2024年中矿资源研究报告：锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成

公司概况：起步于矿物勘查，延伸铯铷锂铜产业链

公司简介

中矿资源集团股份有限公司成立于1999年，前身“北京凯富源地质勘查有限公司”源自原有色金属工业总公司，是中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业 性综合地质勘查技术服务公司，主要经营固体矿产勘查技术服务、轻稀金属原料加工及研发，同时也开展国际工程、贸易和矿权投资及开发等业务。公司2008年完 成股份制改造，2014年在深交所上市。

公司于2018年收购东鹏新材100%股权，进入新能源、新材料加工销售领域，成为国内电池级氟化锂的主要供应商及国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商；于2019 年收购Cabot特殊流体事业部100%股权，取得其储量巨大的铯榴石矿山及丰富的铯资源，此次收购使得公司得以控制稀缺的铯矿资源，完成“铯资源开发+铯盐生产 与研发+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，进一步巩固公司铯盐业务的全球领先地位；于2022年收购津巴布韦Bikita矿山100%股权，Bikita矿山是一座 在产且成熟的矿山，两条200万吨产线于2023年7月建设完成并正式投料试产，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代；于2024年3月先后收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂 和赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，公司铜领域布局快速突破，有望打造未来新的成长曲线。

业务范围和经营业绩

公司目前主营业务为固体矿产勘查和矿权开发业务、稀有轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务、锂电新能源原料开发与利用业务。在2018年之前，公司着重发展 地勘业务；在2018年至2021年之间，得益于两次非常重要的并购项目，先后并购东鹏新材和Cabot特殊流体事业部，公司铯铷盐业务快速获得全球领先甚至接近垄断 的地位；在2021年之后，公司切入锂电新能源原料业务，2022年主要通过外购精矿实现原料供应，2023年逐步使用Tanco锂辉石和Bikita锂辉石&透锂长石实现原料 供应，原料自给率大幅提升，2022-2023年也是锂盐行情最好的两年，公司营业收入和归母净利润实现跨越式增长；展望未来，公司铯铷、锂、铜的多元化布局有望 逐步形成，业务分布会更加均衡，不单单依赖于某一品种的周期性变化，有望穿越牛熊周期，实现公司经营规模的稳步提升。

公司于2023年实现营收60.13亿元，同比-25.22%；实现归母净利润22.08亿元，同比-32.98%；实现扣非归母净利润21.30亿元，同比-33.86%；实现经营活动产生的 现金流量净额30.02亿元，同比+46.54%。2023年，公司锂盐产量约1.84万吨，同比-19.51%，销量约1.74万吨，同比-28.09%，期末库存量1697.54吨，同比+92.78%， 其中公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐产量约1.58万吨；铯铷精细化工产量约962吨，同比+21.09%，销量约999吨，同比+25.92%，期末库存量约254吨， 同比-22.27%；甲酸铯产量约507 bbl，同比-9.86%，销量约2946 bbl，同比+13.43%，期末库存量约21290 bbl，同比-10.28%。

公司于2024年前三季度实现营收35.69亿元，同比-28.69%；实现归母净利润5.46亿元，同比-73.64%；实现扣非归母净利润4.15亿元，同比-79.49%；公司利润同比 下滑主要是受到锂价大幅调整影响，但相较于同行大部分企业而言，公司利润未出现亏损，得益于公司在行业低迷的时候，持续通过降本增效来保持竞争力。

公司分析：多元化布局逐步形成，有望穿越牛熊周期

地勘业务：海外固体矿产勘查的先行者

业务模式：1999年公司成立之初主要以境内固体矿产勘查技术服务为主，2003年开始从事境外固体矿产勘查技术服务，海外固体矿产地质勘查业务收入逐步成 为公司盈利的主要来源，公司是中国有色金属行业首批成规模“走出去”的固体矿产勘查技术服务公司。2007年公司依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优势， 开始在赞比亚从事矿权投资业务。公司在固体矿产勘查板块的业务模式主要是：固体矿产勘查技术服务和矿权投资业务为核心，海外勘查后勤配套及建筑工程 服务为辅助。

