2023年中矿资源研究报告：加码一体化布局，锂业新贵打开成长空间

1 始于地勘，成于铷铯锂的稀有金属新贵

1.1 深耕地勘二十年，切入稀有金属快车道

中矿资源集团股份有限公司成立于 1999 年，创立之初主要从事于境内固体矿产 勘查技术服务， 2003 年起公司开始从事境外固体矿产勘查技术服务,2014 年公司在 深交所上市。 地勘起家，上市后成功切入锂电新材料和铯铷为主的稀有轻金属优质赛道。上市 以来公司于 2018 年收购了传承自上世纪中国三大锂盐基地之一江西锂厂的东鹏新 材，增加稀有轻金属业务；2019 年公司收购 Cabot 公司特殊流体事业部，实现铯铷 盐业务一体化；同年新建 2.5 万吨电池级氢氧化锂及碳酸锂生产线项目；2022 年 1 月收购 Bikita 矿山，继续完善上游锂和铷铯资源布局；2022 年通过非公开发行的方 式投资建设 3.5 万吨锂盐项目、Bikita120 万吨改扩建项目以及 200 万吨新建选矿项 目；2023 年 3 月董事会批准建设加拿大 Tanco 项目 100 万吨采选项目；2023 年 3 月以自有资金将募投改扩建项目规模提升至 200 万吨；2023 年 7 月津巴布韦两个 200 万吨项目成功投产。

公司控股股东是中色矿业集团有限公司，持股比例为14.3%。截止2023年年底， 中色矿业集团有限公司是公司第一大股东，持有公司 14.3%的股权，刘新国、王平卫、 欧学钢、汪芳淼、魏云峰、吴志华、陈海舟等 10 人为中色矿业实际控制人，原东鹏 新材原始股东孙梅春公司持股占比为 3.74%。控股子公司江西东鹏新材料和中矿（香 港）稀有金属资源是公司核心子公司，负责稀有轻金属(锂,铯,铷)资源开发与利用业 务；矿产勘查业务主要由津巴布韦中矿资源、中矿国际赞比亚工程等子公司承接。

公司业务目前以锂电新能源原料开发与利用业务和稀有轻金属（铯、铷）资源开 发与利用业务为主，固体矿产勘查业务为辅，同时还经营以矿产品贸易为主的其他业 务。 锂电新能源原料开发与利用业务：公司主力锂矿山为津巴布韦 Bikita 矿山和加 拿大 Tanco 矿山，分别拥有锂资源量 183.8 万吨 LCE 和 26.6 万吨 LCE，平均品位 分别为 1.14%和 2.47%。现有锂盐产能 3.1 万吨，其中包括 6000 吨氟化锂，到 2023 年年底在国内可形成 6.6 万吨锂盐产能规模，远期规划国内 6.6 万吨+海外 4 万吨合 计 10.6 万吨产能规模。公司冶炼端产能扩产节奏严格遵循锂资源端扩产节奏，根据 我们测算，公司未来三年资源自给率将达到 100%，具备显著的成本竞争优势。

稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务：公司是铯铷盐精细化工领域的龙头 企业，也是全球铯产业链最完善的制造商，以世界主要高品质铯资源加拿大 Tanco 矿 山和津巴布韦 Bikita 矿山为资源保障，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产 和提供产品技术服务的能力。现有铷铯盐产能 1361 吨/年，随着雅宝公司因缺乏原料 淡出市场，公司铷铯盐市场份额有望进一步提高。截止至 2023 年上半年末，公司全 球储备甲酸铯产品 22,215bbl（折合密度 2.3t/m³的甲酸铯溶液），折合铯金属当量 5,043 吨。 固体矿产勘查业务：该业务为公司创立之本，在公司收购加拿大 Tanco 和津巴 布韦 Bikita 时发挥了重要的指导作用。现阶段固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山 的正常生产和在全球范围内获取锂、铯、铷的优质矿产资源为主要职能，其次仅服务现存客户。 其他业务：以矿产品贸易为主，主要从事锂、铯、铬、铍、钽等矿石贸易，可为 终端客户“量身定制”特需矿石原料或产品，对接上下游，并提供全产业链服务。

