步复苏。据 CTR 统计，23 年 1-8 月广告市场整体花费同增 5.4%。分 月看，广告市场自 3 月恢复正增长后，4、5 月同比持续两位数增长，且后续月份仍保持同 比增长态势；6-8 月中国广告市场花费单月同比分别增长 8.9%/8.7%/5%，涨幅虽有所回落 但 8 月重现环比正增长。互联网广告市场持续回暖。随着宏观经济持续复苏，互联网广告行业持续回暖。根据 QuestMobile，23Q2 我国互联网广告市场规模 1682.0 亿元，同比增长 14.1%，增速为 21Q3 以来最大；预计 23Q3 市场规模为 1671.3 亿元，同比增长 3.6%。

2023年1-8月线下广告各细分市场均呈复苏向好态势。随着居民消费与线下人流继续恢复， 线下广告保持回暖态势，特别是暑期档电影市场火热带动影院视频广告需求增加。据 CTR， 23 年 1-8 月影院视频、电梯 LCD、电梯海报、火车/高铁站广告花费同比分别上涨 37.6%、 21.3%、13.2%和 12.8%。

各公司业绩增速区间

从 2023Q1-Q3 营收同比增速区间来看，增速在 50%以上的包括：紫天科技、万润科技； 增速位于 0-50%的有：蓝色光标、思美传媒、北巴传媒、分众传媒、省广集团、福石控股、 广博股份、引力传媒、三人行、兆讯传媒、利欧股份、恒大高新、因赛集团、天下秀、华 媒控股、电声股份；其他公司营业收入同比增速为负。 从 2023Q1-Q3 归母净利同比增速区间来看，增速在 100%以上的有：蓝色光标、广博股份、 吴通控股、紫天科技；增速位于 0-100%的有：分众传媒、智度股份、引力传媒、三人行、 因赛集团；扭亏的包括：万润科技、利欧股份、电声股份、龙韵股份；其余归母净利同比 增速为负或亏损。

从 2023Q3 营收同比增速区间来看，增速在 50%以上的包括：紫天科技、万润科技；增速 在 0-50%的有：元隆雅图、蓝色光标、因赛集团、分众传媒、思美传媒、恒大高新、兆讯 传媒、北巴传媒、龙韵股份、福石控股、三人行、智度股份、易点天下、天下秀、华媒控 股、引力传媒、广博股份、省广集团；其他公司营业收入同比增速为负。 从 2023Q3 归母净利同比增速区间来看，增速在 100%以上的有：元隆雅图、紫天科技、广 博股份；增速在 0-100%的包括智度股份、分众传媒、天下秀、因赛集团、三人行；扭亏的 有：万润科技、龙韵股份、福石控股、电声股份、吴通控股、利欧股份；其余归母净利同 比增速为负或亏损。

板块估值

从 23 年 Wind 一致预期 PE 估值来看，估值在 30X 以上的包括：旗天科技、每日互动、天 下秀、宣亚国际、元隆雅图、紫天科技、蓝色光标、浙文互联、易点天下；估值在 20-30X 的有：电广传媒、利欧股份、兆讯传媒、分众传媒；估值在 15-20X 的包括：思美传媒；估 值在 5-15X 的有：三人行。

院线：23 年以来回暖态势显著，供需两端持续复苏

板块整体情况

我们统计了 7 家电影院线上市公司，23Q1-Q3 营收 205.39 亿元，同比增长 54.7%；实现 归母净利 19.13 亿元，22 年同期-15.95 亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利 16.12 亿元， 22 年同期-19.64 亿元，扭亏为盈；23Q3 整体实现营收 78.75 亿元，同增 68.9%；实现归 母净利 10.48 亿元，22 年同期-2.61 亿元，扭亏为盈；实现扣非归母净利 9.46 亿元，22 年 同期-3.78 亿元，扭亏为盈。

23 年以来票房规模、观影人次回升明显，23Q3 票房实现同比翻倍以上增长。猫眼专业版 数据显示，23Q1-Q3 内地电影总票房 455.87 亿元，同比增长 77.61%，已恢复至 19 年同 期的 94.66%；观影人次 10.71 亿，同比增长 75.57%，已恢复至 19 年同期的 83.35%；全 国平均票价为 42.5 元，去年同期为 42.0 元，同增 1.2%。其中，Q3 票房达 193.16 亿，去 年同期为 84.84 亿元，同比增长 127.68%，实现翻倍以上增长。

供给端增量提质，推动市场恢复。影片数量方面，23 年以来电影上映数量显著增加，特别 在进口片上，重要的优质电影基本做到同步上映，减少票房流失可能；定档时间也较之前 大幅提前，为片方留足充裕的宣发时间。内容质量方面，23 年春节、端午和暑期等重要档 期涌现出了一批票房口碑双丰收的电影：春节档的《流浪地球 2》、《满江红》豆瓣评分均在 8.0 以上；端午档涌现《消失的她》这类口碑亮眼、票房优异且讨论度热烈的影片，端午假 期内收获 5.07 亿票房，位居历年端午档国产片票房冠军；暑期档内共有四部影片票房超 20 亿元，其中两部超 30 亿票房。据猫眼专业版，23 年暑期档票房和观影人次均创历史新高。 国庆档总体票房虽不及预期且景气度较暑期有所回落，但不影响行业复苏趋势。

