2024年中矿资源研究报告：海外地勘龙头，以锂为本，打造全球资源版图

1 中矿资源简介：地勘起家，并购拓展铷铯盐+锂盐业务

地勘为基，矿业为本，多矿种发展壮大。公司成立于 1999 年，从地勘业务起家，前身 是成立于 1999 年 6 月 2 日的北京凯富源地质勘查有限公司。2008 年，中矿建设完成股份制 改造；2014 年，成功于深交所上市，成为国内地勘行业第一家上市公司；2018 年，收购东 鹏新材，进军铷铯盐及氟化锂产业；2019 年，以 1.3 亿美元收购 Cabot 特殊流体事业部， 成功将全球三大铯榴石生产地之一的加拿大 Tanco 矿山收入囊中，加码铯铷盐赛道；2022 年 1 月，签署 Bikita 矿山收购协议，以 1.8 亿美元对价完成其 100%股权收购，为公司锂盐 业务打通上游矿端资源壁垒。2024 年公司先后完成非洲铜冶炼厂及铜矿资源收购，加快推 动铜矿业务。

七位实控人构建公司稳定股权架构。截至 2024 年 6 月底，公司实际控制人由刘新国、 王平卫、陈海舟、吴志华、汪芳淼、魏云峰、欧学钢七人构成，合计持有公司 15.61%股 权。

高管团队拥有顶尖专业背景，为发展潜力提供保证。以王平卫董事长为首的公司高管 团队，多人有地质勘查专业背景，为行业内资深专家，为公司探矿、找矿、买矿能力提供 背书，公司未来矿业板块发展可期。

抓住锂价周期，实现业绩大幅增长。2022 年公司收购的全资子公司东鹏新材业绩逐步 释放，叠加锂价上行周期，营业收入大幅增长。2022 年公司实现营业收入 80.41 亿元，同 增 233%。归母净利润 33 亿元，同增 486%。2023-24 年 H1 由于锂价回落，公司业绩承压 下行。

2 优质矿山资源，配合锂盐产能拓张，形成核心竞争力

2.1 Tanco 矿山：全球少数几座开采铯榴石的矿山

收购海外铯铷资产，打造公司盈利基石。2019 年公司以 1.3 亿美元完成对 Cabot 公司 特殊流体事业部 100%股权的收购，旗下资产包括 Tanco、CSF Inc 及 CSF Limited 三家公司 及其子公司，业务涵盖了从铯矿勘探、开采到加工业务，至铯精细化工和终端消费市场的 整个产业链。

Tanco 主要从事铯榴石的采矿、选矿，以及甲酸铯和铯精细化工产品的生产；CSF Inc 负责铯盐销售业务；CSF Limited 主要从事甲酸铯和甲酸钾的混合过滤，为钻井液和完井液 提供基础材料，并开展甲酸铯的回收业务。

Tanco 矿山是全球少数几座开采铯榴石的矿山，补足公司原材料供应短板。全球铯矿 资源稀缺，主要集中于加拿大 Tanco 矿区、津巴布韦 Bikita 矿区和澳大利亚 Sinclair 矿区。 在收购 Tanco 矿以前，公司铯铷盐原材料主要来源于津巴布韦 Bikita 公司，存在原材料供 应不确定性。完成收购后，公司铷铯盐业务正式打通上游原材料环节，构建全流程产业 链。 成熟且稀缺的铯榴石矿山。Tanco 矿山位于加拿大马尼托巴省伯尼克湖，矿权起始最 早为 1968 年，Cabot 于 1993 年收购 Tanco 矿权并运营至今，拥有锂辉石、铯榴石和锂云母 等矿石资源。Tanco 共有 3 项采矿权、40 项探矿权、13 项地表租约及 1 项采石场租约。

截至 2024 年 6 月 30 日，Tanco 拥有锂矿产资源总量 407 万吨，平均品位 2.55%，对应 碳酸锂资源量为 25.6 万吨。另外还有氧化铯资源量 4.21 万吨，平均品位达到 1.16%，钽资 源量 Ta2O 金属量 4,037 吨，平均品位 0.11%。