1.2 行业高景气助力业绩高增

新能源需求爆发，锂行业进入上行期，量价齐升助力业绩高增。2022 年，随着 双碳目标的明确，国内环保政策实施力度不断加强，能源消费结构发生了深刻变革， 锂电等新能源和新材料的应用得到进一步推广，锂电新能源业务进入高速成长期，公 司主动抓住发展机遇，实现了营业收入和净利润的大幅增长。2022 年公司实现营业 收入 80.41 亿元，比上年同期增长 232.51%；实现归母净利润 32.95 亿元，比上年 同期增长 485.85%。2023 年上半年在经历了锂价大幅波动后，业绩仍然实现增长， 营业收入36.02亿元，同比增长5.58%，归母净利润为15.02亿元，同比增长13.59%。

业务核心转向稀有轻金属，锂电新材料逐渐贡献主要业绩。2021 年以后公司业 务重心逐渐向稀有轻金属锂、铷、铯的开发和利用转移。受益于新建锂盐产能迅速爬 坡以及锂盐价格高企，公司锂电新能源业务收入规模持续扩大，2022 年对营业收入 贡献增至 78.8%，对毛利贡献增至 80.0%；稀有轻金属（铯、铷）资源开发和利用业 务对营收贡献为 11.6%，对毛利贡献为 14.1%；传统地勘业务受到疫情影响对营收贡 献降至 2.2%，毛利贡献降至 1.3%。

铷铯业务盈利能力稳定，锂电新材料业务盈利能力持续增强。公司是铯铷盐精细 化工领域的龙头，该行业的资源壁垒和技术壁垒较高，随着公司成功收购加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山，铷铯资源的供应得到了保障，因此近些年毛利率 一直维持在 66%左右。对海外两座矿山的收购也确定了公司的锂资源成本优势，随 着资源自给率的提升，2023 年上半年锂业务毛利率提升至 65.78%。未来随着两座矿 山扩产计划的顺利落地，公司锂电新材料业务盈利能力有望持续增长。 管理费用大幅降低，期间费用不断优化。2020 年起，公司期间费用率持续下降。 2021 年公司通过整合跨境资源优势，高效缩短项目实施期，从而有效降低管理成本， 2023 年上半年管理费用率同比下降至 6.08%，销售费用和财务费用分别降至 1.36% 和 2.60%，带动整体期间费用率降至 12.83%。

公司经营活动现金流持续改善，资产负债率降至行业内较低水平。随着公司锂盐 新产能释放和锂盐价格高企，以及一季度较好的经营回款，公司的经营活动现金流持 续得到改善，2022 年全年公司经营活动现金净流量增至 20.50 亿元,2023 年上半年达到 20.20 亿元。公司资产负债率从 2022 年的 34.4%降至 2023 年上半年的 26.5%，资 产结构健康，与同行业可比公司进行比较，处于行业内较低水平。

2 锂行业供需偏紧延续

2.1 供给端扰动加剧，未来两年锂供应仍存不确定性

全球锂资源集中分布于南美、澳洲，中国占比不高。据美国地质调查局统计，2022 年，全球锂资源量接近 9,800 万吨金属量，全球已探明锂储量为 2,600 万吨金属锂当 量，其中智利占比最大，占比达 36%，其次为澳大利亚和阿根廷，占比为 24%、10%。 中国锂资源储量 200 万吨，兼有盐湖（青海、西藏）、锂辉石（四川）、锂云母（江西 宜春），但是分布范围散，资源禀赋相对智利、阿根廷和澳大利亚等有一定差距。 2022 年中国锂原料对外依存度约为 55%。据中国有色金属工业协会锂业分会统 计，2022 年我国碳酸锂产量 39.50 万吨（产能约 60 万吨），同比增幅约为 32.5%； 氢氧化锂产量 24.64 万吨（产能约 36 万吨），同比增幅约为 29.5%；氯化锂产量 2.22 万吨（产能约 3.5 万吨），同比下降约 27.2%；利用电池回收生产的锂盐产品约为 4.3 万吨碳酸锂当量。我国利用盐湖卤水、锂云母精矿、锂辉石精矿、回收含锂废料生产 的锂盐折合碳酸锂当量约 28.4 万吨，占全年锂盐生产的 45%，锂原料对外依存度约 为 55%。

部分海外新建项目延期，全球锂供给仍存不确定性。疫情持续造成全球供应链扰 动，澳大利亚和加拿大面临劳动力短缺问题，尽管中国锂资源项目开采进展良好，但 是海外部分锂资源开发项目有推迟现象。Savannah 的 Mina do Barroso 项目由于疫 情没有如期完成 DFS，投产时间推迟至 26 年；AVZ 的 Manono 项目由于未能如期 拿到采矿证，且股东层面存在纠纷，预计投产时间将大幅延后;Allkem 的 Olaroz 二期 项目由于疫情推迟调试时间；西藏珠峰的安赫莱斯项目未能就融资方案达成确认意见， 终止有关框架协议；赣锋锂业/LAC 的 Cauchari-Olaroz 项目由于疫情影响，投产时 间推迟到 2022 年以后。