各公司业绩增速区间

从 2023Q1-Q3 营收同比增速区间来看，仅文投控股增速为负，为-21.27%；其余 6 家增速 均为正，增速大于 50%的公司包括：中国电影、金逸影视、幸福蓝海、横店影视、上海电 影，其中中国电影、上海电影增幅较大，分别为 88.65%、88.24%；万达电影增速为 46.98%。 从 2023 年 Q1-Q3 归母净利来看，仅文投控股仍然亏损，中国电影增幅为 79104.10%，其 余 5 家实现扭亏为盈。 从 2023Q3 营收同比增速区间来看，6 家公司营收正增长，其中增速大于 50%的公司包括： 万达电影、中国电影、金逸影视、横店影视、上海电影；横店影视和上海电影增幅较大， 分别为 99.00%和 132.10%；仅文投控股增速为负，为-10.42%。 从 2023 年 Q3 归母净利来看，仅文投控股 1 家公司亏损；万达电影和上海电影大幅增长， 分别为 1340.97%、679.42%，其余 4 家均扭亏为盈。

板块估值

从 23 年 Wind 一致预期 PE 估值来看，上海电影估值在 50X 以上。从 24 年 PE 估值来看， 上海电影在 40-50X，中国电影、横店影视、万达电影在 10-30X。

出版：教育出版保持稳健，大众图书零售市场Q3 降幅收窄

板块整体情况

我们统计了 A 股出版相关的 29 家上市公司，2023Q1-Q3 整体实现营收 976.32 亿元，同增 5.19%；实现归母净利 115.57 亿元，同增 13.08%；2023Q3 实现营收 320.97 亿元，同增 0.33%，实现归母净利 30.40 亿元，同增 18.73%。

据北京开卷，23Q1-Q3图书零售市场码洋同降 1.04%（23Q1同降 6.55%，23H1同降 2.1%）， 显示 Q3 降幅进一步收窄。分渠道来看，线上渠道 7-9 月各月指数均出现同比上升，线上渠 道图书零售市场 Q3 同比增长了 3.37%，较 H1 同比增幅进一步扩大，促使整体图书零售市 场降幅进一步收窄。线下渠道进入第三季度之后，各月指数依然呈现负增长，线下渠道图 书零售市场 Q3 同比下降了 22.56%，较 H1 同比降幅小幅收窄，但降幅依然明显。从线上 细分渠道来看，23Q1-Q3 平台电商同比下降了 6.13%，降幅较半年度有所收窄；垂直及其 他电商下降 9.76%，降幅有所加大；短视频电商依然保持正增长，同比上升了 55.5%，较 半年度增幅有所扩大。

少儿类码洋比重降幅最大，学术文化类码洋比重增幅最大。据北京开卷，从今年前三季度 各类图书的码洋构成来看，少儿类是码洋比重最大的类别，码洋比重为 26.89%，但同时也 是码洋比重降幅最大的门类；其次是教辅和文学类，码洋比重均在 10%以上；学术文化、 经济与管理和心理自助类，码洋比重在 4%-10%。和去年同期相比，这 5 个类的码洋比重 均有所上升，其中学术文化类增幅最大，增加 1.29pct。

各公司业绩增速区间

从 2023Q1-Q3 营收同比增速区间来看，增速在 20%以上的是：世纪天鸿、博瑞传播；增 速在 10%-20%的是：时代出版；在 0-10%的有：果麦文化、读者传媒、盛通股份、皖新传 媒、中国科传、中南传媒、中国出版、凤凰传媒、南方传媒、新华文轩、中原传媒、长江 传媒、山东出版、新华传媒、城市传媒、浙版传媒、粤传媒、内蒙新华；其他公司营业收 入同比增速为负。 从 2023Q1-Q3 归母净利同比增速区间来看，增速在 20%以上的有：果麦文化、中国出版、 南方传媒、新华文轩、出版传媒；位于 0-20%区间的包括：博瑞传播、读者传媒、新经典、 皖新传媒、中国科传、中南传媒、凤凰传媒、中原传媒、长江传媒、山东出版、城市传媒、 浙版传媒、时代出版、内蒙新华、世纪天鸿；扭亏为盈的有：新华传媒；其他公司归母净利 润同比增速为负或亏损。

板块估值

从 2023 年 Wind 一致预期 PE 估值看，天舟文化、博瑞传播、世纪天鸿、读客文化、盛通 股份估值在 50-100X；果麦文化估值在 30-50X；中信出版估值在 20-30X；新经典估值在 15-20X，皖新传媒、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒、新华文轩、城市传媒、浙版传媒估 值在 10-15X；中原传媒、山东出版估值在 9-10X 之间。