服务形式：固体矿产勘查技术服务其形式是综合运用地质勘查技术，获取不同区域成矿地质信息，向客户提供矿权区内矿产资源潜力及开发利用前景的勘查报 告。报告集成了与矿产资源开发相关联的各类重要的地质与矿产信息，是相关矿业企业或投资商在开发、投资矿产资源过程中进行具体决策时所依据的重要基 础性数据或信息。

公司在固体矿物勘查业务的核心竞争优势—— ① 先发优势。公司矿产勘查技术服务以海外市场为主，在多年的海外勘查技术服务实践中，公司承担了中国企业在有色金属领域“走出去”主要的代表性项目， 在中国有色金属勘查技术服务海外细分市场的占有率名列前茅。公司先后承担中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集团巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、中冶集团和 江西铜业阿富汗艾娜克铜矿、北方工业津巴布韦铂钯矿和刚果（金）科米卡铜钴矿、紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等多个具有国际影响力的重大项目，积累 了丰富的境外固体矿产勘查服务与管理经验。公司熟悉多国法律和风土人情，与多国政府部门建立了良好的合作关系，逐步实现项目本地化、有效缩短项目周 期、降低管理成本，提升管理效率，也提高盈利水平，使公司在市场开拓中获得先机。与国内同行业竞争者相比，公司在境外固体矿产勘查业务领域具有明显 的先发优势和经验优势。所以在2018年之前，境外业务是公司营业收入和毛利的主要来源。 ② 研发与技术优势。公司全面掌握地、物、化、遥、钻等行业通用技术和前沿技术并熟练应用于项目实践中，在钻探口径上，公司可以为客户提供37mm至3000mm 所有口径的钻探服务；在钻探深度上，公司可以为客户完成千米以上深孔钻探；在复杂地层钻探方面，公司可以高质、高效完成隐伏矿等复杂地层的取芯钻探 服务。 ③ 专业的管理团队和技术团队。公司管理团队在固体矿产勘查技术服务行业拥有丰富的从业经验和境外项目管理经验。公司董事长王平卫拥有地质工程博士学位， 全国探矿专业委员会副主任委员、全国探矿工程界专家，此外高管团队中多人是具有多年地勘专业经验的高级工程师。

铯铷盐业务：应用市场持续拓展，具有明显竞争优势

公司掌握全球铯铷盐市场的定价权。全球铯矿资源非常稀缺，且由于较高的技术壁垒，造成全球范围内可实现铯铷盐量产的公司只有东鹏新材、中矿特殊流体有 限公司以及美国雅保。公司2019年收购Cabot特殊流体事业部（后已更名为中矿特殊流体有限公司），取得其储量巨大的铯榴石矿山以及铯盐生产能力，完成“铯 资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，掌握了全球80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产与供应 能力，拥有行业定价权。随后，公司收购津巴布韦Bikita锂矿，交易完成后公司基本上掌握了全球最主流的铯矿资源，市场地位有望进一步稳固。

公司凭借拥有着世界主要高品质铯资源(加拿大Tanco和津巴布韦Bikita矿山)、全球两大生产基地(加拿大温尼伯、中国江西省新余市)和甲酸铯回收基地(英国阿 伯丁和挪威卑尔根)的优势，为众多行业优质企业提供多元化、定制型产品和技术支持。公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，是全球铯产业链最完善的制造商， 具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力，所使用的租赁加回收模式获联合国工业发展组织“化学品租赁奖”研发金奖。公司是 全球甲酸铯的唯一生产商和供应商，主要为石油天然气行业提供优质、环保的钻井液、完井液，公司甲酸铯业务运营中心为中矿特殊流体有限公司，位于英国阿 伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、AMEA(亚洲、中东和非洲)和北美地区。截止至2024年上半年，公司全球储备甲酸铯产品约21074.48 bbl(折合密度2.3t/m³的 甲酸铯溶液)，折合铯金属当量约4784.07吨。