各国纷纷出台相应政策限制外国资本开发本国锂资源。锂作为上游最重要的资 源，已经引起了各国的战略重视，为了保障本国锂的安全供应，全球部分国家使用政 治手段限制外资开发本国锂资源。2022 年 2 月智利左派总统加夫列尔·博里奇上台，其在过去发言表示将本国包括锂在内的重要战略资源国有化引发了人们的担心；4 月 和 6 月墨西哥阿根廷分别限制了锂矿开采特许权和锂矿出口价格；美国和欧盟也先 后表态，希望国内锂资源供应稳定；加拿大政府更是在今年 11 月直接干预三家中国 企业投资本国锂资源企业，尽管加拿大对全球锂矿的贡献只有 5%，但此事对中国企 业投资海外锂矿敲响了警钟。

2023-2025 年全球锂供给合计为 106.9/149.8/197.6 万吨碳酸锂当量，南美盐湖 和澳洲锂辉石仍然贡献主要增量，中国锂资源自给率为 20.6%/20.6%/21.4%。

根据 2024 年成本曲线，全球主要项目含税成本在 3-18 万元区间。盐湖提锂方 面，南美盐湖资源禀赋良好，在不考虑资源税情况下位于成本曲线左端；中国盐湖随 着“吸附加膜”技术的应用，成本有所降低，佼佼者成本可超越部分南美盐湖成本。 锂辉石提锂方面，基本位于成本曲线中段，澳矿（除去特许权使用金）由于多年品位 下降以及运费因素，成本略有抬升；非洲绿地项目由于运费偏高以及品位因素，整体 成本较澳矿较高；中国矿区位优势明显，但由于环保等问题开发进展处于滞后。锂云 母提锂方面，由于先天资源禀赋较差，云母提锂位于成本曲线右边，但其中工艺技术 以及资源禀赋佼佼者成本竞争力可与锂辉石矿相媲美，部分资源禀赋较差的矿成本偏 高，但是由于其开发者为下游企业，资金力量雄厚，减产风险较低，具备成本支撑作 用。

2.2 动力电池及储能电池拉动锂需求高成长

锂的终端应用包括车用动力电池、消费电子、储能、小动力电池以及其他传统应 用领域如玻璃、陶瓷、润滑脂和冶金行业等，其中新能源车和储能已经成为锂最重要 的下游领域，也支撑着未来锂需求高速增长。 渗透率不断提高，动力电池领域锂需求强劲。根据 EV Sales 统计，2022 年全球 新能源汽车销量 1007 万辆，同比增长 56%；2023 年上半年销量 582 万辆。根据中 国汽车工业协会，2022 年中国新能源汽车销量 687 万辆，同比增长 96%；8 月中国 新能源车产量 84.3 万台，同环比+22.0%/+4.7%；销量 84.6 万台，同环比 +27.0%/+8.5%。1-8 月中国新能源车产量合计 543.6 万台，同比+37.2%/+147.5 万 台；销量合计 537.1 万台，同比+39.5%/+152.1 万台。新能源车替代燃油车趋势愈发 明显，带动动力电池锂需求持续强劲。

未来 10 年储能电池复合增长率将高于动力电池，继续支撑锂需求。在碳达峰 碳中和的大背景下，电力系统储能、基站储能和家庭储能等众多应用场景对储能电 池的需求将逐步增加。根据 EVTank 数据，2022 年，全球储能锂离子电池（ESS Lib）总体出货量为 159.3GWh，同比增长 140.3%。根据 GGII 数据，2022 年中国 储能锂电池出货量为 130GWh，同比增长 170%，2022 年预计可达到 130GWh， 同比增长 171%。EVTank 还预测 2030 年全球储能领域对锂离子电池的需求量将 接近 1TWh，整个储能锂离子电池在未来十年的复合增长率将高于汽车动力电池及 小电池等领域。

假设动力电池和储能锂需求仍然保持高增长，消费电池、传统和其他锂需求保持 平稳增长，电动自行车锂需求在 2022 年下跌后在 2023 和 2024 年需求复苏。我们 预测 2023-2025 年全球锂需求为 106.1/139.5/176.8 万吨碳酸锂当量，同比增长约 26%/31%/26%。