启动扩产工作，2026 年目标建成 100 万吨/年选矿厂。Tanco 矿山目前产能已于 2022Q3 由 12 万吨/年提升至 18 万吨/年。2023 年 2 月公司正式启动 Tanco 西部矿区露天开 采项目，计划投资 1.76 亿加元，建设 100 万吨/年采选项目，我们预计届时将新增 2 万吨 LCE 产能。

2.2 Bikita 矿山：“物美价廉“的非洲锂矿

优质非洲在产矿山，各方面条件出色。Bikita 锂矿一度是非洲唯一一座成规模在产的 锂矿山，是全球三大可规模化开采铯榴石的矿区之一，也是世界上最重要的透锂长石的供 应基地，主要产品为铯榴石、透锂长石和锂辉石。项目位于津巴布韦马旬戈省，距离首都 哈拉雷 325 公里。项目与首都、马旬戈省首府以及南非德班港、莫桑比克贝拉港均有高速 公路、铁路连接，交通便利，基础设施较为完善。

物美价廉，壮大资源版图。2022 年中矿资源以 1.8 亿美元对价从 AMMS 与 SAMM 两 家企业手中，完成对 Bikita 项目 100%股权收购。相较于津巴布韦境内发生的时间临近的可 比锂矿项目收购交易：盛新锂能萨比星锂钽矿、华友钴业 Arcadia 锂矿，公司以 551 美元/ 吨氧化锂的价格完成一座成熟在产锂矿的收购，属于成本较低的优质锂矿项目。

与地勘能力相结合，Bikita 资源量获大幅提升。Bikita 拥有 1 号采矿权，分为东、西两 区，西区为开采作业区，包括 Shaft 和 SQI6 矿体，平均氧化锂品位 1.09%，氧化锂资源量 达 62 万吨。公司在完成 Bikita 锂矿收购工作后，对东部矿区进行地质建模及资源量估算， 共探获锂矿产资源量 5686 万吨矿石量，平均 Li2O 品位 0.97%，Li2O 金属含量 55 万吨，折 合 137 万吨 LCE。Bikita 矿区合计资源量达到 288 万吨 LCE。

依托丰富资源量，迅速扩大产能。Bikita 锂矿 Shaft 项目原有 70 万吨透锂长石采选产 能，可生产约 9 万吨透锂长石精矿（Li2O 品位 4.3%）.公司依托丰富资源量，规划新建至 120 万吨，同时 SQI6 项目新建 200 万吨/年采选项目。两大项目于 2023 年 7 月建成投产， 合计产能达 400 万吨采选量，可年产 30 万吨锂辉石及 30 万吨透锂长石精矿，极大程度提 高公司自有矿产能。

2.3 锂盐：并购拓展，前瞻扩产

锂盐产能逐步扩张，原料自给率不断提高。公司自 2018 年 3 月收购江西东鹏新材后，启 动了产能扩张计划。2019 年，投资 4.5 亿元建设年产 2.5 万吨电池级锂盐生产线，包括 1.5 万吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂。2021 年 8 月投产，11 月达产，并提升氟化锂产能至 6000 吨/年。2022 年 2 月，再投资 10 亿元建设年产 3.5 万吨高纯锂盐项目。

锂盐产能发展前景光明。子公司东鹏新材现有 3.1 万吨／年电池级锂盐产能，年产 1.5 万 吨电池级氢氧化锂生产线和 1 万吨电池级碳酸锂生产线的产能可相互转化，电池级氟化锂 产能由 3000 吨/年提升到 6000 吨/年。2023 年 11 月春鹏锂业年产 3.5 万吨高纯锂盐项目建 成试运行，公司产能进一步扩大。

2.4 Kitumba 铜矿：以“锂”促“铜”，资产并购正当时

上拓资源，收获优质铜矿项目。3 月公司以 5850 万美元对价，从两家企业手中收购 Junction Mining 65%股权，以此获得赞比亚 Kitumba 铜矿 65%股权。目前该项目处于待开 发阶段，公司将力争于 2025 年完成 5 万吨铜金属采、选、冶一体化布局。