影视：电影电视剧板块 Q3 业绩边际转好

板块整体情况

我们统计了18家影视内容行业上市公司，23Q1-Q3整体实现营收143.95亿元，同降6.84%； 归母净利亏损 7.7 亿元，同降 325.07%。23Q3 板块实现收入 47.61 亿元，同比上升 9.36%； 实现归母净利润 3.48 亿元，同比下滑 1.34%。 电影方面，23Q1-Q3 复苏态势明显，23 年暑期档票房创档期新高；电视剧方面，23Q1-Q3 剧目备案数量/集数较上年同期有所增加，行业态势逐渐回暖，单部剧集平均数同比略微下 降。根据国家广电总局，23Q1-Q3 全国电视剧拍摄制作备案剧目共 379 部/12187 集，分别 同比上升 6.8%/5.9%，数量上持续恢复，23Q1-Q3 单部剧集平均数为 32.2，同比略有下降。

各公司业绩增速区间

从 2023Q1-Q3 营收同比增速区间来看，增速在 100%以上的为北京文化、祥源文旅、东望 时代；增速在 50-100%的有：唐德影视；增速在 0-50%的有：光线传媒、华谊兄弟、奥飞 娱乐、浙文影业、慈文传媒；其他公司营业收入同比增速为负。 从 2023Q1-Q3 归母净利同比增速区间来看，增速大于 100%的为光线传媒、祥源文旅、东 望时代；增速在 0-50%的有：华策影视、浙文影业；扭亏为盈的有奥飞娱乐、唐德影视、 中视传媒；其他公司归母净利润同比增速为负或亏损。

从 23Q3 营收同比增速区间来看，增速在 100%以上的为光线传媒、祥源文旅、唐德影视、 东望时代；增速在 50%-100%的为博纳影业；增速在 0-50%区间的包括：华策影视、奥飞 娱乐、百纳千成、浙文影业、慈文传媒；其他公司营业收入同比增速为负。 从 23Q3 归母净利同比增速区间来看，增速在 100%以上的为祥源文旅；增速在 50%-100% 的为浙文影业；增速在 0-50%区间的包括：华策影视、奥飞娱乐；扭亏的包括：光线传媒、 博纳影业、百纳千成、唐德影视、中视传媒；其余归母净利同比增速为负或亏损。

板块估值

从 2023 年 Wind 一致预期 PE 估值看，唐德影视估值在 100X 以上；博纳影业、奥飞娱乐、 祥源文旅、东望时代估值在 50-100X；光线传媒估值在 30-50X；华策影视、捷成股份、百 纳千成估值在 10-30X。

广电：有线电视整体承压，IPTV/OTT 稳步推进

板块整体情况

我们统计了A股广电相关的12家上市公司，23Q1-Q3实现营收287亿元，同比提升1.76%； 实现归母净利 3.91 亿元，同比下滑 52.54%；实现扣非归母净利-5.01 亿元，去年同期亏损 2.89 亿元，续亏。单季度看，A 股广电板块 23Q3 实现营收 91.91 亿元，同比下滑 1.18%； 实现归母净利-3.04 亿元，同比下滑 78.5%；实现扣非归母净利-6.42 亿元，去年同期为-3.09 亿元，亏损同比扩大 3.3 亿元。

有线电视持续承压，IPTV/OTT 大屏业务稳步推进。受到抖音、快手等新媒体冲击，用户娱 乐消费模式逐渐改变，传统有线电视业务承压，用户流失情况较严重，行业整合持续推进。 据国家广电总局，2022 年我国有线电视数量 2.00 亿，2020/2021 年分别为 2.10/2.04 亿， 用户数量呈逐年下降趋势，压力较大。据工信部数据，截至 2023 年 9 月，全国 IPTV 用户 数达 3.96 亿，较 2022 年提升 0.16 亿；据国家广电总局在 2023 年 4 月发布的《2022 年全 国广播电视行业统计公报》，截至 2022 年互联网电视（OTT）平均月度活跃用户数超过 2.7 亿户，据 Questmobile，2023 年 8 月，云视听极光/银河奇异果/芒果 TV/CIBN 酷喵影视/ 云视听小电视月活数量位列中国 Top 5，分别达 1.16/1.12/0.92/0.91/0.50 亿。

各公司业绩增速区间

从 23Q1-Q3 营收同比增速区间来看，增速在 20%-50%的有：东方明珠；增速在 0%-20% 的有：江苏有线、华数传媒、湖北广电；其他公司营业收入同比增速为负。 从 23Q1-Q3 归母净利同比增速区间来看，增速大于 100%的有：东方明珠；增速在 0%-20% 的有：江苏有线、天威电讯；其余归母净利同比增速为负或亏损。 从 23Q3 营收同比增速区间来看，增速在 20%-50%的有：东方明珠；增速在 0%-20%的有： 华数传媒；其他公司营业收入同比增速为负。 从 23Q3 归母净利同比增速区间来看，增速大于 100%的有：东方明珠；其余归母净利同比 增速为负或亏损。

板块估值

从 23 年 Wind 一致预期 PE 估值来看，估值在 30X 以上的包括：歌华有线；在 20-30X 的 包括：东方明珠；在 10-20X 的包括：华数传媒。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）