2.3 锂价短期承压，但仍可维持历史高位水平

中国主导全球锂价，1-8 月中国锂供给大于需求。综合以上假设，1-8 月中国锂 盐供给量折合碳酸锂分别为 5.32/4.93/5.74/4.87/5.28/6.49/7.17/6.62 万吨，正极需求 量折合碳酸锂分别为 3.94/4.55/4.50/4.33/5.64/6.44/7.20/6.89 万吨，供需平衡折合碳 酸锂为 1.37/0.38/1.24/0.54/-0.37/0.05/-0.03/-0.26 万吨，1-8 月中国锂供需平衡为 2.92 万吨 LCE。

2023 年供大于求致锂价承压，但锂公司仍可享受 23 年高锂价红利。根据我们 测算 2023 年锂供给大于需求，今年以来供给并未超预期，但因需求端增速不及预期 以及锂价下跌带来库存计提减值压力，中游电池厂和材料厂开工率有所下调，库存周 期以及采购模式也发生了变化，同时锂盐厂也因海外矿价高企持续去库，锂价承压持 续下行。本次锂价快速见底有利于淘汰落后高成本产能以及阻止在规划产能，如高成 本锂云母、手抓矿产能以及加拿大以及欧美锂辉石和部分阿根廷盐湖项目，同时综合 全年看锂均价仍处于较高水平，锂公司仍可享受高锂价红利。 未来两年锂价因供大于求逐渐下跌，但长期看锂价仍可保持历史高位水平。2024 年以及远期看供大于需，锂价继续下跌并且击穿部分生产成本较高的厂商（主要为回 收料、非洲手抓矿以及锂云母）成本线，但根据成本曲线目前锂行业价值中枢相较历 史价值中枢有所抬升，锂价相较历史水平仍可维持高位。

3 资源冶炼一体化布局，100%资源自给率造就成本竞争优势

3.1 把握成熟在产资源，扩产项目落地确定性强

公司主力锂矿山为津巴布韦 Bikita 矿山和加拿大 Tanco 矿山，分别拥有锂资 源量 183.8 万吨 LCE 和 26.3 万吨 LCE，平均品位分别为 1.14%和 2.49%。现有 Tanco 项目 18 万吨采选产能和 Bikita 项目 400 万吨采选产能，远期规划采选产能 518 万吨。公司资源项目均为在产矿山扩产，项目如期落地确定性强，根据我们测算 2023-2025 年可提供 2.12/6.04/6.34 万吨 LCE 原料。

（1）加拿大 Tanco 项目

一石二鸟，公司掌握优质铯铷资源的同时成功布局加拿大锂资源。为了解决铯铷 盐原材料严重依赖津巴布韦 Bikita 公司的问题（公司收购 Bikita 公司前），公司于 2019 年一月宣布以 1.3亿美元通过全资子公司中矿香港收购Cabot 公司及其子公司 Cabot G.B.公司所持有的 Tanco、CSF Inc 及 CSF Limited 100%股份。Cabot 公司旗下主 要资产包括 Tanco 铯榴石矿山以及甲酸铯存货，目前仅通过甲酸铯存货的销售就收 回购买成本。 Tanco 项目为公司锂盐项目提供原料保障。Tanco 项目位于加拿大曼尼托巴省 省会温尼伯东北方向 100 公里，是目前全球已知规模最大的锂铯钽矿床，也是全球 现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，主产品为锂辉石精矿、磷铝锂石精矿和铯 榴石精矿，确保了公司在铯盐业务领域的显著资源优势，同时也满足了公司锂盐生产 线的部分原料需求。TANCO 矿山曾于 1987 年至 2009 年从事锂矿石采选运营，生 产 Li2O≥7.0%的锂辉石精矿产品，后因下游需求差停运；公司收购该项目后 TANCO 矿山锂辉石采选系统技改恢复项目于 2021 年 10 月 15 日正式投产。

Tanco 项目锂资源量折合 LCE26.3 万吨，平均品位 2.49%。截止至 2023 年上 半年末，加拿大 Tanco 矿山按现有坑采方案保有锂矿石资源量（探明的+控制的）矿 石量 426.7 万吨，平均品位 2.49%，氧化锂含量 10.6 万吨，折合 LCE26.3 万吨。其 中，探明的矿石量 194.2 万吨，品位 3.15%，折合 LCE15.6 万吨；控制的矿石量 232.4 万吨，品位 1.86%，折合 LCE10.7 万吨。