矿区基础设施较好，以便后续开发。Kitumba 铜矿地处于卢萨卡以西偏北约 240km， 所在地区地形起伏，由丘陵（Kitumba 山）和谷地构成，矿区海拔约 1,100 米至 1,400 米。 矿区路况等基础设施较好，为后续矿区开发打下基础。

预可研 C1 成本约 3,527 美元/吨铜金属。根据 Kitumba 铜矿 2015 年预可研报告，该项 目预计 C1 成本为 1.60 美元/磅铜金属，折合约 3,527 美元/吨铜金属。总现金成本约 1.93 美 元/磅铜金属，折合约 4,255 美元/吨铜金属。

品位出色，具备增储潜力。根据 Kitumba 铜矿 2015 年预可研报告，该项目以 1%边界 品位测定，矿区内累计探获的保有铜矿产矿石资源量为 2,790 万吨，铜金属量 61.40 万吨， 铜平均品位 2.20%。并含有一定的钴、金、银资源。

Kitumba 铜矿 C1 成本位于全球铜矿 50-60 分位，具备较强竞争力。横向对比来看， Kitumba 铜矿项目 C1 成本约在全球铜矿 50-60 分位水平，在当前铜价水平下，具备较强盈 利能力。

2.5 Tsumeb 冶炼厂：稀有金属板块再添新贵，布局多点开花

收购成熟铜冶炼产能，加码铜板块布局。公司于 2024 年 3 月以 4900 万美元，从 Dundee 公司手中收购其纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂 98%股权。Tsumeb 冶炼厂用于 Dundee 旗下保加利亚 Chelopech 铜金矿的复杂精矿冶炼，是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等 复杂精矿的特种冶炼厂之一。该笔交易已于 2024 年 8 月末完成。

有待开发的锗“宝库”。经第三方资源评估确定，Tsumeb 冶炼厂熔炼尾渣堆保有的 （探明+控制）类别资源量共计 294.35 万吨矿石量，其中锗金属含量 746 吨，平均品位 253.5 克/吨；镓金属含量 410 吨，平均品位 139.16 克/吨；锌金属含量 20.9 万吨，平均品位 7.12%。下一步公司将增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产，为公司中长期发 展提供新的利润增长点。

3 行业分析

3.1 锂行业：供给过剩压力仍在，静待行业高成本产能出清

供给过剩压力仍在，但下游需求有望保持较高增速。我们将全球锂资源供给放量节奏 进行梳理，预计 2023-2025 年全球产量为 98.8、131.4、169.2 万吨 LCE，同比分别增长 18%、33%、29%。2023 年锂行业供需端存在表观 1.7 万吨 LCE 短缺，预计 2024-25 年将出 现 9.5、16.7 万吨 LCE 表观供给过剩，供给过剩压力仍在。但下游新能源车与储能行业均 有望保持较高增速，待价格底部出现产能出清后，有望开启新一轮锂价周期。

依托成本曲线寻底，高成本产能或将出清。回归成本曲线来看，2023 年供给结构中， 锂云母属于成本曲线最右侧种类，综合成本 12-14 万元/吨。本轮锂价周期进入下行阶段， 供需持续寻求平衡过程中，成本曲线将成为价格重要支撑依据，价格将会在不同成本阶梯 寻底，致使右侧高成本产能出现亏损压力，甚至出现出清事件，加速供需重回平衡。

3.2 铜行业：供给增速放缓，供需缺口逐步扩大

供给增速放缓，供需缺口逐步扩大。根据我们预测，全球精炼铜产量近几年最快增速 将会出现在 2023 年，全球产量增长 5.1%至 2695 万吨，之后两年增速将逐步趋缓，分别同 增 2.0%、1.5%。而 2023-25 年需求端则能够保持 3-4%增速，稳步增长至 2911 万吨。供需 缺口或将逐步扩大至 122 万吨，将对价格产生支撑。

编辑：火腿肠