锂矿&锂盐业务：锂矿山持续降本以应对行业的下行周期

冶炼端：公司于2018年收购东鹏新材，东鹏新材是国内品牌认可度较高的电池级氟化锂的专业生产商和主要供应商，同时参与制定了电池级氟化锂和电池级氢氧 化锂等产品的国家行业标准，享有较高的市场地位，也是森田化工等日本企业的长期主要供应商。另外在2016年，东鹏新材已成功开发出透锂长石生产氢氧化锂 的工艺技术，并且向江锂新材料提供透锂长石和相关生产工艺，成功批量生产氢氧化锂，这也为目前公司利用Bikita矿山的透锂长石来生产电池级氢氧化锂打下 非常扎实的基础。

电池级氟化锂：电池级氟化锂主要是用于制备六氟磷酸锂，进而制备锂电池电解液。东鹏新材氟化锂产品国内市占率超过40%，其6000吨/年电池级氟化锂改扩建 项目已于2021年底竣工。公司氟化锂业务充分受益于国内外新能源汽车发展而快速增长。

电池级氢氧化锂/碳酸锂：公司年产2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线项目于2021年8月投产；全资子公司春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目于 2023年11月点火投料试生产运营，并于2024年2月实现达产达标状态。公司冶炼端拥有行业领先的技术工艺，2.5万吨/年和3.5万吨/年产线均可使用锂辉石或透锂 长石作为生产原料。

自有矿产锂盐产销量快速提升：2023年，公司锂盐产量约1.84万吨，同比-19.51%，销量约1.74万吨，同比-28.09%，期末库存量1697.54吨，同比+92.78%，其中 公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐产量约1.58万吨。2024年上半年，公司自有矿产销量继续大幅增长，自有矿共实现锂盐销量约1.68万吨，已超过 2023年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，这主要是得益于公司所属Bikita矿山运营情况良好。

铜矿&铜冶炼业务：加大铜领域布局，打造新成长曲线

2024年3月7日，全资子公司中矿(香港)稀有金属资源有限公司就收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂与Dundee Precious Metals Ins.（DPM）达成协议。收购标的为DPM 持有的Dundee Precious Metals Tsumeb Holding (Pty) Ltd.（DPMTH）98%已发行股份，交易对价为4900万美元。DPMTH主要资产是位于纳米比亚的Tsumeb冶炼 厂。Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。Tsumeb冶炼厂工艺技术成熟，基础设施完善，交通运输便利，工厂通过 铁路与大西洋港口鲸鱼湾（Walvis Bay）相连。目前，该冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸，通过技术升级改造，预计精矿处理能力可 提升至37万吨/年。

2024年9月2日，公司发布《关于所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂资源量的公告》：中矿(香港)稀有金属资源有限公司委托的第三方独立资源评估公司IRES编制提交了 符合加拿大NI43-101规范的《纳米比亚中矿资源楚梅布冶炼厂熔炼尾渣堆技术报告》，报告对所属Tsumeb冶炼厂熔炼尾渣堆资源量进行估算，根据评估报告显示， 截至2024年9月1日，以锗大于50克/吨为边界品位估算，Tsumeb冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有的多金属熔炼尾渣保有的（探明+控制）类别资源量共计294.35万吨 矿石量，尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，其中锗金属含量746.21吨，平均品位253.51克/吨；镓金属含量409.62吨，平均品位139.16克/吨；锌金 属含量209458.72吨，平均品位7.12%。锗金属资源量丰富，根据USGS公开数据显示，全球探明锗金属储量约8600吨，金属锗及其化合物常被用于信息通讯、生物 科学、现代航空和新能源等重要行业的基础原材料，广泛应用于聚酯催化剂（PET）、光纤通讯、高频超高频电子器件、太阳能光伏电池、红外光学、航空航天 测控、核物理探测、生物医学等国防军工及民用领域。中国将锗金属列为战略性关键矿产，美国、欧盟也将锗金属列为关键矿种。

为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产，为 公司中长期发展提供新的利润增长点。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）