随着勘探程度加深未来资源量仍有进一步上升的可能。加拿大 Tanco 矿区采矿 权区域内的锂铯钽矿产资源的勘查开发程度较高，但矿区采矿权范围之外尚有 41.76 km2 的探矿权区域仅进行过局部的土壤地球化学测量及钻探验证工作，但未开展系 统的地质勘查找矿工作，且采矿权范围内的 LFE(远东下)地段，在 Tanco 主伟晶岩体 之下发育有另一条具有锂铯钽矿化的伟晶岩体，早期地坑内钻探已揭露到较好的锂铯 矿化体。 现有采选产能 18 万吨/年，2024 年年底产能有望提高至 118 万吨/年。TANCO 矿山 12 万吨/年处理能力的锂辉石采选系统技改恢复项目于 2021 年 10 月投产；2022 年三季度公司完成了 18 万吨/年的锂辉石采选生产线改扩建项目；2023 年 2 月公司 董事会批准建设投资 1.76 亿加元建设 100 万吨/年采选项目，为 Tanco 矿山原矿和 西尾矿资源提供匹配的处理能力，预计或将于 2024 年年底建设完成。

（2）津巴布韦 Bikita 项目

从长期合作到绝对控股，公司锂和铯资源布局再下一城。2022 年 1 月，公司通 过全资子公司中矿（香港）稀有金属资源有限公司收购津巴布韦 Bikita 矿业有限公司， 拥有其位于津巴布韦的 Bikita 锂铯钽矿产项目 100%股权。公司全资子公司北京奥凯 元科技发展有限公司与 Bikita 公司的代理公司于 2006 年 10 月起建立合作关系，是 Bikita 公司生产的铯榴石和透锂长石中国区独家代理商，本次收购增加公司的锂矿矿 产资源储备，提高公司锂盐业务原料自给率，同时其铯产能可供应千吨级市场。 非洲在产成熟锂矿项目，基础设施完善。Bikita 锂矿项目位于津巴布韦马旬戈省， 距离首都哈拉雷 325 公里。项目与首都、马旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克贝 拉港均有高速公路、铁路连接，交通便利，基础设施较为完善。Bikita 锂矿项目自上 世纪就已经开始运营，已稳定生产多年，主要产品是铯榴石和透锂长石。

Bikita 锂项目拥有锂资源量折合碳酸锂共计 183.8 万吨，平均品位 1.14%。根 据第三方独立资源评估公司 Independent Resource Estimations 编制提交的符合 NI43-101 规范的 2022 年最新《津巴布韦马旬戈省比基塔矿山东区项目技术报告》以 及 Bikita 西区资源量报告，Bikita 项目东区+西区共计拥有矿石量 6542 万吨，平均品 位 1.14%，氧化锂含量 74.4 万吨，折合碳酸锂 183.8 万吨。其中，西区的 SQI6 矿 体和 Shaft 矿体累计探获的保有锂矿产资源平均品位 1.13%，折合 112.7 万吨碳酸锂 当量；东区锂矿产资源平均 Li2O 品位 1.15%，折合 71.09 万吨碳酸锂当量。

Bikita 锂项目现有采选产能 400 万吨/年。Bikita 锂项目原有采选产能 70 万吨/ 年，透锂长石精矿（Li2O 4.3%）9 万吨/年，公司于 2022 年 5 月和 2023 年 3 月公 司通过非公开发行股票和自有资金的方式建设 200 万吨年选矿厂改扩建工程和 200万吨新建选矿厂项目，合计拥有选矿产能 400 万吨，已于 2023 年 7 月投料试生产， 目前正在产能爬坡阶段。其中，200 万吨年选矿厂改扩建工程是公司在募投项目 120 万吨/年改扩建项目基础上使用自有资金再次扩建而成，建成后预计年产锂精矿 41.20 万吨，包括透锂长石精矿（Li2O 4.3%）30 万吨，含锂辉石-锂云母-锂霞石等混合锂 精矿（Li2O 4.3%）11.20 万吨；200 万吨新建选矿厂项目预计年均产出锂辉石精矿 （Li2O 5.5%）约 30 万吨，锂云母精矿（Li2O 2.5%）9 万吨，钽精矿 0.03 万吨。

（3）储备锂资源

再次进军加拿大锂辉石项目，拓展锂矿源。为了进一步拓展锂电新能源原料的矿 源供应来源，公司全资所属公司 Tanco 与加拿大上市公司 Grid Metals Corp.签署了 《谅解备忘录》合作开发加拿大 Donner 湖锂矿。根据 Grid2022 年 10 月份公告的 Donner 湖锂矿历史钻探数据，Donner 湖锂矿主伟晶岩体及西北伟晶岩体合计已探 获锂矿产资源量 350 万吨矿石量，Li2O 平均品位 1.28%。项目开发成功后，由 Grid 向 Tanco 供应锂辉石矿石，Tanco 负责选冶及锂辉石精矿销售，双方按照约定的方式 分享收益。 参股非洲安哥拉 Namibe 锂矿项目，锂矿储藏潜力巨大。2023 年 5 月 4 日，澳 洲 Tyranna Resource Limited（TYX）宣布与公司签署合作协议，公司分两阶段共计 投资超过 3100 万澳元帮助 TYX 以勘探和开发其位于非洲安哥拉的 Namibe 锂矿项 目。Namibe 锂矿项目矿区面积为 207 平方千米。目前仅对 18 块伟晶岩进行了详细 取样，已在 7 个伟晶岩中确认了锂矿化，其中 7 个含锂伟晶岩中的 4 个含有锂辉 石。

3.2 锂盐产能翻倍增长，氟化锂细分赛道王者

公司现有锂盐产能 3.1 万吨，到 2023 年四季度可形成 6.6 万吨锂盐产能规模， 远期规划国内 6.6 万吨+海外 4 万吨合计 10.6 万吨锂盐规模。公司子公司东鹏新材 现有 3.1 万吨/年电池级锂盐产能，包括 2.5 万吨电池级锂盐项目中的 1 万吨/年氢氧化锂和 1.5 万吨/ 年碳酸锂产能，该项目产线为柔性产线，可灵活转换成产碳酸锂和 氢氧化锂；6000 吨/年电池级氟化锂产能。2022 年 5 月公司通过非公开发行方式投 资建设公司间接持股 100%的春鹏锂业年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，总建设工期预计 为 18 个月，预计 2023 年四季度投产，届时公司将会形成共计 6.6 万吨锂盐产能规 模。公司于 2022 年年报披露 2025 年力争实现 4 万吨海外冶炼产能布局，远期规划 国内 6.6 万吨+海外 4 万吨合计 10.6 万吨锂盐规模。

公司的氟化锂产品具有差异化竞争优势。氟化锂是生产锂离子电池电解质六氟磷 酸锂重要的原材料之一，公司生产的电池级氟化锂采用的工艺为行业首家发明，具有 回收率高、成本低、产品粒径粗、粒度均一、纯度高且易于烘干等特点。公司凭借先 进的加工工艺和领先的技术，生产出的氟化锂产品以品质高、性能稳定的优势在市场 上享有较高的声誉，目前拥有 6000 吨/年电池级氟化锂的生产能力，占据了较高比 例的市场份额。

公司锂盐产品已经进入包括特斯拉在内的多个优质下游客户供应体系，同时与 SK ON 签署 3 年氢氧化锂销售合同。电池级氟化锂的主要客户为日本森田化工，由 此进入特斯拉全球供应链体系。除此以外，公司锂盐客户还包括杉杉股份、天际股份、 冀中能源、必康制药等 A 股上市公司。凭借优良稳定的产品品质，有效的成本控制措 施，公司成为我国主要的三家电池级氟化锂供应商之一。2023 年一月，东鹏新材与 SK ON 签署销售合同，约定在 2023 年至 2025 年期间向其供应单水氢氧化锂产品合 计 19,000 吨（±10%以内）。

3.3 100%资源自给率确定成本优势，锂盐产能仍存扩产空间

预计公司 2023-2025 年资源自给率约为 91.1%/104.1%/105.6%。根据我们测算，公司 2023-2025 年资源端产出 2.12/6.04/6.34 万吨 LCE（仅考虑可供应至国内原料）， 冶炼端需求 2.33/5.8/6.0 万吨 LCE，公司资源自给率约为 91.1%/104.1%/105.6%， 是行业内较少能做到资源自给率 100%的公司，同时依据 2025 年公司资源端产量规 划推测，公司锂盐仍存扩产空间。

4 铷铯行业龙头，资源垄断打开市场空间

4.1 全球稀缺资源，高端市场应用广泛

铯主要来源于铯榴石，近几年储量一直在减少。铯是一种可“上天入地”的稀有 矿种，在地壳中的丰度处于中等水平。铯在自然界没有单质形态，主要以盐形式极少 的分布于陆地和海洋中，全球保有矿石量稀少。铯具有独立矿物铯榴石，氧化铯的品 位在 5%～32%，是提取铯的主要原料。目前全球可规模化开采的铯榴石资源主要集 中的三大矿区为加拿大 Tanco 矿区、津巴布韦 Bikita 矿区和澳大利亚 Sinclair 矿 区。根据美国地质调查局（USGS）的数据显示，2020 年全球伟晶岩型铯矿产资源 储量为 21.71 万吨，到 2022 年这一数字减少至 20 万吨以下，且现有矿区库存一直 在减少并将在几年内耗尽。 铷主要来源于铯和锂的加工副产品，近几年无新增储量。铷无单独工业矿物，常 分散在锂云母、铯榴石和盐矿层之中，主要是作为铯和锂的加工副产品进行综合回收。根据美国地质调查局（USGS）数据显示，2020 年全球铷资源储量 10.2 万吨，资 源集中度高，近几年没有新增铷资源储量。尽管铷比锂和铯的地球丰度高，但由于不 存在富铷矿物，提取难度较大。

铯铷应用前景广泛，资源稀缺性强，具有重要战略价值。铯具备优异的光电性能、 化学活性强，是我国八大稀有金属矿产之一，已被美国列为关键矿种、日本列为战略 性矿产、加拿大列为关键矿产。铯产品运用领域广泛，主要用于精细化工、油气钻探、 航空航天、光电、医疗医药、5G 通信、时间频率行业、防火材料等领域。铷产品在 电子器件、催化剂、特种玻璃以及能源等高科技应用领域也具有良好的运用。随着我 国科学技术的进步和对相关领域高品质需求的提升，铯、铷盐产品的应用空间将进一 步打开，市场前景广阔。公司是全球铯铷盐精细化工领域的龙头企业。

甲酸铯主要应用于油气行业钻探领域。甲酸铯是单一铯盐产品中下游需求占比最 高的产品，主要应用于油气行业钻探领域，是油气行业中最优质的钻井液、完井液、 封隔液、射孔液和填充液等，以大幅度提高产油率和钻进效率、减小摩擦系数、降低 卡钻风险、不易引起金属腐蚀、环保等无可比拟的优势，倍受世界级石油企业的青睐， 已成熟应用于欧洲北海等地区。随着国内油气行业绿色发展的推动，甲酸铯在国内的 应用前景可观。

4.2 资源垄断性优势，一体化布局保障业绩稳增长

公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，拥有最完善的铯产业链，具备铯榴石开 采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司铷铯盐精细化工领 域唯一竞争对手是美国雅宝公司，但其主要原料来自于津巴布韦 Bikita 矿山。随着公 司完成对 Bikita 矿山的收购以及铷铯盐产能扩张，公司在铷铯盐精细化工领域的市场 份额有望进一步提高。

公司拥有加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山，控制了全球已探明且在 产的 80%以上的铯铷资源。公司拥有世界两大主要高品质在产铯资源矿山：加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山，控制了全球已探明且在产的 80%以上的铯铷 资源。截止至2022年年底，公司加拿大 Tanco 矿山保有铯矿产资源量 11.64 万吨， 其中 氧化铯金属资源量为 1.61 万吨，品位 13.83%；铯尾矿矿石资源量约为 352.22 万吨，其中氧化铯金属资源量约为 2.6 万吨,合计 Tanco 矿山保有氧化铯金属资源 量 4.21 万吨，品位 0.74%。

公司现有铷铯盐产能 1361 吨，产能利用率逐年提高。公司在全球拥有两大铷铯 盐生产基地，包括加拿大温尼伯铷铯盐生产基地和中国江西省新余市铷铯盐生产基地， 和两大位于英国阿伯丁和挪威卑尔根的甲酸铯回收基地。2022 年公司拥有铷铯盐产 能 1361 吨，生产铷铯盐 794.6 吨，产能利用率 58.4%；2023 年 Q1 生产铷铯盐 195.36 吨，产能利用率大幅提高达到 86.4%。

甲酸铯赛道唯一生产商和供应商。公司是全球甲酸铯的唯一生产商和供应商，甲 酸铯业务运营中心为中矿特殊流体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍 及欧洲、AMEA（亚洲、中东和非洲）和北美地区。甲酸铯业务采用的是生产、租售 +技术服务、回收和提纯的生态产业链模式。截止至 2023 年上半年末，公司全球储 备甲酸铯产品 22,215bbl（折合密度 2.3t/m³的甲酸铯溶液），折合铯金属当量 5,043 吨，主要来自于收购 Cabot 特殊流体事业部时的甲酸铯存货。

公司铷铯精细化工业务拥有德国巴斯夫、美国杜邦、中国石化等大批优质客户， 合作关系长期稳定。公司的铯铷盐业务产品种类齐全、品质优良，既能够生产硫酸铯、 碳酸铯、氢氧化铯等基础铯盐产品，也能够生产经济附加值更高的碘化铯、氟铝酸铯、氟化铯、溴化铯等产品，因此可以一站满足客户多样化采购需求。公司拥有德国巴斯 夫、德国邦泰、丹麦托普索、日本岩谷、美国哈里伯顿、美国杜邦、中国石化等大批 优质客户，这些客户或为世界 500 强企业，或为各自行业的全球领军企业，对其全球 供应链设有严格质量控制标准，准入门槛很高，公司产品获得这些客户认定后，合作 关系长期稳定。

5 沉浮地勘行业二十年，为稀有金属资源保驾护航

5.1 地勘业务助力公司持续发掘优质资源

地质勘查技术服务业务为公司创立之本，在公司收购加拿大 Tanco 和津巴布韦 Bikita 时发挥了重要的指导作用。固体矿产勘查技术服务业务是公司创立之本，2003 年起公司开始从事境外固体矿产勘查技术服务，公司已经在该领域运营超过 20 年， 在经验、管理、技术、人才、客户、机制等方面形成了较强的综合性竞争优势，尤其 是在 “走出去”的市场经验、品牌、中高端客户资源等方面具有较强的先发优势。 在公司加拿大 Tanco 矿山的正常生产和报告期内收购的津巴布韦 Bikita 矿山并购 中的资源量核实等技术尽职调查等过程中，公司专业化的地质勘查团队发挥了积极和 重要的作用。 公司已经先后完成多个海内外知名地质勘查项目。公司是中国有色金属行业首 批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务企业，业务范围分布非洲、亚洲、 欧洲和美洲的 20 多个国家和地区，先后承担了中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集 团巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、中冶集团和江西铜业阿富汗艾娜克铜矿、北方工业津 巴布韦铂钯矿和刚果（金）科米卡铜钴矿、紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等多个具 有国际影响力的重大项目的地质勘查工作，为公司积累了丰富的海外经验并赢得了良 好的市场声誉，公司在境外固体矿产勘查领域具有明显的先发优势和经验优势。

地勘业务现以保障公司现有矿山的正常生产和在全球范围内获取锂、铯、铷的优 质矿产资源为主要职能，其次主要服务现存客户。目前公司将公司战略发展方向聚焦 于锂电新能源及铯铷盐业务，将固体矿产勘查业务的主要职能调整为利用自身地质勘查技术优势和专业化管理团队，有效保障公司现有矿山的正常生产和在全球范围内获 取锂、铯、铷的优质矿产资源，其次为海外优质客户提供地质勘查技术服务。 公司与盛新锂能、宁波韵升就矿权勘探和开发达成协议。公司于 2022 年 5 月与 盛新锂能在津巴布韦设立合资公司，主要经营津巴布韦地区锂矿、铂矿项目的勘探与 开发，合资公司的注册资本为 500 万美元。于 2022 年 8 月与宁波韵升设立合资公 司中韵矿业发展有限公司，在非洲收购合适的稀土项目并通过项目公司进行稀土矿的 勘探、开发、矿权投资。合资公司的注册资本为 5,500 万元人民币，其中公司持股 比例为 55%，本次合作将充分发挥本公司固体矿产勘查优势和宁波韵升在稀土应用 领域的优势，目前双方已成功就赞比亚孔布瓦（Nkombwa）稀土矿探矿权进行深度 合作。

5.2 矿权储备丰富，静待花开

矿权开发业务主要为公司稀有轻金属业务板块提供前端资源支持。公司依托自 身丰富的矿产勘查经验和技术优势，在控制风险的前提下，适时、适度、有选择性的 进行矿权开发，通过登记申请、合作开发、收购等方式取得矿权，在取得阶段性勘查 成果或探明矿区矿产品位及经济储量后，将矿权进行转让、评估作价入股或者将矿权 进行开采开发以获取后续矿山开发收益。公司在矿权方面的布局也为公司稀有轻金属 业务板块提供前端资源支持。 截至 2023 年上半年末，公司及所属子公司共计拥有各类矿业权 106 处，其中采 矿权 47 处、探矿权 46 处、地表租约 13 处。矿权的分布情况为：加拿大境内现有 57 处矿权，其中采矿权 3 处、探矿权 41 处、地表租约 13 处；赞比亚境内现有 8 处矿 权，其中采矿权 3 处、探矿权 5 处；津巴布韦境内现有 41 处矿权，均为采矿权。

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